車燈LED趨勢(shì)化，深度綁定大眾系，進(jìn)入奧迪、保時(shí)捷等高端車系….本文寫于10月23日深夜(海豚讀次新：全市場(chǎng)最深度的新股解讀，歡迎關(guān)注）這三日次新大勢(shì)頗為糾結(jié)，周一受新股發(fā)行加速影響跟隨盤面加速下跌，海豚也是未能幸免吃了個(gè)跌停，周二午后受浙

車燈LED趨勢(shì)化，深度綁定大眾系，進(jìn)入奧迪、保時(shí)捷等高端車系….

本文寫于10月23日深夜

(海豚讀次新：全市場(chǎng)最深度的新股解讀，歡迎關(guān)注）

這三日次新大勢(shì)頗為糾結(jié)，周一受新股發(fā)行加速影響跟隨盤面加速下跌，海豚也是未能幸免吃了個(gè)跌停，周二午后受浙商銀行發(fā)行推遲消息刺激以及管理層講話刺激次新尾盤近乎大幅拉升，多只近端次新漲停，到了周三午后劇本再度反轉(zhuǎn)，大盤繼續(xù)維持弱勢(shì)地量，但是下午2點(diǎn)左右狂拉了科創(chuàng)股，微芯生物下午2點(diǎn)07分成功封板大漲20%，感覺科創(chuàng)股很久都沒有這么封板的了，山石網(wǎng)科緊隨其后一度沖板，總體來看今日漲幅居前的不少是超跌的科創(chuàng)股。今天科創(chuàng)股這么瘋狂拉升是為了迎接明日有7只科創(chuàng)股密集申購？

近端次新博弈激烈，壹網(wǎng)壹創(chuàng)今日未能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，今日迎來開板后首個(gè)大跌，在海豚之前設(shè)定的150左右的目標(biāo)價(jià)附近遇到較大壓力，當(dāng)然風(fēng)口猶在龍虎榜今日依然有機(jī)構(gòu)入場(chǎng)。

兩只期貨股+中科軟早盤較強(qiáng)，一度高開脈沖，但均不同程度沖高回落，中科軟尾盤大跌2.3%。

今日下午華為在深圳舉辦了“5G終端及全場(chǎng)景發(fā)布會(huì)”，Mate 30系列5G旗艦、折疊屏Mate X、華為VR Glass、華為Watch GT 2、華為手環(huán)4等悉數(shù)亮相。受此消息刺激下午1點(diǎn)15分左右遠(yuǎn)端的宏和電子直線拉板，前期股性活躍的福蓉科技今日再度大漲，但是近端的五方光電沖高后卻大幅回落，發(fā)現(xiàn)此股做T人太多，要想上漲看來需要超長(zhǎng)耐心。相比五方，宇瞳走勢(shì)稍微強(qiáng)勢(shì)，今日午后能維持紅盤實(shí)屬不易，盤子比五方小還是有比較有優(yōu)勢(shì)。

最后想說的是近端里今日日辰逆勢(shì)創(chuàng)新高，非常強(qiáng)勢(shì)，比小熊還強(qiáng)，照這樣下去大有天味食品之勢(shì)，在市場(chǎng)弱勢(shì)之際大消費(fèi)還是不錯(cuò)的。

今天來說一只剛開板不久的新股——科博達(dá)，10月22日、10月23日連續(xù)2天有機(jī)構(gòu)進(jìn)駐引起不少人興趣。科博達(dá)——汽車電子領(lǐng)域小巨頭，車聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛大趨勢(shì)下，汽車電子滲透率有望進(jìn)一步提升。繼德賽西威、奧聯(lián)電子后次新電子領(lǐng)域再迎新成員。車燈控制器龍頭科博達(dá)核心產(chǎn)品市占率最高超5%，進(jìn)入奧迪等高端車型供應(yīng)體系，其究竟如何？且看海豚今日為您深度剖析！

此前關(guān)于德賽西威的剖析鏈接如下：

這只開板新股，趁著智能汽車的風(fēng)口能"飛"多高？

汽車電子核心產(chǎn)品市占率最高超5% 深度綁定大眾集團(tuán)

公司與海拉、大陸、電裝、德爾福等國際汽車電子巨頭共同參與項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)，是全國少數(shù)幾家成功進(jìn)入奧迪公司、保時(shí)捷汽車、福特汽車等整車廠商的開發(fā)體系、并能合作同步參與汽車電子產(chǎn)品研發(fā)的本土公司，也是目前少數(shù)幾家獲得奧迪 A 級(jí)供應(yīng)商的本土汽車電子零部件供應(yīng)商。

公司生產(chǎn)的矩陣式 LED 主光源控制器（LLP）是目前最先進(jìn)的車燈控制器之一，可達(dá)到可變、精確的照明效果。公司生產(chǎn)的 LED 日間行車燈控制器 LDM 是目前世界上尺寸最小、重量最輕和運(yùn)用靈活性最好的標(biāo)準(zhǔn)模塊之一

科博達(dá)主要產(chǎn)品一覽

目前公司主要產(chǎn)品為照明控制系統(tǒng)和電機(jī)控制系統(tǒng)產(chǎn)品，合計(jì)營收占比在80%左右。車載電器與電子增長(zhǎng)較快，營收占比從2016年的14.52%增至2019年上半年的22.59%。

公司主要產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu)變化圖

公司多項(xiàng)核心產(chǎn)品全球市占率達(dá)5%左右，具體如下圖（根據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑差異實(shí)際占有率會(huì)高于下圖數(shù)字）

公司核心產(chǎn)品全球市占率變化圖

公司核心客戶包含大眾集團(tuán)（下屬子公司奧迪公司、保時(shí)捷汽車、賓利汽車和蘭博基尼汽車）、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集團(tuán)及上汽大眾等。其中一汽集團(tuán)為公司第一大終端客戶，2016-2018年?duì)I收占比分別為38.45%、30.42%、33.10%；大眾集團(tuán)為公司第二大終端客戶，2016-2018年?duì)I收占比分別為19.28%、30.25%、29.57%。其他前五大客戶分別為上汽大眾、康明斯、濰柴動(dòng)力。總體來看公司與大眾集團(tuán)、一汽大眾、上汽大眾深度綁定，最早2003年就與上汽大眾開始合作，涉及大眾、奧迪、保時(shí)捷、賓利、斯柯達(dá)等多個(gè)品牌的主力銷售車型。

不過除了大眾系目前公司已與戴姆勒、捷豹路虎建立了合作關(guān)系，且部分新產(chǎn)品已進(jìn)入福特汽車、寶馬汽車、雷諾汽車的供應(yīng)商體系。

高端車?yán)^續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng) 汽車電子滲透率不斷提升

從大行業(yè)增速上看，汽車銷量整體增速放緩，但高端乘用車相對(duì)于中低端乘用車增速更快。2018 年，奔馳、寶馬、奧迪等在內(nèi)的豪華品牌汽車（30萬元及以上車型）增長(zhǎng)穩(wěn)定，年增長(zhǎng)率為 15.3%；在中國的乘用車市場(chǎng)的占有率也由 2017 的 7.4%增長(zhǎng)到 2018的 8.8%。

汽車電子分為車體汽車電子控制裝置系統(tǒng)和車載汽車電子裝置。公司收入來源主要來自汽車照明控制系統(tǒng)、電機(jī)控制系統(tǒng)和能源管理系統(tǒng)等車體汽車電子控制裝置系統(tǒng)。

從滲透率來看，全球汽車電子占整車價(jià)值比重預(yù)計(jì)將由 2015 年的 40%上升到 2020 年的 50%，如LED車燈市場(chǎng)預(yù)計(jì)將從2017年的152億增至2020年的458億，LED大燈的滲透率將從2017年的15%增至2020年的30%，尾燈的滲透率將從2017年的20%增至2020年的40%。

目前汽車電子在不同車型的占比不同，緊湊型乘用車、中高端乘用車、混動(dòng)乘用車、純電動(dòng)車占比分別為 15%、 28%、47%、65%。過去應(yīng)用在高端車上的汽車電子產(chǎn)品正逐漸向中級(jí)汽車應(yīng)用擴(kuò)展。從細(xì)分品類上看，車載信息娛樂系統(tǒng)、智能駕駛輔助系統(tǒng)、電池電源管理系統(tǒng)等汽車電子產(chǎn)品正處于快速發(fā)展期。

照明控制系統(tǒng)營收占比超五成 在大眾供應(yīng)量體系占比達(dá)35%左右

照明控制系統(tǒng)為公司主要收入來源，且以主光源控制器和輔助光源控制器為主，營收占比超五成。

自二十世紀(jì)九十年代初奧迪公司首次將氙氣大燈使用于其車燈照明后，HID鎮(zhèn)流器汽車照明控制產(chǎn)品的雛形產(chǎn)生。之后奧迪在汽車照明系統(tǒng)一直處于領(lǐng)先水平。公司自2007年起就打入奧迪公司的同步開發(fā)體系，與其合作研發(fā)汽車照明控制系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品，從HID（疝氣大燈）產(chǎn)品發(fā)展至LED產(chǎn)品，從前大燈主光源控制器延伸至輔助主光源控制器。成為上汽大眾、奧迪公司、一汽大眾和保時(shí)捷汽車的 A 級(jí)供應(yīng)商。

2016-2018年公司對(duì)大眾汽車主光源控制器供應(yīng)量在其同類產(chǎn)品的占比分別為17.39%、24.91%、35.24%；對(duì)大眾汽車輔助光源控制器供應(yīng)量在其同類產(chǎn)品的占比分別為18.01%、29.71%%、32.23%。

主光源控制器營收占比近四成 HID主光源控制器替代成主流

主光源控制器營收占比近四成，2017、2018年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)33.76%、29.95%。根據(jù)燈源的不同可進(jìn)一步分為應(yīng)用于氙氣高壓放電燈的 HID 主光源控制器，以及應(yīng)用于 LED 燈的 LED 主光源控制器。

LED 主光源控制器與傳統(tǒng)產(chǎn)品 HID 主光源控制器相比，具有高光效、低能耗、高可靠性、長(zhǎng)壽命、小尺寸及環(huán)保等優(yōu)勢(shì)，對(duì)HID 主光源控制器替代效應(yīng)明顯，LED 主光源控制器也是公司近年來戰(zhàn)略布局的新興產(chǎn)品，2016-2018年LED 主光源控制器的銷量占比分別達(dá)1.73%、38.62%、65.71%，2019年上半年進(jìn)一步提升至86.58%；營收占比從2016年的1.81%大幅提升至2019年上半年的83.98%。隨著規(guī)模效應(yīng)的提升LED 主光源控制器毛利率也逐年提升，2016-2018年分別為7.98%、15.37%、 27.17%，但仍低于HID 主光源控制器30%以上的毛利率水平。另一方面隨著新一代 HID 主光源控制器產(chǎn)品占比的提升，HID 主光源控制器的毛利率也逐年下滑，從2016年的41.27%下滑至2019年上半年的37.14%。最終使得公司主光源控制器毛利率從2016年的40.67%下滑至2019年上半年的28.09%。

募投項(xiàng)目建設(shè)期較長(zhǎng) 4-5年

公司此次募集資金總額為10.78億元，6.70億元用于主導(dǎo)產(chǎn)品生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目（建設(shè)期48個(gè)月），1.70億元新能源汽車電子研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（51個(gè)月），1.83億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金項(xiàng)目。這個(gè)募投項(xiàng)目周期有點(diǎn)長(zhǎng)，四年多吧，然后補(bǔ)充流動(dòng)資金占比比較高....

主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：

海拉：汽車照明業(yè)務(wù)及汽車電子產(chǎn)品供應(yīng)；

大陸：底盤與安全、車身電子；

電裝：汽車電子自動(dòng)化和電子控制產(chǎn)品；

德爾福：汽車電氣、電子與安全系統(tǒng)及動(dòng)力、推進(jìn)、熱工及內(nèi)飾系統(tǒng)業(yè)務(wù)。

可比公司：

德賽西威——主要產(chǎn)品為車載信息系統(tǒng)、車載娛樂系統(tǒng)、駕駛信息顯示系統(tǒng)等，非汽車本身性能，因此毛利率水平較低，只有25%左右

威帝股份——主要產(chǎn)品CAN總線控制系統(tǒng)應(yīng)用于客車領(lǐng)域，為客車車身電子控制類產(chǎn)品，研發(fā)及生產(chǎn)的技術(shù)門檻較高、具有多批少量、個(gè)性化定制等特點(diǎn)，雖然毛利率水平較高，但是業(yè)務(wù)規(guī)模較小

云意電氣——主要產(chǎn)品為車用調(diào)節(jié)器和車用整流器，用于向汽車電子電器系統(tǒng)供應(yīng)電源

富臨精工——汽車發(fā)動(dòng)機(jī)精密零部件和新能源鋰電池正極材料

寧波高發(fā)——汽車變速操縱控制系統(tǒng)和加速控制系統(tǒng)產(chǎn)品

奧聯(lián)電子——核心產(chǎn)品包含電子油門踏板總成、換擋控制器、低溫啟動(dòng)裝置等，可控制發(fā)動(dòng)機(jī)工作的精確性和經(jīng)濟(jì)性，有效提升汽車的動(dòng)力性能，技術(shù)含量較高

海豚結(jié)語

汽車產(chǎn)業(yè)鏈新股偶爾會(huì)有波段行情，但是在年底業(yè)績(jī)密集期，奧聯(lián)、德賽西威等汽車電子股業(yè)績(jī)均出現(xiàn)不同程度下滑，科博達(dá)也是毛利率逐年下滑導(dǎo)致拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)2019年前三季度扣非凈利同比增長(zhǎng)-3.27%至 4.71%，截止2019年上半年末在手訂單5.25億，訂單量不斷增長(zhǎng)，且大客戶除了大眾系也在不斷拓展新的品牌，但是新品毛利率可能會(huì)進(jìn)一步下滑。此外，公司新能源領(lǐng)域的營收還未盈利，還處于起步階段。目前新股剛開板還處于博弈階段，相對(duì)仍舊高估，在40倍左右，最好能結(jié)合消息刺激在35以下價(jià)位考慮會(huì)比較安全，中長(zhǎng)線不建議過度關(guān)注。

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