科技改變生活 · 科技引領(lǐng)未來
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巴菲特會把購買一只股票當(dāng)作擁有這家公司，他把公司比喻成一臺印鈔機(jī)，持續(xù)為公司的擁有者創(chuàng)造現(xiàn)金流。只要公司一日存活，這個現(xiàn)金流就不會停止，而計算這個公司的內(nèi)在價值只需要將這些未來的現(xiàn)金流以一個合適的利率進(jìn)行貼現(xiàn)然后合計起來便可。這樣說可能有點(diǎn)
巴菲特會把購買一只股票當(dāng)作擁有這家公司，他把公司比喻成一臺印鈔機(jī)，持續(xù)為公司的擁有者創(chuàng)造現(xiàn)金流。
只要公司一日存活，這個現(xiàn)金流就不會停止，而計算這個公司的內(nèi)在價值只需要將這些未來的現(xiàn)金流以一個合適的利率進(jìn)行貼現(xiàn)然后合計起來便可。
這樣說可能有點(diǎn)抽象，今天我們以一個實際的例子來演示一下。
計算步驟
找到當(dāng)前的自由現(xiàn)金流
今天我們阿里巴巴 09988-SW，要尋找自由現(xiàn)金流信息，我們需要到企業(yè)的公司年報的財務(wù)報表處，找到合并現(xiàn)金流量表，如圖所示：
從2021年的現(xiàn)金流財報上我們找到經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額是2317.86億元，而購置固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的現(xiàn)金流量合計是431.85億元。計算自由現(xiàn)金流的方式也很簡單，用前者減去后者，因此2021年的自由現(xiàn)金流為1886.01億元。
推算出未來10年的自由現(xiàn)金流
這里需要估算每年的增長率，一般有三種方法：
這個例子采用第一種方法。
一般的分析會選擇用10年的數(shù)據(jù)來計算平均值，由于阿里巴巴于2019年底在香港上市，這里我們只能從年報上得到2017年為止的數(shù)據(jù)。
按照過去五年的凈資產(chǎn)增長率來估算，凈資產(chǎn)的平均增長率約為35%。
而按照自由現(xiàn)金流的增長率來看，平均的增長率為31%左右。
保守的投資者考慮到宏觀環(huán)境、互聯(lián)網(wǎng)市場飽和等原因會適當(dāng)降低這個數(shù)字。這個增長率數(shù)字會大大地提高股票的估值，因此專業(yè)的投資者會在這里思考公司的管理層、企業(yè)的護(hù)城河、商業(yè)的可持續(xù)性等問題，在這上面花比較多的時間旨在更公允地預(yù)測公司未來10年能夠帶來的自由現(xiàn)金流。
我們采取保守的策略，假設(shè)自由現(xiàn)金流按每年31%的增長率計算的話，結(jié)果如下：
計算終值
計算終值之前，我們一般需要先計算過往市值比自由現(xiàn)金流的平均值：
由于阿里巴巴在2019年才在香港上市，這里的市值我用到了美國阿里巴巴的每年年底的市值乘以當(dāng)天的人民幣匯率獲得。通過計算，得到的市值與自由現(xiàn)金流的倍數(shù)值的均值為30。用2031年時的自由現(xiàn)金流28070.9乘以30，我們就能估計2031年公司的市值為842127億。
計算所有未來現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)值
我們此刻擁有的資本都是有機(jī)會成本的，為了體現(xiàn)資本的時間價值，我們需要對未來的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，假設(shè)我們期望得到的每年的收益是15%，按這個回報率去計算，阿里巴巴所能創(chuàng)造的所有的未來收入，現(xiàn)在值多少錢呢？或者，換一個說法，假如我們關(guān)于未來現(xiàn)金流的預(yù)測都是正確的話，需要保證每年都有15%的回報率，我們現(xiàn)在該以多少錢買入這家公司。
從上面的結(jié)果我們能看到，給定15%的期待回報率的話，阿里巴巴的內(nèi)在價值是在25萬億元左右。
加上安全邊際
巴菲特、格雷厄姆在投資上經(jīng)常強(qiáng)調(diào)“安全邊際”這個詞，這個是投資者為了應(yīng)對不確定事件和為了保證自己本金安全所提出的一個概念。預(yù)計未來很困難，就像當(dāng)年，誰也想不到螞蟻金服突然被叫停了上市，突如其來的黑天鵝事件防不勝防的，投資者能做的就是以優(yōu)惠的價格買入自己心儀的股票，以便就算發(fā)生了黑天鵝事件，自己的投資本金仍然安全，在黑天鵝來臨之際，依然能夠全身而退。
或者我們從另一個角度來理解安全邊際這個概念，從剛剛的計算上面我們也看到，我們對增長率做出了30%的預(yù)測，這個安全邊際，實際上也可以理解為對自己的預(yù)測再作一層保留。
由于風(fēng)險偏好的不同，每個人對于安全邊際的習(xí)慣會有所不同，一般常用的安全邊際會在20%-30%左右。
也就是說25萬億的內(nèi)在價值，打個7-8折左右，對應(yīng)的數(shù)字是17.5萬億-20萬億。
阿里巴巴目前的總股本是216.9億，也就是內(nèi)在價值對應(yīng)的股價是1100元左右，安全邊際對應(yīng)的股價是800元-900元左右。
而今天股價為111港元，阿里巴巴的市值是2.4萬億港元，按照上面內(nèi)在價值計算的話，安全邊際足足有90%左右。
當(dāng)然，要保證這個預(yù)估準(zhǔn)確性的前提假設(shè)是阿里巴巴的自由現(xiàn)金流能夠保持每年30%的增長。這就是為什么巴菲特總是強(qiáng)調(diào)盈利的持續(xù)穩(wěn)定性、企業(yè)的護(hù)城河，其實就是為了持續(xù)保證可能性，關(guān)于巴菲特投資的12個準(zhǔn)則大家可以翻閱之前的文章《巴菲特的15歲經(jīng)歷讓我意識到他成為股神的原因》。
總結(jié)
這篇文章主要用了巴菲特、格雷厄姆這些大師的價值投資大師給股票的定價方式，給那些對價值投資有興趣的朋友，一個關(guān)于阿里巴巴的實戰(zhàn)定價例子。主要想給到的是一個拋磚引玉的效果，讓那些有興趣用這個方法研究其他股票的朋友，套用在其他投資標(biāo)的上，科學(xué)、量化地檢驗自己的投資決策。
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投資有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎，本文并不構(gòu)成投資建議。
張楠一