作者|市界曾嘉藝編輯|東東股價翻十倍的神話能否延續(xù)？7月10日，電子煙制造商思摩爾國際（06969.HK）在港交所上市，發(fā)行價為每股12.4港元。截至收盤，思摩爾股價達到31.00港元/股，較發(fā)行價上漲150％，市值達到1780億港元。思摩

作者 | 市界 曾嘉藝

編輯 | 東東

股價翻十倍的神話能否延續(xù)？

7月10日，電子煙制造商思摩爾國際（06969.HK）在港交所上市，發(fā)行價為每股12.4港元。截至收盤，思摩爾股價達到31.00港元/股，較發(fā)行價上漲150％，市值達到1780億港元。

思摩爾的前身為麥克韋爾，在招股書中思摩爾稱，麥克韋爾是其全資附屬公司，目前思摩爾旗下的主要業(yè)務(wù)都是通過麥克韋爾開展的。

麥克韋爾曾于2015年登陸新三板，股價一路由11.8元漲至最高151元，并于2019年6月除牌，最后一個交易日收市價為134.76元，較上市首日發(fā)行價上漲超10倍，成為新三板第一只十倍股。

本次股份發(fā)行完成后，創(chuàng)始人陳志平個人持有34.64%，為第一大股東，目前陳志平身家已超過600億港元（約合540億人民幣）。另根據(jù)一致行動人協(xié)議，陳志平與集團副總經(jīng)理熊少明為一致行動人，合計持有39.90%的股份；鋰電池供應(yīng)商惠州億緯鋰能占發(fā)行后股份的33.11%，為公司第二大股東。

2009年，34歲的陳志平創(chuàng)辦麥克韋爾，陳志平畢業(yè)于同濟大學(xué)市場營銷本科，曾先后在上海上科聯(lián)合科技和上海復(fù)旦光華科技任銷售經(jīng)理。

2015年，陳志平成功將麥克韋爾送上新三板，而從麥克韋爾變身為思摩爾國際后，剛剛登陸港股就可以直接“上天”，電子煙這個行業(yè)到底有多賺錢？

凈利暴漲

從思摩爾的招股書中，我們可以一窺這個行業(yè)的利潤率。

思摩爾主營業(yè)務(wù)模式主要分為兩塊：其一面向企業(yè)客戶的業(yè)務(wù)，其二則是面向零售客戶的業(yè)務(wù)。

一方面，面向企業(yè)客戶主要是基于ODM（電子霧化器）制造業(yè)務(wù)，為若干煙草公司及獨立電子煙公司研發(fā)、設(shè)計和制造電子霧化設(shè)備及電子霧化組件；另一方面為零售客戶提供自有品牌開放式電子霧化設(shè)備或APV的研究、涉及、制造及銷售。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，思摩爾營業(yè)收入分別為15.65億元、34.33億元和76.11億元，三年增速分別為121%、119%、122%；凈利潤分別為1.89億元、7.34億元、21.7億元，增速分別為78%、289%、208%。

爆發(fā)式的業(yè)績讓思摩爾一躍成為全球最大的電子霧化設(shè)備制造商，占全球市場份額的16.5％。但是誰能想象到，一支電子煙的生產(chǎn)成本還不到20元。

根據(jù)思摩爾招股書，在2019年，電子霧化設(shè)備的平均銷售價格為8.7元，電子霧化組件的平均銷售價格為7.5元，整體合計不超過20元。

市面上，一套可充電式電子煙售價可達200元，即便是一次性的電子煙，售價也可以達到60至70元。

如此低的成本直接助推思摩爾的毛利率一路走高。在其業(yè)務(wù)中，毛利潤最高的是電子霧化設(shè)備，2019年毛利率達到47%，電子霧化組件毛利率為42.1%，自有品牌毛利率為34.7%，其整體的毛利率從2016年的24.3%增長至2019年的44%。

如此有“錢“景的電子煙，讓思摩爾成為資本追逐的焦點，但是隨著電子煙監(jiān)管趨嚴(yán)以及電子煙是否足夠安全，讓思摩爾的未來充滿不確定性。

監(jiān)管趨嚴(yán)

對思摩爾收入貢獻最大的美國市場從去年開始就在嚴(yán)令監(jiān)管電子煙。

2019年9月，美國食品藥品管理局（FDA）宣布，特朗普政府正計劃禁止未經(jīng)授權(quán)的非煙草味電子煙在全美銷售。另外FDA要求任何新電子煙產(chǎn)品上市前必須提交上市申請。

英國、歐盟等地區(qū)也出臺了一系列針對電子煙的限制政策，包括不允許在社交媒體、電視、報紙上投放廣告，尼古丁不能超過20mg/ml等。

至于中國，則是堵死了電子煙的大部分出路。自2019年11月起，國家煙草專賣局與國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布了《關(guān)于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》，要求所有互聯(lián)網(wǎng)線上渠道停止銷售電子煙產(chǎn)品，禁止網(wǎng)上發(fā)布電子煙廣告。

目前全球超過42個國家和地區(qū)禁止或限制在公共場所使用電子煙。

另一方面，多方研究證據(jù)越來越清楚地顯示，電子煙并沒有我們想象的“健康”，其本身的安全性也值得用戶重視。

2019年的315晚會曝光了電子煙的潛在危害性，電子煙同樣會釋放有害物質(zhì)，危害吸煙者和被動吸煙人群健康，長時間吸食電子煙同樣會產(chǎn)生對尼古丁的依賴。

2019年8月30日，美國FDA及疾病控制與預(yù)防中心(CDC)發(fā)布有關(guān)電子煙產(chǎn)品使用的許多呼吸系統(tǒng)疾病病例的聯(lián)合聲明；2019年11月8日，CDC公布其初步認為若干含THC的封閉式電子霧化器中發(fā)現(xiàn)的維生素E醋酸酯與嚴(yán)重呼吸系統(tǒng)疾病相關(guān)。

就在今年1月，經(jīng)過進一步研究，F(xiàn)DA及CDC建議未曾使用煙草制品的青年、孕婦及未成年人不應(yīng)使用電子霧化產(chǎn)品。

一邊是火熱的風(fēng)口和可觀的利潤，一邊是越發(fā)嚴(yán)峻的監(jiān)管趨勢，再加上電子煙產(chǎn)品安全的不確定性，讓思摩爾的未來蒙上了一層未知的面紗。