12年連續增長止步。連續12年保持增長神話的東阿阿膠從神壇跌落，正面臨著銷量減少、利潤暴跌、市場環境惡化，阿膠產品逐漸被邊緣化的窘境。7月14日，東阿阿膠發布了2019年半年度業績預告，公告顯示，東阿阿膠2019年上半年凈利潤預計同比下降7

12年連續增長止步。

連續12年保持增長神話的東阿阿膠從神壇跌落，正面臨著銷量減少、利潤暴跌、市場環境惡化，阿膠產品逐漸被邊緣化的窘境。

7月14日，東阿阿膠發布了2019年半年度業績預告，公告顯示，東阿阿膠2019年上半年凈利潤預計同比下降75%-79%。

東阿阿膠解釋稱，公司連續12年保持增長，且凈利潤年復合增長率20%以上，當前伴隨著企業規模的逐漸擴大，受整體宏觀環境等因素影響，以及市場對阿膠價值回歸的預期逐漸降低，公司下游傳統客戶主動消減庫存，從而導致公司上半年產品銷售同比下降，公司也進入了一個良性盤整期。

受此消息影響，7月15日，東阿阿膠以跌停開盤，報35.42元，封單逾3萬手。據了解，東阿阿膠今年2月以來，股價就從64.57元的高位持續走低，就目前來看，股價幾乎腰斬。

被業內譽為“藥中茅臺”的東阿阿膠總是以驢皮資源緊張為名，不斷上調公司阿膠產品的價格，特別是秦玉峰出任東阿阿膠總經理后的這10來年，東阿阿膠產品漲幅都已經超過30倍，阿膠每斤售價從最初的160元，一路漲至現在的3000元每斤。

公開資料顯示，東阿阿膠隸屬央企華潤集團，前身為山東東阿阿膠廠，1952年建廠，1993年由國有企業改組為股份制企業。1996年成為上市企業。

中國食品產業分析師對時間財經表示，東阿阿膠從最初的幾百元到現在3000多元，很多消費者都有這樣的一個疑慮，是不是企業的存在暴利，不斷漲價就更勸退消費者。從消費端來看，東阿阿膠的消費思維跟新生代的消費“快”節奏的消費行為是相悖的，東阿阿膠作為滋補型藥材來說，從產品效果、渠道推廣都是“慢節奏”。

時間財經就業績相關問題多次撥打東阿阿膠董秘辦，截至發稿，尚無回復。

首陷虧損

根據業績預告，公司上半年實現歸屬于上市公司股東凈利潤為1.81億元-2.16億元。而今年4月底，東阿阿膠發布了其一季度業績公告顯示，凈利潤仍有3.9億元，這意味著二季度已經出現虧損，之前從未出現定期報告業績虧損。

對此，東阿阿膠將下滑原因解釋為受整體宏觀環境等因素影響及公司理性控制經銷商庫存。

作為阿膠行業龍頭企業，一貫優秀的白馬股，東阿阿膠凈利潤從2006年的1.54億元增長到2018年的20.87億元，連續十二年保持了正增長，且凈利潤年復合增長率在20%以上。

事實上東阿阿膠營收、凈利雙雙下滑早有預兆，在2018年年報中，就出現了應收賬款和應收票據出現大幅增加的跡象。

數據顯示，截至2018年末，東阿阿膠應收賬款和應收票據賬面價值分別為9.02億元、15.05億元。與2017年同期相比，兩者各自增長78.61%、172.65%，賬面價值均創下上市以來新高。

營收基本上沒有增長，應收賬款卻大幅增加，不得不說是一個很危險的信號，這至少說明兩點情況：一是對下游的議價能力大幅削弱；二是下游的經銷商財務可能出現惡化。

值得注意的是，經營活動產生的現金流量也不容樂觀，超過42%的跌幅，從2017年的17.5億元下跌至2018年的10億元。

在上一個月股東大會上，總經理秦玉峰也傳遞了一個唱衰的信號，秦玉峰表示，“公司正面臨十幾年來最困難的時刻，阿膠十幾年的高速發展帶來市場繁榮的同時，背后是市場的混亂，但相信混亂是治理的開始，這個過程需要2-3年時間。”

作為市場的“白馬股”，東阿阿膠一直是基金經理青睞對象。從今年開始，公募基金開始大逃離。去年年報顯示，共有181家公募基金持有東阿阿膠。到了今年一季度，僅有17家公募基金持有東阿阿膠，譬如易方達等多個明星基金已悄然撤離。

提價策略失效？

此次二季度首先虧損，這無疑將對公司的股價造成直接的利空沖擊，同時加大市場對公司未來發展的質疑——東阿阿膠依靠產品漲價的業績發展之路是否走到了盡頭？

對于漲價，東阿阿膠幾乎每次都歸結為原料緊缺，也成了制約東阿阿膠發展的最大瓶頸。

東阿阿膠在年報中表示，由于農業機械化和運輸機械化的提高，及城鎮化進程的加快，國內毛驢的存欄量逐年下降。同時，毛驢規模化養殖進程較慢，將會導致阿膠原料驢皮價格的波動。上游原料供給與下游市場需求的矛盾將繼續存在，驢皮原料緊缺仍是制約公司發展的主要問題。

在原料緊缺、價格上漲的情況之下，提價就成了東阿阿膠保持高毛利的辦法，其“高端化”策略亦是公司保持高毛利的妙招。Wind數據顯示，2006年，東阿阿膠的毛利率為55%，2011年迄今，公司毛利率一直維持在63%到73%之間

據不完全統計，從2006年起，東阿阿膠一共進行了18次提價，以7月15日京東平臺240克的盒裝阿膠片為例，東阿阿膠的價格為1300元左右，終端價格每斤接近3000元。

提價策略雖然讓東阿阿膠品牌在一段時間內獨占行業高端市場，就目前來看，這種單純依賴提價的增長方式顯然已經觸及到了天花板。

從近三年的數據來看，提價幅度呈現下降趨勢，2016-2018年公司主要產品阿膠塊出廠價于分別提價14%、10%和6%；復方阿膠漿分別提價14%、10%和0%；桃花姬分別提價25%、0%和0%。

從銷量來看，東阿阿膠2018年凈利潤同比增長2%，銷售量卻同比減少11%。

存貨周轉率是反應存貨周轉速度的一個重要指標。從這個指標來看，東阿阿膠的存貨周轉率逐年下滑。2010年，東阿阿膠存貨周轉率曾達到巔峰的5.59%，存貨消化很快，產品非常暢銷。之后，提價頻率加快，東阿阿膠的存貨周轉率卻每況愈下，從5.59%降低到去年的0.72%。

朱丹蓬表示，東阿阿膠關鍵的問題在于，從銷量來看，跟十年前的銷量跟現在相比，并沒有太大的變化，而是通過單純的漲價保證毛利率，將這個營業額做上去。

受眾人群縮減

據公司介紹，通過對消費者畫像，公司顧客過去偏向中老年女性，最近幾年28歲-50歲女性占比達到70%以上，以70、80年代女性為主體，主要是購買力強的女性，年齡偏向年輕化。

東阿阿膠主要阿膠、阿膠漿兩大產品打天下，不得不面臨產品單一的窘境，

秦玉峰也曾表示，公司在戰略檢討后認為公司專業化道路的發展方向沒有錯，公司的阿膠+、+阿膠的發展思路沒有錯。但同時，公司也認識到在阿膠、阿膠漿這兩大航母級產品外，還要圍繞主產品形成產品團隊，打造主品牌外的第二個、第三個品牌產品。

朱丹蓬認為，國內中國保健品受眾開始出現低齡化，東阿阿膠當前要面對一大難題是，如何獲得年輕消費人群的信任。中老年人群消費阿膠，更多出于一種對傳統的信仰。“中國的保健品整體的態勢正在發生著變化，競爭態勢越來越激烈，保健人群也越來越年輕，而年輕人對于中醫保健品并不是非常的認可，再加上見效慢、個體差異等原因，產品本身的爭議也不斷。”

新浪曾做過一項民意調查，該調查顯示，對于會不會再買阿膠，67%的網友選擇表示不會再購買，21%的網友表態示還會購買，另有12%表示“不好說”。

東阿阿膠產品還一度受到質疑，據財經網梳理，早在2016年，丁香園等專業醫療類媒體，曾登出科普類文章，認為阿膠實際功效堪憂，稱阿膠、紅棗、紅糖這些“補血神品基本沒用”，且因為幾乎不含有沒什么鐵，無法合成血紅蛋白，也就所以也沒有補血的作用，而補血補鐵正是阿膠最大的賣點。

2018年2月18日，國家衛計委下屬的公益熱線官微發布微博“過年不值得買之阿膠”：阿膠在保健品中的段位一直很高，有種種功效的光環加持：補血、止血、養顏、安胎、抗疲勞、抗癌……不過，請透過現象看本質，阿膠只是“水煮驢皮”。

這則消息很快被刪除，其后官微也表示歉意。但在此次致歉微博中，國家衛計委對阿膠的效用未做任何評論。

而關于阿膠功效的質疑，東阿阿膠副總裁周祥山博士表示，2018年東阿阿膠整體投入研發費用2.41億元，針對阿膠做了大量的現代醫學研究，“阿膠本身不等于膠原蛋白，就像青蒿也不等于青蒿素，中藥的有效成分只是科學認知了的中藥的一部分，遠不是中藥的全貌。”

實際上，隨著科技和醫藥學的發展，阿膠本身的替代品也會越來越多，在新消費時代，面對“千禧一代”，老字號品牌東阿阿膠如何“迎新”或是未來的發展的難題。（北京時間財經 李洪力）