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本文首發今日頭條，第132篇《價值事務所》深度文章。

“ 為10萬讀者尋找下一個牛股！”

點一下關注再閱讀，方便后面看更多潛力牛股的深度分析。

《價值事務所》在之前的文章中有分析過《白云山》，對此專門介紹了輔助藥限制政策，沒有學習過的同學建議通過傳送門回去學習：白云山，涼茶之王，會是下一個百倍股么？

輔助藥限制政策和集采的核心目的都是為了醫保控費，減少不必要的支出，受此政策的影響，有些藥企尤其是中成藥居多的企業，可謂受傷嚴重，但這樣的行業整體性黑天鵝事件背后，往往意味著巨大的機會，比如，我們今天的主角——麗珠集團。

凄凄慘慘戚戚的麗珠

麗珠集團有一個看家神藥，叫參芪扶正注射液，這是一款中成藥注射液，主要用于肺癌、胃癌放化療輔助治療，幫助患者提高放化療的適應性。

當初麗珠為了研制這個藥，從1985年立項到1999年獲批上市，整整花了15年時間，早在2013年，參芪扶正注射液就實現營收12.78億，毛利近85%的神話，這款產品作為麗珠的獨門，可以說是麗珠躺著賺錢的金山。

然而，就這個一個金娃娃，生生被國家的政策給打殘，且不說被醫保限制，現在的中成藥由于副作用大也越發不受人待見。2013年就實現近13億營收的參芪扶正，至2017年，營收僅15.73億，同比下降6%，為首次下滑；2018，更慘了，營收僅10.02億，同比下降36.3%。

也是如此，麗珠的股價，從高點近47元，短短兩個月時間猛跌到17，跌幅高達65%。

麗珠集團董秘也曾表示，“參芪扶正注射液的銷售金額在部分醫院收入中的占比比較大，用量也多，所以受限壓力會更大，有時會面臨停藥、限用的風險。參芪扶正注射液以往的銷售市場主要集中在三級醫院，部分三級醫院受限后，會導致這個品種銷售業績增速放緩、下滑。”

麗珠的小宇宙要爆發

當時的大家都認為，大單品受限的麗珠藥丸，然而并沒有，而且，麗珠已經比最低點的17走出一波翻倍行情。

這又是為啥呢？？？

也許聽了《價值事務所》前面的分析，你會以為麗珠是個老牌中藥企，但是，我們可以很負責的告訴你，人家不是。

咱們講的參芪扶正注射液，也就是五六年前的頂梁柱而已，10億的銷售額，也就只占人家整體銷售額的11.3%左右，也就是說，麗珠早就可以不靠參芪了！！！看看別人2018年的營收來源，47.83%的西藥、26.57%的原料藥。

一些新藥的比例，靠著參芪的滋養，慢慢擴大，它們包括：麗珠得樂(枸櫞酸鉍鉀)系列產品、 抗病毒顆粒、麗申寶(注射用尿促卵泡素)、樂寶得(注射用尿促性素)、壹麗安(艾普拉唑腸溶片)、 麗福康(注射用伏立康唑)、麗康樂(注射用鼠神經生長因子)及貝依(注射用亮丙瑞林微球)等中西藥制劑;美伐他汀、硫酸粘菌素、苯丙氨酸及頭孢曲松鈉等原料藥和中間體;HIV 抗體診斷試劑、肺炎支原體抗體診斷試劑及梅毒螺旋體抗體診斷試劑等診斷試劑產品。

能有耐心研發15年參芪的麗珠，更是要布局未來，全面布局精準醫療，目前構建了“麗珠試劑+麗珠單抗+麗珠圣美+麗珠基因”的精準醫療產業鏈，其中：

麗珠試劑：主營IVD 產品，分子診斷和化學發光；

麗珠單抗：公司 12 個項目在研，包括 10 個生物藥制劑產品，其中 CD20、HER2、TNFa 、rhCG 和 PD-1 分別臨床 I-III 期，進展迅速，處于國內第一梯隊；

麗珠圣美：高端液體活檢檢測設備及試劑；

麗珠基因：第三方實驗室服務，落地精準診斷。隨著公司的重要單抗產品注射用重組人源化抗 PD-1 單克隆抗體于 2017 年 7 月獲得美國 FDA 批準開展 I 期臨床試驗，麗珠單抗的研發實力已與國際接軌，在走向國際化的道路上邁出了重要一步。

目前，麗珠集團布局的創新藥如下表：

可以說，在大家都以為麗珠靠中藥注射劑大單品打天下的時候，人家就已布局轉型，用著參芪賺來的錢，悄悄干了不少事呀！

現在，我們要把他當作一個創新藥、精準醫療的高新科技企業對待！

財務分析

公司上市25年，分紅融資比141.6%，合格，公司近兩年的分紅尤其大方，2017年10派20，2018年10派12（轉3股），對應目前30元左右的股價，股息率約為3%，妥妥跑贏余額寶。

公司的資產負債率逐年降低，至2018年達32.62%，其中有息負債短期借款15億，16、17年還沒有，翻閱公司年報，也沒有給出具體的解釋。

公司賬上明明趴著85.88億的現金，為啥還需要借15億的借款呢？不過好在公司2018年利息支出僅不到1700萬，而利息收入2.36億，整個財務費用是負的，因此，15億的借款就忍了～

公司的營收、凈利都穩定增長，2017年利潤突然暴增是因為一筆額外收入。2017年4月18日，麗珠集團公告，為聚焦生物制藥主業，公司將所持珠海維星實業100%股權轉讓，此次股權轉讓直接導致上市公司股東的凈利潤暴增32.84億，如果扣除這筆非經常性損益項目收益，2018年公司的利潤是依舊是持續增長的。

將公司的業務拆細來看，公司制劑藥業務實現銷售收入57.70億，其中，西藥制劑收入42.38億，同比增長14%;中藥制劑為15.32億，同比下降25%（主要是參芪注射劑下滑所致）;原料藥及中間體業務實現收入23.54億，同比增長11.95%;診斷試劑及設備業務實現收入6.97億，同比增長9.69%。

財務方面來看，公司已經擺脫了對參芪注射劑的依賴，公司對研發可謂十分重視，2018年全年研發支出6.87億（同比增長19.42%），其中資本化僅10.34%，遠低于行業平均。

公司的毛利整體比較穩定，穩中有升，2018年在62%左右，影響公司利潤的主要是銷售費用和管理費用，但和同為創新藥企的恒瑞、復星對比，公司的銷售、管理費用控制較好。

其他方面看，公司存貨周轉、應收都挺正常的，沒啥好說。總體來看，公司的財務都很健康，在同等藥企中，已經算很優秀了。

總結

麗珠集團是一家比較低調的創新藥企，極具前瞻性眼光，財務狀況良好，實在是個不可多得的好標的。目前公司的TTM處于近4年來的中位，還是比較合適的。

說明：尊重承諾，文章中已說明的除外，截止文章發出時，價值事務所團隊成員未持有文中所提個股，也與文中所提公司無任何利益關系，所有觀點、結論，均基于公開信息分析研究后得出。

最后，有一點想和大家共勉：散戶要想改變自己的命運，就要不斷的學習成長，不斷尋找優秀的股票，跟著優秀的股票一起成長。

而尋找優秀股票，必然離不開財務分析，但財務分析對很多人而言顯得太艱深了，為此價值事務所的創始人和首席分析師Vive 專門給大家準備了一堂非常簡單，好懂的，純小白也可以跟著看得懂，學得會的財務分析課。課程只有9堂課，每一堂課只需要花幾分鐘學習，你也可以掌握財務分析的技巧，強烈建議大家學習！

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