（報(bào)告出品方/作者：華創(chuàng)證券/高岳，鄭辰，張泉）一、產(chǎn)品管線和技術(shù)積淀均較為過(guò)硬的特色專科藥平臺(tái)立方制藥成立于2002年，是國(guó)內(nèi)最早將滲透泵技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用于化藥生產(chǎn)的企業(yè)之一。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，在化藥上已儲(chǔ)備了相當(dāng)豐富的品種，并建立了由配方技

（報(bào)告出品方/作者：華創(chuàng)證券/高岳，鄭辰，張泉）

一、產(chǎn)品管線和技術(shù)積淀均較為過(guò)硬的特色專科藥平臺(tái)

立方制藥成立于 2002 年，是國(guó)內(nèi)最早將滲透泵技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用于化藥生產(chǎn)的企業(yè)之 一。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，在化藥上已儲(chǔ)備了相當(dāng)豐富的品種，并建立了由配方技術(shù)、制劑 評(píng)價(jià)技術(shù)、制劑工程化技術(shù)以及關(guān)鍵設(shè)備技術(shù)四大部分組成的滲透泵控釋技術(shù)平臺(tái)，在 滲透泵制劑產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與產(chǎn)業(yè)化能力方面處于全國(guó)領(lǐng)先水平。未來(lái)圍繞滲透泵技術(shù)平臺(tái)， 公司化藥品種在仿制藥、改良型新藥以及創(chuàng)新藥三個(gè)層面均有望進(jìn)一步豐富。 在中藥領(lǐng)域，公司體內(nèi)也擁有益氣和胃膠囊、亮菌口服溶液、丹皮酚軟膏、坤寧顆 粒、金珍滴眼液等多個(gè)頗具潛力的大品種。在當(dāng)前的政策環(huán)境下，也有望迎來(lái)較好的銷(xiāo) 售放量。

除醫(yī)藥工業(yè)外，公司還有少部分利潤(rùn)為醫(yī)藥商業(yè)貢獻(xiàn)。2020 年，公司醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī) 藥商業(yè)分別實(shí)現(xiàn)收入 6.12 和 12.70 億元。在凈利潤(rùn)端，公司醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)分別實(shí) 現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.19 和 0.16 億元。

我們認(rèn)為，醫(yī)藥工業(yè)是公司利潤(rùn)的核心來(lái)源，也是公司最具看點(diǎn)的業(yè)務(wù)板塊。2020 年，公司醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入 6.12 億元，同比增長(zhǎng) 24.64%，實(shí)現(xiàn)毛利 5.30 億元，同比增 長(zhǎng) 25.30%。2021 年上半年，公司醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入 4.28 億元，同比增長(zhǎng) 59.11%，實(shí)現(xiàn) 毛利 3.83 億元，同比增長(zhǎng) 62.98%，業(yè)績(jī)呈進(jìn)一步加速的趨勢(shì)。

在醫(yī)藥工業(yè)收入快速增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，近年來(lái)公司在營(yíng)收和利潤(rùn)端均實(shí)現(xiàn)了持續(xù)較快 的增長(zhǎng)。2020 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 18.94 億元，同比增長(zhǎng) 14.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.35 億元，同比增長(zhǎng)28.51%。2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.65億元，同比增長(zhǎng)20.98%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.25 億元，同比增長(zhǎng) 25.77%。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為：1）一方面，公司的益氣和胃膠囊、硝苯地平控釋片、 非洛地平緩釋片等專科藥品種有望從 2022 年起進(jìn)入明確的加速放量周期，給公司帶來(lái)強(qiáng) 有力的業(yè)績(jī)拉動(dòng)。2）另一方面，公司近年來(lái)在精麻藥品、眼科用藥等方面的布局也逐步 清晰，有望進(jìn)一步打開(kāi)公司的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。未來(lái)在心血管、消化系統(tǒng)、精麻類、眼 科、皮膚外用五大系列產(chǎn)品院內(nèi)外市場(chǎng)的共同拉動(dòng)下，公司有望在較長(zhǎng)周期中實(shí)現(xiàn)持續(xù) 較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，向中型市值公司邁進(jìn)。

二、短中期：中西合璧，核心品種拉動(dòng)下有望進(jìn)入業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)期

短期來(lái)看，公司化藥端兩個(gè)滲透泵劑型非洛地平緩釋片、硝苯地平控釋片以及中藥 端的獨(dú)家醫(yī)保基藥品種益氣和胃膠囊均具備較為明確的快速放量潛力。我們預(yù)計(jì)在核心 品種拉動(dòng)下，公司醫(yī)藥工業(yè)收入增速有望在 22 和 23 年加速至 40%以上的水平。

（一）地平類產(chǎn)品有望集采受益

在公司現(xiàn)有的產(chǎn)品管線中，化藥兩個(gè)地平集采給公司貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)?cè)隽渴枪径唐跇I(yè) 績(jī)的核心看點(diǎn)之一。

硝苯地平控釋片

公司的硝苯地平控釋片于 2021 年 11 月獲批上市，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于光腳的狀態(tài)。 這一品種由拜耳率先研發(fā)上市，其臨床適應(yīng)癥為高血壓、冠心病、慢性穩(wěn)定型心絞 痛(勞累性心絞痛)。根據(jù)中康數(shù)據(jù)，2020 年，硝苯地平等級(jí)醫(yī)院銷(xiāo)售額為 33.25 億元，其 中 81.29%的市場(chǎng)為原研拜耳的控釋片占據(jù)。2021 年前三季度，硝苯地平等級(jí)醫(yī)院銷(xiāo)售額 已達(dá)到 29.31 億元，同比增長(zhǎng) 19.5%。

在院外市場(chǎng)，硝苯地平同樣擁有較大的市場(chǎng)規(guī)模。根據(jù)中康數(shù)據(jù)，2020 年，硝苯地 平院外市場(chǎng)銷(xiāo)售額為 35.43 億元，其中 45.72%的市場(chǎng)為原研拜耳的控釋片占據(jù)。2021 年 前三季度，硝苯地平院外市場(chǎng)銷(xiāo)售額已達(dá)到 28.9 億元，同比增長(zhǎng) 15%。

目前，硝苯地平控釋片已有立方制藥、青島百洋、海南先聲、南京易亨、北京紅林 制藥五家公司通過(guò)了一致性評(píng)價(jià)或新四類獲批。我們預(yù)計(jì)有較大概率出現(xiàn)在第七批國(guó)家 帶量采購(gòu)的目錄當(dāng)中。根據(jù)以往帶量采購(gòu)的時(shí)間推斷，我們預(yù)計(jì)第七批集采大概率會(huì)在 今年一季度完成競(jìng)標(biāo)，對(duì)相關(guān)企業(yè)的影響也有望在下半年逐步體現(xiàn)。

硝苯地平控釋片作為使用滲透泵技術(shù)的復(fù)雜劑型，在研發(fā)和大批量生產(chǎn)上均具有較 高的技術(shù)壁壘。而與普通劑型相比，滲透泵劑型也擁有較為良好的競(jìng)爭(zhēng)格局。以硝苯地 平為例，目前國(guó)內(nèi)批準(zhǔn)的硝苯地平口服劑型的批文總計(jì)有 282 張，其中控釋片僅有 6 張 批文。

較高的技術(shù)壁壘，也給予了控釋片劑型較好的競(jìng)爭(zhēng)格局和較大的盈利空間。過(guò)去的 幾輪集采中，格列吡嗪控釋片是唯一參與集采的控釋片劑型。從相關(guān)企業(yè)的中標(biāo)價(jià)格來(lái) 看，最終降幅較其他產(chǎn)品而言十分溫和，最終中標(biāo)價(jià)也相對(duì)良好。

參考目前相關(guān)企業(yè)的批文情況和此前的集采規(guī)則，我們預(yù)計(jì)最終將有 6 家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 4 家中標(biāo)名額。我們?cè)诩僭O(shè)最終價(jià)格降幅為 70%，公司通過(guò)集采搶占全國(guó) 20%的市場(chǎng)份 額，參考中康 2021 年的全國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，硝苯地平控釋片的集采中標(biāo)有望給公司帶來(lái) 4.66 億元的收入增量。

考慮到公司在滲透泵劑型產(chǎn)業(yè)化上的成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)在集采競(jìng)爭(zhēng)后，公 司單片依然有望享有較高的毛利和凈利水平。由于目前公司硝苯地平控釋片在國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 處于光腳的狀態(tài)，一旦中標(biāo)，給公司帶來(lái)的利潤(rùn)拉動(dòng)將會(huì)極其可觀。

非洛地平緩釋片

非洛地平緩釋片是公司目前化藥的核心品種之一，不過(guò)目前國(guó)內(nèi)超過(guò) 80%的市場(chǎng)仍 為原研阿斯利康占據(jù)，公司市占率僅在 14%左右。

根據(jù)中康數(shù)據(jù)，2020 年，非洛地平等級(jí)醫(yī)院銷(xiāo)售額為 11.93 億元，其中 81.29%的市 場(chǎng)為原研阿斯利康占據(jù)。2021 年前三季度，非洛地平等級(jí)醫(yī)院銷(xiāo)售額已達(dá)到 10.41 億元， 同比增長(zhǎng) 20.2%。

在院外市場(chǎng)，非洛地平同樣擁有較大的市場(chǎng)規(guī)模。根據(jù)中康數(shù)據(jù)，2020 年，非洛地 平院外市場(chǎng)銷(xiāo)售額為 10.5 億元，其中 67.56%的市場(chǎng)為原研阿斯利康占據(jù)。2021 年前三 季度，非洛地平院外市場(chǎng)銷(xiāo)售額為 8.4 億元，同比增長(zhǎng) 11.9%。

目前，非洛地平緩釋片僅有天士力一家過(guò)評(píng)，公司及北京四環(huán)科寶、南京易亨、石 家莊四藥、華海藥業(yè)、九典制藥六家企業(yè)處于一致性評(píng)價(jià)或新四類申報(bào)的過(guò)程中。按照 各家的申報(bào)時(shí)間推斷，我們預(yù)計(jì)這一品種有望參與在今年下半年實(shí)施的第八批集采。而 對(duì)公司而言，公司的非洛地平緩釋片具備原料藥制劑一體化的成本優(yōu)勢(shì)，集采中標(biāo)的希 望較大。

與控釋片相似，緩釋片劑型由于其較高的生產(chǎn)壁壘，與普通口服片劑也享有更好的 競(jìng)爭(zhēng)格局，集采降價(jià)幅度相對(duì)溫和，我們對(duì)過(guò)去幾輪集采中出現(xiàn)的緩釋片劑型的集采價(jià) 格進(jìn)行了梳理，在過(guò)去集采的 8 個(gè)緩釋片劑型中，平均價(jià)格降幅在 60%。除二甲雙胍外， 其余片劑的最低中標(biāo)價(jià)格為 0.47 元/片。

根據(jù)公司招股書(shū)的披露，2020 年公司非洛地平緩釋片的售價(jià)在 1.22 元/片。參考此 前集采各家企業(yè)緩釋片的報(bào)價(jià)，若最終集采中標(biāo)的價(jià)格和此前集采的緩釋片價(jià)格類似， 對(duì)公司而言價(jià)格的降幅將較為有限。

而根據(jù)公司 2021 年中報(bào)的披露，公司的總銷(xiāo)售費(fèi)用為 2.89 億元，考慮到醫(yī)藥流通 的銷(xiāo)售費(fèi)用較低，我們判斷公司醫(yī)藥工業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用處于較高的水平。考慮到集采之后 公司銷(xiāo)售費(fèi)用有望同比例下降，我們認(rèn)為只要公司非洛地平能夠順利集采中標(biāo)，集采并 不會(huì)對(duì)公司的該品種的利潤(rùn)水平產(chǎn)生影響。

更值得關(guān)注的是，目前公司非洛地平的全國(guó)市占率僅在 14%左右。參考當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng) 格局，我們認(rèn)為集采中標(biāo)有望幫助公司拓展更多省份的市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)市占率的進(jìn)一步提升， 在利潤(rùn)端給公司帶來(lái)較大的彈性。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

（二）中藥基藥獨(dú)家品種“益氣和胃”放量空間廣闊

益氣和胃膠囊 09 年獲批，是公司獨(dú)家開(kāi)發(fā)的中藥品種，有益氣養(yǎng)胃，保護(hù)胃黏膜， 止胃痛、治胃痛，緩解胃脹等臨床功效。17 年進(jìn)入醫(yī)保目錄，18 年進(jìn)入國(guó)家基藥目錄后， 益氣和胃開(kāi)始進(jìn)入加速放量狀態(tài)。隨著收入規(guī)模的增大，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的拉動(dòng)力也在 不斷加大。

我們認(rèn)為，在當(dāng)下的藥品市場(chǎng)中，公司益氣和胃膠囊的放量具備多重利好條件：

首先，近年來(lái)國(guó)家對(duì)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的支持力度在不斷強(qiáng)化。2019 年，中辦、國(guó)辦聯(lián)合 下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》，在頂層設(shè)計(jì)上為中醫(yī)藥指明“傳承創(chuàng)新” 的發(fā)展道路。2021 年 2 月，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施》， 優(yōu)化中藥審評(píng)審批管理、完善中藥分類注冊(cè)管理、加強(qiáng)中醫(yī)藥知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等措施，積 極落實(shí)頂層設(shè)計(jì)。2021 年 12 月，國(guó)家醫(yī)保局下發(fā)的《醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展》 政策則是在部委層面開(kāi)始積極落實(shí)國(guó)家頂層設(shè)計(jì)。政策充分表達(dá)國(guó)家醫(yī)保對(duì)中醫(yī)藥的支 持，對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、中醫(yī)技術(shù)、DRG、中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)、中藥飲片、中成藥、中藥院內(nèi)制劑 等均有提及。2022 年 1 月，浙江省醫(yī)保局發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步做好《關(guān)于支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng) 新發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》執(zhí)行工作的通知，首次提出在中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)中采用“中治率”指標(biāo)， 以支持中藥飲片、中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目、中成藥在中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展，表明支持政策已 逐步在省級(jí)層面落地。

其次，作為基藥獨(dú)家品種，益氣和胃膠囊在進(jìn)院、用藥、報(bào)銷(xiāo)等環(huán)節(jié)具備著多重有 利條件。國(guó)務(wù)院 2019 年 9 月 25 日印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步做好短缺藥品保供穩(wěn)價(jià)工作的意 見(jiàn)》中指出，未來(lái)將通過(guò)加強(qiáng)用藥監(jiān)管和考核、指導(dǎo)督促醫(yī)療機(jī)構(gòu)優(yōu)化用藥目錄和藥品 處方集等措施，促進(jìn)基本藥物優(yōu)先配備使用，提升基本藥物使用占比，并及時(shí)調(diào)整國(guó)家 基本藥物目錄，逐步實(shí)現(xiàn)政府辦基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)、二級(jí)公立醫(yī)院、三級(jí)公立醫(yī)院基本 藥物配備品種數(shù)量占比原則上分別不低于 90%、80%、60%，推動(dòng)各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)形成以 基本藥物為主導(dǎo)的“1+X”（“1”為國(guó)家基本藥物目錄、“X”為非基本藥物，由各地 根據(jù)實(shí)際確定）用藥模式，優(yōu)化和規(guī)范用藥結(jié)構(gòu)。

此外，中成藥在胃藥領(lǐng)域的應(yīng)用空間廣闊。根據(jù)公司相關(guān)公告和中康數(shù)據(jù)，公司益 氣和胃膠囊銷(xiāo)售額已從 2017 年的 345 萬(wàn)元已快速增長(zhǎng)至 2020 年的 1.04 億元，并仍有望 在 2021 年保持翻倍的增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司的益氣和胃膠囊作為胃藥的基藥獨(dú)家品種。 受益于較好的價(jià)格體系和政策的傾斜，未來(lái)銷(xiāo)售放量前景較為明確，銷(xiāo)售額有望向 10 億 級(jí)別邁進(jìn)。

（三）其他現(xiàn)有品種也具備較好的增長(zhǎng)潛力

除非洛地平、硝苯地平和益氣和胃膠囊外，公司甲磺酸多沙唑嗪緩釋片、亮菌口服 溶液、克痤隱酮凝膠、丹皮酚軟膏、鹽酸曲美他嗪緩釋片等專科藥品種也具備較好的增 長(zhǎng)潛力。

以甲磺酸多沙唑嗪緩釋片為例，該品種由輝瑞研發(fā)上市，主要用于良性前列腺增生 和高血壓的治療。2020 年，甲磺酸多沙唑嗪緩釋片等級(jí)醫(yī)院銷(xiāo)售額為 2.48 億元，同比增 長(zhǎng) 26.09%。2021 年前三季度，甲磺酸多沙唑嗪緩釋片等級(jí)醫(yī)院銷(xiāo)售額達(dá)到 2.85 億元， 同比增長(zhǎng) 65%。我們認(rèn)為這一產(chǎn)品增長(zhǎng)加速主要受競(jìng)品非那雄胺集采的影響。

目前，公司的甲磺酸多沙唑嗪緩釋片的市占率為 23.87%，根據(jù)終端市場(chǎng)份額估算， 我們預(yù)計(jì)公司該品種 2021 年銷(xiāo)售額在 1 億左右，未來(lái)隨著終端需求的快速增長(zhǎng)和市占率 的進(jìn)一步提升，我們認(rèn)為公司這一品種在未來(lái)幾年仍有望以較快的增速持續(xù)增長(zhǎng)。

三、中長(zhǎng)期：精麻和眼科管線的突破以及向創(chuàng)新的延伸有望打開(kāi)更大成長(zhǎng)空間

從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，公司在精麻管線上布局的鹽酸羥考酮緩釋片、鹽酸哌甲酯緩 釋片等多個(gè)品種和眼科上布局的金珍滴眼液等產(chǎn)品也具有較大的看點(diǎn)。一旦在這兩條細(xì) 分賽道上取得突破，公司有望打開(kāi)更大的成長(zhǎng)空間。

站在更遠(yuǎn)的維度來(lái)看，公司目前已獲得兩項(xiàng) EDB 單鏈抗體融合蛋白專利，正在進(jìn)入 多用途、多模式的創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)中。未來(lái)隨著研發(fā)進(jìn)度的推進(jìn)，這些品種有望進(jìn)一步打開(kāi) 公司的成長(zhǎng)天花板。

精麻類

根據(jù)公司相關(guān)公告以及 CDE 網(wǎng)站的信息，目前公司精麻類產(chǎn)品中鹽酸羥考酮緩釋片 已于 2021 年 9 月份申報(bào)上市，鹽酸哌甲酯緩釋片也進(jìn)入了放大及工藝驗(yàn)證階段。

根據(jù)中康網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年羥考酮和哌甲酯院內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模分別為 14.61 億元和 2.04 億 元，均只有原研在售。其中羥考酮增速較為平穩(wěn)，但是哌甲酯仍在以超過(guò) 50%的增速快 速增長(zhǎng)。一旦公司的產(chǎn)品成功獲批上市，有望為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

更值得關(guān)注的是，滲透泵控釋制劑是以滲透壓作為釋藥動(dòng)力，以半透膜以及激光釋 藥小孔控制藥物釋放，其具有釋藥速度不受介質(zhì)環(huán)境的 pH 值、胃腸道蠕動(dòng)和食物等因 素影響，以及體內(nèi)外釋藥相關(guān)性較好等特點(diǎn)，而藥物的穩(wěn)定釋放和作用周期往往與精麻 類藥物的臨床效果直接掛鉤。

而經(jīng)過(guò)接近 20 年在滲透泵技術(shù)上的深耕，公司無(wú)論是滲透泵的技術(shù)能力還是產(chǎn)業(yè)化 水平都處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。公司能夠以藥片內(nèi)外的高滲透壓差為推動(dòng)力使藥物按設(shè)定速 率釋放，通過(guò)對(duì)制劑的設(shè)計(jì)，可將單個(gè)或多組分藥物能夠按零級(jí)、一級(jí)以及延遲等方式 釋放，達(dá)到對(duì)藥物的控制釋放。我們認(rèn)為，依托先進(jìn)的滲透泵技術(shù)，羥考酮及哌甲酯兩 個(gè)高端緩控釋制劑僅是公司精麻類藥物發(fā)展的起點(diǎn)，未來(lái)我們有理由期待公司更多的精 麻類仿制藥以及改良型新藥和創(chuàng)新藥的上市。

根據(jù)中康數(shù)據(jù)，目前等級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)麻醉+鎮(zhèn)痛藥物的市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò) 300 億元且仍在 以 10%以上的增速快速增長(zhǎng)。且由于精麻類藥物連續(xù)使用、濫用或者不合理使用易產(chǎn)生 身體依賴性和精神依賴性。國(guó)家對(duì)麻醉和精神藥品在生產(chǎn)、流通、定價(jià)方面也制定了較 高的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和限制了進(jìn)入企業(yè)的家數(shù)，讓精麻類藥物呈現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定和盈利能力 較強(qiáng)的特征。我們認(rèn)為公司精麻類產(chǎn)品上市后也有望享有這一紅利，為公司長(zhǎng)期帶來(lái)持 續(xù)穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

眼科

針對(duì)當(dāng)前眼科用藥產(chǎn)品競(jìng)品少、未能滿足市場(chǎng)需求的狀況，公司也積極開(kāi)展眼科用 藥產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的布局。2021 年，公司與安徽省雙科藥業(yè)有限公司簽訂了《藥品上市許可持 有人主體變更協(xié)議》，以 3,800 萬(wàn)元受讓了包括中藥獨(dú)家品種金珍滴眼液等 13 個(gè)滴眼劑 藥品技術(shù)的所有權(quán)，并成為標(biāo)的品種藥品上市許可持有人。

仔細(xì)梳理公司轉(zhuǎn)讓的 13 個(gè)眼科品種，我們發(fā)現(xiàn)既有稀缺的中藥獨(dú)家品種，也有多個(gè) 市場(chǎng)規(guī)模較大的化藥滴眼液品種。我們認(rèn)為，公司有望憑借自身在專科藥上豐富的銷(xiāo)售 經(jīng)驗(yàn)和健全的全國(guó)渠道，在較短周期內(nèi)在院內(nèi)和院外兩個(gè)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)這些眼藥品種的銷(xiāo)售 放量。與益氣和胃膠囊類似的中藥獨(dú)家品種金珍滴眼液未來(lái)給公司貢獻(xiàn)的收入和利潤(rùn)彈 性尤其值得關(guān)注。

雖然 2021 年院內(nèi)市場(chǎng)+院外市場(chǎng)的眼科用藥金額合計(jì)已接近 200 億元。但是當(dāng)前國(guó)內(nèi)眼科市場(chǎng)依然存在用藥產(chǎn)品競(jìng)品少、未能滿足市場(chǎng)需求多的狀況。展望未來(lái)，公司將 繼續(xù)采取自主研發(fā)、收購(gòu)、委托研發(fā)、合作研發(fā)等多種形式，加快產(chǎn)品上市進(jìn)程。此外， 結(jié)合在外用藥產(chǎn)品與口服溶液方面的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，公司也布局了多個(gè)具有消費(fèi)屬性的眼科 產(chǎn)品研發(fā)管線。

四、醫(yī)藥商業(yè)：立足省內(nèi)市場(chǎng)，向零售端進(jìn)一步延伸

在醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)上，公司建立了現(xiàn)代物流配送中心，積極拓展上、下游合作網(wǎng)絡(luò)， 在安徽省內(nèi)醫(yī)藥批發(fā)配送業(yè)務(wù)上形成了較強(qiáng)的配送服務(wù)能力和一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。同時(shí)， 公司在合肥市及周邊區(qū)域設(shè)有六十余家零售連鎖藥房，積極拓展醫(yī)藥終端零售業(yè)務(wù)。

2020 年公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 12.70 億元，同比增長(zhǎng) 10%。2021 年上半年公司 醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 6.4 億元，同比增長(zhǎng) 4%，實(shí)現(xiàn)毛利 0.48 億元，同比增長(zhǎng) 9%。在 收入和毛利端均保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)狀態(tài)。

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