獲取本報告PDF版請見文末出品方/分析師：首創證券曲小溪黃怡文伴隨工業企業利潤改善、制造業景氣提升，機床作為“工業母機”迎來新一輪景氣周期。國內金屬切削機床產量自2020年4月以來保持著兩位數增長，今年上半年累計營收684億元，同比增長54

獲取本報告PDF版請見文末

出品方/分析師：首創證券 曲小溪 黃怡文

伴隨工業企業利潤改善、制造業景氣提升，機床作為“工業母機”迎來新一輪景氣周期。國內金屬切削機床產量自2020年4月以來保持著兩位數增長，今年上半年累計營收684億元，同比增長54.5%。以加工中心為代表的高端數控機床進口繼續擴大，市場需求旺盛。

1 五軸聯動代表當今世界數控機床領域最先進水平

五軸聯動是指機床基本的直線軸三軸X、Y、Z及附加的旋轉軸A、B、C中的兩軸，五個軸同時運動，任意調整刀具或工件的姿態，實現對空間復雜型面的加工。

機床軸的絕對數量并非衡量數控機床先進程度的標準，重點在于聯動軸數量，五軸聯動是目前數控機床的最大聯動軸數。五軸聯動數控技術難度大、應用廣，集計算機控制、高性能伺服驅動和精密加工技術于一體，是衡量一個國家生產設備自動化技術水平的重要標準之一。

目前，五軸聯動數控機床是解決航空發動機葉輪、葉盤、葉片、船用螺旋槳等關鍵工業產品加工的唯一手段，被譽為機床工業“皇冠上的璀璨明珠”。

1.1 制造業景氣提升，工業母機需求旺盛

受去年疫情低基數影響，今年以來，制造業投資完成額保持著兩位數以上增長，前瞻性指標 PMI自2020年3月以來一直維持在50%榮枯線之上，制造業景氣度向好。

機床是指制造機器的機器，作為制造業的基石，也被稱作工業母機。金屬加工機床作為所有機床產品種類中最重要的組成部分，按照加工方式的不同，又可以分為金屬切削機床和金屬成形機床。

金屬切削機床是整個機床工具行業中最具代表性的產品，長期占據機床市場消費總額2/3左右的規模。

我國機床消費在2016年達到高峰，隨后進入下行周期，金屬加工機床主營業務收由2602億下降到2020年的1718億。

2020年4月以來，金屬切削機床產量同比保持著兩位數以上增速，2021上半年金屬切削機床累計營收684億元、同比增長54.5%，金屬加工機床累計營收337億元、同比增長22.4%。

下游制造業企業利潤改善、景氣提升帶動下，機床行業開啟新一輪景氣周期。

1.2 機床國產化、高端化的發展趨勢

1.2.1 金屬加工機床產品體系

根據控制方式的不同，機床可以分為傳統機床及數控機床。傳統機床是人工控制的機床，數控機床是由機械設備與數控系統組成的自動化機床。

目前我國新生產的金屬切削機床，數控化率接近45%，新生產的金屬成形機床數控化率相對較低，仍然以傳統機床為主。

金屬切削機床按照底層切削方式的不同，可以分為車床、鉆床、鏜床、銑床、磨床等種類。隨著更多樣化的加工需求出現，加工中心從數控銑床發展而來，并逐漸成為當前世界上產量最高、應用最廣泛的數控機床之一。

加工中心與數控銑床最大的區別在于具有自動交換加工刀具的能力，通過在刀庫上安裝不同用途的刀具，可以在一次裝夾中實現多種加工功能。

加工中心代表了數控金屬切削機床中更高端的產品類別，根據機械結構與應用場景的不同，加工中心一般又分為立式加工中心、臥式加工中心和龍門加工中心。

1.2.2 機床進口結構：加工中心需求進一步擴大

我國是全球機床產業最大的生產國和消費國，但由于在數控系統、高端刀具、主軸等環節高端產品布局較晚，機床產業呈現“大而不強”局面。

國產數控機床中低端產品市場份額較高，高端機床仍大量依賴進口。2020年我國進口各類金屬切削機床總計金額48.9億美元，2021年1-7月累計進口金屬切削機床35.98億美元，累計同比增長26.3%。

進口各類金屬切削機床中，加工中心占比最高且比重在繼續提升。

2020年進口加工中心總計金額19.85億美元，占金屬切削機床進口總額的40.6%，2021年1-7月累計進口加工中心金額16.84億美元，占金屬切削機床進口總額的比重達到46.8%。

2021年1-7月，進口各類型加工中心數量總計16857臺，已經超過去年全年的14804臺，各類型進口加工中心單價都有所下降。

重量在3-4噸、價格在6-7萬美元的立式加工中心是進口主力機型，今年以來占加工中心進口總數的比重達88%，占加工中心進口總金額的比重超過50%。

銑車復合加工中心是價格最高的進口機型，今年1-7月進口220臺，平均單價超過40萬美元。

1.2.3 國家政策鼓勵發展國產高端數控機床《中國制造2025》將數控機床和基礎制造裝備列為“加快突破的戰略必爭領域”。

根據《<中國制造2025>重點領域技術路線圖》的藍圖規劃，在高檔數控機床與基礎制造裝備領域，到2020年，國內市場占有率超過70%；到2025年，高檔數控機床與基礎制造裝備國內市場占有率超過80%。

2021年8月，國資委會議強調，要把科技創新擺在更加突出的位置，推動中央企業主動融入國家基礎研究、應用基礎研究創新體系，針對工業母機、高端芯片、新材料、新能源汽車等加強關鍵核心技術攻關，努力打造原創技術“策源地”，肩負起產業鏈“鏈主”責任，開展補鏈強鏈專項行動，加強上下游產業協同，積極帶動中小微企業發展。

國資委會議將工業母機放在突出位置，足見發展決心。

1.3 五軸聯動數控機床市場規模與競爭格局

1.3.1 進口替代與產業升級，國產五軸機床市場廣闊

在航空航天領域，以葉輪葉盤、透平機械類為代表的典型復雜曲面零件必須由具備高動態、高精度、高響應能力的高端五軸聯動機床加工完成。從過去的“巴統清單”到現在的“瓦森納協定”，發達國家一直把五軸數控系統及五軸聯動數控機床作為戰略物資實行出口許可證制度，對包括中國在內的諸多國家實行了嚴格的技術封鎖。

中美貿易摩擦進一步加大了我國高端機床的進口限制，我國航空、航天、兵器、船舶、核、電子等急需五軸聯動數控機床的軍工行業面臨全面封鎖。我國機床行業急需產品結構升級， 五軸聯動數控機床進口替代工作迫在眉睫。

在民用航天領域，中國商飛推出 C919、ARJ21、CR929 三個級別客機。根據《中國商飛公司市場預測年報2020-2039》，預計到 2039 年，我國累計交付 8725 架客機、價值約 1.3 萬億美元。飛機整機制造具備產業鏈帶動效應，對五軸高端數控機床需求進一步提升。

在汽車行業，目前對于汽車轉向架、前后橋、底盤類零件，格勞博、馬扎克、熱瑪吉等國外企業均采用五軸數控機床組成生產線面向汽車企業銷售，行業轉型升級市場規模巨大。

由于五軸數控機床在加工復雜形狀和更高精度零部件的優勢，在精密儀器、醫療器械領域的滲透率也在逐漸提升。

一次裝夾完成五面加工，可以有效節約車間占地面積、工裝夾具數量、設備維護費用和人力成本，五軸數控機床對于生產高附加值產品的下游企業具有越來越大的吸引力。

MIR 統計了五軸立式和五軸臥式機床，統計口徑包含全五軸機床、3+2型五軸機床 和 4+1 型五軸機床。

根據 MIR 的統計數據，2020年國內五軸聯動數控機床市場規模為 68.2 億元，內資廠商份額為 39%。

立式五軸是下游客戶需求量最大的機型，臥式五軸由于質量高、價格貴，常用于大型汽車自動化產線項目，銷售業績也占據了 44%的份額。

國產五軸聯動數控機床與進口加工中心價格相當，認為可以作為加工中心的進口替代。

以 2020 年的加工中心進口金額為基準，預期 2020 到 2025 年，加工中心需求的年均復合增長率在 20%，那么到 2025 年，需求總計是 48.3 億美元。

預期到 2025 年， 50% 的進口加工中心份額可以由國產五軸聯動數控機床替代，對應的市場規模將是 24.1 億美元。以 150 萬元/臺的均價來看，對應生產數量在 10000 臺左右。

1.3.2 國內高端數控機床企業競爭格局

目前國內五軸數控機床競爭企業主要包括國外的德瑪吉、格勞勃、哈默，以及國內的北京精雕和科德數控。

根據 MIR 的統計數據，北京精雕市占率從 2019 年的 9%提升到 2020 年的 11%，科德數控市占率由 2019 年的 3%提升到 2020 年的 5%。

北京精雕和科德數控作為國內擁有自主數控系統、能夠大批量生產五軸數控機床的企業，在技術優勢和客戶分布上有很大差異。北京精雕主營產品為精雕高速加工中心，可以穩定實現“0.1um 進給，1um 切削，nm 級表面粗糙度”，下游主要應用于 3C 領域。

科德數控從航空航天起家，機型規格大、價格高，在軍工領域有絕對優勢。除了科德數控，目前國內上市或即將上市的企業中，海天精工、紐威數控、國盛智科也具備五軸聯動數控機床量產能力，但由于數控系統和關鍵部件外購，在產量上和北京精雕、科德數控差距較大。

科德數控公開披露的2020年五軸機床銷量是95臺，紐威數控2020年銷售五軸立式加工中心和五軸龍門加工中心各5臺，國盛智科披露的2019年五軸機床銷量是5臺。

海天精工沒有披露五軸機床的具體銷量。 從銷售單價在100萬元以上的加工中心來看，國內企業中海天精工體量最大，2020年銷售加工中心收入達到11億元，且以大型龍門加工中心為主?？频聰悼禺a品在價格 和毛利率方面領先優勢顯著。

2 科德數控：五軸聯動數控機床“小巨人”

科德數控是國內領先的五軸聯動數控機床生產企業，從事五軸聯動數控機床及其關鍵功能部件、高檔數控系統的研發、生產、銷售及服務，被國家工業和信息化部授予專精特新“小巨人”企業稱號。

高端數控機床產品屢獲機床行業春燕獎、產品質量十佳，KMC800U五軸聯動立式加工中心產品進入“軍工領域國產高檔數控機床供應目錄”，“開放式數控系統關鍵技術與標準及應用”獲得遼寧省科學技術進步一等獎。

公司一直致力于五軸聯動數控機床、高檔數控系統及關鍵功能部件的技術突破、設計創新、精細制造及標準制定，形成了具有自主知識產權的核心技術，有能力達成“進口替代”的重大戰略目標。

主要產品為系列化五軸立式（含車銑）、五軸臥式（含車銑）、五軸龍門、五軸臥式銑車復合四大通用加工中心和五軸磨削、五軸葉片兩大系列化專用加工中心。

此外，公司自主研發生產服務于高端數控機床的高檔數控系統，伺服驅動裝置，系列化電機，系列化傳感產品，電主軸，銑頭，轉臺等。

通過多年的技術攻關和積累，公司形成了包括高檔數控系統技術、高性能伺服驅動技術、高性能電機技術等的核心技術能力，各系列高端數控機床在航空、航天、清潔能源、汽車等重點領域實現應用，形成了規模化的進口替代。

光洋科技前身光洋工程于 2008 年 1 月設立科德有限，當時光洋工程主要從事工業自動化及機械加工業務，設立科德有限以開展機床整機生產及功能部件業務。

2015 年， 光洋工程明確將科德有限業務定位為五軸聯動數控機床、數控系統以及關鍵功能部件的 研發、裝配，并將數控機床相關業務整合計入科德有限，同年公司整體變更為股份有限 公司。

2018 年國投基金通過增資及股份轉讓的方式入股，股權占比達19.70%。2019 年，光洋科技將數控系統有關的35項計算機軟件著作權轉讓給科德控股及子公司重慶宏德。

公司實際控制人于德海、于本宏為父子關系，首發前合計直接和間接持有公司股份達 53%，股權集中度高。

公司控股子公司中，沈陽子公司負責五軸臥式加工中心、五軸翻板銑加工中心等大型高端數控機床產品研發，西北子公司負責緊湊型動柱式五軸龍門加工中心及其功能部件研制，重慶子公司負責高檔數控系統的應用研究，業務分工明確。

2.2 專注五軸聯動數控機床，打造完備產品體系

科德數控從成立以來專注于五軸聯動數控機床領域，公司在 2011 年突破并掌握了高檔數控系統的相關技術，并于 2013 年成為國內少數實現自主數控系統的五軸聯動數控機床企業之一。

在此基礎上，公司不斷改進五軸聯動數控機床產品綜合性能，并持續對電機、電主軸、傳感系統等數控機床關鍵功能部件深入研發，在國內占據領先地位。

公司目前的經營模式以銷售高端數控機床整機為主，自主研制的高檔數控系統和關鍵功能部件主要用于自產的整機，獨立對外銷售量較小。

2020年，公司五軸聯動數控機床銷售 95 臺，合計銷售收入 17175 萬元，占總營收的比重達 87%。

公司高端數控機床產品包括 4 大通用加工中心及 2 大專用加工中心，共計 6 大系列 加工中心產品，產品線覆蓋了高端數控機床領域大部分加工類型、尺寸規格。

產品的各項性能同國外先進產品基本相當，能夠滿足于航空、航天、能源、汽車等多數高檔制造行業的多類型、多尺寸規格的部件加工需求。

五軸立式加工中心（含車銑）產品是公司銷售收入最高的五軸數控機床產品系列，2020 年銷售收入 10921 萬元，占公司機床總營收的 63.6%。

KMC 系列產品自 2013 年初代產品研制成功以來，在400mm規格基礎上，擴展了600mm/800mm/1250mm規格產品，經歷多次創新迭代，現已成熟穩定。

作為公司在航空、航天領域應用最典型的產品，具備高精度、高效加工航空航天發動機葉輪、葉片、機匣等關鍵零部件的能力，已在多個高端用戶單位實現了批量“進口替代”，并取得良好的應用口碑。為滿足小型能源類、醫療器械類產品高精、高效、低成本零部件制造的迫切需求，公司在 2019 年發布了德創 VMC 系列產品。

五軸臥式加工中心（含車銑）產品是公司第二大銷售產品系列，2020 年銷售收入 3821 萬元，占機床總營收的 22.2%。

KHMC 系列產品自 2018 年首次亮相 CCMT 以來，開展了系列化擴展，主要適用于航空、航天領域大型葉輪、大型機匣、大型整體葉盤等關鍵零部件加工，產品加工尺寸大、精度高、效率高。

2020 年推出的自主研發的五軸臥式新產品 KHMC125U 尺寸規格大、結構復雜，2020 年銷售 2 臺并取得了 805.31 萬元的銷售收入，單價達到 402.7 萬元。

公司 2019 年發布了德創 HMC 系列產品，以滿足復雜箱體類活曲面零件的重載加工需求，兼顧高效及較大空間距離。

為滿足航空領域飛機翼板、翼肋、型框等典型大型結構零部件的加工需求，公司自 2016 年起開始研發，并于 2019 年正式發布 KFMC 翻板銑系列產品。五軸臥式銑車復合加工中心產品主要用于航空、航天、能源等領域的長軸類、盤類、套筒類等回轉體類復雜結構零件的高精、高效加工。

2009 年投入研發 KDW 系列產品， 2019 年推出 KTX 系列產品。五軸龍門加工中心產品包括KGHM 系列及德創G系列。

公司 2015年開始研制，2017 年首發的 KGHM2560 五軸龍門加工中心，工作臺加工尺寸經過了歷次擴展。

采用自主研制的雙擺銑頭及 X 軸長距離激光尺反饋技術，具備更高的加工精度，適用于航空、航天大型結構件、壁板類件，汽車大型模具等各類復雜典型零件的加工。

2020年銷售2臺KGHM2050U 五軸龍門加工中心，平均單價達到442.28元。為滿足板件、盤類件、殼體件、模具等多品種零件的高效加工需求，2019年推出德創 G 系列產品。五軸葉片銑削加工中心產品 KTurboM 系列 2015 年發布，針對葉片類零件加工特點定向優化結構、提升性能，適用于能源、航空、航天等領域的高效、高精、大尺寸的葉片零件加工。

五軸工具磨削中心產品 KToolG 系列 2010 年首發，2013 年起開始應用推廣，經歷五次迭代升級。具備高效高可靠加工能力，及柔性化加工能力，能夠實現各類復雜刀具的自適應、混流加工。

2.3 航空航天領域根基深厚，民用領域拓展進行時

2.3.1 下游客戶集中于航空、航天產業

科德數控自 2008 年設立以來，考慮到國家對航空、航天產業的戰略剛需以及較高的技術要求，一直集中資源聚焦航空、航天產業的戰略剛需進行重點突破。

國家科技重大專項 04 專項“高檔數控機床與基礎制造裝備”成立以來，公司承擔及參與了29 項課題研究，取得了一系列重大突破，站在了行業技術水平的前列，功能、控制精度和加工 效率等方面達到國際先進水平。

公司依托 04 專項支持，積極推進研發成果轉化，不斷推出新機型以滿足航空航天傳統領域不斷提升的尺寸、精度、效率需求。在下游加工航空發動機、導彈發動機的軍工企業中，積累了一大批優質客戶，與央企、大型國企和科研院所建立了良好的合作關系。KMC800U五軸聯動立式加工中心產品進入“軍工領域國產高檔數控機床供應目錄”。

2020 年，公司前 5 大客戶銷售收入總計 1.07 億元，占營收比重為 53.8%，航空航 天領域銷售收入 9326 萬元，占營收比重為 47.07%。

航發集團下屬航發東安、航發商發、航發南發、航發動力和航發黎陽，航天科工下屬北京動力機械研究所、北京自動化控制設備研究所，航天科技下屬上海航天精密機械研究所，都是公司重要的客戶組成。

2.3.2 持續創新以應對新興市場需求

公司2020年非航空航天前5大客戶銷售收入總計5443萬元，占公司2020年營業收入的比重為 27.5%。

5大非航空航天客戶分屬汽車、能源、兵船核電、刀具、模具行業，產品在下游應用實現了一定的行業廣度。

隨著精密模具、新能源、軌道交通、3D打印、醫療器械等新興產業的迅速崛起，其生產過程對高端數控機床的需求進一步擴大，公司加快推出高速、高精、高效、高穩定性、智能化、多軸化、復合化的新產品。

2019年，公司推出了五軸立式加工中心德創VMC系列，五軸臥式加工中心德創 HMC 系列，以及五軸龍門加工中心德創 G 系列，德創系列作為公司極具性價比的創新型產品，有望在下游新興客戶領域實現銷量突破。

憑借領先的技術優勢、對市場需求的靈活反應能力，公司新興市場開拓順利，2021 上半年在半導體晶圓減薄機、環保設備、石化泵閥等領域實現零的突破。

增加了航天科技控股集團股份有限公司（隸屬于航天科工）、陜西蒼松機械有限公司（隸屬于航天科技）、西安泵閥總廠有限公司等一批新的終端用戶。

2.3.3 售前售后技術服務帶來良好用戶體驗公司現階段以直銷為主，經銷為輔。

直銷模式以售前技術能力為支撐，公司能夠為產業用戶量身定制成套高端制造加工解決方案，為其提供靈活多樣的五軸聯動數控機床。

最大程度地開放高檔數控系統功能，支持個性化配置調整，實現公司產品的最優使用狀態。

公司與客戶間及時溝通形成正反饋效應，除了有效推動銷售外，也掌握了最前沿的市場信息和行業發展趨勢，從而推動產品技術提升。

同時建立了多渠道的培訓模式服務用戶，解決了客戶“五軸技術入門難”、“高檔機床用不好”的現象。

售前技術服務是公司銷售的核心競爭力，相較于國外廠商，公司自主研發、本土化供應鏈的保障，能夠更快速、更個性化的響應用戶需求，提升客戶粘性。

隨著公司品牌和市場影響力的提升，公司經銷業務逐步增加，經銷模式以報備項目買斷為主。

2021 上半年，公司經銷收入占比達到 29.6%，經銷收入同比增長接近 3 倍。

國際數控機床企業普遍存在跨國售后服務成本高的情況，難以提供及時的服務。

公 司作為本土企業，針對客戶在實際加工制造中遇到的技術問題，能夠提供快速響應、成 本可控的售后解決方案，滿足客戶多層次需求。高效的售前、售中和售后市場服務能力，是公司獲得良好市場口碑、開發新客群與提升盈利能力的重要因素。

2.4 產品供不應求，加速產能擴張

2.4.1 人員儲備與技術儲備充分

公司打造、沉淀了一支多層次、多專業、多學科的創新人才隊伍，建立了以總經理陳虎為帶頭人的創新技術團隊。

陳虎博士畢業于清華大學精密儀器與機械系，長期致力于高檔數控體系構架技術研究、五軸數控系統核心算法及五軸數控機床創新工作，擔任國家數控系統現場總線標準聯盟工作組的組長，享受國務院特殊津貼，入選中組部“ 人計劃”、科技部中青年科技創新領軍人才。

公司目前擁有研發人員 170 人，其中碩士及以上占 14.12%，30 歲以下占 40.59%。擁有授權發明專利 89 項，其中國際發明專利 6 項，國內發明專利 83 項，實用新型專利 86 項，外觀設計專利 8 項，軟件著作權 41 項， 累計承擔國家科技重大專項“高檔數控機床與基礎制造裝備”專項課題 29 項，其他國家級課題 8 項。

高檔數控機床行業是技術密集型行業，公司高度重視研發投入，并在已經取得技術優勢的基礎上，通過推進產業化實現技術迭代，持續投入加速技術升級。

2018年至2020年分別投入研發 3544 萬元、6847 萬元和 10714 萬元，研發費用率分別達到 34.5%、48.3% 和 54.1%。

2021 上半年投入研發 3349 萬元，占營收比重為 31.9%。公司承擔或參與多項國家重點課題，獲得多項政府補助，研發投入較高。

經營規模相對較小，研發費用率顯著高于同行業企業。

2.4.2 擴產計劃實施順利

公司2018年至2020年產能提升有限，產能利用率在80%以上，包括研發及自用在內的產銷率一直在100%以上。產品供不應求是公司目前面臨的主要矛盾，產能提升需求迫切。

2021 年公司首發上市，募集資金凈額 1.92 億元，主要將投入“面向航空航天高檔五軸數控機床產業化能力提升工程”和“新一代智能化五軸數控系統及關鍵功能部件研發”兩個項目。

公司已于 2020 年完成了生產場地的擴充，廠房面積由 1 萬平方米擴充至 4 萬平方米。2021 年上半年購入了貼片機、電機產線等設備，安裝了吊車，部分車間進行了恒溫恒濕隔斷封閉處理，已具備生產條件。

在銀川進行了電主軸試生產，在山東、沈陽等地梳理了外協資源，為公司快速擴產打下了堅實的基礎。

3 全產業鏈、技術鏈布局確立競爭優勢

科德數控在五軸機床領域擁有完整的人才鏈、技術鏈、產業鏈，其高端五軸聯動數控機床產品85%以上的關鍵部件均為自主研發，掌握自主知識產權和核心技術。

從國際上來看，高檔機床企業如美國哈斯、日本大隈、馬扎克、發那科、德瑪吉、意大利菲迪亞等均不斷延伸自身的技術鏈和產業鏈。

采用個性化的數控系統和部分自主研制的關鍵功能部件，這樣的經營模式既保障了產品安全可控，又具備了更高的市場競爭力。

科德數控是目前國內能夠實現自主高檔數控系統和關鍵功能部件的核心標的。

3.1 GNC 系列高檔數控系統對標西門子

一個全閉環的數控系統，包括控制系統、驅動系統和檢測系統三個核心部分?？刂葡到y包括操作軟件和系統硬件（PLC 等），是一個具有輸入輸出功能的專用計算機系統，用于給驅動系統發布指令。

檢測系統主要是一些傳感器，可以檢測機床部件的運動位置和速度，高端數控機床可通過檢測系統反饋的信息來修正指令。

驅動系統主要是由伺服電機、主軸電機等構成的伺服系統，根據控制系統和檢測系統的信息來執行和修正調節，驅動機床部件按照需要運動。

科德數控具備包括控制系統、檢測系統、驅動系統在內的完整數控系統閉環的生產能力。

高檔數控系統是高端數控機床的大腦，最具核心價值的關鍵部分，約占高端數控機床成本的 20-40%。

高檔數控系統能夠實現全閉環控制、5 軸以上聯動功能，加工進度和開放性都明顯更具優勢，也是重要的戰略資源，被各發達國家嚴格管控，禁止對外銷售或完全開放功能。

《中國制造2025》提出，“到 2025 年，數控系統標準型、智能型國內市場占有率分別達到 80%、30%”。

目前，高檔型數控系統市場仍以西門子和海德漢占比最高，日本發那科在中檔型數控系統比較優勢。國內數控系統在中端市場占據 1/3 份額，并開始進入高端市場領域。

科德數控自主研發的 GNC 系列高檔數控系統，對標西門子 840D、發那科 30，現階段主要用于自產的整機，獨立對外銷售量較小。2020年對外銷售 18 臺，銷售收入 333 萬元，占公司營收的比重為 1.7%。平均銷售單價 18.5 萬元/臺，銷售毛利率為 45.9%。

對比科德數控 GNC60 與西門子 840D 數控系統可以看到，在基本功能方面，科德 數控 GNC60 系列與西門子 840D 基本相當；

在硬件架構方面，GNC60 基于工業 PC 構 架，有千兆工業以太網的選項，資源及開放性優于 840D；

在總線架構上，在聯動軸數和伺服擴展能力方面也優于840D。

價格方面，GNC60 數控系統已實現軟硬件的本土化采購和開發，同等配置售價顯著低于西門子 840D。

3.2 自主研發、生產關鍵功能部件

關鍵功能部件具體指數控系統、伺服驅動及電機，電主軸，銑頭，轉臺，刀庫等，其性能的優劣直接影響高端數控機床的加工精度及效率。（《數控機床可靠性試驗中關鍵功能部件的提取研究》，張根保等，2016 年）主軸是機床上帶動工件或刀具旋轉從而實現機床切削加工的核心部件，分為機械主軸及電主軸。

電主軸為近些年來新興技術，特點為轉速高、精度高、體積小、適應性強。

日本的馬扎克、德國的德瑪吉等高端機床制造企業，產品全部標配電主軸，電主軸替代傳統機械主軸將是數控機床主軸發展的主要趨勢。

轉臺及擺頭是三軸機床實現向五軸機床升級轉型的必要提升條件，要實現五軸聯動功能必須要配備轉臺或者擺頭。

擺頭制造工藝復雜、制造難度大，是單個價值極高的關鍵功能部件。

科德數控機床的關鍵功能部件自主研發生產，伺服驅動裝置、系列化電機、光柵尺等自我配套同時，已經開始向秦川機床、格勞博、萬氏機床等國內外行業用戶供貨。

2020 年關鍵功能部件售出 760 套，銷售收入 1022 萬元，占公司總營收的 5.2%，銷售毛利率為 45%。

3.3 供應鏈與成本優勢顯著

公司自主研發生產數控系統與關鍵功能部件，除導軌、絲杠、軸承外，其余對外采購以標準件為主，保障了供應鏈體系的穩定性，也使公司獲得了顯著高于同行業公司的毛利率水平。

參考紐威數控披露的數據，在機床各部分成本中，鑄件、鈑金件等機體成本占比在36%左右，電氣件（數控系統）成本占比在21%左右，功能部件及傳動部件成本占比分別達到26%和16%，且絕大部分電氣件、功能部件、傳動部件來自進口。

科德數控根據客戶定制化設計，僅部分采用進口導軌、絲桿、軸承，基本實現供應鏈體系本土化。

2020 年主要上市或待上市機床生產企業的毛利率，科德數控以42.4%遙遙領先。

公司產品偏高端化，具有很高的市場認可度，產品單價較高。同時，自主可控的數控系統 與功能部件，一體化、本土化的供應鏈體系，保障了公司成本端的穩定性，提升了機床整機生產的盈利能力。

各主要機床生產企業都在開展研發項目，以提升關鍵部件自主化率，從而在國產機床提高市場滲透率的競爭中確立優勢。

科德數控憑借多年專注高端數控機床領域形成的完善的技術鏈與人才鏈，已經在這一輪競爭中搶占先機。

4 盈利預測與報告總結

4.1 盈利預測

根據我們對國產五軸數控機床2025年10000臺產量、24.1 億美元市場規模的預期，假設屆時科德數控產量占國內五軸數控機床總產量的 5%，即500臺。

公司數控機床偏高端，2020年推出的多款機型銷售價格超過400萬元/臺。

隨著公司在鞏固五軸立式數控機床基礎上，進一步加大更大規格、更高價格的機床研發投產，預期2025年公司在售五軸數控機床的平均價格由目前的180萬元/臺提高到200萬元/臺，對應銷售收入在10億元左右。

公司處在擴產能階段，預期數控系統和功能部件仍將以自我配套為主，外銷增長率低于機床收入增長率。

隨著公司機床銷售快速增長，對應的技術服務需求也將增加，相應的服務收入增長。

基于以上假設，我們預計公司 2021-2023 年的營業收入分別為 2.86 億元、4.22 億元 和 6.05 億元，分別同比增長 44.3%、47.5%和 43.5%。

4.2 報告總結

預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為0.62/0.93/1.37億元，當前股價對應PE為倍176/118/80 倍。

我國機床行業迎來新一輪景氣周期，國家政策大力扶持推動高端數控機床國產化替代，制造業升級改造對五軸聯動數控機床需求迫切。

科德數控作為國內領先的五軸聯動數控機床生產企業，是為數不多能夠自主生產高檔數控系統與關鍵功能部件的企業，具有核心技術優勢。

公司目前正在積極擴產能以滿足市場旺盛需求，預期 營收與利潤高速增長。

5 風險提示

5.1 客戶集中的風險

公司前五大客戶收入占營收比重超過 60%，客戶較為集中。若下游需求增加不及預 期，或公司主要客戶群的經營狀況發生不利變化，將會對公司經營產生不利影響。

5.2 產能擴張不及預期的風險

公司目前仍處于研發成果產業化階段，資產規模和業務規模較小。若公司產能擴張 不及預期，將面臨收入增長放緩的不利影響。

5.3 毛利率波動的風險

公司目前用戶以航空航天業為主，其對高端數控機床產品的定制化要求較高，毛利 率相對也較高。

若公司在拓展其他領域下游客戶過程中，行業競爭加劇，定制化配置有 所差異，下游客戶的結構變化可能使公司毛利率有所波動。

若產品售價及原材料采購價 格發生不利變化，公司毛利率存在下降的風險。

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