獲取本報(bào)告PDF版請(qǐng)見(jiàn)文末出品方/分析師：首創(chuàng)證券曲小溪黃怡文伴隨工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善、制造業(yè)景氣提升，機(jī)床作為“工業(yè)母機(jī)”迎來(lái)新一輪景氣周期。國(guó)內(nèi)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量自2020年4月以來(lái)保持著兩位數(shù)增長(zhǎng)，今年上半年累計(jì)營(yíng)收684億元，同比增長(zhǎng)54

獲取本報(bào)告PDF版請(qǐng)見(jiàn)文末

出品方/分析師：首創(chuàng)證券 曲小溪 黃怡文

伴隨工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善、制造業(yè)景氣提升，機(jī)床作為“工業(yè)母機(jī)”迎來(lái)新一輪景氣周期。國(guó)內(nèi)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量自2020年4月以來(lái)保持著兩位數(shù)增長(zhǎng)，今年上半年累計(jì)營(yíng)收684億元，同比增長(zhǎng)54.5%。以加工中心為代表的高端數(shù)控機(jī)床進(jìn)口繼續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)需求旺盛。

1 五軸聯(lián)動(dòng)代表當(dāng)今世界數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域最先進(jìn)水平

五軸聯(lián)動(dòng)是指機(jī)床基本的直線(xiàn)軸三軸X、Y、Z及附加的旋轉(zhuǎn)軸A、B、C中的兩軸，五個(gè)軸同時(shí)運(yùn)動(dòng)，任意調(diào)整刀具或工件的姿態(tài)，實(shí)現(xiàn)對(duì)空間復(fù)雜型面的加工。

機(jī)床軸的絕對(duì)數(shù)量并非衡量數(shù)控機(jī)床先進(jìn)程度的標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)在于聯(lián)動(dòng)軸數(shù)量，五軸聯(lián)動(dòng)是目前數(shù)控機(jī)床的最大聯(lián)動(dòng)軸數(shù)。五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控技術(shù)難度大、應(yīng)用廣，集計(jì)算機(jī)控制、高性能伺服驅(qū)動(dòng)和精密加工技術(shù)于一體，是衡量一個(gè)國(guó)家生產(chǎn)設(shè)備自動(dòng)化技術(shù)水平的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。

目前，五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床是解決航空發(fā)動(dòng)機(jī)葉輪、葉盤(pán)、葉片、船用螺旋槳等關(guān)鍵工業(yè)產(chǎn)品加工的唯一手段，被譽(yù)為機(jī)床工業(yè)“皇冠上的璀璨明珠”。

1.1 制造業(yè)景氣提升，工業(yè)母機(jī)需求旺盛

受去年疫情低基數(shù)影響，今年以來(lái)，制造業(yè)投資完成額保持著兩位數(shù)以上增長(zhǎng)，前瞻性指標(biāo) PMI自2020年3月以來(lái)一直維持在50%榮枯線(xiàn)之上，制造業(yè)景氣度向好。

機(jī)床是指制造機(jī)器的機(jī)器，作為制造業(yè)的基石，也被稱(chēng)作工業(yè)母機(jī)。金屬加工機(jī)床作為所有機(jī)床產(chǎn)品種類(lèi)中最重要的組成部分，按照加工方式的不同，又可以分為金屬切削機(jī)床和金屬成形機(jī)床。

金屬切削機(jī)床是整個(gè)機(jī)床工具行業(yè)中最具代表性的產(chǎn)品，長(zhǎng)期占據(jù)機(jī)床市場(chǎng)消費(fèi)總額2/3左右的規(guī)模。

我國(guó)機(jī)床消費(fèi)在2016年達(dá)到高峰，隨后進(jìn)入下行周期，金屬加工機(jī)床主營(yíng)業(yè)務(wù)收由2602億下降到2020年的1718億。

2020年4月以來(lái)，金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比保持著兩位數(shù)以上增速，2021上半年金屬切削機(jī)床累計(jì)營(yíng)收684億元、同比增長(zhǎng)54.5%，金屬加工機(jī)床累計(jì)營(yíng)收337億元、同比增長(zhǎng)22.4%。

下游制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善、景氣提升帶動(dòng)下，機(jī)床行業(yè)開(kāi)啟新一輪景氣周期。

1.2 機(jī)床國(guó)產(chǎn)化、高端化的發(fā)展趨勢(shì)

1.2.1 金屬加工機(jī)床產(chǎn)品體系

根據(jù)控制方式的不同，機(jī)床可以分為傳統(tǒng)機(jī)床及數(shù)控機(jī)床。傳統(tǒng)機(jī)床是人工控制的機(jī)床，數(shù)控機(jī)床是由機(jī)械設(shè)備與數(shù)控系統(tǒng)組成的自動(dòng)化機(jī)床。

目前我國(guó)新生產(chǎn)的金屬切削機(jī)床，數(shù)控化率接近45%，新生產(chǎn)的金屬成形機(jī)床數(shù)控化率相對(duì)較低，仍然以傳統(tǒng)機(jī)床為主。

金屬切削機(jī)床按照底層切削方式的不同，可以分為車(chē)床、鉆床、鏜床、銑床、磨床等種類(lèi)。隨著更多樣化的加工需求出現(xiàn)，加工中心從數(shù)控銑床發(fā)展而來(lái)，并逐漸成為當(dāng)前世界上產(chǎn)量最高、應(yīng)用最廣泛的數(shù)控機(jī)床之一。

加工中心與數(shù)控銑床最大的區(qū)別在于具有自動(dòng)交換加工刀具的能力，通過(guò)在刀庫(kù)上安裝不同用途的刀具，可以在一次裝夾中實(shí)現(xiàn)多種加工功能。

加工中心代表了數(shù)控金屬切削機(jī)床中更高端的產(chǎn)品類(lèi)別，根據(jù)機(jī)械結(jié)構(gòu)與應(yīng)用場(chǎng)景的不同，加工中心一般又分為立式加工中心、臥式加工中心和龍門(mén)加工中心。

1.2.2 機(jī)床進(jìn)口結(jié)構(gòu)：加工中心需求進(jìn)一步擴(kuò)大

我國(guó)是全球機(jī)床產(chǎn)業(yè)最大的生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，但由于在數(shù)控系統(tǒng)、高端刀具、主軸等環(huán)節(jié)高端產(chǎn)品布局較晚，機(jī)床產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)“大而不強(qiáng)”局面。

國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床中低端產(chǎn)品市場(chǎng)份額較高，高端機(jī)床仍大量依賴(lài)進(jìn)口。2020年我國(guó)進(jìn)口各類(lèi)金屬切削機(jī)床總計(jì)金額48.9億美元，2021年1-7月累計(jì)進(jìn)口金屬切削機(jī)床35.98億美元，累計(jì)同比增長(zhǎng)26.3%。

進(jìn)口各類(lèi)金屬切削機(jī)床中，加工中心占比最高且比重在繼續(xù)提升。

2020年進(jìn)口加工中心總計(jì)金額19.85億美元，占金屬切削機(jī)床進(jìn)口總額的40.6%，2021年1-7月累計(jì)進(jìn)口加工中心金額16.84億美元，占金屬切削機(jī)床進(jìn)口總額的比重達(dá)到46.8%。

2021年1-7月，進(jìn)口各類(lèi)型加工中心數(shù)量總計(jì)16857臺(tái)，已經(jīng)超過(guò)去年全年的14804臺(tái)，各類(lèi)型進(jìn)口加工中心單價(jià)都有所下降。

重量在3-4噸、價(jià)格在6-7萬(wàn)美元的立式加工中心是進(jìn)口主力機(jī)型，今年以來(lái)占加工中心進(jìn)口總數(shù)的比重達(dá)88%，占加工中心進(jìn)口總金額的比重超過(guò)50%。

銑車(chē)復(fù)合加工中心是價(jià)格最高的進(jìn)口機(jī)型，今年1-7月進(jìn)口220臺(tái)，平均單價(jià)超過(guò)40萬(wàn)美元。

1.2.3 國(guó)家政策鼓勵(lì)發(fā)展國(guó)產(chǎn)高端數(shù)控機(jī)床《中國(guó)制造2025》將數(shù)控機(jī)床和基礎(chǔ)制造裝備列為“加快突破的戰(zhàn)略必爭(zhēng)領(lǐng)域”。

根據(jù)《<中國(guó)制造2025>重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線(xiàn)圖》的藍(lán)圖規(guī)劃，在高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備領(lǐng)域，到2020年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)70%；到2025年，高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)80%。

2021年8月，國(guó)資委會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要把科技創(chuàng)新擺在更加突出的位置，推動(dòng)中央企業(yè)主動(dòng)融入國(guó)家基礎(chǔ)研究、應(yīng)用基礎(chǔ)研究創(chuàng)新體系，針對(duì)工業(yè)母機(jī)、高端芯片、新材料、新能源汽車(chē)等加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，努力打造原創(chuàng)技術(shù)“策源地”，肩負(fù)起產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”責(zé)任，開(kāi)展補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，加強(qiáng)上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)同，積極帶動(dòng)中小微企業(yè)發(fā)展。

國(guó)資委會(huì)議將工業(yè)母機(jī)放在突出位置，足見(jiàn)發(fā)展決心。

1.3 五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)格局

1.3.1 進(jìn)口替代與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，國(guó)產(chǎn)五軸機(jī)床市場(chǎng)廣闊

在航空航天領(lǐng)域，以葉輪葉盤(pán)、透平機(jī)械類(lèi)為代表的典型復(fù)雜曲面零件必須由具備高動(dòng)態(tài)、高精度、高響應(yīng)能力的高端五軸聯(lián)動(dòng)機(jī)床加工完成。從過(guò)去的“巴統(tǒng)清單”到現(xiàn)在的“瓦森納協(xié)定”，發(fā)達(dá)國(guó)家一直把五軸數(shù)控系統(tǒng)及五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床作為戰(zhàn)略物資實(shí)行出口許可證制度，對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的諸多國(guó)家實(shí)行了嚴(yán)格的技術(shù)封鎖。

中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加大了我國(guó)高端機(jī)床的進(jìn)口限制，我國(guó)航空、航天、兵器、船舶、核、電子等急需五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床的軍工行業(yè)面臨全面封鎖。我國(guó)機(jī)床行業(yè)急需產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)， 五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代工作迫在眉睫。

在民用航天領(lǐng)域，中國(guó)商飛推出 C919、ARJ21、CR929 三個(gè)級(jí)別客機(jī)。根據(jù)《中國(guó)商飛公司市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)2020-2039》，預(yù)計(jì)到 2039 年，我國(guó)累計(jì)交付 8725 架客機(jī)、價(jià)值約 1.3 萬(wàn)億美元。飛機(jī)整機(jī)制造具備產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)效應(yīng)，對(duì)五軸高端數(shù)控機(jī)床需求進(jìn)一步提升。

在汽車(chē)行業(yè)，目前對(duì)于汽車(chē)轉(zhuǎn)向架、前后橋、底盤(pán)類(lèi)零件，格勞博、馬扎克、熱瑪吉等國(guó)外企業(yè)均采用五軸數(shù)控機(jī)床組成生產(chǎn)線(xiàn)面向汽車(chē)企業(yè)銷(xiāo)售，行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)市場(chǎng)規(guī)模巨大。

由于五軸數(shù)控機(jī)床在加工復(fù)雜形狀和更高精度零部件的優(yōu)勢(shì)，在精密儀器、醫(yī)療器械領(lǐng)域的滲透率也在逐漸提升。

一次裝夾完成五面加工，可以有效節(jié)約車(chē)間占地面積、工裝夾具數(shù)量、設(shè)備維護(hù)費(fèi)用和人力成本，五軸數(shù)控機(jī)床對(duì)于生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品的下游企業(yè)具有越來(lái)越大的吸引力。

MIR 統(tǒng)計(jì)了五軸立式和五軸臥式機(jī)床，統(tǒng)計(jì)口徑包含全五軸機(jī)床、3+2型五軸機(jī)床 和 4+1 型五軸機(jī)床。

根據(jù) MIR 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)規(guī)模為 68.2 億元，內(nèi)資廠商份額為 39%。

立式五軸是下游客戶(hù)需求量最大的機(jī)型，臥式五軸由于質(zhì)量高、價(jià)格貴，常用于大型汽車(chē)自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目，銷(xiāo)售業(yè)績(jī)也占據(jù)了 44%的份額。

國(guó)產(chǎn)五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床與進(jìn)口加工中心價(jià)格相當(dāng)，認(rèn)為可以作為加工中心的進(jìn)口替代。

以 2020 年的加工中心進(jìn)口金額為基準(zhǔn)，預(yù)期 2020 到 2025 年，加工中心需求的年均復(fù)合增長(zhǎng)率在 20%，那么到 2025 年，需求總計(jì)是 48.3 億美元。

預(yù)期到 2025 年， 50% 的進(jìn)口加工中心份額可以由國(guó)產(chǎn)五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床替代，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)規(guī)模將是 24.1 億美元。以 150 萬(wàn)元/臺(tái)的均價(jià)來(lái)看，對(duì)應(yīng)生產(chǎn)數(shù)量在 10000 臺(tái)左右。

1.3.2 國(guó)內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

目前國(guó)內(nèi)五軸數(shù)控機(jī)床競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)主要包括國(guó)外的德瑪吉、格勞勃、哈默，以及國(guó)內(nèi)的北京精雕和科德數(shù)控。

根據(jù) MIR 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，北京精雕市占率從 2019 年的 9%提升到 2020 年的 11%，科德數(shù)控市占率由 2019 年的 3%提升到 2020 年的 5%。

北京精雕和科德數(shù)控作為國(guó)內(nèi)擁有自主數(shù)控系統(tǒng)、能夠大批量生產(chǎn)五軸數(shù)控機(jī)床的企業(yè)，在技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)分布上有很大差異。北京精雕主營(yíng)產(chǎn)品為精雕高速加工中心，可以穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)“0.1um 進(jìn)給，1um 切削，nm 級(jí)表面粗糙度”，下游主要應(yīng)用于 3C 領(lǐng)域。

科德數(shù)控從航空航天起家，機(jī)型規(guī)格大、價(jià)格高，在軍工領(lǐng)域有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。除了科德數(shù)控，目前國(guó)內(nèi)上市或即將上市的企業(yè)中，海天精工、紐威數(shù)控、國(guó)盛智科也具備五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床量產(chǎn)能力，但由于數(shù)控系統(tǒng)和關(guān)鍵部件外購(gòu)，在產(chǎn)量上和北京精雕、科德數(shù)控差距較大。

科德數(shù)控公開(kāi)披露的2020年五軸機(jī)床銷(xiāo)量是95臺(tái)，紐威數(shù)控2020年銷(xiāo)售五軸立式加工中心和五軸龍門(mén)加工中心各5臺(tái)，國(guó)盛智科披露的2019年五軸機(jī)床銷(xiāo)量是5臺(tái)。

海天精工沒(méi)有披露五軸機(jī)床的具體銷(xiāo)量。 從銷(xiāo)售單價(jià)在100萬(wàn)元以上的加工中心來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)中海天精工體量最大，2020年銷(xiāo)售加工中心收入達(dá)到11億元，且以大型龍門(mén)加工中心為主。科德數(shù)控產(chǎn)品在價(jià)格 和毛利率方面領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著。

2 科德數(shù)控：五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床“小巨人”

科德數(shù)控是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)，從事五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床及其關(guān)鍵功能部件、高檔數(shù)控系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)，被國(guó)家工業(yè)和信息化部授予專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)稱(chēng)號(hào)。

高端數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品屢獲機(jī)床行業(yè)春燕獎(jiǎng)、產(chǎn)品質(zhì)量十佳，KMC800U五軸聯(lián)動(dòng)立式加工中心產(chǎn)品進(jìn)入“軍工領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)高檔數(shù)控機(jī)床供應(yīng)目錄”，“開(kāi)放式數(shù)控系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)與標(biāo)準(zhǔn)及應(yīng)用”獲得遼寧省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎(jiǎng)。

公司一直致力于五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床、高檔數(shù)控系統(tǒng)及關(guān)鍵功能部件的技術(shù)突破、設(shè)計(jì)創(chuàng)新、精細(xì)制造及標(biāo)準(zhǔn)制定，形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，有能力達(dá)成“進(jìn)口替代”的重大戰(zhàn)略目標(biāo)。

主要產(chǎn)品為系列化五軸立式（含車(chē)銑）、五軸臥式（含車(chē)銑）、五軸龍門(mén)、五軸臥式銑車(chē)復(fù)合四大通用加工中心和五軸磨削、五軸葉片兩大系列化專(zhuān)用加工中心。

此外，公司自主研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)于高端數(shù)控機(jī)床的高檔數(shù)控系統(tǒng)，伺服驅(qū)動(dòng)裝置，系列化電機(jī)，系列化傳感產(chǎn)品，電主軸，銑頭，轉(zhuǎn)臺(tái)等。

通過(guò)多年的技術(shù)攻關(guān)和積累，公司形成了包括高檔數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)、高性能伺服驅(qū)動(dòng)技術(shù)、高性能電機(jī)技術(shù)等的核心技術(shù)能力，各系列高端數(shù)控機(jī)床在航空、航天、清潔能源、汽車(chē)等重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)應(yīng)用，形成了規(guī)模化的進(jìn)口替代。

光洋科技前身光洋工程于 2008 年 1 月設(shè)立科德有限，當(dāng)時(shí)光洋工程主要從事工業(yè)自動(dòng)化及機(jī)械加工業(yè)務(wù)，設(shè)立科德有限以開(kāi)展機(jī)床整機(jī)生產(chǎn)及功能部件業(yè)務(wù)。

2015 年， 光洋工程明確將科德有限業(yè)務(wù)定位為五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床、數(shù)控系統(tǒng)以及關(guān)鍵功能部件的 研發(fā)、裝配，并將數(shù)控機(jī)床相關(guān)業(yè)務(wù)整合計(jì)入科德有限，同年公司整體變更為股份有限 公司。

2018 年國(guó)投基金通過(guò)增資及股份轉(zhuǎn)讓的方式入股，股權(quán)占比達(dá)19.70%。2019 年，光洋科技將數(shù)控系統(tǒng)有關(guān)的35項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)轉(zhuǎn)讓給科德控股及子公司重慶宏德。

公司實(shí)際控制人于德海、于本宏為父子關(guān)系，首發(fā)前合計(jì)直接和間接持有公司股份達(dá) 53%，股權(quán)集中度高。

公司控股子公司中，沈陽(yáng)子公司負(fù)責(zé)五軸臥式加工中心、五軸翻板銑加工中心等大型高端數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品研發(fā)，西北子公司負(fù)責(zé)緊湊型動(dòng)柱式五軸龍門(mén)加工中心及其功能部件研制，重慶子公司負(fù)責(zé)高檔數(shù)控系統(tǒng)的應(yīng)用研究，業(yè)務(wù)分工明確。

2.2 專(zhuān)注五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床，打造完備產(chǎn)品體系

科德數(shù)控從成立以來(lái)專(zhuān)注于五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域，公司在 2011 年突破并掌握了高檔數(shù)控系統(tǒng)的相關(guān)技術(shù)，并于 2013 年成為國(guó)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)自主數(shù)控系統(tǒng)的五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床企業(yè)之一。

在此基礎(chǔ)上，公司不斷改進(jìn)五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品綜合性能，并持續(xù)對(duì)電機(jī)、電主軸、傳感系統(tǒng)等數(shù)控機(jī)床關(guān)鍵功能部件深入研發(fā)，在國(guó)內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先地位。

公司目前的經(jīng)營(yíng)模式以銷(xiāo)售高端數(shù)控機(jī)床整機(jī)為主，自主研制的高檔數(shù)控系統(tǒng)和關(guān)鍵功能部件主要用于自產(chǎn)的整機(jī)，獨(dú)立對(duì)外銷(xiāo)售量較小。

2020年，公司五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床銷(xiāo)售 95 臺(tái)，合計(jì)銷(xiāo)售收入 17175 萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比重達(dá) 87%。

公司高端數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品包括 4 大通用加工中心及 2 大專(zhuān)用加工中心，共計(jì) 6 大系列 加工中心產(chǎn)品，產(chǎn)品線(xiàn)覆蓋了高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域大部分加工類(lèi)型、尺寸規(guī)格。

產(chǎn)品的各項(xiàng)性能同國(guó)外先進(jìn)產(chǎn)品基本相當(dāng)，能夠滿(mǎn)足于航空、航天、能源、汽車(chē)等多數(shù)高檔制造行業(yè)的多類(lèi)型、多尺寸規(guī)格的部件加工需求。

五軸立式加工中心（含車(chē)銑）產(chǎn)品是公司銷(xiāo)售收入最高的五軸數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品系列，2020 年銷(xiāo)售收入 10921 萬(wàn)元，占公司機(jī)床總營(yíng)收的 63.6%。

KMC 系列產(chǎn)品自 2013 年初代產(chǎn)品研制成功以來(lái)，在400mm規(guī)格基礎(chǔ)上，擴(kuò)展了600mm/800mm/1250mm規(guī)格產(chǎn)品，經(jīng)歷多次創(chuàng)新迭代，現(xiàn)已成熟穩(wěn)定。

作為公司在航空、航天領(lǐng)域應(yīng)用最典型的產(chǎn)品，具備高精度、高效加工航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)葉輪、葉片、機(jī)匣等關(guān)鍵零部件的能力，已在多個(gè)高端用戶(hù)單位實(shí)現(xiàn)了批量“進(jìn)口替代”，并取得良好的應(yīng)用口碑。為滿(mǎn)足小型能源類(lèi)、醫(yī)療器械類(lèi)產(chǎn)品高精、高效、低成本零部件制造的迫切需求，公司在 2019 年發(fā)布了德創(chuàng) VMC 系列產(chǎn)品。

五軸臥式加工中心（含車(chē)銑）產(chǎn)品是公司第二大銷(xiāo)售產(chǎn)品系列，2020 年銷(xiāo)售收入 3821 萬(wàn)元，占機(jī)床總營(yíng)收的 22.2%。

KHMC 系列產(chǎn)品自 2018 年首次亮相 CCMT 以來(lái)，開(kāi)展了系列化擴(kuò)展，主要適用于航空、航天領(lǐng)域大型葉輪、大型機(jī)匣、大型整體葉盤(pán)等關(guān)鍵零部件加工，產(chǎn)品加工尺寸大、精度高、效率高。

2020 年推出的自主研發(fā)的五軸臥式新產(chǎn)品 KHMC125U 尺寸規(guī)格大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，2020 年銷(xiāo)售 2 臺(tái)并取得了 805.31 萬(wàn)元的銷(xiāo)售收入，單價(jià)達(dá)到 402.7 萬(wàn)元。

公司 2019 年發(fā)布了德創(chuàng) HMC 系列產(chǎn)品，以滿(mǎn)足復(fù)雜箱體類(lèi)活曲面零件的重載加工需求，兼顧高效及較大空間距離。

為滿(mǎn)足航空領(lǐng)域飛機(jī)翼板、翼肋、型框等典型大型結(jié)構(gòu)零部件的加工需求，公司自 2016 年起開(kāi)始研發(fā)，并于 2019 年正式發(fā)布 KFMC 翻板銑系列產(chǎn)品。五軸臥式銑車(chē)復(fù)合加工中心產(chǎn)品主要用于航空、航天、能源等領(lǐng)域的長(zhǎng)軸類(lèi)、盤(pán)類(lèi)、套筒類(lèi)等回轉(zhuǎn)體類(lèi)復(fù)雜結(jié)構(gòu)零件的高精、高效加工。

2009 年投入研發(fā) KDW 系列產(chǎn)品， 2019 年推出 KTX 系列產(chǎn)品。五軸龍門(mén)加工中心產(chǎn)品包括KGHM 系列及德創(chuàng)G系列。

公司 2015年開(kāi)始研制，2017 年首發(fā)的 KGHM2560 五軸龍門(mén)加工中心，工作臺(tái)加工尺寸經(jīng)過(guò)了歷次擴(kuò)展。

采用自主研制的雙擺銑頭及 X 軸長(zhǎng)距離激光尺反饋技術(shù)，具備更高的加工精度，適用于航空、航天大型結(jié)構(gòu)件、壁板類(lèi)件，汽車(chē)大型模具等各類(lèi)復(fù)雜典型零件的加工。

2020年銷(xiāo)售2臺(tái)KGHM2050U 五軸龍門(mén)加工中心，平均單價(jià)達(dá)到442.28元。為滿(mǎn)足板件、盤(pán)類(lèi)件、殼體件、模具等多品種零件的高效加工需求，2019年推出德創(chuàng) G 系列產(chǎn)品。五軸葉片銑削加工中心產(chǎn)品 KTurboM 系列 2015 年發(fā)布，針對(duì)葉片類(lèi)零件加工特點(diǎn)定向優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提升性能，適用于能源、航空、航天等領(lǐng)域的高效、高精、大尺寸的葉片零件加工。

五軸工具磨削中心產(chǎn)品 KToolG 系列 2010 年首發(fā)，2013 年起開(kāi)始應(yīng)用推廣，經(jīng)歷五次迭代升級(jí)。具備高效高可靠加工能力，及柔性化加工能力，能夠?qū)崿F(xiàn)各類(lèi)復(fù)雜刀具的自適應(yīng)、混流加工。

2.3 航空航天領(lǐng)域根基深厚，民用領(lǐng)域拓展進(jìn)行時(shí)

2.3.1 下游客戶(hù)集中于航空、航天產(chǎn)業(yè)

科德數(shù)控自 2008 年設(shè)立以來(lái)，考慮到國(guó)家對(duì)航空、航天產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略剛需以及較高的技術(shù)要求，一直集中資源聚焦航空、航天產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略剛需進(jìn)行重點(diǎn)突破。

國(guó)家科技重大專(zhuān)項(xiàng) 04 專(zhuān)項(xiàng)“高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備”成立以來(lái)，公司承擔(dān)及參與了29 項(xiàng)課題研究，取得了一系列重大突破，站在了行業(yè)技術(shù)水平的前列，功能、控制精度和加工 效率等方面達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。

公司依托 04 專(zhuān)項(xiàng)支持，積極推進(jìn)研發(fā)成果轉(zhuǎn)化，不斷推出新機(jī)型以滿(mǎn)足航空航天傳統(tǒng)領(lǐng)域不斷提升的尺寸、精度、效率需求。在下游加工航空發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)彈發(fā)動(dòng)機(jī)的軍工企業(yè)中，積累了一大批優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，與央企、大型國(guó)企和科研院所建立了良好的合作關(guān)系。KMC800U五軸聯(lián)動(dòng)立式加工中心產(chǎn)品進(jìn)入“軍工領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)高檔數(shù)控機(jī)床供應(yīng)目錄”。

2020 年，公司前 5 大客戶(hù)銷(xiāo)售收入總計(jì) 1.07 億元，占營(yíng)收比重為 53.8%，航空航 天領(lǐng)域銷(xiāo)售收入 9326 萬(wàn)元，占營(yíng)收比重為 47.07%。

航發(fā)集團(tuán)下屬航發(fā)東安、航發(fā)商發(fā)、航發(fā)南發(fā)、航發(fā)動(dòng)力和航發(fā)黎陽(yáng)，航天科工下屬北京動(dòng)力機(jī)械研究所、北京自動(dòng)化控制設(shè)備研究所，航天科技下屬上海航天精密機(jī)械研究所，都是公司重要的客戶(hù)組成。

2.3.2 持續(xù)創(chuàng)新以應(yīng)對(duì)新興市場(chǎng)需求

公司2020年非航空航天前5大客戶(hù)銷(xiāo)售收入總計(jì)5443萬(wàn)元，占公司2020年?duì)I業(yè)收入的比重為 27.5%。

5大非航空航天客戶(hù)分屬汽車(chē)、能源、兵船核電、刀具、模具行業(yè)，產(chǎn)品在下游應(yīng)用實(shí)現(xiàn)了一定的行業(yè)廣度。

隨著精密模具、新能源、軌道交通、3D打印、醫(yī)療器械等新興產(chǎn)業(yè)的迅速崛起，其生產(chǎn)過(guò)程對(duì)高端數(shù)控機(jī)床的需求進(jìn)一步擴(kuò)大，公司加快推出高速、高精、高效、高穩(wěn)定性、智能化、多軸化、復(fù)合化的新產(chǎn)品。

2019年，公司推出了五軸立式加工中心德創(chuàng)VMC系列，五軸臥式加工中心德創(chuàng) HMC 系列，以及五軸龍門(mén)加工中心德創(chuàng) G 系列，德創(chuàng)系列作為公司極具性?xún)r(jià)比的創(chuàng)新型產(chǎn)品，有望在下游新興客戶(hù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)銷(xiāo)量突破。

憑借領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、對(duì)市場(chǎng)需求的靈活反應(yīng)能力，公司新興市場(chǎng)開(kāi)拓順利，2021 上半年在半導(dǎo)體晶圓減薄機(jī)、環(huán)保設(shè)備、石化泵閥等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)零的突破。

增加了航天科技控股集團(tuán)股份有限公司（隸屬于航天科工）、陜西蒼松機(jī)械有限公司（隸屬于航天科技）、西安泵閥總廠有限公司等一批新的終端用戶(hù)。

2.3.3 售前售后技術(shù)服務(wù)帶來(lái)良好用戶(hù)體驗(yàn)公司現(xiàn)階段以直銷(xiāo)為主，經(jīng)銷(xiāo)為輔。

直銷(xiāo)模式以售前技術(shù)能力為支撐，公司能夠?yàn)楫a(chǎn)業(yè)用戶(hù)量身定制成套高端制造加工解決方案，為其提供靈活多樣的五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床。

最大程度地開(kāi)放高檔數(shù)控系統(tǒng)功能，支持個(gè)性化配置調(diào)整，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品的最優(yōu)使用狀態(tài)。

公司與客戶(hù)間及時(shí)溝通形成正反饋效應(yīng)，除了有效推動(dòng)銷(xiāo)售外，也掌握了最前沿的市場(chǎng)信息和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，從而推動(dòng)產(chǎn)品技術(shù)提升。

同時(shí)建立了多渠道的培訓(xùn)模式服務(wù)用戶(hù)，解決了客戶(hù)“五軸技術(shù)入門(mén)難”、“高檔機(jī)床用不好”的現(xiàn)象。

售前技術(shù)服務(wù)是公司銷(xiāo)售的核心競(jìng)爭(zhēng)力，相較于國(guó)外廠商，公司自主研發(fā)、本土化供應(yīng)鏈的保障，能夠更快速、更個(gè)性化的響應(yīng)用戶(hù)需求，提升客戶(hù)粘性。

隨著公司品牌和市場(chǎng)影響力的提升，公司經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)逐步增加，經(jīng)銷(xiāo)模式以報(bào)備項(xiàng)目買(mǎi)斷為主。

2021 上半年，公司經(jīng)銷(xiāo)收入占比達(dá)到 29.6%，經(jīng)銷(xiāo)收入同比增長(zhǎng)接近 3 倍。

國(guó)際數(shù)控機(jī)床企業(yè)普遍存在跨國(guó)售后服務(wù)成本高的情況，難以提供及時(shí)的服務(wù)。

公 司作為本土企業(yè)，針對(duì)客戶(hù)在實(shí)際加工制造中遇到的技術(shù)問(wèn)題，能夠提供快速響應(yīng)、成 本可控的售后解決方案，滿(mǎn)足客戶(hù)多層次需求。高效的售前、售中和售后市場(chǎng)服務(wù)能力，是公司獲得良好市場(chǎng)口碑、開(kāi)發(fā)新客群與提升盈利能力的重要因素。

2.4 產(chǎn)品供不應(yīng)求，加速產(chǎn)能擴(kuò)張

2.4.1 人員儲(chǔ)備與技術(shù)儲(chǔ)備充分

公司打造、沉淀了一支多層次、多專(zhuān)業(yè)、多學(xué)科的創(chuàng)新人才隊(duì)伍，建立了以總經(jīng)理陳虎為帶頭人的創(chuàng)新技術(shù)團(tuán)隊(duì)。

陳虎博士畢業(yè)于清華大學(xué)精密儀器與機(jī)械系，長(zhǎng)期致力于高檔數(shù)控體系構(gòu)架技術(shù)研究、五軸數(shù)控系統(tǒng)核心算法及五軸數(shù)控機(jī)床創(chuàng)新工作，擔(dān)任國(guó)家數(shù)控系統(tǒng)現(xiàn)場(chǎng)總線(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)盟工作組的組長(zhǎng)，享受?chē)?guó)務(wù)院特殊津貼，入選中組部“ 人計(jì)劃”、科技部中青年科技創(chuàng)新領(lǐng)軍人才。

公司目前擁有研發(fā)人員 170 人，其中碩士及以上占 14.12%，30 歲以下占 40.59%。擁有授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利 89 項(xiàng)，其中國(guó)際發(fā)明專(zhuān)利 6 項(xiàng)，國(guó)內(nèi)發(fā)明專(zhuān)利 83 項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利 86 項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利 8 項(xiàng)，軟件著作權(quán) 41 項(xiàng)， 累計(jì)承擔(dān)國(guó)家科技重大專(zhuān)項(xiàng)“高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備”專(zhuān)項(xiàng)課題 29 項(xiàng)，其他國(guó)家級(jí)課題 8 項(xiàng)。

高檔數(shù)控機(jī)床行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，公司高度重視研發(fā)投入，并在已經(jīng)取得技術(shù)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，通過(guò)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化實(shí)現(xiàn)技術(shù)迭代，持續(xù)投入加速技術(shù)升級(jí)。

2018年至2020年分別投入研發(fā) 3544 萬(wàn)元、6847 萬(wàn)元和 10714 萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別達(dá)到 34.5%、48.3% 和 54.1%。

2021 上半年投入研發(fā) 3349 萬(wàn)元，占營(yíng)收比重為 31.9%。公司承擔(dān)或參與多項(xiàng)國(guó)家重點(diǎn)課題，獲得多項(xiàng)政府補(bǔ)助，研發(fā)投入較高。

經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，研發(fā)費(fèi)用率顯著高于同行業(yè)企業(yè)。

2.4.2 擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃實(shí)施順利

公司2018年至2020年產(chǎn)能提升有限，產(chǎn)能利用率在80%以上，包括研發(fā)及自用在內(nèi)的產(chǎn)銷(xiāo)率一直在100%以上。產(chǎn)品供不應(yīng)求是公司目前面臨的主要矛盾，產(chǎn)能提升需求迫切。

2021 年公司首發(fā)上市，募集資金凈額 1.92 億元，主要將投入“面向航空航天高檔五軸數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)化能力提升工程”和“新一代智能化五軸數(shù)控系統(tǒng)及關(guān)鍵功能部件研發(fā)”兩個(gè)項(xiàng)目。

公司已于 2020 年完成了生產(chǎn)場(chǎng)地的擴(kuò)充，廠房面積由 1 萬(wàn)平方米擴(kuò)充至 4 萬(wàn)平方米。2021 年上半年購(gòu)入了貼片機(jī)、電機(jī)產(chǎn)線(xiàn)等設(shè)備，安裝了吊車(chē)，部分車(chē)間進(jìn)行了恒溫恒濕隔斷封閉處理，已具備生產(chǎn)條件。

在銀川進(jìn)行了電主軸試生產(chǎn)，在山東、沈陽(yáng)等地梳理了外協(xié)資源，為公司快速擴(kuò)產(chǎn)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

3 全產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)鏈布局確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

科德數(shù)控在五軸機(jī)床領(lǐng)域擁有完整的人才鏈、技術(shù)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈，其高端五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品85%以上的關(guān)鍵部件均為自主研發(fā)，掌握自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和核心技術(shù)。

從國(guó)際上來(lái)看，高檔機(jī)床企業(yè)如美國(guó)哈斯、日本大隈、馬扎克、發(fā)那科、德瑪吉、意大利菲迪亞等均不斷延伸自身的技術(shù)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈。

采用個(gè)性化的數(shù)控系統(tǒng)和部分自主研制的關(guān)鍵功能部件，這樣的經(jīng)營(yíng)模式既保障了產(chǎn)品安全可控，又具備了更高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

科德數(shù)控是目前國(guó)內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)自主高檔數(shù)控系統(tǒng)和關(guān)鍵功能部件的核心標(biāo)的。

3.1 GNC 系列高檔數(shù)控系統(tǒng)對(duì)標(biāo)西門(mén)子

一個(gè)全閉環(huán)的數(shù)控系統(tǒng)，包括控制系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)和檢測(cè)系統(tǒng)三個(gè)核心部分。控制系統(tǒng)包括操作軟件和系統(tǒng)硬件（PLC 等），是一個(gè)具有輸入輸出功能的專(zhuān)用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，用于給驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)發(fā)布指令。

檢測(cè)系統(tǒng)主要是一些傳感器，可以檢測(cè)機(jī)床部件的運(yùn)動(dòng)位置和速度，高端數(shù)控機(jī)床可通過(guò)檢測(cè)系統(tǒng)反饋的信息來(lái)修正指令。

驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)主要是由伺服電機(jī)、主軸電機(jī)等構(gòu)成的伺服系統(tǒng)，根據(jù)控制系統(tǒng)和檢測(cè)系統(tǒng)的信息來(lái)執(zhí)行和修正調(diào)節(jié)，驅(qū)動(dòng)機(jī)床部件按照需要運(yùn)動(dòng)。

科德數(shù)控具備包括控制系統(tǒng)、檢測(cè)系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)在內(nèi)的完整數(shù)控系統(tǒng)閉環(huán)的生產(chǎn)能力。

高檔數(shù)控系統(tǒng)是高端數(shù)控機(jī)床的大腦，最具核心價(jià)值的關(guān)鍵部分，約占高端數(shù)控機(jī)床成本的 20-40%。

高檔數(shù)控系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)全閉環(huán)控制、5 軸以上聯(lián)動(dòng)功能，加工進(jìn)度和開(kāi)放性都明顯更具優(yōu)勢(shì)，也是重要的戰(zhàn)略資源，被各發(fā)達(dá)國(guó)家嚴(yán)格管控，禁止對(duì)外銷(xiāo)售或完全開(kāi)放功能。

《中國(guó)制造2025》提出，“到 2025 年，數(shù)控系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)型、智能型國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別達(dá)到 80%、30%”。

目前，高檔型數(shù)控系統(tǒng)市場(chǎng)仍以西門(mén)子和海德漢占比最高，日本發(fā)那科在中檔型數(shù)控系統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)在中端市場(chǎng)占據(jù) 1/3 份額，并開(kāi)始進(jìn)入高端市場(chǎng)領(lǐng)域。

科德數(shù)控自主研發(fā)的 GNC 系列高檔數(shù)控系統(tǒng)，對(duì)標(biāo)西門(mén)子 840D、發(fā)那科 30，現(xiàn)階段主要用于自產(chǎn)的整機(jī)，獨(dú)立對(duì)外銷(xiāo)售量較小。2020年對(duì)外銷(xiāo)售 18 臺(tái)，銷(xiāo)售收入 333 萬(wàn)元，占公司營(yíng)收的比重為 1.7%。平均銷(xiāo)售單價(jià) 18.5 萬(wàn)元/臺(tái)，銷(xiāo)售毛利率為 45.9%。

對(duì)比科德數(shù)控 GNC60 與西門(mén)子 840D 數(shù)控系統(tǒng)可以看到，在基本功能方面，科德 數(shù)控 GNC60 系列與西門(mén)子 840D 基本相當(dāng)；

在硬件架構(gòu)方面，GNC60 基于工業(yè) PC 構(gòu) 架，有千兆工業(yè)以太網(wǎng)的選項(xiàng)，資源及開(kāi)放性?xún)?yōu)于 840D；

在總線(xiàn)架構(gòu)上，在聯(lián)動(dòng)軸數(shù)和伺服擴(kuò)展能力方面也優(yōu)于840D。

價(jià)格方面，GNC60 數(shù)控系統(tǒng)已實(shí)現(xiàn)軟硬件的本土化采購(gòu)和開(kāi)發(fā)，同等配置售價(jià)顯著低于西門(mén)子 840D。

3.2 自主研發(fā)、生產(chǎn)關(guān)鍵功能部件

關(guān)鍵功能部件具體指數(shù)控系統(tǒng)、伺服驅(qū)動(dòng)及電機(jī)，電主軸，銑頭，轉(zhuǎn)臺(tái)，刀庫(kù)等，其性能的優(yōu)劣直接影響高端數(shù)控機(jī)床的加工精度及效率。（《數(shù)控機(jī)床可靠性試驗(yàn)中關(guān)鍵功能部件的提取研究》，張根保等，2016 年）主軸是機(jī)床上帶動(dòng)工件或刀具旋轉(zhuǎn)從而實(shí)現(xiàn)機(jī)床切削加工的核心部件，分為機(jī)械主軸及電主軸。

電主軸為近些年來(lái)新興技術(shù)，特點(diǎn)為轉(zhuǎn)速高、精度高、體積小、適應(yīng)性強(qiáng)。

日本的馬扎克、德國(guó)的德瑪吉等高端機(jī)床制造企業(yè)，產(chǎn)品全部標(biāo)配電主軸，電主軸替代傳統(tǒng)機(jī)械主軸將是數(shù)控機(jī)床主軸發(fā)展的主要趨勢(shì)。

轉(zhuǎn)臺(tái)及擺頭是三軸機(jī)床實(shí)現(xiàn)向五軸機(jī)床升級(jí)轉(zhuǎn)型的必要提升條件，要實(shí)現(xiàn)五軸聯(lián)動(dòng)功能必須要配備轉(zhuǎn)臺(tái)或者擺頭。

擺頭制造工藝復(fù)雜、制造難度大，是單個(gè)價(jià)值極高的關(guān)鍵功能部件。

科德數(shù)控機(jī)床的關(guān)鍵功能部件自主研發(fā)生產(chǎn)，伺服驅(qū)動(dòng)裝置、系列化電機(jī)、光柵尺等自我配套同時(shí)，已經(jīng)開(kāi)始向秦川機(jī)床、格勞博、萬(wàn)氏機(jī)床等國(guó)內(nèi)外行業(yè)用戶(hù)供貨。

2020 年關(guān)鍵功能部件售出 760 套，銷(xiāo)售收入 1022 萬(wàn)元，占公司總營(yíng)收的 5.2%，銷(xiāo)售毛利率為 45%。

3.3 供應(yīng)鏈與成本優(yōu)勢(shì)顯著

公司自主研發(fā)生產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)與關(guān)鍵功能部件，除導(dǎo)軌、絲杠、軸承外，其余對(duì)外采購(gòu)以標(biāo)準(zhǔn)件為主，保障了供應(yīng)鏈體系的穩(wěn)定性，也使公司獲得了顯著高于同行業(yè)公司的毛利率水平。

參考紐威數(shù)控披露的數(shù)據(jù)，在機(jī)床各部分成本中，鑄件、鈑金件等機(jī)體成本占比在36%左右，電氣件（數(shù)控系統(tǒng)）成本占比在21%左右，功能部件及傳動(dòng)部件成本占比分別達(dá)到26%和16%，且絕大部分電氣件、功能部件、傳動(dòng)部件來(lái)自進(jìn)口。

科德數(shù)控根據(jù)客戶(hù)定制化設(shè)計(jì)，僅部分采用進(jìn)口導(dǎo)軌、絲桿、軸承，基本實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈體系本土化。

2020 年主要上市或待上市機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)的毛利率，科德數(shù)控以42.4%遙遙領(lǐng)先。

公司產(chǎn)品偏高端化，具有很高的市場(chǎng)認(rèn)可度，產(chǎn)品單價(jià)較高。同時(shí)，自主可控的數(shù)控系統(tǒng) 與功能部件，一體化、本土化的供應(yīng)鏈體系，保障了公司成本端的穩(wěn)定性，提升了機(jī)床整機(jī)生產(chǎn)的盈利能力。

各主要機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)都在開(kāi)展研發(fā)項(xiàng)目，以提升關(guān)鍵部件自主化率，從而在國(guó)產(chǎn)機(jī)床提高市場(chǎng)滲透率的競(jìng)爭(zhēng)中確立優(yōu)勢(shì)。

科德數(shù)控憑借多年專(zhuān)注高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域形成的完善的技術(shù)鏈與人才鏈，已經(jīng)在這一輪競(jìng)爭(zhēng)中搶占先機(jī)。

4 盈利預(yù)測(cè)與報(bào)告總結(jié)

4.1 盈利預(yù)測(cè)

根據(jù)我們對(duì)國(guó)產(chǎn)五軸數(shù)控機(jī)床2025年10000臺(tái)產(chǎn)量、24.1 億美元市場(chǎng)規(guī)模的預(yù)期，假設(shè)屆時(shí)科德數(shù)控產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)五軸數(shù)控機(jī)床總產(chǎn)量的 5%，即500臺(tái)。

公司數(shù)控機(jī)床偏高端，2020年推出的多款機(jī)型銷(xiāo)售價(jià)格超過(guò)400萬(wàn)元/臺(tái)。

隨著公司在鞏固五軸立式數(shù)控機(jī)床基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大更大規(guī)格、更高價(jià)格的機(jī)床研發(fā)投產(chǎn)，預(yù)期2025年公司在售五軸數(shù)控機(jī)床的平均價(jià)格由目前的180萬(wàn)元/臺(tái)提高到200萬(wàn)元/臺(tái)，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售收入在10億元左右。

公司處在擴(kuò)產(chǎn)能階段，預(yù)期數(shù)控系統(tǒng)和功能部件仍將以自我配套為主，外銷(xiāo)增長(zhǎng)率低于機(jī)床收入增長(zhǎng)率。

隨著公司機(jī)床銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的技術(shù)服務(wù)需求也將增加，相應(yīng)的服務(wù)收入增長(zhǎng)。

基于以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年的營(yíng)業(yè)收入分別為 2.86 億元、4.22 億元 和 6.05 億元，分別同比增長(zhǎng) 44.3%、47.5%和 43.5%。

4.2 報(bào)告總結(jié)

預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為0.62/0.93/1.37億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為倍176/118/80 倍。

我國(guó)機(jī)床行業(yè)迎來(lái)新一輪景氣周期，國(guó)家政策大力扶持推動(dòng)高端數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)化替代，制造業(yè)升級(jí)改造對(duì)五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床需求迫切。

科德數(shù)控作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)，是為數(shù)不多能夠自主生產(chǎn)高檔數(shù)控系統(tǒng)與關(guān)鍵功能部件的企業(yè)，具有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

公司目前正在積極擴(kuò)產(chǎn)能以滿(mǎn)足市場(chǎng)旺盛需求，預(yù)期 營(yíng)收與利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。

5 風(fēng)險(xiǎn)提示

5.1 客戶(hù)集中的風(fēng)險(xiǎn)

公司前五大客戶(hù)收入占營(yíng)收比重超過(guò) 60%，客戶(hù)較為集中。若下游需求增加不及預(yù) 期，或公司主要客戶(hù)群的經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生不利變化，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

5.2 產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

公司目前仍處于研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化階段，資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模較小。若公司產(chǎn)能擴(kuò)張 不及預(yù)期，將面臨收入增長(zhǎng)放緩的不利影響。

5.3 毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

公司目前用戶(hù)以航空航天業(yè)為主，其對(duì)高端數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品的定制化要求較高，毛利 率相對(duì)也較高。

若公司在拓展其他領(lǐng)域下游客戶(hù)過(guò)程中，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，定制化配置有 所差異，下游客戶(hù)的結(jié)構(gòu)變化可能使公司毛利率有所波動(dòng)。

若產(chǎn)品售價(jià)及原材料采購(gòu)價(jià) 格發(fā)生不利變化，公司毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。

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