（報告出品方/作者：安信證券，諸海濱）報告綜述中國已成為第二大醫(yī)療美容服務(wù)市場，增長仍具潛力。2018年中國已成為第二大醫(yī)療美容服務(wù)市場，占全球醫(yī)療美容服務(wù)市場約13.5%的市場份額。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到了1

（報告出品方/作者：安信證券，諸海濱）

報告綜述

中國已成為第二大醫(yī)療美容服務(wù)市場，增長仍具潛力。2018 年中國已成為第二大醫(yī)療美容服務(wù)市場，占全球醫(yī)療美容服務(wù)市場約 13.5% 的市場份額。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019 年中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到 了 1769 億元，同比增長 22%，預(yù)計 2023 中國醫(yī)美市場規(guī)模將拓展至 3115 億元。但同時，中國的醫(yī)療美容服務(wù)滲透率仍然很低，每千人中接受醫(yī)療美容診療的人數(shù)僅為 14.5 人，對比美國 52.2 人、韓國 89.2 人，未來發(fā)展仍具備想象空間。市場持續(xù)增長動力來自于：

（1）龐大 的用戶基數(shù)。2020 年中國醫(yī)美用戶將達(dá)到 1520 萬人，女性用戶占比約 90%，男性用戶比例在逐步提升。用戶年齡層下移，90 后、00 后成為消費(fèi)主力。一二線城市市場培育成熟，超 50%用戶收入超過萬元。

（2） 高復(fù)購率。平臺消費(fèi)者的二次復(fù)購率在 90%以上（新氧、更美平臺）， 艾瑞統(tǒng)計 2020 年購買面部整形的用戶平均購買過 3.14 個項目。

（3）客單價提升。2015 年至 2019 年，中國醫(yī)療美容服務(wù)人均開支從人民幣 46 元增至人民幣 103 元，復(fù)合年增長率為 21.9%，預(yù)計 2024 年達(dá)到人 民幣 223 元。

需求捕捉：“輕醫(yī)美”份額將持續(xù)提升，新賽道涌現(xiàn)新機(jī)會。在醫(yī)美 項目中，當(dāng)前手術(shù)類診療目前仍占主導(dǎo)地位，2019 年份額 58.2%。但 美容非外科診療因其恢復(fù)期短，市場規(guī)模從市場從 2015 年的 249 億元 增至 2019 年的 600 億元，CAGR 為 24.6%，預(yù)計 2024 年規(guī)模將達(dá)到 1,443 億元，市場份額提升至 45.3%。就需求而言，頭面部變美依舊是 當(dāng)前醫(yī)美用戶主要訴求，占比接近 50%，與此同時，2019 年“抗初老” 相關(guān)消費(fèi)同比增長 92.64%，熱拉提、超聲刀、埋線提升等消費(fèi)提升明 顯，“抗衰”走向大眾市場。此外，根據(jù)更美 APP 數(shù)據(jù)，2019-2020 年 “植發(fā)”訂單同比增長了 79%、141%，90 后成為植發(fā)市場消費(fèi)主力， 占比 57%，植發(fā)價格高昂普遍在 1-4 萬元之間。大眾對于口腔健康和 美觀的需求也在快速提升，2019 年牙齒矯正項目訂單量同比增長 75%， 2020 年洗牙項目訂單量同比增長了 214%。從 2020 年一級市場來看， 口腔健康、治脫生發(fā)也是投資的熱門賽道。

醫(yī)美機(jī)構(gòu)：大量資本前赴后繼盈利仍是普遍難題，是競爭激烈 or 壁壘低？。整形、美容醫(yī)院數(shù)量不斷增加，當(dāng)前合法醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量約在 1.3 萬家，私營為主，市場份額在 80%以上。中國醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)可以分 為大體量、中小型、小微型三類。其中，大體量機(jī)構(gòu)占據(jù)的份額在 6-12% 之間，代表機(jī)構(gòu)有美萊、藝星、伊美爾、華韓整形等；中小型機(jī)構(gòu)目前為市場主體，占據(jù)了 70-75%的市場份額。醫(yī)美機(jī)構(gòu)毛利率普遍較高， 均值為 58.72%，然凈利率普遍較低，相比之下小體量的醫(yī)美機(jī)構(gòu)盈利更加困難，主要系獲客營銷、藥品耗材、醫(yī)療服務(wù)（包括醫(yī)生培訓(xùn)、 機(jī)構(gòu)認(rèn)證等）合計成本/營業(yè)收入的比重大致在 50%-90%之間。

醫(yī)生資源緊缺且作用關(guān)鍵，價格高昂：2018 年我國每十萬人口整形外科醫(yī)生數(shù)量僅 0.3 人，當(dāng)前仍有 6 萬人左右的缺口，然培養(yǎng)一 位優(yōu)秀醫(yī)美醫(yī)生需要 8-10 年左右的時間。醫(yī)美機(jī)構(gòu)醫(yī)技人員+護(hù) 理人員合計占比在 40%-50%之間。以瑞麗醫(yī)美為例，執(zhí)業(yè)醫(yī)師的月薪水平在 2.1-2.3 萬元之間，員工成本/營業(yè)成本比重余額 40%。

競爭激烈醫(yī)美機(jī)構(gòu)投入大量營銷，銷售費(fèi)用占比在 20-30%左右， 分?jǐn)偭吮緛砜梢杂糜卺t(yī)生培訓(xùn)、高效管理的投入。 綜合來看在監(jiān)管重拳出擊、行業(yè)合法合規(guī)化趨勢下，建議關(guān)注具備已 有品牌優(yōu)勢、豐富醫(yī)師資源、高效管理模式的中大型醫(yī)美連鎖機(jī)構(gòu)。

1. 醫(yī)美行業(yè)：消費(fèi)市場規(guī)模龐大且持續(xù)增長，需求與時俱進(jìn)

1.1. 市場概況：市場規(guī)模迅速向 2000 億逼近，未來仍具想象空間

1.1.1. 發(fā)展歷程：技術(shù)升級，服務(wù)優(yōu)化，審美多樣，醫(yī)美行業(yè)不斷向前發(fā)展

我國現(xiàn)代整形手術(shù)起源于 1929 年。1997 年，民營醫(yī)療開始介入整形美容市場，我國醫(yī)美行業(yè)開始進(jìn)入發(fā)展期。2015 年，受顏值經(jīng)濟(jì)的影響，醫(yī)美行業(yè)發(fā)展加速，隨著中國整形外科技術(shù)的逐步成熟，以及玻尿酸、肉毒素等原材料價格逐步降低，光電類設(shè)備不斷升級，求美者可以享受到的服務(wù)業(yè)更加高質(zhì)。與此同時，越來越多的男性也加入了醫(yī)美的大軍。

醫(yī)美人群消費(fèi)動機(jī)“輕松化”，超 6 成民眾對醫(yī)美持積極態(tài)度。對比來看 2015 年、2017 年針對醫(yī)美人群所做調(diào)查，2015 年醫(yī)美的動機(jī)主要在于“工作需要”，占比約 49%，其次是“取悅另一半”，占比 23%；而到了 2017 年，醫(yī)美出于“取悅自己”這一動機(jī)占比提升至 51%， 出于“工作需要”占比降至 26%。醫(yī)美消費(fèi)動機(jī)顯得更加“純粹”，僅是出于對于美的追求。 這也與大眾對于醫(yī)美態(tài)度的轉(zhuǎn)變。整形美容曾經(jīng)備受爭議，而隨著醫(yī)美市場的發(fā)展以及教育， 2018 年 37%的人愿意微調(diào)，24%的人持欣賞態(tài)度，5%的人愿意嘗試手術(shù)類項目。大眾對于醫(yī)美的改觀是促進(jìn)市場進(jìn)一步發(fā)展的基礎(chǔ)。

1.1.2. 發(fā)展現(xiàn)狀：中國已成為第二大醫(yī)療美容服務(wù)市場，2019 年市場規(guī)模已達(dá)到 1769 億元

中國醫(yī)療美容服務(wù)行業(yè)已步入快速發(fā)展階段。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，隨著收入水平提高及醫(yī)療美容觀念的轉(zhuǎn)變，越來越多人開始利用醫(yī)療美容技術(shù)保持年輕美麗，對醫(yī)療美容服務(wù)產(chǎn)生巨大需求。另一方面，私人資金進(jìn)入市場設(shè)立更多的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)。因此中國醫(yī)療美容服務(wù)行業(yè)已步入快速發(fā)展階段：2018 年，中國已成為第二大醫(yī)療美容服務(wù)市場，占全球醫(yī)療美容服務(wù)市場約 13.5%的市場份額。此外，預(yù)計 2018 年至 2023 年中國醫(yī)療美容服務(wù)市場將以 24.2%的復(fù)合年增長率增長，成為全球前十大市場中增速最快的市場。

2019 年中國醫(yī)療美容市場規(guī)模達(dá)到 1769 億元，同比增長 22%。2012 年以來，醫(yī)美行業(yè)發(fā)展迅速，尤其是 2013-2017 年，大量結(jié)構(gòu)涌現(xiàn)，且受到互聯(lián)網(wǎng)“網(wǎng)紅文化”的影響，整形美容需求大幅增加，驅(qū)動行業(yè)規(guī)模從 2013 年的 378 億元迅速擴(kuò)張至 2017 年的 112.4 億元， 復(fù)合增速超過了 30%。2018 年開始，“野蠻生長”時代告一段落，由于競爭激烈，大量的中小型醫(yī)美機(jī)構(gòu)盈利困難，行業(yè)發(fā)展放緩。2019 年，中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到了 1769 億元， 同比增長 22%。預(yù)計 2023 中國醫(yī)美市場規(guī)模將拓展至 3115 億元。

從另一角度來看，中國的醫(yī)療美容服務(wù)滲透率仍然很低，具備增長潛力。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，與其他發(fā)達(dá)國家相比，中國的醫(yī)療美容服務(wù)滲透率仍然很低，2018 年每千人中接受醫(yī)療美容診療的人數(shù)僅為 14.5 人，而美國則為 52.2 人，韓國為 89.2 人，因而具有可觀的發(fā)展空間。尤其是低級別城市（主要指北上廣深及其他主要省會城市以外的城市）的滲透率預(yù)計將快速上升，進(jìn)一步提高中國市場的整體滲透率。

1.2. 用戶分析：消費(fèi)人群基數(shù)龐大，高復(fù)購率+單客支出提升，需求后勁十足

1.2.1. 用戶畫像：用戶規(guī)模即將突破 1500 萬人，群體呈現(xiàn)年輕化、高收入等特征

中國醫(yī)美市場用戶規(guī)模預(yù)計將突破 1500萬人，潛在用戶基數(shù)龐大。根據(jù) iiMedia Research(艾媒咨詢)數(shù)據(jù)顯示，2018 年中國醫(yī)美市場用戶規(guī)模達(dá)到 740 萬人，預(yù)計 2020 年將達(dá)到 1520 萬人。2020 上半年，受新冠疫情影響，行業(yè)到店服務(wù)客戶明顯減少。但隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)恢復(fù)，行業(yè)有望在 2020 下半年迎來反彈，醫(yī)美行業(yè)將持續(xù)保持穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢，預(yù)計 2020 年中國醫(yī)美用戶規(guī)模將達(dá)到 1520 萬人。

女性用戶占比在 90%左右，男性用戶比例在逐步提升。綜合新氧和更美 APP 兩大平臺數(shù)據(jù)， 2019 年 1 月更美 APP 注冊用戶中男性占比約 6.6%，這一比例在 2020 年提升至 13.5%。對比新氧平臺，2019 年年末男性的注冊用戶數(shù)量占比約為 10%。對比全球來看，根據(jù) ISAPS 數(shù)據(jù)，2016-2017 年，全球男性醫(yī)美用戶占比分別為 13.8%、14.4%。整體來看，在醫(yī)美市場中，女性用戶占絕對的優(yōu)勢，然男性用戶的醫(yī)美消費(fèi)需求依舊有被挖掘的空間。

醫(yī)美用戶呈現(xiàn)年輕化趨勢，90 后、00 后成為消費(fèi)主力。新氧大數(shù)據(jù)顯示，2019 年中國醫(yī)美消費(fèi)者平均年齡 24.45 歲。根據(jù)極光大數(shù)據(jù)，2018-2020 年，16-25 歲醫(yī)美用戶占比從 48% 提升至 61%，26-35 歲用戶占比從 45%降至 30%。20-30 歲的人群正處于追求精致外表并且具有較強(qiáng)消費(fèi)能力的階段，因此成為醫(yī)美消費(fèi)市場的主力軍。此外，隨著對醫(yī)美態(tài)度的改變， 越來越多的父母支持自己的小孩接受醫(yī)美項目，因此中國醫(yī)美消費(fèi)市場有進(jìn)一步年齡下沉的趨勢。

一、二線城市仍是醫(yī)美消費(fèi)的主要市場，市場培育成熟。根據(jù)新氧數(shù)據(jù)顯示，2018 年超過 65%的醫(yī)美消費(fèi)用戶來自一線、新一線城市，2019 年這一比例提升至 70%以上。當(dāng)前中國醫(yī)美市場正處于從高線到低線城市慢滲透的過程。一二線城市的消費(fèi)者更加成熟，對醫(yī)美知識了解也較多，消費(fèi)轉(zhuǎn)化率高，三四線城市目前仍處于市場教育階段，消費(fèi)轉(zhuǎn)化率較低。2019 年新氧平臺使用私信的用戶量是消費(fèi)用戶量的 4.31 倍。

超過 80%的醫(yī)美消費(fèi)者學(xué)歷在本科及以上，且具備可觀的收入水平。根據(jù)更美 APP 數(shù)據(jù)， 40%的消費(fèi)者月收入在 10,000-20,000 元之間，14%的消費(fèi)者收入在 20,000 元以上，具備可觀的消費(fèi)能力。但同時，也有 36%的消費(fèi)者月收入在 5000-10000 元之間，由于醫(yī)美服務(wù)類型的持續(xù)豐富，且隨著醫(yī)美機(jī)構(gòu)持續(xù)涌現(xiàn)，部分醫(yī)美產(chǎn)品價格更加親民，可為廣大消費(fèi)者所接受。

1.2.2. 消費(fèi)習(xí)慣：超過 90%的醫(yī)美消費(fèi)者選擇“二次復(fù)購”，單客支出逐年提升

醫(yī)美消費(fèi)具備一定的“成癮性”，二次復(fù)購率超過 90%。根據(jù)更美平臺數(shù)據(jù)，平臺消費(fèi)者的二次復(fù)購率達(dá)到了 93%，而根據(jù)另一醫(yī)美平臺新氧公布的數(shù)據(jù)，該平臺的二次復(fù)購率為 92%， 且購買 6 次以上的用戶占比達(dá)到了 27%。 對于普遍“不可逆”的面部整形而言，根據(jù)艾瑞統(tǒng)計，2020 年購買面部整形的用戶平均購買過 3.14 個項目，購買過 2 次及以上的用戶占比達(dá)到了 67%。

人均醫(yī)療美容服務(wù)開支逐年提升。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按醫(yī)療美容服務(wù)市場總額除以中國總?cè)丝谟嬎悖?015 年至 2019 年，中國醫(yī)療美容服務(wù)人均開支從人民幣 46 元增至人民幣 103 元，復(fù)合年增長率為 21.9%。未來 5 年，考慮到美容服務(wù)需求及購買力不斷增長，中國醫(yī)療美容服務(wù)人均開支預(yù)計將于 2024 年達(dá)到人民幣 223 元，2019 年至 2024 年的復(fù)合年增長率為 16.8%。

從重點(diǎn)城市來看，杭州市人均醫(yī)療美容服務(wù)開支從 2015 年的人民幣 169 元增至 2019 年的 人民幣 340 元，預(yù)計于 2024 年達(dá)到人民幣 662 元；上海市人均醫(yī)療美容服務(wù)開支從 2015 年的人民幣 154 元增至 2019 年的人民幣 338 元，預(yù)計于 2024 年達(dá)到人民幣 804 元。

1.3. 需求捕捉：“輕醫(yī)美”份額將持續(xù)提升，新需求創(chuàng)造新機(jī)會

1.3.1. “輕醫(yī)美”趨勢：手術(shù)類診療規(guī)模仍占主導(dǎo)，但非手術(shù)類占比將持續(xù)提升

醫(yī)美項目類型包括手術(shù)類和非手術(shù)類。手術(shù)類主要包括隆鼻、雙眼皮、墊高下巴及面頰部、 隆胸、提升或縮小乳房、拉皮及抽脂等；而非手術(shù)類可主要分為注射類和能量類，常見項目 主要包括玻尿酸注射、肉毒素注射、光子嫩膚、熱瑪吉、超聲刀等等。手術(shù)類醫(yī)美項目一般 來說療程價格較高，風(fēng)險較大，恢復(fù)周期較長，效果明顯且永久，具備一定的不可逆性。而 非手術(shù)項目單療程價格一般較低，創(chuàng)傷較小，部分屬于無創(chuàng)性，因此風(fēng)險較小。但效果一般 持續(xù)時間在 6 個月-2 年之間，之后需要再次消費(fèi)以維持效果，因此，非手術(shù)類醫(yī)美項目具備 較高復(fù)購率。

鼻部和眼部是手術(shù)類整形的重點(diǎn)。從整個醫(yī)美市場細(xì)分賽道規(guī)模來看，鼻部整形、眼部整形、 輪廓骨骼整形合計份額超過 50%。

手術(shù)類診療目前仍占主導(dǎo)地位，但因美容非外科診療恢復(fù)期短，在中國越來越受歡迎。根據(jù) 弗若斯特沙利文報告，2019 年中國醫(yī)療外科診療市場占整個醫(yī)療美容服務(wù)市場的，達(dá)到人 民幣 836 億元，而 2015 年為人民幣 388 億元，2015 年至2019 年的復(fù)合年增長率為21.1%。 近年來，美容非外科診療因其恢復(fù)期短，在中國越來越受歡迎。美容非外科診療市場從 2015 年的人民幣 249 億元增至 2019 年的人民幣 600 億元，復(fù)合年增長率為 24.6%，占 2019 年 總市場約 41.8%，增幅較同期的美容外科診療更大。截至 2024 年，中國美容非外科診療市 場預(yù)計將達(dá)到人民幣 1,443 億元，占市場總額約 45.3%。

注射美容診療及能量美容診療的快速發(fā)展。隨著技術(shù)的創(chuàng)新，越來越多的客戶趨向安全無痛 的醫(yī)療美容服務(wù)。由于客戶普遍關(guān)注與整形診療有關(guān)的風(fēng)險，注射美容診療及能量美容診療 的恢復(fù)時間較短及并發(fā)癥風(fēng)險相對較低，可以更好地滿足客戶對醫(yī)療美容服務(wù)的需求，如光 子嫩膚。在不久的將來，更多的客戶將傾向于選擇注射美容診療及能量美容診療以改善其外 觀，這將促進(jìn)該等醫(yī)療美容診療的快速發(fā)展。

1.3.2. “痛點(diǎn)”剖析：面部整形撐起市場“半邊天”，“抗衰”未來或成大眾消費(fèi)

頭面部變美依舊是當(dāng)前醫(yī)美主要訴求，“抗衰”走向大眾市場。根據(jù)新氧大數(shù)據(jù)披露，在當(dāng)前醫(yī)美消費(fèi)的訴求中，頭面部變美仍占據(jù)主導(dǎo)地位，占比接近 50%。與此同時，2019 年“抗 初老”相關(guān)消費(fèi)同比增長 92.64%。“抗初老”的訴求主要來自于“90 后”，根據(jù)更美 app 數(shù) 據(jù)，“90 后”在 2019 年最喜歡的項目前五分別是熱拉提、超聲刀、埋線提升、瘦臉針、吸 脂，排名前三的項目皆與“抗初老”息息相關(guān)。且未來十年，“90 后”將全部邁過 30 歲，“抗 老”訴求將逐步提升，或成大眾消費(fèi)。

“面部”是手術(shù)類醫(yī)美的重點(diǎn)，面部手術(shù)的比例超過日美。根據(jù)新氧數(shù)據(jù)，2019 年中國線上頭面部手術(shù)消費(fèi)量預(yù)計超過 73.88 萬例，在所有療程中占比約 20.55%，這一比例高于日 本、美國。就數(shù)量而言，面部手術(shù)主要集中在面部脂肪填充、隆鼻、眼瞼手術(shù)這三類，從增 速來看，隆鼻、眼瞼手術(shù)、吸脂、面部提升增速明顯，綜合來看，隆鼻、眼瞼手術(shù)現(xiàn)在以及 未來仍將是面部整形的重點(diǎn)。

根據(jù) ISAPS 數(shù)據(jù)，就非手術(shù)之面部年輕化占比，中、美、日三國的份額分別為 5%、14%、10%， 還具備提升的潛力。就平臺訂單量而言，熱瑪吉、嗨體、熱拉提、線雕訂單量領(lǐng)先，最受到消費(fèi) 者歡迎。

1.3.3. 醫(yī)美邊界持續(xù)拓寬，植發(fā)、齒科等細(xì)分賽道迎來新的機(jī)會

植發(fā)訂單連續(xù)兩年維持高增，大眾對于口腔健康和美觀的需求旺盛。根據(jù)更美 APP 數(shù)據(jù)， 綜合 2019 年、2020 年平臺訂單同比增長最快的項目 TOP5，植發(fā)在兩年內(nèi)分別同比增長了 79%、141%，需求增長強(qiáng)勁。同時，大眾對于口腔健康和美觀的需求也在快速提升，2019 年牙齒矯正項目訂單量同比增長 75%，2020 年洗牙項目訂單量同比增長了 214%。

90 后成為植發(fā)市場消費(fèi)主力，女性的植發(fā)需求迅速增長。根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)，目前中國醫(yī)療美容產(chǎn)品的男性消費(fèi)群體越來越多，其中植發(fā)項目的消費(fèi)最為突出，而 90 后男性是植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的消費(fèi)中的主力軍：從2019年中國醫(yī)美行業(yè)植發(fā)消費(fèi)市場年齡分布來看，90后占比57%， 80 后占比 29%。根據(jù)新氧數(shù)據(jù)，2020 年平臺女性消費(fèi)者的植發(fā)需求也增長迅速，比例從 2019 年的 5%大幅提升至 2020 年的 40%。

植發(fā)價格高昂。植發(fā)是一項需要人工操作的醫(yī)療美容技術(shù)，費(fèi)用計算一般是移植毛囊數(shù)量與不同的植發(fā)技術(shù)單價相乘得出，價格通常在 1-4 萬左右。根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)顯示，2018 年中國植發(fā)人群預(yù)算在 0.5-1.5 萬元之間的人群占比約 44%，預(yù)算在 1.5-2.5 萬元之間的消費(fèi)者占比 28%，僅有 5%的消費(fèi)者預(yù)算在 3.5 萬元以上。目前中國消費(fèi)者對于植發(fā)項目的價格接受程 度整體仍有待提升。

1.4. 一級市場：醫(yī)美行業(yè)熱度有所降低，投資重點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)移

根據(jù)動脈橙數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)顯示，截止 2020 年底，2020 年醫(yī)美行業(yè)融資事件數(shù)為 16 起，與 2019 年的 19 起、2018 年的 23 起相比，融資數(shù)量呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。從融資總額來看， 醫(yī)美行業(yè)從 2016 年的約 16 億元融資總額的高峰后一直下降到今年的約 8 億元左右。 2020 年醫(yī)美行業(yè)獲得最大一筆融資的項目為“爆發(fā)生物”，公司主要提供治療脫發(fā)生發(fā)解決方案，獲得 AD-VC 公司 3 億元的 A 輪融資。除此之外，Menxlab 漫仕作為一家主要針對 20-45 歲男性人群的防脫生發(fā)、皮膚護(hù)理等問題的男性健康管理平臺，也獲得了 SIG、高榕資本合計數(shù)千萬元的 Pre-A 輪的融資。

口腔健康領(lǐng)域同時也是一級市場投資的重點(diǎn)。2020 年，隱形正畸品牌“微適美”獲得 1000 萬元天使輪融資，專業(yè)從事口腔正畸生物材料的研制開發(fā)和生產(chǎn)銷售的“瑞通生物”獲得數(shù) 千萬元的 B+輪融資，口腔醫(yī)療器械研發(fā)商“朗呈醫(yī)療”獲得數(shù)千萬元的 B+輪融資。

對比 2019 年及歷年醫(yī)美行業(yè)融資情況，醫(yī)美機(jī)構(gòu)是投資的重點(diǎn)，但投資的重心在逐步轉(zhuǎn)移。

根據(jù) IT 桔子和醫(yī)美深見數(shù)據(jù)，2018 年以前，在一級市場的投資中，醫(yī)美機(jī)構(gòu)是最受青睞的 賽道，融資額占整個行業(yè)融資額的 48%，互聯(lián)網(wǎng)平臺次之占比 43%。2019 年格局發(fā)生了一 定的變化，醫(yī)美機(jī)構(gòu)融資額占比縮減至 33%，機(jī)構(gòu)運(yùn)營/服務(wù)占比 41%位居第一。2020 年， 由于疫情的影響，線下醫(yī)美機(jī)構(gòu)經(jīng)營遇到一定困難，醫(yī)美機(jī)構(gòu)的融資額占比進(jìn)一步縮小。

2. 醫(yī)美機(jī)構(gòu)：大量資本前赴后繼，盈利仍是普遍難題

2.1. 行業(yè)格局：數(shù)量不斷增長，市場格局分散，大型機(jī)構(gòu)份額在 10%左右

醫(yī)美行業(yè)的上游是器械及藥品的制造商。中游主要系服務(wù)機(jī)構(gòu)，服務(wù)機(jī)構(gòu)可分為公立機(jī)構(gòu)與 民營機(jī)構(gòu)。當(dāng)前全國公立機(jī)構(gòu)中， 。公 立機(jī)構(gòu)提供多樣化的醫(yī)美服務(wù)，相較于私立機(jī)構(gòu)，公立醫(yī)院更側(cè)重于治療型美容術(shù)，例如燒 傷后整形外科診療。私立機(jī)構(gòu)較為著名的有廣州曙光醫(yī)院、華韓整形、美萊整形、伊美爾等等，許多私營機(jī)構(gòu)意圖發(fā)展為連鎖醫(yī)療美容集團(tuán)，以便實(shí)現(xiàn)連鎖運(yùn)營及業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

2.1.1. 整形機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷增長，規(guī)模以中小型為主

整形、美容醫(yī)院數(shù)量不斷增加，合法醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量約在 1.3 萬家。根據(jù)《中國衛(wèi)生和計劃生育統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)，2010-2019 年中國的整形醫(yī)院數(shù)量增長緩慢，從 38 家增至 53 家，期間 數(shù)量略有波動。與之相對的，美容醫(yī)院數(shù)量不斷增長，從 2010 年的 82 家快速增至 2019 年 的 477 家。根據(jù)企查查等數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019 年我國擁有醫(yī)療美容合法資質(zhì)的機(jī)構(gòu)大致在 13000 家左右，其中醫(yī)院類（包括公立醫(yī)院整外科室、整形外科醫(yī)院、醫(yī)療美容醫(yī)院）占比約 29%， 合計數(shù)量在 3800 家左右，門診部類（含整形外科、皮膚美容）占比約 33%，診所類占比 38%。

醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)競爭格局分散，中小型機(jī)構(gòu)占據(jù)主要份額。根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，按照體量來分，中 國醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)可以分為大體量、中小型、小微型三類。其中，大體量機(jī)構(gòu)占據(jù)的份額在 6-12% 之間，代表機(jī)構(gòu)有美萊、藝星、伊美爾、朗姿、麗都整形、華韓整形等。這些機(jī)構(gòu)基本以連 鎖方式開展運(yùn)營和擴(kuò)張，同時擁有大中型醫(yī)院、門診、診所等多種形態(tài)，客流量在 50-200 之間，配合 10-15 位主治醫(yī)生數(shù)量。中小型機(jī)構(gòu)目前是市場上的主體，占據(jù)了 70-75%的市 場份額，主要有醫(yī)院和門診部兩種形式，在經(jīng)營面積、主治醫(yī)生數(shù)量、客流量等方面皆與大 體量機(jī)構(gòu)有明顯差距，代表機(jī)構(gòu)有北京長虹、四川華美紫馨、上海薇琳、成都西嬋、杭州時 光等，分布較為分散，地域性明顯。小微型機(jī)構(gòu)占據(jù)了 16-22%之間的份額，數(shù)量在 8000 家以上，由于規(guī)模較小，進(jìn)入門檻較低，是目前“黑”診所最容易出現(xiàn)的地方。

2.1.2. 醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)以私營為主，市場份額在 80%以上

中國的大部分醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)均為私營機(jī)構(gòu)，因此私營機(jī)構(gòu)在收益方面占據(jù)醫(yī)療美容服務(wù)行業(yè)相當(dāng)大比重。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2019 年，私營機(jī)構(gòu)收益占市場總收益的 83.1%左 右，達(dá)人民幣 1,193 億元，而 2015 年為人民幣 496 億元，2015 年至 2019 年的復(fù)合年增長 率為 24.5%。受不斷增長的醫(yī)療美容需求以及公共機(jī)構(gòu)服務(wù)不勝負(fù)荷的推動，私營機(jī)構(gòu)醫(yī)療 美容服務(wù)市場收益到 2024 年預(yù)計將達(dá)到人民幣 2,815 億元。

另一方面，近年來公共醫(yī)療美容服務(wù)市場增長相對緩慢。自 2015 年至 2019 年，公共機(jī)構(gòu) 的醫(yī)療美容服務(wù)市場規(guī)模從人民幣 142 億元增至人民幣 243 億元，復(fù)合年增長率為 14.4%。 截至 2024 年，預(yù)計公共醫(yī)療美容服務(wù)市場收益將達(dá)到人民幣 370 億元。

2.2. 盈利能力：毛利率高，運(yùn)營成本同樣高昂，小機(jī)構(gòu)難以為繼

醫(yī)美機(jī)構(gòu)毛利率普遍較高，均值接近 60%。目前資本上主要的醫(yī)美機(jī)構(gòu)有新三板的華韓整形、利美康，港股的香港醫(yī)思醫(yī)療集團(tuán)、瑞麗醫(yī)美， 以及美股的醫(yī)美國際。從以上公司 2019 年的毛利率來看，毛利率最高的是香港醫(yī) 思醫(yī)療集團(tuán) 89%，最低的是利美康 33%，均值為 58.72%。

與高毛利率相對應(yīng)的，是醫(yī)美機(jī)構(gòu)的凈利率普遍較低。從以上公司來看，香港醫(yī)思醫(yī)療集團(tuán)、 醫(yī)美國際、華韓整形三家公司作為具備一定規(guī)模的中大型醫(yī)美機(jī)構(gòu)，凈利率大致在 10%~16% 左右。相比之下，利美康、瑞麗醫(yī)美 2019 年營收規(guī)模不及 2 億元，利美康在 2019 年出現(xiàn) 了大幅的虧損，瑞麗醫(yī)美凈利率僅 5%。由此可見，小體量的醫(yī)美機(jī)構(gòu)盈利更加困難。 醫(yī)美機(jī)構(gòu)之所以凈利率低，主要系獲客營銷、藥品耗材、醫(yī)療服務(wù)（包括醫(yī)生培訓(xùn)、機(jī)構(gòu)認(rèn)證等）合計成本/營業(yè)收入的比重大致在 50%-90%之間，壓縮了盈利空間。

2.2.1. 醫(yī)生資源緊缺且作用關(guān)鍵，價格高昂，成為醫(yī)美機(jī)構(gòu)的主要成本之一

機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、知名度以及任職醫(yī)生的情況成為醫(yī)美用戶選擇機(jī)構(gòu)的重要因素。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2020 年中國醫(yī)美用戶選擇機(jī)構(gòu)的考慮因素中，68%、67%的用戶看重“機(jī)構(gòu)資質(zhì)”、 “知名度”，51%的用戶看重任職醫(yī)生、和機(jī)構(gòu)使用的藥品、產(chǎn)品、儀器等。而在選擇醫(yī)生時，用戶會重點(diǎn)考察醫(yī)生的口碑與評價、執(zhí)業(yè)資質(zhì)、經(jīng)手成功案例等，從而選擇合適自己的 機(jī)構(gòu)。

醫(yī)生作為醫(yī)美行業(yè)的重要資源，數(shù)量不斷增長，但仍有較大的缺口。2018 年我國整形醫(yī)院與美容醫(yī)院醫(yī)生約 7419 位（包括整形外科、皮膚科、中醫(yī)科、口腔科部分醫(yī)生），與新氧 2018 年底記錄的 31701 位差距較大，其差距主要來自醫(yī)美門診部、診所、口腔機(jī)構(gòu)及生活 美容等領(lǐng)域。與全球其他國家相比較，我國的整形醫(yī)生數(shù)量位居全球第三，但與排名第一位、 第二位的美國、巴西相比，存在較大的差距，考慮到我國龐大的消費(fèi)人口基數(shù)，人均整形外科醫(yī)生數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。

我國人均整形外科醫(yī)生數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。2017 年我國每十萬人口整形外科醫(yī)生數(shù)量僅 0.3 人， 對比韓國在 2016 年就有 9.3 人，巴西、意大利、日本、美國每十萬人口整形外科醫(yī)生數(shù)量都在 2 人以上。根據(jù)艾瑞統(tǒng)計，按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)需求，我國的醫(yī)生數(shù)量（非多點(diǎn)執(zhí)業(yè)情況下）應(yīng)達(dá)到 10.6 萬人，然而目前實(shí)際從業(yè)醫(yī)生數(shù)量（且在多點(diǎn)執(zhí)業(yè)情況下）僅 3.9 萬人，醫(yī)師缺口龐大，資源緊 缺。同時，培養(yǎng)一位優(yōu)秀醫(yī)美醫(yī)生需要 8-10 年左右的時間（5 年本科，3 年碩士/3 年博士， 3 年住院醫(yī)生/專科培訓(xùn)后，還需各地衛(wèi)生部批準(zhǔn)主診醫(yī)師資格證）。因此，在醫(yī)美需求旺盛 的今天，催生了大量無證人員非法上崗，引發(fā)行業(yè)亂象。

醫(yī)師資源的緊缺、資源的重要性、以及培養(yǎng)醫(yī)生的難度，共同決定了醫(yī)生資源的昂貴。根據(jù)瑞麗醫(yī)美的招股書顯示，2017-2019 年，執(zhí)業(yè)醫(yī)師的月薪水平在 2.1-2.3 萬元之間，醫(yī)務(wù)人員月薪水平較低，在 4000-8000 元之間，且呈逐年上升趨勢。從整個公司角度來看，員工成本是營業(yè)成本的重要組成部分，2017-2019 年員工成本從 1490 萬元增至 3579 萬元，占營業(yè)成本的比重大致在 39-40%之間。

醫(yī)技人員、護(hù)理人員是公司員工的重要組成部分。根據(jù)華韓整形 2019 年年報數(shù)據(jù)，2019 年公司擁有醫(yī)技人員、護(hù)理人員分別是 227 名、225 名，合計占比約 36%。根據(jù)利美康年報數(shù)據(jù)，2019 年公司擁有醫(yī)技人員、護(hù)理人員分別是 120 名、130 名，合計占比 54%。

2.2.2. 競爭激烈醫(yī)美機(jī)構(gòu)投入大量營銷，銷售費(fèi)用占比在 20-30%左右

我國醫(yī)美機(jī)構(gòu)當(dāng)前的主要營銷方式包括傳統(tǒng)廣告、互聯(lián)網(wǎng)平臺、機(jī)構(gòu)導(dǎo)流三大類。其中，醫(yī)美機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)廣告形式上花費(fèi)最高，份額基本在 60-90%之間，但是 ROI表現(xiàn)不是特別理想， 目前預(yù)算在持續(xù)降低。互聯(lián)網(wǎng)平臺導(dǎo)流份額在 10-40%之間，該類平臺的 ROI 相對較高，因?yàn)槭艿结t(yī)美主要客戶群體年輕人的歡迎，醫(yī)美機(jī)構(gòu)對其投入在不斷提升。

醫(yī)美行業(yè)競爭格局分散，參與者眾多，監(jiān)管跟進(jìn)較為緩慢，對于新參與者而言，需要建立品牌聲譽(yù)、搭建客戶網(wǎng)絡(luò)、組織經(jīng)驗(yàn)豐富的服務(wù)團(tuán)隊，而對于既有參與者而言，需要提升服務(wù)質(zhì)量維系既有客戶，同時需要開拓新的用戶以擴(kuò)大規(guī)模。因此，機(jī)構(gòu)之間的營銷競爭非常激烈，大量的資金投入到營銷層面，分?jǐn)偭吮緛砜梢杂糜卺t(yī)生培訓(xùn)、高效管理的投入。

以華韓整形為例，2019 年公司銷售費(fèi)用高達(dá) 1.71 億元，銷售費(fèi)用率自 2016 年以來持續(xù)降低，從 27%降至 21%。銷售費(fèi)用主要由廣告及宣傳費(fèi)用、職工薪酬兩部分組成，其中，2019 年華韓在廣告及宣傳費(fèi)用上支出了 1.08 億元，占比 63%，職工薪酬 4277 萬元，占比 25%。

瑞麗醫(yī)美情況整體與華韓相似。2017-2019 年銷售費(fèi)用從 3702 萬元增至 5017 萬元，銷售費(fèi)用率從 33%降至 26%。拆分來看，2019 年推廣及營銷費(fèi)用共計 2326 萬元，占比 46%， 員工成本 2017 萬元，占比 40.2%。細(xì)看瑞麗的推廣及營銷費(fèi)用，2017-2019 年，線上廣告支出占比從 23%提升至 33%，相應(yīng)地戶外廣告占比從 18%降至 15%，由此可見當(dāng)前部分醫(yī)美機(jī)構(gòu)的營銷重點(diǎn)在從線下往線上轉(zhuǎn)移。

2.3. 政策支持：“黑作坊”、“黑醫(yī)師”危害行業(yè)，監(jiān)管重拳出擊改善行業(yè)生態(tài)

根據(jù)艾瑞統(tǒng)計，當(dāng)前中國的醫(yī)美機(jī)構(gòu)中，超范圍經(jīng)營的醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量（違規(guī)）超過 2000 家， 非法經(jīng)營的醫(yī)美機(jī)構(gòu)店鋪數(shù)量（違法）超過 80000 萬家，這些機(jī)構(gòu)規(guī)模較小，藏身生活美容 和住宅區(qū)中，隱蔽性強(qiáng)，較難打擊。而合法機(jī)構(gòu)數(shù)量（具備醫(yī)美資質(zhì)）在 1.3 萬家左右，按 此計算合法機(jī)構(gòu)占比約 14%，而合法且合規(guī)機(jī)構(gòu)占比僅 12%。

國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于醫(yī)美行業(yè)的規(guī)范及監(jiān)管由來已久。2002 年以來，陸續(xù)出臺了醫(yī)療美容服務(wù)管理辦法、機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)、分級管理目錄等，2014-2015 年陸續(xù)出臺了醫(yī)美機(jī)構(gòu)評價標(biāo)準(zhǔn)及細(xì)則。2015 年以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對醫(yī)美行業(yè)亂象進(jìn)行了涉及原材料、服務(wù)機(jī)構(gòu)、廣告營銷等多方面的全面打擊：2015 年 NMPA 聯(lián)合工業(yè)和信息化部、公安部、衛(wèi)健委、工商局等開展非法制售和使用注射用透明酸鈉行為專項行動；2016 年成立中國整形美容協(xié)會，針對服務(wù)機(jī)構(gòu)的合規(guī)化正式開始；2017 年，我國在河南、陜西等多個省份發(fā)起嚴(yán)厲打擊非法醫(yī)療美容行動；2019 年，上海市場監(jiān)督管理廣告監(jiān)督處、衛(wèi)健委監(jiān)督所聯(lián)合舉辦醫(yī)療廣告培訓(xùn)會上明確了醫(yī)美平臺的廣告規(guī)范等等。第三方監(jiān)管逐步引導(dǎo)行業(yè)合規(guī)合理化，以尋求良性可持續(xù)化發(fā)展。 在第三方監(jiān)管嚴(yán)厲打擊非法醫(yī)療美容的同時，需要持續(xù)推進(jìn)醫(yī)美機(jī)構(gòu)合規(guī)和評級的進(jìn)行。 2016 年中國整形美容協(xié)會發(fā)起機(jī)構(gòu)評級，截至 2018 年底，協(xié)會對 9 個省共計 180 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級，評定了 5A 級醫(yī)院 27 家、4A 級醫(yī)院和門診部共計 20 家，3A 級醫(yī)院、門診部、 診所共計 30 家，2A 級 13 家以上，2019 年這一評級擴(kuò)展至全國 12 個省。但相比于全國超 過 10000 家的醫(yī)美機(jī)構(gòu)，A 及機(jī)構(gòu)數(shù)量僅不到 100 家，機(jī)構(gòu)審核評級有待持續(xù)推進(jìn)。

3. 重點(diǎn)企業(yè)分析（詳見報告原文）

華韓整形：大型整形美容醫(yī)療服務(wù)提供商，旗下兩家醫(yī)院取得 5A 級資質(zhì)。

醫(yī)美國際：打造“鵬愛”品牌，旗下?lián)碛谐^ 20 個醫(yī)美機(jī)構(gòu)。

風(fēng)險提示：政策風(fēng)險，醫(yī)療安全風(fēng)險，客戶投訴，行業(yè)競爭激烈。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網(wǎng)】。