（報告出品方/作者：長城國瑞，黃文忠）1“政策+技術”驅(qū)動，光伏行業(yè)進入快速增長期1.1政策驅(qū)動為光伏行業(yè)發(fā)展提供長期動力回顧國內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展歷程，行業(yè)發(fā)展主要受到政策推動。2013年7月15日國務院印發(fā)《關于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見

（報告出品方/作者：長城國瑞，黃文忠）

1 “政策+技術”驅(qū)動，光伏行業(yè)進入快速增長期

1.1 政策驅(qū)動為光伏行業(yè)發(fā)展提供長期動力

回顧國內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展歷程，行業(yè)發(fā)展主要受到政策推動。2013 年 7 月 15 日國務院印發(fā) 《關于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，對光伏行業(yè)施行發(fā)電補貼，行業(yè)步入快速發(fā)展階 段。2017 年發(fā)改委提出分資源區(qū)降低光伏電站上網(wǎng)電價，下調(diào)了度電補貼標準，一類至三類資 源區(qū)新建光伏電站每千瓦時下調(diào) 0.15 元、0.13 元、0.13 元，行業(yè)發(fā)展進入拐點。

站在目前的時點，短期的政策驅(qū)動在于：2020 年 7 月 31 日，國家發(fā)改委和能源局發(fā)布了 《關于公布 2020 年風電、光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項目的通知》，通知表示 2019 年第一批和 2020 年光伏發(fā)電平價項目須于 2020 年底前核準（備案）并開工建設，除并網(wǎng)消納受限原因以外，須 于 2021 年底前并網(wǎng)。未在規(guī)定時限內(nèi)并網(wǎng)的項目將從項目清單中移除，無法享受平價項目的并 網(wǎng)、消納保障。存量平價項目加快建設速度，行業(yè)增速重回升勢，2021 年有望繼續(xù)保持。

2020 年 9 月，在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上，中國表示力爭于 2030 年前使二氧 化碳排放達到峰值，并爭取在 2060 年前實現(xiàn)碳中和。2020 年 12 月，中央經(jīng)濟工作會議將做好 碳達峰、碳中和工作列為 2021 年八大重點任務之一，要求抓緊制定 2030 年前碳排放達峰的行 動方案，支持有條件的地方率先達峰，大力發(fā)展新能源。

目前我國碳排放主要來自于電力、鋼鐵、水泥、交通等行業(yè)。根據(jù)國內(nèi)學者的測算，電力 熱力、工業(yè)、交通、建筑四個大類行業(yè)占國內(nèi)碳排放的比例分別為：42%、37%、13%、8%。 為實現(xiàn)“碳達峰碳中和”目標，電力熱力、工業(yè)、交通、建筑需完成的 CO2減排責任分別為 71%、 11%、7%、11%。 2016-2020 年，火力發(fā)電占總發(fā)電量的比例從 73.71%降至 67.87%，但占比仍舊較高。因此 在電力行業(yè)提高非化石能源占比對于實現(xiàn)“碳達峰碳中和”目標具有重要意義。2020 年 12 月 12 日，我國在氣候雄心峰會上表示：到 2030 年，中國非化石能源占一次能源消費比重將達到 25%左右，風電、太陽能發(fā)電總裝機容量將達到 12 億千瓦以上。

2021 年 5 月 11 日，國家能源 局印發(fā)的《關于 2021 年風電、光伏發(fā)電開發(fā)建設有關事項的通知》中表示 2021 年全國風電、 光伏發(fā)電量占全社會用電量的比重達到 11%左右。按照全社會用電量 4%的增速計算，預計 2021 年全國風電和光伏發(fā)電量將達到 8592.6 億千瓦時，較 2020 年增長 18.09%。 從長期來看，2022 年我國光伏將全面進入平價時代，“碳達峰碳中和”的長期目標驅(qū)動光 伏行業(yè)在長周期內(nèi)保持景氣。

1.2 產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術創(chuàng)新百花齊放，增效降本助力光伏全面進入平價時代

光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要分為 4 個環(huán)節(jié)：硅料、硅片、電池片、電池組件。增效降本是光伏產(chǎn)業(yè)永 恒的主題，技術的創(chuàng)新是增效降本的核心推動力。目前產(chǎn)業(yè)鏈的四個環(huán)節(jié)均有新的技術創(chuàng)新， 新技術往往會帶來行業(yè)內(nèi)競爭格局的變化，同一環(huán)節(jié)不同技術路線的競爭同樣會對行業(yè)競爭格 局產(chǎn)生影響。

各環(huán)節(jié)的新技術和技術路線競爭如下： 硅料：硅烷流化床法所生產(chǎn)的顆粒硅與改良西門子法所生產(chǎn)的塊狀硅。 硅片：大硅片技術，目前存在 182mm 和 210mm 兩大陣營。 電池片：TOPCon 和異質(zhì)結(jié)電池，兩種新型電池的生產(chǎn)路線上均出現(xiàn)兩種以上的技術路線。 電池組件：半片技術（包含三片、四片技術）、多主柵技術和無主柵技術、疊瓦技術。

2 硅料環(huán)節(jié)：供需錯配，企業(yè)加速擴產(chǎn)利好設備廠商

2.1 供需錯配，硅料企業(yè)加速擴產(chǎn)

受下游高景氣度的影響，2021 年以來單晶復投料、單晶致密料、單晶菜花料的價格分從每 噸 8.75/8.5/8.2 萬元上漲至 2021 年 11 月的每噸 27.22/26.97/26.71 萬元，漲幅分別為 211.09% / 217.29% / 225.73%。

根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會的統(tǒng)計，2020 年國內(nèi)企業(yè)擁有多晶硅產(chǎn)能 42 萬噸， 產(chǎn)能占全球多晶硅產(chǎn)能的 74.5%，2020 年我國實際生產(chǎn)多晶硅 39.6 萬噸，產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的 75.4%。與此同時，2020 年我國多晶硅消費量為 50.9 萬噸，占全球消費量的 93.7%，硅片產(chǎn)量 159GW，占全球產(chǎn)量 98.8%。短期來看，國內(nèi)供需有較大缺口。為了保證硅料供應，從 2020 年起下游企業(yè)開始陸續(xù)同硅料廠商簽訂長期供貨合同，2021 年近 8 成產(chǎn)能已經(jīng)被鎖定。

2.2 改良西門子工藝成熟，未來仍為市場主流

目前硅料的加工工藝主要為改良西門子法和硅烷流化床法，分別對應棒狀硅料和顆粒硅料。 西門子法在 1954 年由德國 Siemens 公司研發(fā)，于 1956 年實現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)，經(jīng)過幾十年的完善， 目前已經(jīng)發(fā)展到第三代（改良西門子法），綜合能效顯著降低。 改良西門子法主要有以下幾個工藝步驟：1）硅粉的氯化；2）三氯氫硅的（TCS）提純；3） 三氯氫硅還原；4）尾氣回收；5）四氯化硅（STC）的氫化及其他輔助步驟。其中最核心的步 驟為第三步三氯氫硅還原，在化學氣相沉積爐（還原爐）中用高純度氫氣還原三氯氫硅得到多 晶硅棒。

改良西門子法通過對尾氣和物料的回收循環(huán)利用，實現(xiàn)物料的閉路循環(huán)，同時可以有 效減少污染。當前改良西門子法生產(chǎn)的綜合能耗為 10kgce/kg，相比于 2010 年綜合能耗下降 69.24%。

顆粒硅的工藝流程和設備仍有待優(yōu)化。在產(chǎn)業(yè)端的產(chǎn)能也尚不具備規(guī)模，保利協(xié)鑫自 2010 年開始自主研發(fā)顆粒硅技術，2020 年協(xié)鑫具有顆粒硅產(chǎn)能 10,000 噸，預計 2021 年產(chǎn)能將超過 30,000 噸。因此在未來，改良西門子法生產(chǎn)的棒狀硅仍將為市場主流。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會 的預測，到 2030 年棒狀硅仍然會占據(jù) 90.3%的市場份額。

2.3 硅料設備市場空間預測

關鍵假設一：受益于光伏發(fā)電成本下降，2021-2025 年全球光伏裝機量將達到 160 GW/200 GW/250 GW/300 GW/350 GW（此數(shù)據(jù)為 CPIA 預測的中性假設下裝機量）。

關鍵假設二：國內(nèi)硅料產(chǎn)能未來繼續(xù)提升，2021-2025 年國內(nèi)硅料產(chǎn)能全球占比將達到 78%/81%/83%/85%/86%。

關鍵假設三：由于多晶硅產(chǎn)能建設從開始落地需要 1-1.5 年，達到滿產(chǎn)水平需要 2-2.5 年， 隨著未來兩年我國硅料產(chǎn)能的加速擴張，新建產(chǎn)能會拉低整體產(chǎn)能利用率，預計 2021-2025 年 我國多晶硅料產(chǎn)能利用率先低后高，然后維持穩(wěn)定，分別為 62%/60%/70%/75%/80%。

2.4 硅料核心設備還原爐：行業(yè)格局集中，擁有確定性成長機會

還原爐是三氯氫硅（TCS）還原成多晶硅的反應產(chǎn)所，是改良西門子法生產(chǎn)多晶硅料的核 心設備。國內(nèi)多晶硅還原爐市場集中度非常高，主要為雙良節(jié)能（600481.SH）、上海森松和東 方電熱（300217.SZ）。

根據(jù)雙良節(jié)能年度報告披露的數(shù)據(jù)，2017 年公司多晶硅還原爐占據(jù)接 近 60%的市場份額。 2021 年雙良節(jié)能和東方電熱還原爐訂單顯著增長。2020 年雙良節(jié)能多晶硅還原爐收入 1.7 億元，而 2021 年雙良節(jié)能簽訂多晶硅還原爐及相關設備訂單 19.31 億元。2021 年東方電熱的多 晶硅還原爐訂單 8.57 億元。行業(yè)增速顯著。根據(jù)我們的預測，2022 年將會達到多晶硅料擴產(chǎn)峰值，行業(yè)擁有確定性增長機會。

3 硅片環(huán)節(jié)： “行業(yè)擴產(chǎn)+大硅片產(chǎn)能升級”推動硅片設備行業(yè)景氣度提升

3.1 行業(yè)擴產(chǎn)加速，大硅片推動現(xiàn)有產(chǎn)能改造升級

下游需求旺盛，國內(nèi)主要硅片廠商紛紛宣布擴產(chǎn)。2020 年全球新增光伏裝機量 126.7GW， 同比增長 29.44%。根據(jù)我們的預測 2021-2023 年全球新增光伏裝機量將分別達到 160GW、 200GW、250GW。截至 2020 年底，我國硅片產(chǎn)能全球占比為 97%，我國硅片產(chǎn)量全球占比為 98.8%。（報告來源：未來智庫）

我們統(tǒng)計了國內(nèi)行業(yè)前十名（隆基、中環(huán)、晶科、晶澳、上機數(shù)控、京運通、美科、錦 州陽光、保利協(xié)鑫、阿特斯）企業(yè)單晶硅片的產(chǎn)能情況和擴產(chǎn)計劃，2020 年末國內(nèi)光伏行業(yè)前 十名的單晶硅片產(chǎn)能為 220.15GW。根據(jù)各公司披露的擴產(chǎn)計劃，加上雙良節(jié)能、高景、通威 三家新進入的硅片廠商，2021 年末 13 家單晶硅片規(guī)劃產(chǎn)能將達到 371.05GW。

硅片的生產(chǎn)主要有三個生產(chǎn)環(huán)節(jié)：拉棒、切方、切片，對應的生產(chǎn)設備分別為單晶爐、開 方機、切片機。對于大硅片來說，更大的尺寸需要直徑更長的硅棒。目前主流廠家的單晶爐熱 屏內(nèi)徑為 270-300mm，而 M12 硅片的直徑為 295mm，對應硅棒的外徑為 300mm，因此已有產(chǎn) 線的單晶爐不能滿足 210mm 硅片的生產(chǎn)要求。

而開方機、切片機可以兼容 M12 尺寸硅片。因 此硅片設備未來市場需求一方面來自于新增的產(chǎn)能擴建，另一方面來自于對已有產(chǎn)能的升級。 從硅片設備投資構(gòu)成來看，單晶爐單位投資額在 1.43 億元/GW，占全部投資的比重最大，為 43%。切方機單位投資額為 0.19 億元/GW，占全部投資的 9%。切片機的單位投資額為 0.43 億元/GW，占全部投資比重的 12%。

3.2 硅片設備市場規(guī)模預測

我們認為硅片設備的市場需要來自于兩個方面：（1）產(chǎn)能擴建帶來的新增硅片設備需求； （2）現(xiàn)有產(chǎn)能升級帶來的硅片設備替換需求。根據(jù)各硅片企業(yè)披露的年報，2021 年行業(yè)前 13 名企業(yè)的單晶硅片產(chǎn)能將達到 371.05GW。自 2019 年中環(huán)發(fā)布 210mm 大硅片以來，各企業(yè)擴 建產(chǎn)能幾乎均能兼容 210mm 硅片，因此產(chǎn)能升級主要集中于 2019 年以前的產(chǎn)線，由于已有產(chǎn) 線的切方機和切片機的能兼容 210mm 硅片，因此存量產(chǎn)能升級設備主要為單晶爐。 主要假設一：2022-2023 年擴建速度分別為 35%、20%。 主要假設二：2021-2023 年存量產(chǎn)能升級比例為 20%、30%、30%。

3.3 行業(yè)擴產(chǎn)潮下，核心設備廠商具備高成長性

目前，國內(nèi)硅片生產(chǎn)設備廠商主要有晶盛機電、連城數(shù)控、上機數(shù)控、高測股份、京運通 等公司。其中晶盛機電、連城數(shù)控為硅片生產(chǎn)全流程設備提供商，上機數(shù)控、高測股份則主要 布局切方和切片環(huán)節(jié)。

從競爭格局上看，連城數(shù)控在業(yè)務上深度綁定隆基股份。2020 年連城數(shù)控來自隆基股份的 營業(yè)收入為 17.19 億元，占全部營業(yè)收入的 92.67%。同時連城數(shù)控在股權(quán)方面與隆基股份有較 深的關聯(lián)，公司控股股東沈陽匯智的董事長鐘寶申為隆基股份公司董事長。 在隆基之外，晶盛機電占據(jù)最大市場份額。晶盛機電主要客戶有括中環(huán)股份、通威股份、 晶科能源、上機數(shù)控、晶澳科技、合晶科技、有研新材等國內(nèi)主要硅片生產(chǎn)企業(yè)。

在硅片核心 設備單晶爐方面公司形成了技術和市場規(guī)模的雙重護城河，公司產(chǎn)品全自動單晶硅生長爐被工 信部評為第三批制造業(yè)單項冠軍。 從營收規(guī)模上看，2020 年連城數(shù)控營業(yè)收入 18.55 億元，同比增長 90.84%，單晶爐收入占 比 61.29%。2020 年晶盛機電營業(yè)收入 38.11 億元，同比增長 22.54%，單晶爐收入占比 68.83%。

4 電池片環(huán)節(jié)：電池技術迭代開啟，先進技術布局支撐未來發(fā)展

4.1 PERC 電池效率見頂，TOPCon 和 HJT 開啟光伏技術迭代

PERC 電池效率接近天花板，HJT、TOPCon 開啟光伏新一代技術革命。PERC 電池在理 想條件下的最高效率為 24.5%，目前隆基股份 PERC 電池效率達到了 24.06%。而 HJT 和 TOPCon 電池的理論效率分別為 27.5%、28.7%。目前，HJT 和 TOPCon 電池的研發(fā)效率記錄分別達到了 25.26%和 25.21%，均由隆基股份保持。中來股份 TOPCon 電池量產(chǎn)效率均達到了 24.2%。根據(jù) CPIA 的預測，到 2030 年 TOPCon、異質(zhì)結(jié)電池的市場份額將達到 24%和 33.5%。

4.2 TOPCon 與異質(zhì)結(jié)：一個著手當下，一個放眼未來

4.2.1 TOPCON——當前時點最好的選擇

TOPCon（隧穿氧化層鈍化接觸）電池與 PERC（背鈍化點接觸電池）電池結(jié)構(gòu)類似，不同 之處在于背鈍化方式不同。在電極與電池接觸處會形成復合電流，降低太陽能電池效率。

PERC 電池在背面沉積 Al2O3 和 SiNx 形成表面鈍化，在沉積層上開孔制備金屬電極形成點接觸，降 低金屬電極和電池接觸面積，從而降低復合電流。TOPCon 則是在電池背面制備一層厚度小于 2nm 的氧化硅，再沉積一層摻雜磷的非晶硅并經(jīng)過退火重結(jié)晶加強場致鈍化，最后將金屬電極 覆蓋在非晶硅層上，超薄氧化層電子可以隧穿進入多晶硅層被金屬電極收集，避免了金屬電極 和 N 型硅的直接接觸，極大的降低了金屬接觸復合電流。

可由 PERC 生產(chǎn)線升級，設備投資成本低。相較于 PERC 電池生產(chǎn)工藝，TOPCon 增加了 隧穿氧化層沉積等步驟，只需在 PERC 生產(chǎn)線上增加 20%的投資額就能實現(xiàn)產(chǎn)線的升級。目前 PERC 電池的設備投資成本為 2.25 億元/GW，N-TOPCon 電池的設備投資成本為 2.7 億元/GW。

在 TOPCon 的核心加工工藝隧穿氧化層沉積上，目前有三種工藝：（1）LPCVD 制備多晶硅膜 結(jié)合傳統(tǒng)的全擴散工藝；（2）LPCVD 制備多晶硅膜結(jié)合擴硼及離子注入磷工藝；（3）PECVD 制備多晶硅膜并原位摻雜工藝。采用 PECVD 方法可以一次性完成氧化硅膜和非晶硅膜的制備， 并且由于 PECVD 方法不存在繞鍍問題，可以將 TOPCon 電池的工藝減少到 9 步。

2021 年將實現(xiàn)設備 100%國產(chǎn)化，成本有望進一步下降。2020 年 10 月中來股份推出了 TOPCon 2.0 技術，該技術采用公司獨創(chuàng)的 POPAID 技術（等離子氧化及等離子輔助原位摻雜技術）可以 將 TOPCon 工序縮短到 9 步，良率提升到 97%以上。

不同于以上三種技術路徑，POPAID 是我 國獨創(chuàng)的一種技術路線，核心環(huán)節(jié)的技術國產(chǎn)化，有望幫助 TOPCon 電池成本進一步下降。 產(chǎn)能大幅擴張，利好國內(nèi)設備廠商。目前，國內(nèi)的 TOPCon 產(chǎn)能只有中來股份的 2.1GW 和 天合的 500MW。中來股份、聆達股份、隆基股份、一道新能源、晶科股份均開始布局 TOPCon 產(chǎn)能，在建產(chǎn)能在 40GW 以上，通威/天合新建的 30GW PERC 電池產(chǎn)線也預留了 TOPCon 電池 的升級空間。

4.2.2 異質(zhì)結(jié)：短期來看受生產(chǎn)成本制約，但降本路徑清晰，具有充分的想象空間

我們測算 2020 年異質(zhì)結(jié)電池單位成本為 0.9 元/W，遠高于 PERC 電池的 0.72 元/W 和 TOPCon 的 0.78 元/W，目前不具有成本優(yōu)勢。2020 年異質(zhì)結(jié)電池設備的單位投資成本約為 4.5-5 億元/GW，成本較高。但從工藝流程上看，異質(zhì)結(jié)工藝流程更為簡單，其中制備非晶硅摻雜層 和 TCO 是關鍵環(huán)節(jié),這兩個關鍵工藝目前都有兩種技術路徑。

非晶硅薄膜沉積——異質(zhì)結(jié)電池的核心工藝，決定電池的鈍化效果。在對硅片清洗制絨后 需要在硅片表面沉積一層 5nm 的本征非晶硅層作為鈍化膜，然后在正表面沉積一層 10nm 的 p 型非晶硅層，背表面沉積一層 10nm 厚的 n 型非晶硅層。該工藝目前有 PECVD（離子體增強化 學氣相沉積）和 CAT-CVD（熱絲化學氣相沉積）兩種技術路線。PECVD 借助等離子體增加分 解能量，襯底溫度較低，沉積速度快，缺點在于源氣體利用率低導致成本相對較高。

CAT-CVD 使用氣體分子與催化劑主體表面之間的接觸將氣體分解為中性基團，對硅片表面無轟擊，比較 柔和，相較于 PECVD 所得的非晶硅薄膜中氫含量更高，有利于鈍化效果提升，缺點在于鍍膜均勻性不如 PECVD，同時該設備被日本住友公司技術壟斷，熱絲替換需要一直由日本供貨，成 本較高。當前 PECVD 設備為市場主流，國內(nèi)的理想萬里暉、福建鈞石、捷佳偉創(chuàng)、邁為股份 都實現(xiàn)了該設備的量產(chǎn)能力。（報告來源：未來智庫）

根據(jù)安徽華晟 2021 年投產(chǎn)的 500MW 異質(zhì)結(jié)產(chǎn)線來看，PECVD 設備投資比重最大，約為 49%。其次是 TCO 膜沉積環(huán)節(jié)的 PVD 設備，占比約為 20%。根據(jù)我們的測算，安徽華晟異質(zhì) 結(jié)項目的實際產(chǎn)能可以達到 650MW 左右。

4.3 電池片設備市場空間預測

根據(jù)天合光能年報中的數(shù)據(jù)，2020 年全球 PERC 電池產(chǎn)能為 120GW 左右。根據(jù)我們的統(tǒng) 計，全球 TOPCon 產(chǎn)能約為 3.7GW，HJT 產(chǎn)能約為 2GW。從成本的角度來看，TOPCon 電池預 計可以在 2021 年對 PERC 電池形成優(yōu)勢，但限制其市場占有率的最大原因在于產(chǎn)能。雖然 TOPCon 電池產(chǎn)線可以由 PERC 產(chǎn)線升級改造，但在 2020 年以前形成的產(chǎn)能基本只能兼容 166mm 硅片，從已有 PERC 產(chǎn)線升級的產(chǎn)能潛力有限。182mm、210mm 的大硅片會在未來占 據(jù)主要市場份額。

異質(zhì)結(jié)電池的綜合成本目前高出 PERC 電池 25%左右，已有產(chǎn)線產(chǎn)能大多在 500MW 以下， 以試產(chǎn)為主。在異質(zhì)結(jié)電池成本沒有形成優(yōu)勢之前，企業(yè)對異質(zhì)結(jié)產(chǎn)能的大規(guī)模的投資持謹慎 態(tài)度。不同于市場的觀點，我們認為即使在 2023 年異質(zhì)結(jié)電池對 PERC 電池形成了成本優(yōu)勢， 但由于產(chǎn)能原因，PERC 電池仍會占據(jù)較大市場份額。

主要假設一：2021-2023，PERC 電池的市場份額為 86%、80%、70%，TOPCon 電池的市 場份額分別為 6%、12%、18%，異質(zhì)結(jié)電池的市場份額為 3%、7%、11%。

主要假設二：TOPCon 電池在市場導入初期，產(chǎn)能利用率不會較高，原因有二：一是新建產(chǎn)能會經(jīng)歷一個產(chǎn)能爬坡期，二是企業(yè)為了爭取市場會在前期大規(guī)模進行產(chǎn)能建設。因此我們 預測 2021-2023 年，TOPCon 的產(chǎn)能利用率分別為 70%、70%、80%。 根據(jù)我們的測算 2021-2023 年，PERC 設備市場規(guī)模分別為 61.51、42.97、31.58 億元，TOPCon 設備市場份額分別為 25.78、51.43、54.91 億元，異質(zhì)結(jié)設備市場份額分別為 21.31、69.20、90.00 億元，三者合計的市場規(guī)模為 108.91、163.60、176.49 億元。

4.4 電池片設備主要廠商

（1）捷佳偉創(chuàng)（300724.SZ）

摻雜沉積設備龍頭，多技術路線全面布局的整線設備供應商。公司具備提供 PERC、TOPCon 及異質(zhì)結(jié)電池的產(chǎn)線“交鑰匙”工程解決方案的能力。目前占據(jù)公司營收比重最大的為單晶硅電池片制備過程中擴散、沉積環(huán)節(jié)的擴散退火爐和 PECVD 設備。

根據(jù)招股說明書，公司的 PECVD 設備技術參數(shù)為行業(yè)第一。 在 TOPCon 電池的增量環(huán)節(jié)上公司實現(xiàn)了兩條技術路線的儲備：（1）LPCVD 氧化及沉積 多晶硅并進行原位摻雜。該技術目前已完成測試。（2）PECVD 沉積鈍化膜。 在異質(zhì)結(jié)電池的技術儲備上，捷佳偉創(chuàng)是全球第一家完成全線四道工序完全自主開發(fā)的池 解決方案設備提供商。在非晶硅薄膜沉積環(huán)節(jié)上，公司憑借在 PECVD 設備上的積累，開發(fā)出 板式 PECVD 設備，鍍膜均勻性達到 5%以內(nèi)，領先行業(yè)水平。

在 TCO 膜沉積環(huán)節(jié)上，公司獲 得了日本住友的授權(quán)研發(fā)了 RPD 設備。由于設計原理上的優(yōu)勢，使用捷佳偉創(chuàng) RPD 設備的異 質(zhì)結(jié)電池有更高的轉(zhuǎn)換效率和電性能。據(jù)公司透露，在異質(zhì)結(jié)最關鍵的非晶硅薄膜沉積上，公 司正在進行 CAT-CVD 的技術研發(fā)。 2020 年 5 月 30 日，捷佳偉創(chuàng)與愛康科技正式簽署愛康長興 2GW 異質(zhì)結(jié)電池項目戰(zhàn)略合作 框架協(xié)議，主要在關鍵工藝設備技術研發(fā)和全線整套電池設備采購上開展深入合作。（報告來源：未來智庫）

（2）邁為股份（300751）

絲網(wǎng)印刷設備龍頭，異質(zhì)結(jié)電池整線設備供應商。早年我國光伏電池絲網(wǎng)印刷設備被以 Baccini 為首的國外廠商壟斷。邁為股份通過技術相繼研發(fā)生產(chǎn)出單頭單軌、雙頭雙規(guī)絲網(wǎng)印刷 設備，打破國外廠商壟斷。 公司在 2019 年開始研發(fā)異質(zhì)結(jié)電池設備，選擇 PECVD+PVD 的技術路線。目前公司已經(jīng) 具備異質(zhì)結(jié)電池整線設備供應能力，核心環(huán)節(jié)的 PECVD、PVD 設備均實現(xiàn)量產(chǎn)能力。2020 年 公司中標安徽華晟 500MW 異質(zhì)結(jié)電池的整線設備和兩條 PVD 設備。2021 年 3 月 18 號，安徽 華晟 500MW 異質(zhì)結(jié)項目正式流片，首周試產(chǎn)電池片平均轉(zhuǎn)換效率達到 23.8%。2021 年 6 月 8日，安徽華晟公布該生產(chǎn)線量產(chǎn)批次平均效率達到 24.71%，單片最高效率達到 25.06%。

（3）鈞石能源

專注于異質(zhì)結(jié)電池的整線設備提供商。公司成立于 2005 年，目前專注于新一代異質(zhì)結(jié)電池 設備的研發(fā)與生產(chǎn)。根據(jù)官網(wǎng)上的信息，公司目前具備異質(zhì)結(jié)電池整線設備供應能力。鈞石選 取的技術路線為 PECVD+PVD 設備。PECVD、PVD、印刷機等兼容 166mm、182mm、210mm 尺寸硅片。目前公司的推出 PECVD、PVD 均有兩種型號，分別對應 350MW/年和 500MW/年的 生產(chǎn)能力，良品率在 99.8%以上。目前公司在電極印刷設備上取得重要技術突破，鈞石能源研 發(fā)的濺射鍍膜方式結(jié)合網(wǎng)版設計和新型漿料，可以使 G1 尺寸的異質(zhì)結(jié)電池單片銀漿消耗量從 150mg 降低至 80mg。

（4）理想萬里暉

國內(nèi) PECVD 設備第一梯隊，得到多條產(chǎn)線驗證。理想萬里暉原為理想能源的 PECVD 事 業(yè)部。2017 年 10 月理想萬里暉首臺 SHJ 用量產(chǎn)型 PECVD 產(chǎn)品發(fā)貨，打破了國外供應商的壟 斷。公司的 PECVD 設備已在成都通威異質(zhì)結(jié)項目、安徽華晟異質(zhì)結(jié)項目上得到檢驗。

5 組件環(huán)節(jié)：新技術多點開花，利好串焊機、劃片器等核心設備廠商

5.1 裝機需求確定性預期，組件廠商加速擴產(chǎn)

光伏組件是最小的有效發(fā)電單位，是產(chǎn)業(yè)鏈最后一個環(huán)節(jié)，下游為終端裝機客戶。先進電 池技術生產(chǎn)出的電池片只有在經(jīng)過串聯(lián)、封裝之后才能最終應用到光伏發(fā)電系統(tǒng)中去。電池片 環(huán)節(jié)目前處于技術迭代的轉(zhuǎn)換期，各企業(yè)對電池片擴產(chǎn)的節(jié)奏相對謹慎。但是在硅片和組件端 得益于裝機量需求的良好預期，廠商在這兩個環(huán)節(jié)的產(chǎn)能投放激進。

根據(jù) CPIA 的數(shù)據(jù) 2020 年 國內(nèi)排名前五的組件廠商（隆基、晶科、晶澳、天合、日升）的市場占有率為 55.1%。根據(jù)我 們的統(tǒng)計，2020 年排名前五的組件廠商合計產(chǎn)能為 140.1GW，2021 年組件產(chǎn)能將擴張到 219.1GW，同比增長 56.4%。假設 2021 年 CR5 達到 60%，預計國內(nèi)組件產(chǎn)能將達到 365.1GW。

今年以來，國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)宣布的組件產(chǎn)能建設達到了 63.7GW。由于組件環(huán)節(jié)的技術門檻 相對較低，設備投資額約為 6,300 萬元/GW。除了傳統(tǒng)的光伏組件廠商進行的擴產(chǎn)計劃外，也 有其他行業(yè)企業(yè)布局光伏組件賽道，如金剛玻璃宣布建設 1.2GW 異質(zhì)結(jié)電池及組件項目，風電 企業(yè)明陽智能投資 30 億元建設 5GW 異質(zhì)結(jié)電池項目+5GW 光伏高效組件項目。

5.2 新技術多點開花，助力產(chǎn)業(yè)鏈降本增效

光伏組件的加工工藝的包括串焊、排版、疊層、層壓、裝框、接線、清洗和測試八個工藝 環(huán)節(jié)。其中最重要的是電池片的串焊和層壓，串焊是將單個電池片通過金屬導線串接起來形成 電池組件，層壓則是使用電池玻璃將串接好的電池組件封裝起來。

在降本增效的驅(qū)動下，組件環(huán)節(jié)出現(xiàn)了較多的新型技術，主要包括三個方面：（1）減少封 裝帶來的效率損耗，目前半片工藝為主要代表；（2）提高光電轉(zhuǎn)換效率，以 MBB 和無主柵技 術為代表；（3）提高封裝密度，增加電池片受光面積，以疊瓦技術為代表。

5.3 組件市場空間預測

組件設備的需求主要來自于兩個部分：一是組件企業(yè)擴產(chǎn)帶來的增量需求，二是新技術帶 來的存量產(chǎn)能升級帶來的需求。 2019-2020 年，組件行業(yè) CR5 從 42.8%提高到 55.1%，通過整理行業(yè)前五名的企業(yè)的產(chǎn)能情 況，可以推測出 2019-2020 年組件行業(yè)產(chǎn)能分別為 135GW、254.3GW。根據(jù)各企業(yè)公告，2021 年組件行業(yè)前五名產(chǎn)能將擴張到 219.1GW，假設 2021 年 CR5 達到 60%，則國內(nèi)組件產(chǎn)能將達 到 365.1GW。在中性假設下，我們預測 2021 年全球光伏裝機量為 160GW。因此組件產(chǎn)能是相 對過剩的，行業(yè)擴產(chǎn)速度在 2022 年-2023 年會相應放緩。

關鍵假設一：2022-2023 年行業(yè)擴產(chǎn)速度分別為 30%、15%

在存量產(chǎn)能升級上，由于 182mm、210mm 硅片的推出，原有產(chǎn)線最多只能兼容 166mm 硅 片，因此存量產(chǎn)能需要進行升級。根據(jù) CPIA 的預測，2021 年 166mm 組件仍會占據(jù) 45%的市 場份額。隨著大硅片組件產(chǎn)能的投產(chǎn)，2022 年將 182mm、210mm 組件將實現(xiàn)對 166mm 組件的 替換，因此在 2022-2023 年，存量產(chǎn)能升級將會加快。

關鍵假設二：2021-2023 年存量產(chǎn)能的替換比率為 20%、30%、30%

根據(jù)我們計算的結(jié)果，2021-2023 年組件設備的市場規(guī)模分別為 77.28 億元、87.02 億元、 61.43 億元。

5.4 組件設備相關廠商

（1）奧特維

國內(nèi)串焊機龍頭，多主柵串焊機收入爆發(fā)式增長。2020 年公司營業(yè)收入 11.44 億元，同比 增長 51.7%，多主柵串焊機出貨量達到 1,390 臺，同比整張 246.60%。根據(jù)公司招股說明書，全 球光伏組件產(chǎn)量 top20 企業(yè)中，18 家為公司客戶。2018 年天合光能的 183 臺串焊機中，奧特維 供貨量為 149 臺，此外 2020 年公司激光劃片機和硅片分選機出貨量分別達到 155 臺和 100 臺。 在疊瓦技術上公司完成了核心技術儲備。

合同負債驗證公司未來業(yè)績成長性。2021 年一季度公司合同負債 8.11 億元，同比增長 135.1%，，環(huán)比增長 20.7%。受益于行業(yè)擴產(chǎn)和半片技術帶來的串焊機需求，公司的業(yè)績在 2021 年具有較強的確定性。

（2）金辰股份

光伏組件自動化生產(chǎn)線龍頭。公司主要產(chǎn)品為光伏組件自動化生產(chǎn)線，具備單獨提供疊片、 串焊、壓層、封裝環(huán)節(jié)的全部設備。主要客戶包括為隆基股份、通威股份、東方日升、晶澳科 技、晶科能源、陽光能源等國內(nèi)光伏組件龍頭。2020 年公司營業(yè)收入為 10.61 億元，同比增長 23%。

光伏組件自動化生產(chǎn)線占公司主營收入的絕大部分。當前公司立足于在自動化生產(chǎn)線的積 累，積極向光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)拓展，新增電池片自動化設備業(yè)務，主要包括光注入退火設備、 電池刻蝕上下料機、管式 PECVD 上下料機、板式 PECVD 上下料機、背鈍化的上下料機、雙面 制絨上下料機等。

（3）先導智能

智能裝備的平臺型企業(yè)，光伏組件業(yè)務快速增長。公司的主營業(yè)務為鋰電池設備、光伏自 動化生產(chǎn)設備、3C 智能設備及薄膜電容器設備。2020 年公司主營業(yè)務收入 58.58 億元，同比增 長 25.06%。其中光伏自動化生產(chǎn)設備業(yè)務 10.84 億元，同比增長 118.99%，在主營收入構(gòu)成占 比提高到 18.45%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站