虎牙魔法書多少錢（游戲直播第一股登頂記）

原創(chuàng)無冕財經(jīng)2018-05-12作者喀斯@廣州從YY下面的一個部門，搖身一變成為“游戲直播第一股”，虎牙憑借什么脫穎而出？伴隨著虎牙上市，游戲直播行業(yè)又將迎來怎樣的變局？本文由無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing）原創(chuàng)并首發(fā)，作者：喀

原創(chuàng)無冕財經(jīng)2018-05-12

作者 喀斯@廣州

從YY下面的一個部門，搖身一變成為“游戲直播第一股”，虎牙憑借什么脫穎而出？伴隨著虎牙上市，游戲直播行業(yè)又將迎來怎樣的變局？

本文由無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing）原創(chuàng)并首發(fā)，作者：喀斯，編輯：梁爽 ，實習(xí)生：佘鎧怡

上市鐘聲響起，董榮杰已雙目泛淚，語帶哽咽。

時間是美國當(dāng)?shù)貢r間5月11日上午9點30分，地點是大洋彼岸的紐約證券交易所，虎牙直播（交易代碼：HUYA）成功掛牌，成為國內(nèi)第一個登陸資本市場的游戲直播平臺。

作為“游戲直播第一股”，虎牙股價一開市即強(qiáng)勢上揚，以15.5美元（高于發(fā)行價29%）的漲幅開盤，隨后一路走高，截至當(dāng)日收盤，股價報16.06美元，漲幅為33.83%，市值達(dá)到34.78億美元。

本次IPO發(fā)行價12美元，發(fā)行1500萬股美國存托股票，瑞士信貸、高盛和瑞銀為此次發(fā)行的主要承銷商，如果將超額配售數(shù)計算在內(nèi)發(fā)行股數(shù)為1725萬股，募集資金約為2.07億美元。

“上市只是一個起點。”虎牙CEO董榮杰表示，B輪的融資和此次IPO募集的資金，希望能更多地投在游戲直播、電子競技的上下游，也希望通過資本的方式加強(qiáng)與行業(yè)上下游合作伙伴的聯(lián)系。同時，會尋找其他品類的直播方向，如果合適，虎牙不排斥進(jìn)行各種投資業(yè)務(wù)。

▲虎牙直播CEO董榮杰在紐交所門前留影。

而虎牙主播“一姐”Miss終于可以找男朋友了。在虎牙敲鐘現(xiàn)場，Miss回憶起之前的誓言：“虎牙不上市，不找男朋友！”

此時，距離虎牙業(yè)務(wù)從歡聚時代（YY）拆分出來不過短短4年，它在法律意義上正式成立不過一年多時間。虎牙如何迅速成長為第一家盈利的游戲直播平臺，它洞悉了哪些行業(yè)先機(jī)？有何制勝秘籍？又將如何引領(lǐng)行業(yè)前行？

“游戲直播第一股”登頂

時隔6年，李學(xué)凌又一次現(xiàn)身美國資本市場。這一次，他是以虎牙董事長身份，在紐約百老匯大街18號的紐約證券交易所，為虎牙上市敲鐘。

“董榮杰是我2003年的室友。每天下班一起喝四瓶啤酒。感謝老董及虎牙團(tuán)隊。還有曾經(jīng)在虎牙做出貢獻(xiàn)的兄弟們。我永遠(yuǎn)感謝你們的努力。”虎牙上市后，李學(xué)凌在微信朋友圈寫下這段話。

“叢林法則已經(jīng)打了三年，慢慢會進(jìn)入一個相對均衡的態(tài)勢，對虎牙來說，某些方面我們認(rèn)同叢林法則，但是虎牙有自己的堅持。”當(dāng)董榮杰站在紐交所敲鐘時，他腦海中是否還會浮現(xiàn)出104天前面對公眾說這句話的情景？那是1月26日，虎牙2017年度盛典上令人印象深刻的一幕。

3月6日，YY發(fā)布2017年Q4財報及全年財報，靚麗的數(shù)據(jù)迅速平息了相關(guān)傳言，并宣布虎牙已經(jīng)開啟IPO之路。65天后，虎牙走完上市征程，進(jìn)入全新階段。

虎牙提交的招股書顯示：整個2017財年，虎牙直播凈營收達(dá)21.85億元，與2016年同期的7.969億元相比增幅達(dá)174.2%；毛利潤2.55億元，全年凈虧損8100萬元。但在2017年四季度，虎牙凈利潤為正，成立以來首次實現(xiàn)季度盈利。虎牙成為游戲直播行業(yè)第一家在財報上宣布盈利的公司。

5月10日，虎牙向SEC提交的最新版招股書披露了截至2018年3月31日的虎牙2018年一季度財報：該季度虎牙營收8.436億元，較2017年Q4環(huán)比增長13.8%，同比增速達(dá)到111%；其中直播收入7.928億元，廣告和其他收入5080萬元；虎牙2018年Q1凈利潤3140萬元（約合500萬美元），環(huán)比增幅高達(dá)531%。

▲虎牙2016年至今的收入和盈利情況。數(shù)據(jù)來源：虎牙招股書。制圖：表哥。

上市前，虎牙只進(jìn)行了兩輪融資。其一是2017年5月，平安保險、高榕資本等位虎牙注入7500萬美元A輪融資；第二次是3月8日，騰訊獨家戰(zhàn)略投資虎牙4.6億美元，一躍成為虎牙第二大股東。

根據(jù)招股書，在首次公開招股之前：YY持有虎牙90,066,152股普通股，占總股本的48.3%，擁有55.5%的表決權(quán)；騰訊控股全資子公司Linen投資持有虎牙64,488,235股普通股，占總股本的34.6%，擁有39.8%的表決權(quán)；李學(xué)凌和董榮杰分別持有虎牙3.7%和2.7%的股權(quán)。

本次公開募資后，虎牙總股本2.02億，YY和騰訊分別持有虎牙44.6%和31.9%的股權(quán)，YY仍然是虎牙的控股股東，擁有絕對控股權(quán)。

近1億月活，付費用戶340萬人，季度ARPU（單個用戶價值）值達(dá)247.6元，虎牙交出的這份成績單十分漂亮。

在3月6日遞交給SEC的招股書中，董榮杰曾經(jīng)自豪的表示：“我們的MAUs（月活用戶）在2017年Q4達(dá)到8600萬人，其中移動MAUs已經(jīng)超過了3800萬人，相比2016年同期增長了近50%；收入的增長則更快，2017年達(dá)到了美金3.4億，比2016年增長了170%多。”2018年Q1，虎牙月活躍用戶飆升至9290萬人，環(huán)比增長19.2%；移動端月活躍用戶增至4150萬人，同比暴增25%。

從YY下面的一個部門，在“千播大戰(zhàn)”的叢林里掙扎求生，搖身一變成為“游戲直播第一股”，虎牙走過了怎樣精彩的歷程？又憑借什么一騎絕塵、脫穎而出？

虎牙的“獨門秘籍”

“在游戲直播商業(yè)化大機(jī)會來臨之時，虎牙直播是最早抓住機(jī)會的公司，目前已經(jīng)成長為國內(nèi)領(lǐng)先的游戲互動直播內(nèi)容平臺。”高榕資本創(chuàng)始合伙人高翔說。

誕生于廣州的虎牙，彰顯著華南企業(yè)的風(fēng)格和YY的游戲基因，奠定了屬于虎牙的道路。

2006年，國內(nèi)網(wǎng)游還是《魔獸世界》的天下。李學(xué)凌打魔獸遇到了菜鳥隊友，半夜隔著屏幕沖對方大喊：“怎么那么笨，人家對魔法免疫，還出什么魔法啊，再這么菜就不帶你玩了。”兩年后，游戲時可以直接跟隊友對話“開黑”的YY語音面世；從那以后，李學(xué)凌的YY和游戲緣分，從來不曾中斷。

華南地區(qū)濃厚的游戲產(chǎn)業(yè)氛圍，孕育并滋養(yǎng)了一批中國最成功的游戲公司。從2001年丁磊在廣州成立網(wǎng)易在線游戲事業(yè)部開始的十多年里，騰訊、多益網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、四三九九等著名的游戲公司先后在華南這片土地上扎根，并帶動了游戲相關(guān)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，形成華南游戲王國。

李學(xué)凌的YY，就是這個鏈條上扎根最久的企業(yè)之一，2005年YY旗下的游戲資訊平臺多玩網(wǎng)絡(luò)成立；同時，YY是中國直播行業(yè)的第一個玩家，2008年游戲及時通訊軟件YY語音和UGC視頻直播內(nèi)容平臺YY直播上線。

在游戲和直播行業(yè)浸淫多年的YY，更擅長發(fā)現(xiàn)行業(yè)機(jī)會。

2012年YY上市前后，電競產(chǎn)業(yè)因英雄聯(lián)盟大熱而爆發(fā)，讓YY看到了做游戲相關(guān)內(nèi)容的巨大潛力。當(dāng)年初，YY內(nèi)部一個不到20人的聯(lián)合項目組啟動YY游戲直播業(yè)務(wù)（虎牙直播的前身），“2013年年底的英雄聯(lián)盟WCG總決賽，頻道在線人數(shù)一度突破50萬人次，甚至動用整個YY的帶寬服務(wù)器才完成直播。”一位YY直播早期的員工向無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing）回憶。

盡管如此，關(guān)于是否單獨做游戲直播，YY內(nèi)部還是反復(fù)討論了多次。2014年，YY的游戲直播部門成立，YY為其打造的產(chǎn)品和品牌叫“虎牙”。如果說YY是直播行業(yè)的先驅(qū)，創(chuàng)造了娛樂直播體系；虎牙則是游戲直播行業(yè)的開創(chuàng)者，締造了游戲直播體系。

鑒于YY在直播領(lǐng)域經(jīng)驗豐富，虎牙借鑒了YY的打賞機(jī)制、虛擬禮物和道具體系，上線之初便找到了盈利模式——用戶對主播的打賞和虛擬物品消費，主播為平臺生產(chǎn)內(nèi)容吸引用戶和促使用戶消費，平臺和主播按約定的比例進(jìn)行分成；流量聚合后上線廣告或開展游戲宣發(fā)等業(yè)務(wù)。

虎牙身上打著鮮明的華南企業(yè)烙印——務(wù)實、重視產(chǎn)品打磨，擅長發(fā)現(xiàn)機(jī)遇。

移動端風(fēng)口、手游直播、王者榮耀和吃雞游戲爆火，最先洞察先機(jī)的，都是虎牙，這奠定了虎牙行業(yè)老大的地位。一位不愿具名的虎牙員工向無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing）透露：“2017年的王者榮耀對我們重新崛起很重要，我們跟隨王者榮耀爆發(fā)的風(fēng)口把手游直播做起來了，實現(xiàn)彎道超車，斗魚意識到的時候戰(zhàn)爭已基本結(jié)束。”

同樣在2014年，陌陌、一直播等先后加入直播戰(zhàn)場；游戲直播領(lǐng)域，斗魚、觸手、龍珠等也開始和虎牙爭奪蛋糕，一幕幕高價互挖主播大戰(zhàn)上演。但虎牙很節(jié)制，一方面虎牙母公司YY作為上市公司需要保證利潤，另一方面廣州的企業(yè)不喜歡太燒錢。

事實上，虎牙一早便得到了華南地區(qū)資本的支持，2017年5月，虎牙獲得平安保險、高榕資本等資方7500萬美金的資本加持，今年又獲得騰訊注資。華南地區(qū)優(yōu)質(zhì)的游戲產(chǎn)業(yè)土壤和資本支持，為虎牙后來的崛起奠定了基礎(chǔ)。反觀總部武漢的斗魚，在基因上并沒有這樣的優(yōu)勢，不注重現(xiàn)金流、燒錢也就不足為奇。

2015年開始，虎牙洞察用戶向移動端遷移的先機(jī)，發(fā)力移動直播和手游直播，并先后抓住《王者榮耀》和“吃雞”游戲爆紅的風(fēng)口，虎牙的市場份額穩(wěn)坐前列。

▲虎牙和斗魚的融資歷程，數(shù)據(jù)來源：公開資料，制圖：表哥。

精打細(xì)算的虎牙，借鑒YY直播此前的主播與用戶運營經(jīng)驗，簽約頭部主播的同時，完善自己的主播培養(yǎng)體系，為腰部尾部主播提供發(fā)展通道。

YY擁有豐富的主播和公會運營經(jīng)驗，虎牙同樣沿襲了YY的主播培養(yǎng)模式——借助公會進(jìn)行主播維護(hù)和管理。斗魚、龍珠、熊貓等基本是平臺直接和主播簽約，資源和費用大量向頭部主播傾斜；但迄今虎牙已經(jīng)于三萬多個公會建立聯(lián)系，有效地管理、培訓(xùn)和推廣主播。

“主播培養(yǎng)是需要精耕細(xì)作的業(yè)務(wù)，虎牙認(rèn)為單憑平臺沒有辦法有效完成這點，虎牙的公會體系是虎牙內(nèi)容運營的關(guān)鍵優(yōu)勢。”虎牙方面向無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing）坦言，“我們贏的核心點是公會生態(tài)，雖然有時候公會很閉塞，但是公會為了生存，不能讓虎牙倒掉。在虎牙最混亂的時候，公會幫安排好一些。在主播的維護(hù)上，我們做得最強(qiáng)。”

同時，虎牙率先在平臺引入彈聊、實時評論和贈予等互動功能，提升用戶粘性和活躍度，充分挖掘用戶價值。

2017年Q4，虎牙月活躍用戶8600萬，移動端月活3800萬，單個用戶平均每日使用時長99分鐘，季度ARPU值247.6元，移動用戶次月留存率超過70.0%，各項指標(biāo)均位列行業(yè)第一。2018年Q1，營收、利潤等相關(guān)數(shù)據(jù)更加抓人眼球。

因此，在其他平臺還在進(jìn)行燒錢大戰(zhàn)時，僅融資一次的虎牙，成為第一家實現(xiàn)盈利的直播平臺。3月8日，騰訊獨家戰(zhàn)略投資虎牙4.6億美金，為虎牙進(jìn)一步發(fā)展注入充足的現(xiàn)金流。

“虎牙團(tuán)隊對直播生態(tài)、內(nèi)容打造、產(chǎn)業(yè)方向具有深刻的理解和洞察，我們在虎牙身上看到一流創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展前景，”高榕資本創(chuàng)始合伙人高翔說，“虎牙在營收上一直穩(wěn)扎穩(wěn)打，盈利能力突出且增長迅速。這體現(xiàn)出公司領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊對業(yè)務(wù)的強(qiáng)大駕馭能力，以及對行業(yè)大勢的戰(zhàn)略預(yù)判水平。”

游戲直播進(jìn)入“虎牙時代”

2016年“千播大戰(zhàn)”，2017年紛紛關(guān)停，2018年爭相上市。短短3年，直播行業(yè)上演“曲折三部曲”。

在很多人眼里，2018年是直播行業(yè)從增量市場進(jìn)入存量市場的拐點，虎牙的上市標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入新階段。虎牙登陸美國資本市場，游戲直播成為中概股新品種。作為“游戲直播第一股”，虎牙搶先上市，將為其他游戲直播平臺上市定價提供參照。

“第一個上市會對市場有一個定價的作用。這個定價就像天花板，讓隨后上市的公司很難突破，甚至對別家上市公司的估值產(chǎn)生擠壓作用。”富途證券CEO鄔必偉判斷，虎牙第一個上市，對市場最有沖擊力、更容易獲得理想的估值。

虎牙成為第一家上市的游戲直播平臺，對于整個游戲直播行業(yè)而言，是一個重大利好。

“某種意義上說，證明了游戲產(chǎn)業(yè)鏈的價值正在從游戲本身向游戲的傳播、分發(fā)、渠道等方面遷移。”行業(yè)觀察人士、今日網(wǎng)紅CEO彭超向無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing）坦言， 這有力地證明了游戲直播行業(yè)的價值，對于提振行業(yè)信心具有重大意義。

從資本的角度而言，虎牙上市必將促使其他玩家加速資本化進(jìn)程或?qū)ふ倚碌目可剑涎萦螒蛑辈サ摹凹文耆A”。

“其他具有一定實力的直播平臺如果不想被斗魚和虎牙拉開距離的話，勢必也將會進(jìn)入到這場直播行業(yè)的資本斗爭中。” 知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者、財經(jīng)評論家郭凡禮認(rèn)為。

▲2017年度直播類APP排行榜。數(shù)據(jù)來源：獵豹智庫，制圖：表哥。

5月10日，就在虎牙敲鐘前夕，王思聰?shù)男茇堉辈ケ皇召彽南⒃谌?nèi)盛傳；斗魚也緊跟著虎牙的步伐開啟赴港IPO之路，消息人士稱，“斗魚最遲將在年內(nèi)IPO”。當(dāng)頭部玩家上市變現(xiàn)后，行業(yè)格局既定，龍珠、觸手、熊貓、戰(zhàn)旗等第二梯隊的玩家，如果不謀求上市，就需要尋找新的靠山、重新站隊，再難有繼續(xù)裸泳的勇氣。虎牙上市之后，市場將會更青睞財務(wù)健康的平臺，不賺錢的企業(yè)將逐步被市場淘汰。

從行業(yè)發(fā)展階段來看，虎牙成功上市，將享受資源和流量上的集中效應(yīng)，成為游戲直播領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，引領(lǐng)游戲直播行業(yè)進(jìn)入全新的發(fā)展階段。

基巖資本副總裁黃明麒認(rèn)為：“上市能夠給平臺帶來品牌效應(yīng)的明顯提升，搶先上市是直播平臺在資源爭奪互相博弈時代下的重大戰(zhàn)略部署。”

隨著直播行業(yè)進(jìn)入成熟期，用戶爭奪戰(zhàn)將更加激烈。哪里有更優(yōu)質(zhì)、更豐富的內(nèi)容，用戶就會選擇哪里。作為一個24小時陪伴用戶、互動性極強(qiáng)的內(nèi)容提供方，直播平臺比拼的是一個能源源不斷提供優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、并不斷改進(jìn)和提升內(nèi)容的生態(tài)，但歸根結(jié)底比拼的是主播，不僅僅是頭部主播，腰部和尾部主播同樣重要。

“一款新游戲直播，頭部主播的出現(xiàn)需要3-4個月。因此，起步階段拼的是平臺的底蘊。誰能做好新游戲，培育出頭部主播，誰就能贏到最后。而出現(xiàn)頭部內(nèi)容的幾率，虎牙最大。”一位資深行業(yè)人士一語道破真諦。

因此，對于游戲直播平臺來說，篩選和培養(yǎng)主播的機(jī)制尤為關(guān)鍵，而作為行業(yè)里唯一一個把公會和主播的生態(tài)做得非常有效的公司，公會體系和公會主播生態(tài)的深入研究和超強(qiáng)運營能力，一直被視作虎牙最深的護(hù)城河。虎牙月活躍主播數(shù)超達(dá)66.6萬人，遠(yuǎn)超行業(yè)第二，與斗魚等只注重頭部主播的平臺相比，虎牙將來的優(yōu)勢非常明顯。

▲虎牙的明星粉絲經(jīng)濟(jì)。圖片來源：中銀國際。

隨著用戶拉新和打賞收入的增速放緩，新階段直播平臺將在原有基礎(chǔ)上探索新的盈利點。而游戲直播平臺優(yōu)勢尤為突出，虎牙上市后將實施全新的戰(zhàn)略，帶領(lǐng)行業(yè)尋找新的增長點。

首先，聚集了大量游戲潛在用戶的直播平臺，將成為高效的游戲推廣分發(fā)渠道，而游戲背后的電競等相關(guān)產(chǎn)業(yè)正處于井噴期。據(jù) Frost&Sullivan 報告，2015年中國電競收入58億美元，2017年達(dá)到116億美元，年均復(fù)合增長率40.6%，未來5年電競市場年均復(fù)合增長率將維持在23%左右，2022年電競收入將高達(dá)326億美元。

剛引入騰訊戰(zhàn)略投資并完成IPO的虎牙，將和騰訊開展全范圍合作，促進(jìn)游戲直播與游戲項目組的深度融合，包括游戲IP、電競領(lǐng)域的充分合作。值得一提的是，斗魚已近乎成為騰訊的自留地，還保持著獨立的虎牙將更容易獲得與網(wǎng)易等騰訊之外的游戲廠商的合作機(jī)會，這也將反哺華南地區(qū)的眾多游戲產(chǎn)業(yè)鏈公司。

其次，和秀場直播一樣，游戲直播平臺將擁有大量具有網(wǎng)紅潛質(zhì)的主播，平臺方可以進(jìn)行IP包裝與運營，整合直播行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資源，與行業(yè)上下游深度合作，效仿陌陌等直播平臺開展線下造星運動，大力扶持有潛力的公會、經(jīng)紀(jì)公司等。

“虎牙直播始于游戲，但夢想不止于此。”上市后的虎牙，將走出怎樣的康莊大道？游戲直播行業(yè)又將迎來怎樣的春天？