文 | 菲茲

近日，上交所科創板股票發行上市審核系統顯示，九號機器人有限公司（“九號智能”）的上市審核狀態變為“審核中止”，這是科創板首家審核中止的企業。

一時間市場傳言聲四起，上交所回復稱，2019年4月上旬，九號機器人將投資者持有的優先股轉為普通股。根據科創板股票上市審核問答相關要求，需增加一期審計（截止2019年6月30日），公司申請中止審核以完成加審工作，并更新申報材料。

而通過對九號機器人公司進行梳理，我們發現其即便順利登陸科創板也面臨著不小的挑戰。

押注智能出行

2001年12月美國著名平衡車公司賽格威（Segway）開始將自己產品商業化，與汽車不同的是，賽格威只有兩個車輪，外形有些像普通手推車，但是可以自行直立不倒，時速可以達到20公里/小時。一段時間后，在美國各個景區都有租賃、試用這種產品的服務。

到了2005年，各國警局開始配備大量賽格威，在鬧市、車站和機場等人員密集地域使用。警察踏上警用賽格威明顯高出人群一頭，這有利于人們需要幫助時容易尋找到警察。當警察駕駛賽格威巡邏時，也有很好的視線利于觀察。更重要的是可以減少警察的疲勞而增強警力。在中國也有警用的兩輪平衡車，多用于大型體育賽事、文娛演出等活動。

在這期間，平衡車也引起了北京航空航天大學畢業生高祿峰的注意。2012年，他和合伙人花了2天的時間做了一個demo，大概就是一個四輪的車，鋸掉兩個輪子，加上一個程序，實現自平衡功能，這就九號機器人（Ninebot）的前身，高祿峰是九號機器人的創始人。不過，從demo到最終把這個產品打造出來，他和團隊花費了將近兩年的時間。

幾乎同時，小米在雷軍的帶領下正一路高歌猛進，把“賣貨”加入互聯網思維，開始思考全行業生態鏈模式。高祿峰很快意識到九號機器人這次必須要主動爭取與小米的合作機會：“真正有技術的、砸錢的我們都不怕，怕的是小米調動資源來進行市場營銷和控制渠道的能力。”

為了避免小米成為競爭對手，而讓九號機器人陷入被動局面，高祿峰決定與小米保持密切接觸。隨著行業技術的日漸成熟，小米覺察到平衡車行業的變化和機會，并通過對九號機器人的持續考察，最終下定決心對其進行投資。2014 年10月,小米、紅杉、順為等資本向九號機器人共同注資了8000萬美元，九號機器人也正式成為了小米生態鏈的新成員。

圖片來源：企查查

不過美國賽格威手握的400多項核心專利是成了全球其他任何一家平衡車公司都無法繞過的門檻。2015年3月，九號機器人并購Segway形成新的Segway-Ninebot全球企業，實現“蛇吞象”。同年10月，九號機器人首款產品小米九號平衡車問世，并通過小米的宣傳，一度賣到脫銷。

大股東也是大客戶

有了小米的幫助，九號機器人走上發展快車道，短短幾年間已經成為國內智能平衡車領域獨角獸企業。

據IT桔子數據顯示，Ninebot截至2018年底估值為10億美元，排在國內獨角獸名單的第160名。

但是高估值的背后，是虧損的財務現狀。2016年、2017年及2018年，其凈虧損分別為1.5億元、6.2億元和17.9億元。

2016年、2017年、2018年，九號機器人的營收分別為11.53億元、13.81億元、42.47億元，與小米的關聯交易占比55.75%、73.76%及57.31%，公司對小米集團存在較大的單一客戶依賴風險。

從主營產品上來看，平衡車、滑板車業務的銷售收入占公司營業收入的比重較高，2016年至2018年，智能電動平衡車、智能電動滑板車兩個系列產品的合計銷售收入均占到營業收入的95%以上，這也說明了公司對于單一產品的依賴度過高，且在市場份額變動不大的情況下，未來想象空間不大。

企業自身也意識到這個問題，并在招股書中指出，公司希望通過研發投入電動摩托車、全地形車、智能機器人等產品，進一步擴大收入來源，增加公司的總體競爭力。但是如果公司在收入多樣性方面的探索達不到預期效果，且隨著短程移動出行產品的普及度提高，加之共享單車、電車、汽車等產品的沖擊，公司的業務及經營業績可能受到不利影響。

不僅銷售增長緩慢，伴隨著平衡車的銷售單價下滑，產品的毛利率也在下降，2016年至2018年，公司綜合毛利率分別為30.30%、23.74%、28.86%。

核心產品不具備路權

除了營收壓力，九號機器人始終面臨法律上的風險。正如其招股說明書所述，無論是電動平衡車還是滑板車均不符合我國的機動車安全標準，也不在非機動車產品目錄內。

《道路交通安全法》明確規定，“滑行工具”不具備路權，不能在非機動車道行駛，也不能駛入機動車道，只能在封閉小區道路和室內場館等場所使用。而且，北京、上海等大城市已針對平衡車和滑板車上路出臺了明確的禁止性條款。

去年從11月1日起，《北京市非機動車管理條例》正式實施，北京市交管部門將開始嚴查電動滑板車、平衡車、獨輪車的違法上路問題，違法者將面臨扣留器械，同時罰款200元的處罰。

一旦國內全面禁止“滑行工具”，九號機器人的產品需求會受到嚴重影響。

據交管部門最新消息，包括獨輪體感車、兩輪平衡車在內的電動平衡車和電動滑板車等代步工具，使用范圍僅僅是在封閉的小區道路和室內場地。

同股不同權藏挑戰

九號機器人的注冊地為開曼群島，是目前科創板受理企業中唯一一家境外注冊的企業，也是首例擬發行CDR（中國存托憑證）的企業。同時，九號機器人也實行“同股不同權”的方式。

同股不同權一般指所有股票都具有相同的經濟權利，但是部分股票則擁有更高比重的投票權。

九號機器人公司股票分為A、B兩類普通股，其中A類普通股每股可投1票，而B類普通股持有人每股可投5票。其中B類普通股為公司兩個實際控制人所持有。

招股書顯示，高祿峰持有840萬股B類股份，占公司總股本的13.25%，對應表決權高達30.88%。王野持有976萬股B類股份，占公司總股本的15.40%，對應的表決權高達35.87%。簽訂一致行動人協議后，兩者合計控制66.75%的表決權。

正如公司招股說明書中特殊股權結構風險提示中所說，兩位實控人能對公司的事物施加重大影響，并能夠影響股東大會的表決結果，中小股東的決策能力將受到嚴重限制。

小米系突擊科創板

據節點財經統計，目前科創板審批的103家企業中，九號機器人有限公司、北京石頭世紀科技股份有限公司、深圳市創鑫激光股份有限公司、廣州方邦電子股份有限公司、聚辰半導體股份有限公司這5家公司都接受了小米系資本直接或間接的投資。更早之前，小米生態鏈企業華米和云米已先后在美股上市，青米已經登陸新三板。

除此次被終止的九號機器人之外，主營業務為智能清潔機器人的石頭科技，也犯了過度依賴小米的“頑疾”。小米集團在2014年3月投資石頭科技，順為資本在2016年3月跟進投資。目前小米旗下基金持股11.85%，為第二大股東，順為資本持股1%。小米不僅是石頭科技的股東，同時也是重要客戶和分銷渠道。在2018年推出自有品牌之前，石頭科技的收入中超過九成來自小米。

創鑫激光的主要產品為脈沖光纖激光器和連續光纖激光器，位列國產光纖激光器第一梯隊。招股書顯示，2019年1月和2月，創鑫激光原始股東分批向湖北小米轉讓合計4.42%的原始股。

方邦電子主營產品之一電磁屏蔽膜應用于華為、小米、OPPO、VIVO、三星等手機廠商。2019年3月，小米基金以股權受讓的方式，獲得方邦電子早期個人股東轉讓的3.3%原始股權，交易金額為5000萬元。

另一家公司聚辰股份的主營業務為集成電路產品的研發設計和銷售，雖未直接獲得小米投資，但雷軍通過旗下公司間接持股。根據招股書，武漢珞珈持有聚辰股份6.17%股權，湖北珞珈對武漢珞珈持股23%，而雷軍是湖北珞珈股東，持股10%。

粗略算來，小米生態鏈的八大金剛，做小米移動電源的紫米、做小米空氣凈化器的智米、做米家掃地機器人的石頭、做小米手環的華米、做九號平衡車和小米滑板車的九號智能、做小米耳機的萬魔、做90分旅行箱的開潤、做小米凈水器的云米，在A股+美股+科創板的市值已經到了1000億人民幣的級別。

而小米自己的市值才2600億港元。

這似乎從側面印證了一句話“前期靠小米、后期小米靠”。

前期通過小米的品牌優勢和渠道能力幫助生態鏈企業迅速做成行業龍頭，后期通過股權收益和渠道分成可以反哺給上市公司，這才是小米生態鏈設計中最微妙的一環。

對于小米而言，生態鏈企業的品牌、技術、設計等幾乎不需要占用小米的資源，而小米的渠道和供應鏈能力可以給生態鏈企業帶來紅利，小米身在其中“躺著賺錢”，這才是小米支持生態鏈企業突擊科創板的真正原因。但殊不知，大股東也是大客戶的套路，從一定程度上可能毀了生態鏈伙伴。