上市終止？盈虧失衡的九號(hào)平衡車

文 | 菲茲

近日，上交所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)顯示，九號(hào)機(jī)器人有限公司（“九號(hào)智能”）的上市審核狀態(tài)變?yōu)?ldquo;審核中止”，這是科創(chuàng)板首家審核中止的企業(yè)。

一時(shí)間市場傳言聲四起，上交所回復(fù)稱，2019年4月上旬，九號(hào)機(jī)器人將投資者持有的優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股。根據(jù)科創(chuàng)板股票上市審核問答相關(guān)要求，需增加一期審計(jì)（截止2019年6月30日），公司申請(qǐng)中止審核以完成加審工作，并更新申報(bào)材料。

而通過對(duì)九號(hào)機(jī)器人公司進(jìn)行梳理，我們發(fā)現(xiàn)其即便順利登陸科創(chuàng)板也面臨著不小的挑戰(zhàn)。

押注智能出行

2001年12月美國著名平衡車公司賽格威（Segway）開始將自己產(chǎn)品商業(yè)化，與汽車不同的是，賽格威只有兩個(gè)車輪，外形有些像普通手推車，但是可以自行直立不倒，時(shí)速可以達(dá)到20公里/小時(shí)。一段時(shí)間后，在美國各個(gè)景區(qū)都有租賃、試用這種產(chǎn)品的服務(wù)。

到了2005年，各國警局開始配備大量賽格威，在鬧市、車站和機(jī)場等人員密集地域使用。警察踏上警用賽格威明顯高出人群一頭，這有利于人們需要幫助時(shí)容易尋找到警察。當(dāng)警察駕駛賽格威巡邏時(shí)，也有很好的視線利于觀察。更重要的是可以減少警察的疲勞而增強(qiáng)警力。在中國也有警用的兩輪平衡車，多用于大型體育賽事、文娛演出等活動(dòng)。

在這期間，平衡車也引起了北京航空航天大學(xué)畢業(yè)生高祿峰的注意。2012年，他和合伙人花了2天的時(shí)間做了一個(gè)demo，大概就是一個(gè)四輪的車，鋸掉兩個(gè)輪子，加上一個(gè)程序，實(shí)現(xiàn)自平衡功能，這就九號(hào)機(jī)器人（Ninebot）的前身，高祿峰是九號(hào)機(jī)器人的創(chuàng)始人。不過，從demo到最終把這個(gè)產(chǎn)品打造出來，他和團(tuán)隊(duì)花費(fèi)了將近兩年的時(shí)間。

幾乎同時(shí)，小米在雷軍的帶領(lǐng)下正一路高歌猛進(jìn)，把“賣貨”加入互聯(lián)網(wǎng)思維，開始思考全行業(yè)生態(tài)鏈模式。高祿峰很快意識(shí)到九號(hào)機(jī)器人這次必須要主動(dòng)爭取與小米的合作機(jī)會(huì)：“真正有技術(shù)的、砸錢的我們都不怕，怕的是小米調(diào)動(dòng)資源來進(jìn)行市場營銷和控制渠道的能力。”

為了避免小米成為競爭對(duì)手，而讓九號(hào)機(jī)器人陷入被動(dòng)局面，高祿峰決定與小米保持密切接觸。隨著行業(yè)技術(shù)的日漸成熟，小米覺察到平衡車行業(yè)的變化和機(jī)會(huì)，并通過對(duì)九號(hào)機(jī)器人的持續(xù)考察，最終下定決心對(duì)其進(jìn)行投資。2014 年10月,小米、紅杉、順為等資本向九號(hào)機(jī)器人共同注資了8000萬美元，九號(hào)機(jī)器人也正式成為了小米生態(tài)鏈的新成員。

圖片來源：企查查

不過美國賽格威手握的400多項(xiàng)核心專利是成了全球其他任何一家平衡車公司都無法繞過的門檻。2015年3月，九號(hào)機(jī)器人并購Segway形成新的Segway-Ninebot全球企業(yè)，實(shí)現(xiàn)“蛇吞象”。同年10月，九號(hào)機(jī)器人首款產(chǎn)品小米九號(hào)平衡車問世，并通過小米的宣傳，一度賣到脫銷。

大股東也是大客戶

有了小米的幫助，九號(hào)機(jī)器人走上發(fā)展快車道，短短幾年間已經(jīng)成為國內(nèi)智能平衡車領(lǐng)域獨(dú)角獸企業(yè)。

據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)顯示，Ninebot截至2018年底估值為10億美元，排在國內(nèi)獨(dú)角獸名單的第160名。

但是高估值的背后，是虧損的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀。2016年、2017年及2018年，其凈虧損分別為1.5億元、6.2億元和17.9億元。

2016年、2017年、2018年，九號(hào)機(jī)器人的營收分別為11.53億元、13.81億元、42.47億元，與小米的關(guān)聯(lián)交易占比55.75%、73.76%及57.31%，公司對(duì)小米集團(tuán)存在較大的單一客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。

從主營產(chǎn)品上來看，平衡車、滑板車業(yè)務(wù)的銷售收入占公司營業(yè)收入的比重較高，2016年至2018年，智能電動(dòng)平衡車、智能電動(dòng)滑板車兩個(gè)系列產(chǎn)品的合計(jì)銷售收入均占到營業(yè)收入的95%以上，這也說明了公司對(duì)于單一產(chǎn)品的依賴度過高，且在市場份額變動(dòng)不大的情況下，未來想象空間不大。

企業(yè)自身也意識(shí)到這個(gè)問題，并在招股書中指出，公司希望通過研發(fā)投入電動(dòng)摩托車、全地形車、智能機(jī)器人等產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大收入來源，增加公司的總體競爭力。但是如果公司在收入多樣性方面的探索達(dá)不到預(yù)期效果，且隨著短程移動(dòng)出行產(chǎn)品的普及度提高，加之共享單車、電車、汽車等產(chǎn)品的沖擊，公司的業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績可能受到不利影響。

不僅銷售增長緩慢，伴隨著平衡車的銷售單價(jià)下滑，產(chǎn)品的毛利率也在下降，2016年至2018年，公司綜合毛利率分別為30.30%、23.74%、28.86%。

核心產(chǎn)品不具備路權(quán)

除了營收壓力，九號(hào)機(jī)器人始終面臨法律上的風(fēng)險(xiǎn)。正如其招股說明書所述，無論是電動(dòng)平衡車還是滑板車均不符合我國的機(jī)動(dòng)車安全標(biāo)準(zhǔn)，也不在非機(jī)動(dòng)車產(chǎn)品目錄內(nèi)。

《道路交通安全法》明確規(guī)定，“滑行工具”不具備路權(quán)，不能在非機(jī)動(dòng)車道行駛，也不能駛?cè)霗C(jī)動(dòng)車道，只能在封閉小區(qū)道路和室內(nèi)場館等場所使用。而且，北京、上海等大城市已針對(duì)平衡車和滑板車上路出臺(tái)了明確的禁止性條款。

去年從11月1日起，《北京市非機(jī)動(dòng)車管理?xiàng)l例》正式實(shí)施，北京市交管部門將開始嚴(yán)查電動(dòng)滑板車、平衡車、獨(dú)輪車的違法上路問題，違法者將面臨扣留器械，同時(shí)罰款200元的處罰。

一旦國內(nèi)全面禁止“滑行工具”，九號(hào)機(jī)器人的產(chǎn)品需求會(huì)受到嚴(yán)重影響。

據(jù)交管部門最新消息，包括獨(dú)輪體感車、兩輪平衡車在內(nèi)的電動(dòng)平衡車和電動(dòng)滑板車等代步工具，使用范圍僅僅是在封閉的小區(qū)道路和室內(nèi)場地。

同股不同權(quán)藏挑戰(zhàn)

九號(hào)機(jī)器人的注冊(cè)地為開曼群島，是目前科創(chuàng)板受理企業(yè)中唯一一家境外注冊(cè)的企業(yè)，也是首例擬發(fā)行CDR（中國存托憑證）的企業(yè)。同時(shí)，九號(hào)機(jī)器人也實(shí)行“同股不同權(quán)”的方式。

同股不同權(quán)一般指所有股票都具有相同的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，但是部分股票則擁有更高比重的投票權(quán)。

九號(hào)機(jī)器人公司股票分為A、B兩類普通股，其中A類普通股每股可投1票，而B類普通股持有人每股可投5票。其中B類普通股為公司兩個(gè)實(shí)際控制人所持有。

招股書顯示，高祿峰持有840萬股B類股份，占公司總股本的13.25%，對(duì)應(yīng)表決權(quán)高達(dá)30.88%。王野持有976萬股B類股份，占公司總股本的15.40%，對(duì)應(yīng)的表決權(quán)高達(dá)35.87%。簽訂一致行動(dòng)人協(xié)議后，兩者合計(jì)控制66.75%的表決權(quán)。

正如公司招股說明書中特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示中所說，兩位實(shí)控人能對(duì)公司的事物施加重大影響，并能夠影響股東大會(huì)的表決結(jié)果，中小股東的決策能力將受到嚴(yán)重限制。

小米系突擊科創(chuàng)板

據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，目前科創(chuàng)板審批的103家企業(yè)中，九號(hào)機(jī)器人有限公司、北京石頭世紀(jì)科技股份有限公司、深圳市創(chuàng)鑫激光股份有限公司、廣州方邦電子股份有限公司、聚辰半導(dǎo)體股份有限公司這5家公司都接受了小米系資本直接或間接的投資。更早之前，小米生態(tài)鏈企業(yè)華米和云米已先后在美股上市，青米已經(jīng)登陸新三板。

除此次被終止的九號(hào)機(jī)器人之外，主營業(yè)務(wù)為智能清潔機(jī)器人的石頭科技，也犯了過度依賴小米的“頑疾”。小米集團(tuán)在2014年3月投資石頭科技，順為資本在2016年3月跟進(jìn)投資。目前小米旗下基金持股11.85%，為第二大股東，順為資本持股1%。小米不僅是石頭科技的股東，同時(shí)也是重要客戶和分銷渠道。在2018年推出自有品牌之前，石頭科技的收入中超過九成來自小米。

創(chuàng)鑫激光的主要產(chǎn)品為脈沖光纖激光器和連續(xù)光纖激光器，位列國產(chǎn)光纖激光器第一梯隊(duì)。招股書顯示，2019年1月和2月，創(chuàng)鑫激光原始股東分批向湖北小米轉(zhuǎn)讓合計(jì)4.42%的原始股。

方邦電子主營產(chǎn)品之一電磁屏蔽膜應(yīng)用于華為、小米、OPPO、VIVO、三星等手機(jī)廠商。2019年3月，小米基金以股權(quán)受讓的方式，獲得方邦電子早期個(gè)人股東轉(zhuǎn)讓的3.3%原始股權(quán)，交易金額為5000萬元。

另一家公司聚辰股份的主營業(yè)務(wù)為集成電路產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)和銷售，雖未直接獲得小米投資，但雷軍通過旗下公司間接持股。根據(jù)招股書，武漢珞珈持有聚辰股份6.17%股權(quán)，湖北珞珈對(duì)武漢珞珈持股23%，而雷軍是湖北珞珈股東，持股10%。

粗略算來，小米生態(tài)鏈的八大金剛，做小米移動(dòng)電源的紫米、做小米空氣凈化器的智米、做米家掃地機(jī)器人的石頭、做小米手環(huán)的華米、做九號(hào)平衡車和小米滑板車的九號(hào)智能、做小米耳機(jī)的萬魔、做90分旅行箱的開潤、做小米凈水器的云米，在A股+美股+科創(chuàng)板的市值已經(jīng)到了1000億人民幣的級(jí)別。

而小米自己的市值才2600億港元。

這似乎從側(cè)面印證了一句話“前期靠小米、后期小米靠”。

前期通過小米的品牌優(yōu)勢(shì)和渠道能力幫助生態(tài)鏈企業(yè)迅速做成行業(yè)龍頭，后期通過股權(quán)收益和渠道分成可以反哺給上市公司，這才是小米生態(tài)鏈設(shè)計(jì)中最微妙的一環(huán)。

對(duì)于小米而言，生態(tài)鏈企業(yè)的品牌、技術(shù)、設(shè)計(jì)等幾乎不需要占用小米的資源，而小米的渠道和供應(yīng)鏈能力可以給生態(tài)鏈企業(yè)帶來紅利，小米身在其中“躺著賺錢”，這才是小米支持生態(tài)鏈企業(yè)突擊科創(chuàng)板的真正原因。但殊不知，大股東也是大客戶的套路，從一定程度上可能毀了生態(tài)鏈伙伴。