說起維生素，大家想起的可能是21世紀金維他、安利紐崔萊等保健品。實際上，維生素除了用在保健、醫藥等領域外，更大的應用場景是飼料，特別是豬飼料。據中國產業信息網數據，維生素產品（含氯化膽堿）在飼料畜牧、醫藥化妝品及食品飲料等領域的應用分別占7

說起維生素，大家想起的可能是21世紀金維他、安利紐崔萊等保健品。

實際上，維生素除了用在保健、醫藥等領域外，更大的應用場景是飼料，特別是豬飼料。據中國產業信息網數據，維生素產品（含氯化膽堿）在飼料畜牧、醫藥化妝品及食品飲料等領域的應用分別占70%、15%、15%。

在國內維生素領域有一個行業“隱形龍頭”——浙江新和成，根據其4月15日發布的2021年財報，公司2021年營收為147.98億元，同比增長43.47%；凈利潤為43.24億元，同比增長21.34%。

過去33年間，新和成從浙江紹興一家回收廢酒精為生的小作坊，成長為當前國內最大的維生素A和維生素E（下稱VA、VE）生產商，同時也是世界四大維生素生產巨頭之一。

在這個過程中，公司創始人、化學老師出身的胡柏藩抓住多個機會，讓新和成趁勢崛起。按照截至今年4月29日的公司690億市值計算，胡柏藩家族的身家目前達到了341億元。

新和成也不是高枕無憂。維生素是一門極具周期性并高度壟斷的生意，新和成從誕生之日起，還一直面臨著巴斯夫等國際巨頭的激烈競爭和不斷挑戰。

01、化學老師下海創業

維生素，顧名思義是維持生命的元素。這也是人和養殖動物維持正常的生理功能而必須從食物或飼料中獲得的一類微量有機物質。而每種維生素分別承擔著各自特殊的功能，互不替代，但具有協同作用。

比如我們熟知的維生素C治療壞血病，維生素A適用于改善夜盲癥等。在維生素家族，除了VA（視黃醇）、VC（抗壞血酸）外，還包括VE（生育酚）、VB7(又稱生物素、VH、輔酶R)、VB3（煙酸）、VB5（泛酸鈣）、VB9（葉酸）等等。

在人類歷史上，第一個將維生素產業化的就是大名鼎鼎的藥企巨頭羅氏。上世紀70年代，羅氏的維生素在全球市場份額高達50%至70%。為了獲得更多的利益，1989年，羅氏與一眾藥企曾組成“維C壟斷聯盟”。

而新和成正是誕生在這一背景之下，不過一開始新和成做的并不是維生素這門生意。

1988年，畢業于浙江省紹興師范?？茖W院化學系的胡柏藩已經在新昌縣的一所職業中學當了近7年的化學老師。彼時，26歲的他正準備考研繼續走學術之路。

當時，他所任教的職業中學，面臨著經濟的困境，校長有了校辦工廠的想法。1989年，在眾多教師的支持下，胡柏藩成為校辦工廠“新昌縣有機化工廠”的主要負責人，拿著10萬的啟動資金，擔起創業重任。至此，本有望成為科研大拿的胡柏藩的人生走向另一番不同的方向。

既然是化學老師出身，胡柏藩一行人從最簡單的回收廢酒精開始創業之路，通過把制藥廠排放的廢酒精重新分離，生產出酒精產品。僅一年時間，化工廠就賺得了第一桶金10萬元。

廠子起步之后，胡柏藩決定去上海的工廠學習經驗，他參觀了上游制藥企業。這次學習讓他大受震撼，原來一位藥廠車間主任告訴他：“藥廠的一些產品每噸能賣10萬元、50萬元，甚至200萬元，相比之下，酒精廠年賺10萬元實在太微不足道了?！?/strong>

像胡柏藩這樣的浙商，正是憑借敏銳的洞察力，抓住稍縱即逝的信息和機遇，做別人不敢做的事。在與客戶的交談中，胡柏藩了解到一個信息：抗生素原料藥氟哌酸（諾氟沙星）中間體“乙氧甲叉”市場一片空白，國內沒有企業能夠生產，藥廠全部依靠進口，而且價格非常昂貴，要10萬元一噸。

身為化學老師的胡柏藩在翻閱資料后發現，生成甲叉的化學反應過程只有一步。于是胡柏藩帶領團隊一頭扎進實驗室，開始做創新研發。1991年，胡柏藩和團隊做出了國產版乙氧甲叉，不僅打破了德國藥企的壟斷，更是降低了乙氧甲叉的價格，引得國內仿制藥企叫好，公司產值也成功從10萬元踏入百萬元門檻。

嘗到甜頭的胡柏藩發現，要做就做高附加值、高科技含量的大產品、好產品，在靠乙氧甲叉起步后，維生素成為胡柏藩瞄準的下一個創新領域。

02、盯上“壟斷”生意

與其他行業不同，胡柏藩看上的維生素生意，是一門非常有門檻的生意。

和曾經的醫藥中間體乙氧甲叉被壟斷一樣，上世紀90年代，全球的維生素市場壟斷在羅氏、巴斯夫這樣的巨頭手中一個重要原因就是，他們掌握著生產維生素的“中間體”。這就好比手機中的芯片。

目前，新和成的主營收入主要來源于營養品和香精香料，二者占營業收入的90%以上，其中營養品是公司最大的收入來源，2021年銷售額為111.28億元，占比高達75%。而營養品板塊業務主要產品是VA及VE。

尤其是VA和VE，新和成不僅是國內龍頭，也是全球范圍內的行業龍頭。目前在全球維生素A市場，帝斯曼、巴斯夫、新和成、安迪蘇、金達威、浙江醫藥是主要玩家，前四家市場占有率高達84%。

而新和成能夠躋身全球玩家前列的重要原因便是不僅掌握了生產維生素的“芯片”，其還掌握著生產維生素的重要原料。就拿維生素A這一細分品類來說，不論是Roche法還是BASF法，都以檸檬醛為中間體。

由于檸檬醛合成過程復雜，需要10多步反應。因此目前全球僅巴斯夫、新和成及可樂麗3家工業化生產，新和成也是目前國內市場上唯一一家具備檸檬醛生產能力的VA生產企業。

除了是全球四大維生素A的龍頭，新和成與帝斯曼、巴斯夫、浙江醫藥控制著全球維生素E市場近90%的產能，號稱“四大家族”。

因此，這門高度壟斷的生意不愁沒有買家。尤其維生素重要的下游主要是聚焦在飼料、醫藥、日化、食品飲料等生產企業，下游企業包括正大集團、嘉吉公司、新希望六合、普瑞納、溫氏集團等。應用范圍極廣，這也讓新和成的營收呈穩步增長的態勢。

自2004年上市至今，公司沒有一年出現虧損，營收從2004年的11.34億元增長至2021年的147.98億元，翻了13倍；凈利潤則從1億元暴增至50億元。公司市值從2004年15億元到2022年4月29日690.2億元。

截至2021年末，作為實控人的胡柏藩與弟弟胡柏剡累計持有新和成49.47%，按照最新市值，胡柏藩家族的身家為341億元。

不過有一點需要注意的是，新和成做的雖然是高度壟斷的生意，但這也是一門極具周期性的生意。

尤其是一系列突發事件影響下VE價格波動較大。比如2012年能特科技開發出一種新工藝進軍VE市場，導致產能過剩價格下跌；2017年巴斯夫工廠爆炸等事件都是影響維生素市場價格的因素。

因此，從利潤來看，公司的凈利潤更多呈現周期性，這主要是受到維生素等相關產品價格周期劇烈波動的影響。

03、突破增長瓶頸

與所有周期性行業一樣，作為龍頭的新和成也無法避開周期的影響。

比如2008年受競爭對手安迪蘇退出市場這一影響，新和成的維生素營收直接從2007年的10.42億元增至2008年的26.12億元；再比如受2017年巴斯夫工廠爆炸事件影響，新和成營收又突破40億元。

可以看出，新和成雖然是行業龍頭，占據著一定的市場份額，但因為行業周期性的影響，新和成并不掌握定價的“話語權”。因此其營收也并不“穩定”，突破單品依賴成為新和成解決增長焦慮的不二之選。

自2009年開始，新和成便開始大力布局香精香料板塊，經過多年的努力，目前擁有多個系列的香精香料產品，其中芳樟醇產能10000噸，全球排名第二，檸檬醛產能8000噸，全球排名第二。

并且，這一板塊的營收從2014年的8.51億元增長至2021年的22.39億元，但是2021年香精香料在整體營收中的占比不過15.13%。

此外，2012年新和成進入的新材料領域，投資生產纖維級聚苯硫醚(PPS)樹脂及復合聚苯硫醚(PPS)新材料。PPS是一種具有高技術含量的特種工程塑料，因為具有耐高溫、耐腐蝕、阻燃等諸多優異性能，廣泛應用于汽車、電子電器、機械、石油、化工、航空航天及軍工等行業。不過這一板塊2021年營收為8.73億元，占比不過5.9%。

目前新和成已經從維生素等營養品業務拓展至香精香料、新材料以及原料藥的四大業務板塊，但是撐起一片天的還是來自維生素所在的營養品板塊。從板塊的營收占比來說，業績的“第二增長曲線”還未成氣候。

反觀同為龍頭的巴斯夫和浙江醫藥營收都非常多元化。比如維生素所在營養品業務在浙江醫藥的營收中占據約50%的營收，剩下四成來自醫藥商業和醫藥制造；而德國化工龍頭巴斯夫2021年786億歐元的營收則包含化工品、材料、營養與護理等六大領域。

作為50%以上的產品出口海外的世界四大維生素生產商來說，新和成所面臨的是全球化競爭，競爭領域不僅僅是國內市場，更主要的是國際市場。

作為精細化工領域，想要成功突圍，研發投入是必不可少的。但是與國際巨頭巴斯夫年投入超過20億元歐元的研發費用相比，2018年到2021年，新和成研發費用從4.57億元增長至7.83億元，占整體營收的比例僅從5.26%增長至5.29%。

面對國內外的競爭，尤其在國際維生素巨頭的打壓下，新和成曾經靠一個又一個創新的產品穩住地位。就像有人曾經問過巴斯夫高管，面對技術流失的問題怎么辦？

對此他們回答：專有技術從合資公司生產中流失，某種程度上是不可避免的。想應對這種損失唯一的防御辦法，就是不斷改進核心技術，擁有專業知識優勢。

對于新和成來說，尤其是極度依賴技術領先的企業來說，很難逃過的一條鐵律就是舊有的觀念和方法，一定會在某一時刻被顛覆，而每一次技術的顛覆，都代表著各個領域新曲線的開始。

一旦維生素的合成方法不再依賴現有技術，或者在合成維生素的過程中有了更新的技術，那么現有維生素龍頭的優勢將不復存在。新和成也不例外。

而對于新和成來說，其一直是站在創新的浪尖上，維持的辦法只有一個，那就是持續創新，以不變應萬變。

（作者丨曾嘉藝，編輯丨廖影）

（除單獨標注來源外，以上圖片來自視覺中國）