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作者|夏君彥來源|撲克財經直播導言七月以來，各地相繼出臺壓減粗鋼產量政策，30日中央政治局會議糾正“運動式減碳”短期限產放松預期，加上地產數據大幅下滑以及地緣政治風險升高！各種多空因素和矛盾交織，黑色行情圍繞政策上下顛簸，短線波動起伏超出預

作 者 | 夏君彥

來 源 | 撲克財經直播

導言

七月以來，各地相繼出臺壓減粗鋼產量政策，30日中央政治局會議糾正“運動式減碳”短期限產放松預期，加上地產數據大幅下滑以及地緣政治風險升高！各種多空因素和矛盾交織，黑色行情圍繞政策上下顛簸，短線波動起伏超出預期，如何在第一時間感知和判斷行情走勢并及時調整策略？

本次直播主要分4個要點：1、近期黑色產業鏈運行的主要邏輯 2、產業政策的解讀 3、黑色商品的評估4、中短期黑色商品的投資機會

本文內容來自于撲克財經直播-夏君彥的《近期黑色商品運行邏輯和展望》 ，直播完整回放請點擊 聊產業、做金融，上撲克！

正文

首先非常感謝撲克財經讓我在這里面有機會跟大家交流一下最近的一些黑色商品。黑色一直來講都是算是比較火爆的這種品種，今年這個行情也特別的大，這里面也僅代表我個人對目前整個黑色市場的一些運行的邏輯和一些想法跟各位交流一下。

近期黑色產業鏈運行的主要邏輯

先看一下黑色，我這里面做了一個黑鏈指數，就是所有的黑色商品綜合而成的指數。

從這個指數來看，實際上我們會看到今年的這兩年的黑色的品種，第一個我們可以看到是什么？明顯的我們波動率變大了，尤其最近我們看到我們整個黑鏈指數的這種k線，日k線不是大陰線，就是大陽線，這個趨勢一個非常流暢，而且行情的波動率很大。

相比之前那些年的整個這種k線明顯現在要大很多，而且這個行情也級別上也大很多。

去年的行情首先是有一個疫情的沖擊，沖擊以后整個國內外央行和政府都進行了一個大量的釋放流動性。

其實去年我們看到這個商品，尤其在下半年，我們的商品走的邏輯，整個的供需基本面好，更有一塊驅動就是我們的宏觀，因為大量的釋放流動性，我們的宏觀就是換水換的特別多；有一塊整個是宏觀的驅動，金融屬性變強了，我們會看到所有的商品它都上漲，當然也配合了我們的基本面很好，整個黑色的基本面很好。

當然今年過完年以后，這個市場在年后的這段時間，實際上也還是延續了去年下半年的這種狀態。我們看到美國那邊我們又繼續的在寬松放水。當然到了黑色這一塊，應該來講，從二季度以后，整個市場它其實運行的邏輯發生了一些變化，更多的應該來講今年是一個產業大年，產業政策都非常的平緩，就是一個綜合減碳的大的背景下，我們整個黑色行業限產減產的邏輯一直在主導市場，應該來講最近的黑色行情，它的后面還會提到它的波動還是很大，品種分化很明顯，尤其這些鋼廠利潤的這種波動，實際上很大的程度上都是因為我們產業政策在主導。

我覺得最近黑色的整個行情，從之前的這種金融屬性，可能逐步的轉向交易我們的產業政策，應該來講今年主要的大的交易邏輯就是我們的產業政策。

對于現場來講，實際上今年大家特別關注討論的特別多，中間也非常有反復，尤其前陣子30號政治局會議里面，當時還提到大家對這個限不限、怎么限，其實爭議特別大，當然后面對市場的一些解讀重新又進行了一些糾正。

我自己找了一些資料，在4月份的鋼協的內刊上，這個是他的卷首語，他的內刊上這篇文章不長，但是應該來講是對于我們今年鋼鐵現場的解讀和理解，我個人認為是最到位的，就是因為鋼說白了，它一直緊跟產業跟來自于上上面的一些很多的政策的制定。

他的一些想法都很清楚，協助發改委工信部做了很多的大量的工作，這篇文章應該來講是我個人覺得還是對現場解釋是最到位的。

這個是4月初的文章，4月初目前來看還是最到位的，一個就是控產能，減產量回頭看工作，這個應該來講都是落實去年年底的政策，對于我在里面講一些重點的來提一提，就是我們要清晰地認識到，無論是控產能還是減產量，都是國家經過全局平衡作出的戰略性決策，是對新發展階段國家對鋼鐵工業提出的新要求。

一方面是跟碳達峰、碳中和實現綠色的低碳環發展，我們是大方向是吻合的。

第二個也是重點，就是有利于降低鐵礦石的高需求的預期。

1.有利于促進鋼鐵行業的高質量的發展。

這里面對于是不是運動式的減碳，這里面其實也提到了，其實我們是實行的是有保有壓，實行三限兩不限，既對違規產能產能置換不規范進行宣傳，環保治理比較差的和非規范的企業要進行限產，但是對于實現了超低排放的環保做得好的一些短流程的不限電爐，這些短流程是不進行限制的，就是說我們現場實際上我們是有依據有科學的來進行進行組織的運動式減排，除了730政治局會議里面提到，其實更早是在7月20號發改委的在節能年終會議上，其實當時就提到了，但是市場當時沒太在意也沒去交易。

后面我們也看到，當時政治局又重新提了，其實更多的是針對于煤炭或者說是針對一些能源，其實跟我們的鋼鐵現場實際上是沒有關系的，就是我們鋼鐵的限產政策實際上是在去年年底的時候就已經提出來了，而且做了方方面面的一些詳細的規劃，限哪些？怎么限？限多少、實際上都是有明確的一個規劃。

規劃它的目標很明確，最后我覺得還有一個四性的關系，處理好增加需求，就是要處理好需求增加的可能性，降低產量的必要性，增加進口的必然性，減少出口的迫切性。

這里面實際上提到了我們現在它配套的一些政策，比如說我們今年兩次取消了出口退稅。

先是熱軋，后面是冷軋，實際上就是把這些都堵住了，就是我們以內循環為主，立足于我們的國內的需求為主，這里面總體來講限產的東西，我們定性來講是老早就設計好的，而且應該來講后面要不打折扣的要執行，我們也是非常有依據，有科學的來進行一些部署，我覺得不要再討論這種到底要不要限，或者說對此還懷疑的，這種一定還是要搞的，說白了這是政治任務。

黑色限產我們看到最近這些品種上來講，鋼材、鐵礦、焦煤、焦炭相繼都創了歷史的新高，最近的焦煤焦炭，焦煤最貴的，可能一些民企的礦主們已經賣了三天以上，但是也出現了一個明顯的走勢分化，為什么會有這個分化？鋼材最近它其實更多的是一個偏震蕩的行情。

在6月份以后中下旬以后，其實我們鋼材的需求突然是下了一個臺階，當然現場我們也在陸陸續續在落地，最近其實感覺它的矛盾其實不突出，就是現實不太好，但預期比較好，更多的是這么一個震蕩。

鐵礦我們明顯的有一個大的下跌，跌幅最近可能跌了接近30%了，從高點下來，有個很流暢的下跌的行情。

鐵礦給我的感覺是什么？最近它實際上是轉弱了，一方面來自于鋼材的需求的轉弱，第二個來自于限產的要求，真實的疊加了鋼廠現場的這一塊的強化了等于鐵礦原料這種需求的一個減弱，后面我們還看到鐵水其實降得也很明顯，這里面會發現鐵礦還有一個它的供應端上下半年的供應，正常來講，我們的下半年的鐵礦的供應都會比上半年要高，因為南半球我們的主要的鐵礦的供應國澳洲巴西在上半年經常會有颶風雨季之類的影響，一般下半年會從產量供應上來講它會回升，我們也做了這里面也做了一個測算，大概環比的話，2021年比去年大概總產量能增加大概是1億噸左右，目前環比的看今年的下半年會比上半年大概增加六千萬噸左右。

這就意味著這個下半年我們的供應是在加大的，但我們鐵礦的需求應該來講下半年無論是國內真實的鋼材需求，還是來自于現場，鐵礦的需求是減弱了，正好你的供需關系發生了一個很大的逆轉，當然這個東西是一個逐步的過程。

這里面框架本身有一個非常高的價格，你在前面最高的時候是200多美金，就在一個很高的價格里面，你面臨的供需關系發生了逆轉，轉變同時你又處于一個高估值的狀態，等于是代位式雙殺，就是我先要打你的，我估值就是我先要走預期，先要往下撤，所以走了一步非常流暢的一個下跌的行情，很多人會看到我們庫存也沒什么變化，鐵礦為什么會跌那么多呢？

首先肯定就要殺你的走預期，殺你的估值，那雙焦實際上最近走的都比較強比較強，最近很多的做焦煤焦炭的貿易商的朋友講，這活沒辦法干了，因為根本買不到貨，你買不到貨你也沒辦法做貿易，確實是非常的緊張緊缺，今年我們看到尤其在焦煤這一端，我們的產量會出現了一個明顯的瓶頸。

進口這一塊澳洲基本上停了，從去年四季度的時候就停了，到現在澳洲的主焦煤沒有進口過來，今年又趕上蒙古有疫情，所以通關的車輛也非常的少，這兩塊之前是我們一個進口的很大的補充，都是在3000多萬噸的量，分別都有3000萬，今年這塊少了，靠依靠其他國家實際上是不夠的，國內的這塊目前看產量也提產非常有限到現在的產量還沒有恢復到6月份的水平，進口這塊就減了，所以這塊就感覺到非常的缺焦煤，甚至已經影響到焦炭的成本上。

焦化廠成本真的非常的快，馬上我看提第三輪，最近又快要落地了，即便是這樣，焦化廠也沒什么利潤，這個利潤其實并不高，可能在提完第三輪可能也就是在100多，好的可能在300左右的一個利潤，差的可能100塊錢利潤都不到。盡管這個價格很高，同時可能也影響到一些焦炭的產量，產量、質量都會影響的，所以看到主焦煤還是特別的缺，其實交易它就是現實很缺，焦炭的現實還是偏緊狀態。成本推著往上走，就幾個品種，目前感覺他們的處的狀態。

接著我們對比一下國內國外的鋼材的價格，從這里面來看，紅色的是我們中國的熱軋的價格，目前來看算是在全球里面處在差不多一個水平，因為東南亞最近因為也有疫情也不太好，歐美那塊價格還是比較高，因為我們是主產品，其實我們對標應該是一些東南亞、日韓、印度這些歐美，應該來講是一個主要的消費地，這個價格今年一直相對來說比較高，從這里面從絕對價格上來看，我們幾個主產區的價格相對來說接近，而且我們甚至比東南亞那邊價格還稍微高了一些，這里面就意味著我們的出口可能后面的出口就要很明顯的減少了，因為在5月份退稅取消了。

冷軋這一塊在7月底也取消了，之前其實是留了一個bug，跟你冷軋保持退稅，13%的退稅以后，我出口的時候冷熱價差退稅超過我的冷熱價差，所以往往出口冷軋可能比熱軋我享受到退稅以后可能會更低一些，后面也把這塊的bug給補上了，出冷軋的出口退稅也完全取消了，完全取消以后冷軋應該來講國外還是有明顯的缺口，就是我們取消了以后，我們的冷軋并沒有跌價，在國際上反而是漲了一大截，實際上就是等于是把我出口退稅的損失轉嫁到國外去了，海外去了就是要由海外來來承受的來買單。這里面我們現在已經沒有出口退市，跟全球都站在統一的起跑線上。

這個價格的起跑線因為沒有政策的優惠，我們更多的還是立足于滿足國內的一個需求了，我們沒有必要高價去進口原料，生產出來再去出口，把這些污染流到國內，與未來的減碳實際上是相違背的，立足于國內，甚至不排除對一些半成品比如說廢鋼，比如說鋼坯，我們可以進口適當的進口進來。進口一些半成品是鼓勵的，其實慢慢的是鼓勵的。

說到了前面幾個品種的介紹，我們要看一下主要的其實鋼廠的利潤，利潤其實就體現在幾個，一個是體現在我們的產業政策，第二個我們的利潤的高低實際上就在產業鏈里面，我經常也跟我一些鋼廠的朋友聊，我說實際上鋼廠有沒有利潤，其實也是看天吃飯天，所謂的天是什么？其實就是政策，產業政策。

產業政策的解讀

大家還記得今年去年年底的時候，因為價格鋼價相對來說比較高，貿易商都不愿意冬儲，所以會出現鋼廠自處的這種行為，大量鋼廠自處的行為，當然鋼廠這幾年的日子都過得挺好，現金流比較充足，所以家底比較厚還處得起，可能換了前幾年可能就比較麻煩了。

實際上今年我們也會看到過年前后鋼廠實際上都是虧錢的，我這里面算的利潤實際上都是以華東代表鋼廠來對標來算。

大家知道華東的鋼廠一般成本控制特別好，價格也比較高，實際上是在全國它的成本和利潤都是最好的這么一個區域，那么它在這里面它都出現了200塊錢的左右的一個虧損，可想而知，其他的區域都內陸的鋼廠就虧得更多了，甚至虧現金流的這種這個地步。

我們公司做貿易的，盡管鋼價從歷史上來看不低，但是我覺得還是應該冬儲做一些鋼材的儲備，因為什么？因為最便宜的鐵元素就是鋼廠給你生產出來的鋼材，因為他虧了。這個東西鋼廠都愿意出，為什么我們不愿意出，大家也能看到今年過年前后的利潤也是這幾年歷史最差的這么一個階段。

那個時候市場還不知道未來要限產，盡管在年底當時提了，但是大家都沒有注意到，所以也不愿意去冬儲，鋼材其實在那個時候已經出現了一個很長的虧損。

接著到了年后實際上有一波補庫，大家不冬儲發現年后的需求很好，有波補庫就開始拉了。到了3月初的時候，唐山現場而且是史無前例的最嚴的力度最大的一次現場。發現原來是要動真格的了，那就是意味著這個限產要搞了，意味著今年的減產可能要搞了，大家就開始來買鋼材了，投機的需求也都充滿了。

當時大家可以看到從盤面的利潤做的當時是05還是說是10，利潤擴得非常開，在盤面上其實反應的非常的快，這里面就是表明了大家的預期發生了改變，當時最明顯的就是券商，鋼鐵股實際上是在一季度是走的最好的這么一個行業，就說明整個資本市場產業都相信了這個事情，那就是利潤我們發現擴得很快。

那么到了4月份大家就發現發改委地方開始協調鋼廠限產的事情，開始報產量開始回頭看，大家就覺得5月份以后可能會就要落地了。

尤其到了五一期間市場達到一個非常瘋狂的這種地步，就是我們當時都覺得很詫異，明明我們五一放長假，他在休假發現鋼材怎么漲了幾百塊錢，現貨就漲了幾百塊錢，那時候可是沒有期貨不開盤的，現貨漲的，就說明那個時候產業的非常的抗混，大家都是都覺得過完五一要搞限產以后，我們可能就買，需求又特別好，可能有錢是不是就要買不到貨了，不論什么開始買市場很瘋狂，你報了一個價格，鋼廠出來一個價格出來，立馬最高價就變成了市場的主流價。

這里面實際上顯示了這種亢奮的這種情緒，5月上旬以后瘋狂的拉了一波以后，也是創了歷史的一個高點了，就發現總理可能提到了大宗商品的一些保供穩價的狀態，大家可能要把預期是不是又可能是價格拉的太高了。

第二個可能大家對于限產的預期就做了一些調整，發現很快的價格就開始下了，你10天漲了100塊，我記得現貨10天又跌回跌了1300塊錢，就是走了一個很大的過山車。

這里面大家就覺得可能會考慮限產不限產的，馬上我們會看到當場立馬就沒有利潤了，這個利潤立馬就沒有了，而且虧損很嚴重，到了6月中下旬的時候，市場又發現現場又被拾起來了，而且慢慢的又有很多的政策出來了，尤其一些保5為代表的這些國企鋼廠，開始制定他們這些減產的計劃，到了7月份市場逐步來相信各個區域各個鋼廠都開始制定了它的一些限產的計劃，市場就開始相信限產又開始，我發現利潤很快，又把它擴回來了，在盤面上很明顯的就把它擴回來。

實際上利潤到了730那個會議，可能當時大家有很多的解讀，前面也講過了，主要還是對于限產當時有個大的回調，后面又有重新進行了一些糾正。我想表達的意思就是什么？就是在這種過程中間，我們對于限產的這種預期從無到有，從弱強其實也是不斷的在變化的邏輯。但是在這個邏輯上市場相信了，那就是走擴利潤鋼價漲的這種邏輯弱下來的時候，鋼價回落可能壓縮利潤是吧？很大程度上都還是取決于我們的一個產業政策。

再看一下上半年的狀況，從剛才來看是一個供需雙強的這么一個局面，就是上半年這里面看一下增量，我們增了6000萬噸，大家要記住就是下半年我們要實現貧困的時候，我們把6000萬噸的出鋼要把它降回去。

上半年我們看了一下我們的一個等于是類似于資源供應量，就是我們的消費，我們的產量加上進口減去出口，測算出來的需求近似于我們的需求是怎么樣的，同比增加了5000萬噸，增加了10%，應該來講上半年我們整個的供應也好，需求也好，都是非常好。

同時大家還看到今年上半年一個鐵水的產量增加了1755萬噸以上，上半年我們是增加了6000萬噸的，粗鋼增加了1800萬噸的45入下1800萬噸的一個貼水，大家把這個數據記一下，就下半年我們怎么來去這個問題，而且我們的需求在上半年應該來講表現得非常好。就是說大家會看到，盡管上半年唐山現場在3月份那時候就開始搞得很嚴，他要退出排名的后10名，唐山以外的區域都在增產，包括河北省也在增產，唐山最終看下來在上半年它的產量是略微有點下降，但是全國都在增產，其他區域都在，因為還沒有執行限產的政策，第二個就是你的本身的需求又特別的好，你必須要增加供應來滿足，那也就是給我們下半年、上半年供需兩旺，那也就意味著我們下半年的壓降的產量實際上提出了一個很大的挑戰。

黑色商品的評估

從全球上來看，我們的粗鋼供應恢復到什么程度簡單提一下。

黃線是2019年，因為去年疫情，中國以外都受到很大影響，它的供應都很大，我們看到粗鋼實際上已經超過2019年的水平，其實已經恢復了比較正常了。

鐵水也是接近于2019年的水平，今年鐵水我們同比來看增加了13%，在上半年中國以外的鐵水其實恢復的也挺明顯的。

其實今年意味著實際上國內外我們對于鐵礦的增長還是挺明顯的，盡管我們今年鐵礦的產量可能增加了同比增加1億噸，但是我們算一下上半年海外的鐵礦增加了4200萬噸，我們前面自己的鐵水的產量有增加了1800萬噸，就意味著我們要增加鐵礦的一個需求，大概增加2700萬噸，就上半年鐵礦實際上同比增加接近7000萬噸左右。

我們看一下前面講了我們的整個的鋼材運行就是在上半年表現的是一個明顯的供需兩旺，海外也是這樣的，海外的價格很高，海外的供應也恢復了，說明海外的需求也都很好，供應恢復需求很好，國內更是我們看看鐵礦的供應是怎么樣的，鐵礦的供應今年來講大體符合預期，就是略微有點不及預期。

主要是澳洲這一塊，就是從它的一個供應包括供應上來看，天氣上或者說在生產上，它的礦的一個切換上，新舊交替切換上礦山三大礦山除了FM機是如期完成了它的目標產量目標，實際上力拓實際上是差了一點，畢和畢拓相對來說接近比較接近。

今年澳洲的礦，實際上主流三大主流礦同比下來看，是沒有提供增量的，就是它的產量跟去年大致是持平的，而且看到大家會看到它的供應量也是比往年更平滑。巴西我們看到它的鐵礦的供應上半年也是略微不及預期的。

但是上半年他的一些基礎建設搞得都比較完善，我們會看到在下半年會有一個明顯的增量，去年他的發貨也是三四季度特別高，一二季度創新今年應該也是類似一二季度略微不及預期，三四季度目前來看，能夠處在一個比較好的一個狀況。

非主流礦應該來講今年略微還超了一點預期，整個來看還是整個供應還是處在一個比較高的水平，處在去年比較高的三四季度共贏的高位水平。

整個來看，澳洲巴西略微在上半年略微有點不及預期，非主流提供了一點增量，大致來講還行，沒有差的特別多，只能是這么來定性。定性上來講，這里面我們也看到1~7月份，我們鐵礦石的進口大概出現了一個負增長，1000萬少了1000萬噸左右。

1~6月份今年澳洲發的少了，巴西增加了一部分非主流，發的到我國增加了一些國產礦提供了一些增量。

這里面也能夠反映了，因為海外的一些需求也恢復了，所以今年發貨往中國的比例是降了一些，使得今年我們實際上1~7月份，我們的進口實際上鐵礦石的是一個負增長的這么一個狀過程狀況，也導致了在前期很長一段時間，我們的鐵礦供應是偏緊的，尤其結構上很缺。

我們再看一下近期上半年的狀況，鋼材的需求突然就轉弱了，轉弱可能有幾個方面的因素，尤其是對于建材來講轉弱的特別明顯。從6月中下旬開始轉入，現在是8月中旬，這兩個月建材的需求大概降了8~9%。

這里面可能有幾個原因，一個上半年我們太好了，可能趕工之類的特別好，但是到了下半年以后，可能有疫情，有天氣，高溫天氣這些，包括錢。主要的更多的是錢的問題，可能出現我們都因為今年的所有的價格都很高，我們以前的資金預算可以干這么多事情，但是現在發現預算不夠了，錢比較緊張，你缺了錢很多的需求可能就會受到一些限制，尤其今年我們對地產前面對于地產來講壓的比較緊，發現普遍地產缺錢，很多的基建這一塊后面也是今年專項債花債前面花的也比較慢，進度也比較慢，發現很多的項目也缺錢，我覺得是最近影響需求一個主要的原因，當然疫情天氣可能是次要的。

無論是表觀需求測算下來，還是成交量上來看，都比去年這個時候差了一大截，感覺我們1~5月份的時候，都是超季節性的，搞到后面可能沒錢了，這個錢就是需求比往年的淡季提前了，而且持續的時間相對來說偏長一點，給我的感覺最近的一個需求從6月中下旬到現在，我感覺總體來講需求可能最差的時候已經過去了，慢慢的可能后面天氣轉好了，季節性回暖，資金應該來講財政的支出力度后面會更積極一些，因為明年是我們阿斯達的開局之年，政治局會議也提到了跨周期，應該來說也感受到了一些政治可能下半年的一些經濟的壓力，所以感就是定性可以認為后面的資金這塊財政上會這樣積極，花債可能會比較多資金快能夠緩解。

而且需求端季節性從8月下旬以后會迎來一個傳統旺季，金九銀十，應該來說一些被耽誤的需求可能也會慢慢補，我覺得需求可能最差的時候見到。

而且同時最近大家也會關注到地產股地產今年實際上是打壓的比較厲害，會不會有些地產股也轉好了，是不是也有一些邊際放松的一個跡象，我覺得也會值得關注的。

因為前面我們看到尤其在六七月份我們的整個的銷售，房地產銷售和拿地開工都不太好不理想，尤其7月份很多也應印證了這個現實，就后面會不會適當的會換，因為有傳言也適當的會松一些，需求可能最差的時候階段性已經見到了見到這里面財的前面的需求，看一下原料的需求，我們看到貼水其實最近降得很厲害蠻，所以對應了我們尤其對于鐵礦石這種就是你的供應又在轉，需求在下降，這種環比就會特別的明顯。

我們的鋼材從限產來講，確實還沒有達到，下半年我們要求限6000萬噸，要求目前還沒有達到，但是我們也看到我們的產量實際上也降了一大截，同比還是降了不少的，回到了2018年的水平，后面還有一些空間，因為下半年的限產對于定量上有要求，但是他對于限產的時間上或者生產上，他讓鋼廠自己來定，對一些鋼廠來講，一些可能民企的鋼廠來講，它從內心上來講，它可能想往后延，所以會看到一些限產的一些鋼廠的減產是在往后延，也看到為什么盤面1月份會比10月份走的更強一點。

有很多鋼廠往后延，如果這個量我們要有要求，那就意味著你后面可能要面臨著現場力度要加大，實際上我們已經出現了現場行為，從產量也能體現出來。

其實最近可以講是一個供需雙弱的局面，對于礦來講本身的需求和估值就壓力特別大。

鋼材的庫存整體來講還處在比較高的水平，當然實際上限產庫存還是可以降，去年我們會有一個經驗，高庫存其實沒有問題，只要你的需求給力，去年疫情我們一個庫存都很高，但是需求給力，我們發現庫存還是可以降到很低的這么水平。

今年來講，從我的感受上來講，今年的需求如果房地產受到了限制，就是說盡管邊界的話說可能缺少一些爆發力，財政支出可能會進行一些對沖，但是我覺得下半年的需求上來看，可能不像往年那么有爆發力了，更多的可能反映了它本身的韌性，因為房地產是一個對于鋼材需求最多的一個行業，更多我覺得可能是一個托底，有這么韌性不會出現很明顯的斷崖式的一個需求的下降，可能后面來講，不像可能六七月份或者八月初搞得這么邋遢，有很大的爆發力，可能也很難。

今年市場的供應，它的彈性來自于哪里？還是來自于我們現場的政策執行，供應端給出一個彈性，供應端給出彈性。當然到了九、十月份，我們會市場會關注你在旺季一個需求的層次上會檢驗，如果你需求還是比較好，相對來說彈性市場價格上去會頂的高一些，我覺得如果需求相對來說不給力，就是光靠供應的這塊相對來說它的整個的供需關系沒有那么的好，實際上它的高度是比較有限的，其實還是要從旺季的時候來測試一下我們的需求的這么一個韌性，我覺得今年的話定性上來講可能是下半年沒有爆發力了，當然我也不認為需求會出現明顯的斷崖式的下降。

還有鋼材的庫存，其實大家會看它的高和低，或者最近為什么累庫漲價了，實際上我跟我們的同事也在聊，我說這個庫存你要看它背后的行為，你不能看它絕對量的變化。累庫的時候漲價，鋼材的庫存是什么？實際上是需求，不是庫存，是大家都想囤點貨等著漲價，去庫的時候，這個跌價實際上我說它是變成了從需求變成了共贏，因為大家都想主動去庫存。

尤其在5月中下旬跌價的時候體現的特別明顯，你庫存也是降的，為什么這個價格在下跌，因為大家都它就變成了共贏，大家去甩貨。

所以只要現場能夠嚴格的執行的情況下，我覺得以我對需求的一個定性的評估，我覺得還是能夠實現去庫的，我對需求現在目前大概我覺得大概是在同比的話大概是降一個3%左右的需求，我們要市場現在對這個需求評估，我覺得慢慢的轉的有點悲觀，可能主流的想法大概是降個5%左右，甚至一些悲觀的可能看到我們下半年的需求降到10%，我覺得如果降10%，那就意味著我們的經濟可能是不是面臨很大的一個壓力，甚至是要崩。

因為這么多年我們沒有需求，下半年需求都是正增長的，負增長都沒有出現過，我覺得講那么多可能是不是過于悲觀了，我個人覺得3%差一點，可能4%需求下降，降幅沒有那么悲觀。

回到鐵礦上來講，實際上大家會看到從庫存上來看，我們其實今年庫存也是比較平滑的，沒有特別大的變化，但價格波動很大，主要還是體現在我們的行為上。鐵礦下面的價格上，因為大家知道決定我們鐵礦的價格是什么，整個鐵礦市場的一個價格其實是中高頻。

今年我們看到就是鋼廠現在他用的品種，那么這么多年他都是用一些主流礦利潤也好，還是說習慣了用主流框或者高爐大型化以后，它只能用一些中高品礦，但中高品礦是就正好它代表了整個鐵礦石的一個價格，所以我們也出現一個很明顯的結構性的問題，就是越好的東西越貴，尤其一些快球團這些高品的東西，今年的溢價都給了天價，就是歷史上從來沒有過。

其實除了我們的礦的價格，創了歷史230美金，我們的議價也給了非常的高，就好的東西賣的都是超級貴，就是超級貴，其實從我們的定價體系上來講，我們是主流礦來定價這些來定價的，這里面就是我們鋼廠的偏好，所以使得我們的盡管好像庫存變化也沒從鐵元素上來講，好像我們的矛盾沒有那么大，為什么價格漲那么高是吧？

其實我還是體現了一個結構性的一些需求的矛盾，就是我們國外也要用好礦，我們鋼廠今年在上半年，其實鐵水也是增加的，它也要用好礦，大家都去搶好礦那一塊，就很多的低品礦變成了無效庫存無效供應，所以把好礦價格搞得很高，好的礦價格很高，就是這些差的礦它水漲船高，沒有漲的那么快。

最近我們發現為什么在庫存有點下降，價格還跌了。鋼廠庫存也降得特別很多，框架也跌的特別多，跟前面的鋼材一樣，5月份的鋼材5月中下旬的鋼材一樣，主動去庫存，這里面鋼廠庫存降的多意味著什么？鋼廠它要限產減產，把他自己手上的礦它賣掉，發現多了我用不了這么多，貿易商也愿意去甩貨，所以大家疊加了一起去拋售SMG流動性下降，所以這個價格就打得特別快，庫存對應我們價格下跌是相對應的。

對于焦炭來講，明顯就是今年來自于它的供應的瓶頸上，這是焦我們看到焦煤它的供應，今年的供應實際上在這里面我們發現它實際上沒有起來，盡管價格很高，利潤很高，但是供應沒有起來，我們看到產量的同比實際上也是比較低的，而且進口礦進口焦煤這一塊被限制了，所以這整個來講是非常緊的。

焦炭我們看到也是這么一個狀況，它的供應也是比較平的，盡管我們的焦炭焦化廠的投產也在投，但是這樣雖然說近，盡管這個進度是慢了一點點，比預期的都要慢一點，但也是在競爭的，但是競爭有產能新增，但是發現產量也起不來，都是很低的，就是說它的瓶頸還是很明顯，尤其是在焦煤的供應的瓶頸上，想象前面提到了影響到焦炭的生產甚至質量你買不到貨。

另外就是需求好供應緊，雙焦的庫存很低，我們看焦煤的庫存處在一個很低的水平，焦炭的庫存也意味著你調劑不過來，沒有庫存來調劑，我們大家還記得每年在四季度的時候，我們以前做鋼材的時候，我們經常會發現有錢買不到貨。缺規格，就是沒有庫存的，四季度我們的庫存都是最低的，那就是你缺乏彈性了，最后就是鋼材的價格就是鋼廠說了算了，因為你買不到貨，那焦煤焦炭其實也是一樣的，誰缺誰更缺利潤就分配在誰這里面，目前的焦煤比焦炭更缺，所以盡管都在漲價，但是實際上焦炭漲價把這個利潤其實都讓給了焦煤，就焦煤都賣到最好的優質焦煤主焦煤。

中短期黑色商品的投資機會

我在這里面就做了一下總結，前面的把我們整個運行的一些邏輯，現在的狀態梳理了一下中短期我們需要關注的是什么？

這個就是，現在主要還是在交易，我們的供應端還是減產，前面說了，現場是政治任務，其實不用去懷疑，不用去懷疑，而且今年我們發現現場以后，就是很多的計劃內的投產新投產高爐投產發現都普遍的延后的往后延。

很很明顯，上半年我們看了一下，梳理了一下我們的高爐的新投產，反而沒有去掉的產能多，因為什么？

它現在開始要求你把廠把高爐停掉以后，你這兩個月你才能去投產，不像以前了，可能更比以前要求的更嚴一點，可能有些就是讓你延后不讓你投產，或者說你投產先把這個都停掉，那就會看到最近在半年末的時候，六七月份的時候，就發現停產的高爐其實也蠻多的，可能會未來后面的新的高爐置換的高爐來投產，就是先停掉給我看看我再讓你投產，所以最近的停產的高爐挺多的，挺多的也是延后了。

政策其實不用懷疑，需求端前面也講了，實際上取決于下半年已經包括昨天的一些社融信貸的數據來看，相對來說都是有些超級極限的下降。實際上下半年我隱隱感覺是有些壓力的，經濟是有些壓力的，從貨幣可能是一個中性偏寬松的這么一個狀態，可能還會下調這種準備金，會不會降一些LPR，這個東西可能都會都有可能的這種財政上我們覺得會更積極一些，因為提到跨周期的這種跨周注意到這種跨周期，可能覺得明年也是會有壓力的，提前要做一些提前量，要做一些更積極的財政支出，地產這一塊也在看，因為上半年感覺是總體是打壓的是比較緊的，會不會邊際上會有一點慌，就是需求感覺前面也聊了，同比個人還是傾向于小幅的一個下降，但是不會失速。

宏觀上來講，國內的其他我覺得倒沒有什么系統性風險，或者說這個可能主要是來自于美聯儲的一個縮表，因為最近的一些數據還是美國的數據還是比較好的，比較好取決于它的進度和進程是不是會有些相對來說會有些沖擊。

當然黑色這個品種更多的是國內來主導，它可能相比其他的品種來講，都是由國內來主導，就是更外部的一些海外的沖擊相對來說比有色能化可能相對來說更弱一些。

那總結下來就是未來的定性，或者說對它的一些評估，其實整個的鋼鐵現在處在這個狀態，就是我們以5500差不多現貨就是把螺紋熱卷平均下來，大概折下來大概是在5500的價格水平，平均一下5500的水平，從歷史上來看，整個的產業鏈來看，實際上挺高的處于一個比較高的位置。

從歷史上來看，這里面其實利潤現在分配很不均勻，我們會看到主要集中在鐵礦上，鐵礦的利潤依然還是很高，你現在一百六七十美金還是很高，就是我們鐵礦的邊際產量最高成本成本大概是在100~120美金，它的成本今天也有人在發是30美金左右。

就是說國內的平均成本大概在60-80美金左右，應該來講礦的目前利潤還是最好的很高，剩下其實就是焦煤的利潤現在也是很可觀，應該來講焦煤其實它的成本跟挖動力煤是一樣的，但是現在有些賣的已經很貴了，兩三千塊錢，利潤也很高，鋼廠現在的利潤其實也還可以，近期來算鋼廠現在的成本大概按照現有的原料來算，4700~4800左右的成本。目前來看利潤也還是比較可觀的，大幾百的利潤，焦炭好歹現在也還是有些利潤，從整個供應鋼鐵的，我說產業鏈上來看，實際上整個的價格還是蠻高的，處在這種利潤分配不太均勻，有些品種越上游的利潤越可觀。

對于鋼材來講就是現實，我覺得處于一個平衡的狀態，今天看到鋼聯的最新的數據，我們的庫存還是整個是微降的，那現實是最需求最差的階段，我們的現場也不是現在搞的也不是最嚴的，你現實處于一個平衡，那就預期后面我們的預期需求起碼有個季節性的一個回升，現場還會繼續搞預期，所以大家還是相對來說還是看好一些，還是基于這個邏輯還是愿意去往上做。

我要提醒一下它有一個價格的管控，實際上5月初跌下來了，其實很多的時候也是上頭看到了你這個價格已經搞得太高了，下游接受不了，我們還要考慮到下游，其實對于政府來講，他最希望看到的狀況是什么？你減產了把原料打下去了，當場也有利潤了，你的鋼價也不要去漲。

這個東西實現他可能更想到看到的這種局面，而不是說我現場了以后把原料打下去了，鋼就可以肆無忌憚的去拉漲，你要考慮到下游的承受力或者政府監管層是對于鋼材的價格可能也有個很價格紅線在里面，所以我覺得如果觸及到這塊，它也可能會有些政策上的變化，起碼他不讓你找，所以他們也不要去指望。

我覺得在6000左右的像螺紋鋼可能就是一個比較強的，它的上沿一個價格紅線在里面，就是說有管控，所以我想鋼材的價格在7月初，大家可以看一看，可能螺紋鋼大概是在5100-5200左右，實際上我覺得是有買的一些價值，可能大家愿意去買的也能承受的太高了，我覺得6000像這種可能是監管層的，可能就不愿意看到的狀況。

鐵礦石現在實際上是處于一個弱平衡，前面也講了預期過剩，就是后面會累庫。當然從現在來看，市場主流的預期是你庫存現在大概是在1.26億噸，主流的預期可能在1.6億噸，年底累了1.6甚至1.7，當然我個人可能覺得累不了那么多，因為可能會有一些隱性化，把這個庫存變成隱性庫存，未必都是在港口，有可能會留在礦山。

我覺得傾向于累庫可能累到1.5億噸左右，還是有壓力的，有壓力就是變成了一個估值壓力，未來可能就是你的價格太貴了，有可能會去測試它的一些邊際產量成本，我前面講的可能先去測試在120美金，甚至你再差可能極端去測試一下100。

大家可以算一下120美金對應是多少，因為我們盤面對應的連鐵對應的是超特碼還有一個折扣，現在對于非普斯它還有個27%的一個折扣，我大概毛估下了一下大概是對應750左右價格水平。你后面可能還有一些考慮到一些基差，我覺得反正往下應該還是要繼續往下去測壓，從方向上來講還要繼續去測壓。當然你要可能后面就要走現實邏輯，就是我們這一波下來，從220跌到了現在160美金，跌了60美金，一個很順暢的個下跌，其實更多的是打它的估值，就是你的故事。

你這么貴的東西，你沒有個好故事，沒有故事講了供需轉差了，肯定要先把你的估值很順暢，就是你160往120去打，可能慢慢的要走，現實確實讓市場感覺到現實確實是現成需求差了，這里面可能就沒有那么順暢了，可能沒有尤其在01上是吧？

它實際上已經01大家看看它又有很多的鐵水，100多塊錢的一個鐵水，所以我覺得這個不是特別的流暢。

從盈虧比上來講，你可以很高的去空，不要去過度的去追空，我覺得我覺得大概是這樣的，120美金大概對應了可能在700、750，大概05目前看到的差不多，05合約差不多對應的水平，總體還是有壓力。

焦炭我覺得目前現實緊張，你還是偏緊，還是你成本來推我還是可以漲價，是吧？

預期以現場以后慢慢的會達到一個供需平衡，主要的還是成本來支撐，成本來支撐，我覺得可能往上可能不一定有多少的空間了，焦煤當然你現在也不太好跌，我覺得這個東西尤其現在是01合約，01合約正常對雙焦來講，因為你會涉及到一個處春節儲備原料又很緊張，庫存又很低，尤其大家會看到焦煤從哪補，這個也是個問題，所以01上相對來說前面走的也挺強。

就焦炭我覺得他也沒什么利潤，因為有成本來支撐，從一個偏緊的像一個偏平衡的狀態去轉，可能目前來看空間可能上方不是很大，但是現在也不太好往下打。

焦煤這個東西現在現實是有一個明顯的缺口，還是有缺口，預期偏緊是什么？為什么？因為后面我們你羨慕限產鋼廠，我的焦炭還是有些新產能要投產，要往后去投產，那就意味著我后面焦炭又新投產，就是我對焦煤的需求還是能保持一個很高的強度，你就體現在焦煤貴焦炭沒有利潤，那就是后面的焦煤還是偏緊的狀態，因為國產目前來看你不允許超產，進口這塊就提供不了增量，所以可能會一直相對來說都比較偏緊的這么一個狀態。當然還有一個限產以后，或者說我們焦煤目前持倉也比較大，我覺得反正交易的時候可能就要注意了，一個是持倉過大，監管層會不會干預，因為大家對它的唱單和它不像別的品種，焦煤你的處理能力，交割其實它的盲區更多一些，可能多投也未必愿意去真的去接，但是從現實上來講，從它的品種上來講，確實很長一段時間我們看到這個都是比較緊張的這么狀態。

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