文/趙均在一季度業績大漲和入局醬香酒兩大利好消息的作用下，4月12日、13日，水井坊不負眾望，接連兩天漲停。此后，其股價更是一路躥升，截止4月21日午盤前，已升至109.6元/股，為52周新高。亮眼的一季報4月9日晚間，水井坊發布2021年

文/趙均

在一季度業績大漲和入局醬香酒兩大利好消息的作用下，4月12日、13日，水井坊不負眾望，接連兩天漲停。此后，其股價更是一路躥升，截止4月21日午盤前，已升至109.6元/股，為52周新高。

亮眼的一季報

4月9日晚間，水井坊發布2021年第一季度業績預增公告，公告表示，水井坊預計2021年第一季度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比增加約2.28億元，同比增長約119.7%；營業收入與上年同期相比增加約5.11億元，同比增長約70.2%；銷售量與上年同期相比增加約1021.50千升，同比增長約53.6%。

水井坊表示，業績增長的主要原因是，隨著國內新冠疫情得到有效控制，白酒市場自2020年下半年以來逐步得到恢復，水井坊持續深耕核心市場，以核心市場帶動周邊市場發展，著力尋求新的市場增長點，使得公司2021年一季度市場銷售實現較好發展。另一方面，水井坊2020年一季度因疫情影響及2020年春節日期相對較早，收入和利潤基數相對較低。

超預期的Q1業績，也使得水井坊獲得多家券商的看好，據東方財富數據統計，截至目前，3個月內，已有包括東北證券、國信證券、西南證券、安信證券等超過10家券商給予水井坊買入評級。

但在亮眼的一季報背后，營收及凈利潤雙降的2020年年度報告被不少人忽視。與一季報同天發布的2020年年報顯示，2020年，水井坊實現營業收入30.06億元，同比下降了15.06%；實現營業利潤9.65億元，同比下降了12.43%；實現凈利潤（歸屬于母公司）7.31億元，同比下降了11.49%。

這大概也是水井坊選擇在同一天發布《2020年度業績快報公告》和《2021年第一季度業績預增公告》的原因。

針對2020年業績的下降，水井坊表示，上半年因特殊時期導致的保持社交距離、聚會和宴席的管控，給高度依賴聚集型社交消費的白酒行業帶來較大影響，使白酒消費需求減少。加之公司為保證市場健康可持續發展，總體以消化庫存為主，使得公司上半年市場銷售受到較大影響；下半年，隨著防控形勢好轉，加之社會庫存的補充，收入與利潤均實現同比雙位數增長。但就全年整體而言，公司業績仍出現一定下滑。

對此，北京酒類流通行業協會秘書長程萬松向懂酒諦表示，后疫情時代，各大上市白酒企業紛紛適應市場變化，及時作出調整，普遍出現較好的業績增長。不過，2021年的白酒依然是整體下行，產業升級和結構優化仍在持續，兩極分化的馬太效應仍在加劇。

跟風“染醬”

除了亮眼的一季報外，水井坊的接連漲停，也得益于其在醬香酒領域的最新布局。

同在4月9日晚間，水井坊發布對外投資公告顯示，水井坊與梁明鋒、貴州茅臺鎮國威酒業（集團）有限責任公司簽署框架協議，擬共同出資新設一家合資公司，名稱暫定為貴州水井坊國威酒業有限公司。

公開資料顯示，梁明鋒是中國醬香酒釀酒大師、大國醬香首席工匠、國家高級品酒師、中國酒業協會產業創新技術研究院專家，其所掌舵的國威酒業占地面積300余畝，地處茅臺鎮醬香酒核心產區，現有制酒車間11棟、窖池666個、年產優質大曲醬香酒6600余噸，是遵義地區較具規模的醬香型白酒生產企業。

對此，程萬松向懂酒諦表示，醬香酒近幾年增勢較好，凡是有條件的白酒企業都在搶灘登陸，水井坊布局醬香型白酒屬于正常操作。不過，水井坊布局醬香酒，與其他白酒有所不同的是，它主要是基于投資的視角，與水井坊酒關系不大。水井坊控股公司帝亞吉歐是全球知名的以經營烈性酒為主業的集團，醬香型白酒市場形勢這么好，他不趁勢入局，豐富自己的烈酒品類，反而不正常。

懂酒諦注意到，公告顯示，合資公司注冊資本至少為8億元，具體金額將在最終協議中確定，其中，水井坊以現金形式出資，占合資公司注冊資本的70%，梁明鋒以實物方式出資，占合資公司注冊資本的30%。以此計算，水井坊將至少出資5.6億元，而2020年，水井坊的凈利潤只有9.65億元。

有趣的是，就在發布公告宣布布局醬香酒的三天前，水井坊代總經理朱鎮豪在4月6日，水井坊2021年全國經銷商大會上還表示，并不擔心醬酒熱的影響，在中國白酒市場多元化趨勢之下，目前濃香型白酒市場份額仍超過60%，隨著消費升級持續，未來次高端、高端濃香型白酒市場依舊存在非常多的發展機會。同時，朱鎮豪還立下了，水井坊要“成為高端濃香頭部品牌之一”的Flag。

這與斥巨資進軍醬香酒的計劃，顯得有些格格不入。一位資深白酒行業從業人員向懂酒諦表示，如此高調的宣布投資醬香酒，不得不讓人覺得有“炒作”的嫌疑。

據懂酒諦梳理，近年來醬香酒市場的發展，可謂如日中天。在“川酒六朵金花”當中，除水井坊外，郎酒、五糧液、舍得等都在醬酒領域有所布局。

東方證券研究數據顯示，2010年至2020年，國內醬酒市場規模年均增速達到16%，醬酒占白酒市場份額達到約27%。2020年醬酒產能約為60萬千升，占全部白酒的比重約為8%；市場規模1550億元，占比達27%；利潤端，醬酒的占比達到40%。

《2020-2021中國醬酒產業發展報告》也顯示，醬酒市場規模和產業規模十年內翻一番，將達到5000億和3000億元。與此同時，醬香型白酒快速崛起不是偶然，而是中國白酒品質升級和風味發展的必然趨勢和最后一站，是中國白酒品類格局、品牌格局和市場格局的一次大改變，有望持續20年以上長周期。

但水井坊醬香酒項目的落實，還有待合作各方簽署最終協議而定。水井坊表示，截至2021年7月31日（或各方書面同意的更晚的日期）框架協議約定的前提條件仍無法滿足，則合資項目和框架協議存在終止的可能性。

面對風險，水井坊也在公告中表示，近幾年，醬香型白酒在國內白酒市場發展趨勢向好，市場占有率也不斷提升，但向好趨勢持續時間尚無法確定。此外，公司多年來一直從事濃香型白酒的生產和銷售，首次跨香型涉足醬香型白酒領域。因此，未來合資項目能否成功仍存在較大不確定性。