【接上期】古典電商與泛電商業態并舉：曲線兩端品牌的運營生意經所謂古典電商，即為“形式上中心化開放式貨架的電商”。我們認為，古典電商的發展目前已經歷三個完整階段。分別是：1.0階段：解決用戶購物的多樣性和便利性訴求；2.0階段：解決用戶“買到

【接上期】

古典電商與泛電商業態并舉：曲線兩端品牌的運營生意經

所謂古典電商，即為“形式上中心化開放式貨架的電商”。我們認為，古典電商的發展目前已經歷三個完整階段。分別是：

1.0階段：解決用戶購物的多樣性和便利性訴求；

2.0階段：解決用戶“買到更好，更便宜的商品”的訴求；

3.0階段：一部分用戶開始尋求更高品質、更精準推薦的商品和服務體驗；另一部分用戶發生消費轉移，探尋其它更具性價比的渠道。

我們認為下一個階段將會是泛電商業態的興起。當電商進入4.0階段，電商業態開始泛化，電商將會形成一種能力輸出至各場景。

從電商1.0到4.0，電商的進化史背后反映出的就是流量的博弈史。盡管流量并不是決定一家電商生死存亡的唯一要素，但沒流量的電商的規模成長性要遠小于具備充沛流量的電商。

在2008年之前，或者說是在淘寶剛起步的階段，用戶可以在百度上搜索到各種各樣的商品和店鋪，這帶來的行為是可以基于一個搜索引擎完成的購買行為。

但2008年之后阿里封鎖了所有來自百度的流量，搜索引擎展現商家列表的結果成為歷史。從用戶視角出發，流量圈養式的策略培養出的用戶消費習慣是：當你想買東西的時候，首先想到的是去電商平臺進行搜索（或者點擊導航），無論這個網站是阿里、淘寶、天貓、京東、聚美優品等，這個行為首先是搜索，所以今天的商家在頭部電商平臺上生存，廣告投放、站外引流、精細運營等打造品牌影響力的“燒錢”動作必不可少。

從需求端看，3.0A與3.0B的電商業態只能解決“準確選品”與“絕對低價”兩類痛點的其中之一。我們認為盡管電商4.0目前來看仍然只代表少部分用戶需求，即為“直接與品牌接觸，以高性價比買到想要的品牌商品”，但這部分用戶群體將隨著平臺方對商家“收租”（體現為各類傭金率）不斷上漲的現實下，被愈發不友好的商品終端價格倒逼而逐步擴大。

從供給端看，流量博弈的結果最終使得眾多品牌遭遇“流量擠壓”——需要尋找新的流量入口養活自己，同時也需要和用戶直接產生情感共鳴，以便從長期角度籠絡和讓利更多忠實用戶，構筑自己的品牌護城河。

因此我們認為，隨著大牌與白牌成長邏輯與手段的逐漸清晰，向外要流量以及提升流量變現率的訴求進一步深化，網紅直播帶貨、跨境電商、線下渠道、以及流量私有化（私域流量）等玩法將逐漸在消費領域興起。同時，二手經濟也將受益于品牌與消費的兩極化發展，逐漸被年輕一代用戶接納。

1. 網紅直播帶貨：品牌與商品的立體化展現形式

本屆雙十一，最引人注目的現象級事件之一毫無疑問是網紅帶貨。李佳琦在本屆雙十一直播間的累計觀看人數達到3112萬，實時在看人數超過300萬。薇婭2018全年引導銷量達到27億，與頂級商圈銷售額不相上下，而薇婭2019年雙十一期間已經超過了上一年全年銷量27億。根據QuestMobile《2019雙11洞察報告》，手機淘寶App內觀看直播的用戶共計4133萬，同比增長130.5%，雙11淘寶直播成交規模為200億元，其中有超過10個億元直播間，超過100個千萬元直播間。盡管傳統營銷和新營銷渠道未來很長時間都將并存，但未來眾多品牌與平臺都將伴隨直播帶貨的興起愈發重視新媒體營銷渠道的各類玩法。

網紅可以簡單理解為借助網絡，因其自身某種屬性以及其所轉播的圖、文、音視頻內容，長期被民眾持續關注而走紅的人士。我們認為網紅按照專業化進化可以分為：（1）才藝展示類（2）情節段子類（3）干貨類（4）帶貨類。除帶貨類網紅之外，其他三類網紅也會具有不同程度的帶貨功能。

我們認為，帶貨類網紅并非一蹴而就，網紅帶貨之所以能夠成風，也有其偶然性和必然性。除了“逛街+陪伴+導覽”的購物伴隨需求從線下轉移到線上后沒有發生本質變化外，基礎設施的升級+信息傳播的變革構成的關鍵因素共同推動了網紅帶貨的興起——移動設備的普及、網速以及帶寬的提升為隨時隨地觀看直播提供了硬件基礎設施；電商生態趨于產業化發展，各類優質MCN機構產業化的趨勢也為網紅逐漸成長和成熟提供了良好的土壤。

此外：（1）網紅社交能量和影響力爆發點燃了用戶的熱情和薅羊毛的動力；（2）消費習慣逐步滲透生活中的每個場景（宅家、出行、辦公室、社交等等）也成為“隨時用錢包投票”的理由；（3）民眾生活水平提高，各類購物節熱情高漲；（4）電商外玩家（品牌、個人UP主、社交文娛平臺等）加入賽道，謀求分一杯羹。

通過這些要素的成熟，信息自上而下的傳播方式發生了變革，通過KOL這樣一種有效的篩選節點，形成了網紅帶貨的雛形并發揚光大。而KOL存在價值的原因也更為深層：人設化+專業化+形象化的場景和產品包裝手段令用戶對網紅+商品為主的直播形式接納程度大幅提升，在逐步建立信任感的過程中開始認同帶貨的購物方式。

因此網紅帶貨對于品牌營銷策略的改變中，KOL/網紅內容的有效性直接影響了用戶的購買決策，也是目前商品信息傳播最高效的途徑之一。相當于用戶在購物中心，某位導購耐心陪伴用戶解讀商品的特性——但這種導購相對更加公允，因為TA服務的不是你一個人而是百萬/千萬量級的用戶，TA也需要通過一次次的導購建立口碑和影響力。這位導購通過文字、圖片、音頻、直播流等形式的結合為你呈現一臺聲色并茂的購物會。

通過我們的調研，淘寶直播網紅將商品、銷售信息傳達之后，每場大約有1.5%的用戶會直接購買（大促期間比例接近10%），40%的用戶會被影響到未來購物的相關決策，比傳統媒體效率高很多。我們認為，無論大牌還是白牌，KOL未來會是任何品牌進行社會化營銷的重要途徑，根據天貓雙十一50%的商家使用淘寶直播的對外數據披露以及我們的專家調研，我們預計未來品牌進行社會化營銷將使用KOL/網紅的全網品牌比例將逐步提升至60%，KOL/網紅推廣成為最受品牌歡迎的社會化營銷方式之一，品牌與KOL/網紅合作內容植入方式也將愈發豐富。

網紅帶貨模式給各個品牌帶來了新的渠道空間，無論是大牌、白牌還是腰部品牌都可受益于網紅直播帶貨模式帶來的新的用戶和訂單增量。尤其是下沉市場環境中，我們認為網紅直播帶貨模式更易被用戶接受——我們看到淘寶直播中用戶滲透率最高的是二線城市，其次是六線城市，而一線城市是滲透率最低的。抖音直播和快手直播中三線及以下城市層級的用戶占比也占多數，其中抖音直播三線以下用戶占比55.9%，快手比抖音直播高出了4.5pcts達到60.4%。

我們以化妝品為例來看快手和抖音直播帶貨品牌上的差異。根據卡思數據監測，抖音銷量最佳的美妝品牌主要以國牌為主，包括完美日記、珀萊雅等彩妝和面部護理產品等；快手銷量較高的品牌包括眾多白牌以及網紅自有品牌產品（辛有志嚴選、ZUZU、E3E4等），監測期間銷量最佳的美妝個護產品有6款來自辛有志嚴選，6款產品的單場直播銷量突破5萬單。

因此，我們認為白牌在下沉市場采用直播的形式進行滲透的效果會遠好于其它渠道營銷手段。同時，網紅直播帶貨跟隨著社交媒體上傳播范圍的外拓，頭部網紅流行度不斷攀升，目前一二線城市的大牌和腰部品牌的直播帶貨已然成風。

同時我們看到，各大互聯網/電商公司都在試圖切割網紅直播帶貨的蛋糕：阿里的切割順理成章，獨享現成巨量流量的同時努力激勵站外導流，原則上對于商家從體外導入的流量予以優待——在內部進行1:1的流量配比獎勵，“流量黑洞”的本質在直播帶貨業態體現更加顯著；頭條、快手直播帶貨也已具備初步規模效應。特別是快手直播帶貨的效果在下沉市場大放異彩。

微信生態和有贊共同“推波助瀾”，為商家開放直播帶貨的各類技術接口和相關工具。有贊作為SaaS服務商，與快手的合作在2019年取得跨越式的成長。

2018年7月有贊與快手打通，推出“快手小店”短視頻電商解決方案。2019H1，有贊在快手平臺實現GMV達到10億元。

2019年11月6日，由快手電商聯合有贊發起的直播購物狂歡節啟動網紅帶貨PK賽，首次使用有贊客（有贊旗下的電商營銷分傭推廣平臺）模式進行網紅分傭。2天的活動中，快手電商有贊商家的總交易額同比增長達400%，訂單量增長230%，觀看總熱度突超過60億。快手直播賣貨成交1次以上的商家數量超過3000個，GMV總量和成交訂單數均持續高增長。其中，阿芙精油、寶潔、良品鋪子、韓都衣舍、周黑鴨、珀萊雅等商家加入有贊客成為供貨商。有贊也覆蓋了貝源哥、高迪家族、芭比、牛肉哥、小佛爺、胡顏雪等網紅。

網紅帶貨行業發展紅利也使得有贊的發展空間和服務能力更加多元。拼多多也在十一之后推出了自家的直播入口，意圖從下沉市場的直播帶貨蛋糕中分羹。

隨著品牌主對流量私有化及流量成本控制角度的考量，我們認為直播間可能會誕生一個物種：超級直播機構（可能是MCN的升級版），將“人-貨-場”三個零售要素兼修且做到良好的協同。

在場（內容）端，主播體系逐步完善，兼具廣告公司+MCN+紅人經紀職能，并具備豐富的直播間運營經驗；

在貨品端，通過自主供應鏈、簽約工廠、自有品牌以及C2M快反供應鏈、提供生產、選品、質控、營銷、售后的全銷售鏈條能力（物流端成本過重，采取合作模式更為良性）；

以此做到吸引更多“人”（用戶）進入“場”（直播間）。

早期的淘品牌，如張大奕、雪梨的紅人店鋪即為紅人與店鋪的雙身份，如今張大奕也成功孵化了自有美妝品牌BIG EVE，在服飾、內衣、家居領域的品牌也各有涉足；未來可能會出現更多的“直播機構+MCN+商家+供應鏈”四合一的超級直播機構。

因此，放眼網紅直播帶貨的未來，一部分頭部的網紅可能創立自己的品牌轉變為商家，而新網紅會在成長為頭部的過程中，為商家補足內容的趣味性，內容的創作成分的增量和想象空間遠比我們想的大，被商家完全效仿和采納的可能性微乎其微。因此，不論是中短期還是長期，網紅直播帶貨對各大電商與內容渠道都是增長和創意的重要亮點。例如，李佳琦2020年《所有女生的禮物》品牌直播脫口秀冠名招商已經啟動，我們預計2020年李佳琦的直播玩法將更加多元。

2. 海淘與出海：歷久彌新的品牌成長選擇

對于大牌，海淘是幫助品牌在國內外進一步成長的重要渠道。國際大牌通過進口跨境電商打開國內市場；與此同時國內大牌借助進出口跨境電商，向歐洲、俄羅斯以及東南亞地區出口商品，以獲得海外增量市場。

號稱全線產品都在加拿大本土手工制造的加拿大鵝于2018年12月在北京三里屯開設中國大陸第一家線下門店。在此之前，國內消費者只能通過代購或者跨境電商平臺購買它的產品。但是這絲毫不能減少用戶的熱情，在香港和北京的實體店開業前，加拿大鵝在18年9月入駐天貓開設旗艦店。雖然未參與任何促銷，但依然位列2018年天貓雙11前十大品牌，在預售期間成交金額就已超過百萬元。在天貓首發的新款Approach系列在三天內就全線售罄，“雙11”當天僅71分鐘成交額就超千萬，訪客數約50萬人，相當于溫哥華人口的四分之三。加拿大鵝2020財年第二季度的關鍵財務數據顯示，報告期內該公司在包括中國在內的亞洲地區的銷售額為4890萬加元，同比增83.5%，其中在國內市場整體表現出色，銷售額增長近一倍。

同樣因為明星宣傳效應而在中國市場大受歡迎的品牌還有UGG。作為一個美國品牌，用戶最初主要通過跨境電商渠道購買。雖然現在UGG官方已經在中國開設多家門店，但是價格、款式等因素限制，每到冬天UGG在各大跨境電商平臺的搜索指數依然高居不下。

國牌出海也成為新的品牌增長機會。以小米為例，截至2019年底小米已經進入超90個國家和地區開展業務。2019年第三季度，小米境外市場整體收入261億元，同比增長17.2%，已占總收入的48.7%；我們認為小米業務的全球化程度將進一步加深。根據IDC數據，小米手機出貨量在三季度仍保持全球第四，市占率9.2%，小米智能手機在印度已經連續九個季度保持出貨量第一；同時在西歐市場，小米正在嘗試電商+門店（經銷商代理的小米之家）+運營商等多渠道，目前看已有初步成效，小米手機第三季度西歐市場出貨量同比增長90%。2019年12月初，小米宣布正式進軍日本市場，以小米Note10手機、電飯煲、充電寶、旅行箱等拳頭產品為首發陣容。

此外，跨境不僅僅是大牌的專利，白牌也可以通過跨境渠道做大做強，甚至進化成為大牌。浙江歐絨萊（OROLAY）于2006年創立，于2010年正式在網上發售，因其羽絨服價格親民、質量靠譜，在歐美國家廣受歡迎。售價99.99-139.99美元的女裝加厚羽絨服爆款在亞馬遜網站上有6000多條評價，被親切地稱為“亞馬遜外套”（Amazon Coat），是亞馬遜全品類（超過1.5億款產品）的全美銷售冠軍。OROLAY于2013年開始涉及亞馬遜業務，主營羽絨服、家具和行李箱三塊業務，其中羽絨服占到全年80%的業務量。直到今天，歐絨萊羽絨服在美國的銷售幾乎全部通過亞馬遜網站，占據了公司總收入的70%。

小米在品牌輸出上也不遺余力。ShareSave是小米在2019年1月上線的跨境電商平臺，面向海外用戶。ShareSave目前的SKU將近200左右，通過幫助小米生態鏈企業和小米有品的產品（如耳機、個護、廚具、手表、智能燈具、智能控件等等）出海銷售，產品大多是獲得了小米或米家品牌授權的產品，目前ShareSave僅在印度、印尼市場上線。

由于小米投資的超過100家生態鏈企業為小米提供了大量豐富的直供貨源，ShareSave相對在品牌和貨源層面的把控力度相較印度印尼市場其它電商會占據明顯優勢。以清蜓（cleanfly）、飛智（flydigits）為例，這兩個品牌在ShareSave渠道中以獨占品類頭部的形式存在，反觀國內市場，兩者獲取流量的成本較高，因此清蜓主要在小米有品電商平臺售賣，飛智主要以店群方式在天貓平臺露出。

電商平臺通過資本與業務層面的合作，也逐步擴充了自己的跨境電商地盤。據艾媒咨詢數據，2019年Q3阿里旗下的天貓國際和考拉海購總共占據了52.1%的市場份額。而在2018年阿里未收購網易考拉之前，天貓國際的市場份額在24%左右，網易考拉則擁有27%的市場份額。同時，拼多多全球購業務進軍“黑五”海淘市場，并與亞馬遜達成合作。11月至12月期間，亞馬遜海外購“限時快閃店”登陸拼多多，提供來自海外的約1000種商品。亞馬遜通過平臺聲譽為拼多多黑五活動背書，幫助其擺脫用戶對拼多多的固有印象，同時也利用全球供應鏈為拼多多提供全球貨源。

3. 重回線下視角：哪里有未深耕的流量，哪里就有新玩家入局

我們預計2019年全國線上消費滲透率將達到20%左右，但從品類的長線發展看，線下市場仍然占據消費市場大頭，是品牌商最終無法忽視的市場，也是品牌想要生存長久必不可少的基本盤。在此我們將品牌分為兩種：

1）從線下走到線上，這類品牌策略是在線下先行站穩腳跟（我們以年交易額上億為門檻）之后向線上渠道邁進；

2）從線上走到線下，這類品牌策略是先線上做大做強，在用戶中形成廣泛口碑和認知，之后通過線下店的形式繼續獲取拓展區域流量（當然，不排除很多線上品牌為了布局線下而布局線下，最后被線下商業規則限制的案例）。

我們認為后者走到線下的難度將遠大于前者，原因在于：

1）前者有成體系的運營和遷移方法論，淘寶和京東的大量商家實操經驗已經為這種遷移奠定了有效的基礎；

2）盡管純線上品牌通過線上渠道收割了一波廣告流量，但從線上轉線下所帶來的運營思維和資產投入邏輯的轉變將很大程度影響原有品牌在線下的運營效果。

然而我們觀察到，很多品牌抱著志在必得甚至背水一戰的決心開始從線上進入線下。我們認為核心原因在于：隨著電商滲透率增速進一步放緩、線上流量紅利日趨見頂，市場從增量轉為存量，電商品牌以低價獲取大量流量的時代已然終結。同時，線上娛樂消費形式的爆發式增多分散了用戶有限的注意力，瓜分了用戶有限的時間。

在線上存量競爭下，電商品牌線上獲客成本不斷攀升，銷售轉化率和同比增速凸顯頹勢。2017年下沉市場伴隨拼多多的崛起吸引了眾多玩家目光，下沉市場的線上流量也開始被大規模搶占，獲客成本也在大幅上漲；唯有線下獲客成本相對于線上企穩，也開始成為各品牌扭頭重新關注的重要地帶——在線下開拓更多的新流量，提高已有流量的留存與復購成為品牌新命題。

首先，頭部品牌具備相對豐厚的財力支撐，布局線下更多提供體驗式消費——充分利用自有實體店相較線上的體驗優勢——體驗式營銷可以提升潛在消費群體的轉化率，更為立體地構建商業生態。例如，零食領域頭部品牌三只松鼠通過在線下開設體驗店——300平米左右的松鼠投食店解決顧客場景體驗問題，內置大樹、木屋等森林元素，讓顧客充分體驗品牌文化與差異性，為IP衍生品銷售與線上銷售進行導流。截至2019H1，三只松鼠線下門店收入占比已超11%。

完美日記也在2019年起逐步設立線下門店，采用混合業態型門店，分別設置了產品展覽區、體驗區、會員區，部分城市的體驗店具備咖啡休閑館及各類打卡點，店內爆款產品可免費體驗。完美日記線下概念店加強了互動性、社交性與沉浸感，升級用戶體驗，增強用戶內心的品牌認知，以期不斷擴大品牌影響力，并摸索線上線下銷售導流的模式。

同時，白牌也在進軍線下尋求新突破，但我們認為白牌將更多通過集合店的形式進駐實體門店。白牌因供應鏈能力兩級分化明顯，品牌價值內涵尚未成熟，自身發展本身受一定限制。

在布局下沉市場的同時，部分白牌開始進軍線下尋求新的突破。但由于白牌普遍缺失線下渠道資源，通過體量較大、資源較多、具備相關經驗的公司以及平臺進駐集合店，以提升線下競爭力，抵御開店風險。我們以小米有品為例，小米有品除線上主力電商業態外，引入了大批擁有設計、制造、銷售、物流、售后等部分乃至完整鏈條能力的白牌產品。小米有品合肥旗艦店店內500多平米面積展示近2000種商品供體驗選購，涉及手機、智能、居家、服飾、鞋包、餐廚等各個生活消費品品類，有品線上售賣的17大品類在店內均有展示，品牌來源除生態鏈企業自有品牌外，另含100多家非生態鏈企業的品牌產品。

我們認為，小米有品幫助白牌從線下獲取流量的方式類似網易嚴選與京東之家，只不過小米有品線下店幫助更多白牌而非大牌商品獲取了寶貴的線下資源點位和客流。我們認為隨著小米有品的線下集合店數量的逐步擴張，將助力尾部品牌獲得新的流量增量。

在此背景下，品牌回歸線下將會成為更多腰尾部品牌、純線上打法的品牌以及新品牌的重要視角。在“新零售”概念從火爆逐漸冷卻的今天，品牌在思考流量與渠道策略的過程中反而更加注重全渠道的布局策略。

4. 流量私有化：古典電商蒼穹之外的品牌故事

我們認為，中心化模式的價值主張就是平臺方匯聚流量，提供并掌握用戶購物的第一入口，商戶通過這個入口獲得流量銷售商品，平臺以此分成。

在行業快速發展期，商戶可通過平臺提供的入口獲得巨大流量，對銷售額提升明顯，銷售增速高于流量成本增速，商戶受益且依賴平臺；但隨著行業整體增速放緩，一方面互聯網巨頭用戶量趨穩，獲客成本高企，打破流量結構桎梏；另一方面平臺入駐商戶不斷增加，競爭白熱化，僧多肉少的結果導致流量價格加劇，訂單轉化率接近瓶頸，倒逼各大平臺開始注重深耕存量用戶的價值。

2016年阿里巴巴集團CEO張勇在阿里內部討論會上首次提出私域的概念，伴隨淘系的內容化戰略落地方向，倡導淘寶商家從“產品為王”到“內容為王”的轉變。但淘系生態本質是流量獲取和留存方，商家和品牌在淘內更多屬于流量貢獻者，雖然微淘界面鼓勵商家與用戶之間建立直接聯系，淘寶內部私域流量仍沒有得到很好的發展。

在此大背景下，品牌和商家不得不改變思路，去尋找新的流量洼地。同時改變營銷策略，去提升每一個用戶的生命周期價值。品牌更希望能夠獲得可主動調用的流量，不再受限于中心化平臺的流量分配方式。

我們認為各方思維轉變的背后體現了流量私有化（即私域流量）的趨勢，這也是品牌在發展過程中的必經之路，尤其是在中心化流量難以分羹的時點。當然，在15~20年前部分品牌就有自己的品牌官網，但僅限于信息展示，對品牌發展到今天而言，停留在展示功能層面還遠遠不夠，商家需要建立的是讓用戶可以直接在產生購買動作的自有空間，“具備在線銷售能力的品牌官網”包括小程序、H5、APP店鋪。

隨著中小品牌的不斷萌生與成長，許多品牌已經開始意識到小程序的店鋪不僅是店鋪，而是品牌官網的重要載體。越來越多的商家意識到要去沉淀自己的用戶——崛起過程中需要建立品牌影響力，最終承接的地方也就是品牌官網（小程序），例如商品搜索可以直接在微信搜索框完成，搜索結果中包含小程序商鋪，商家影響力可落地到商家品牌官網上，而不是落地到中心化平臺流量。

但當今除少部分白牌以及企業自有品牌擁有較為成熟或垂直獨立的電商渠道入口之外，絕大部分長尾品牌以及白牌對于平臺的態度是“天下苦秦久矣”——這些品牌更多希望通過私域流量，跳過平臺近乎苛刻的“課稅制度”（平臺使用費+扣點），更加直接的獲得與用戶連接，把私域流量構建成為品牌自身的核心粉絲群，進行初期商品迭代以及營銷效果測試，后期可以通過開辟更加深度的服務維系種子用戶。

因此我們認為，私域流量或可理解為長期主義的縮影和雛形：經營用戶全生命周期，與種子用戶進行深度的溝通。品牌以用戶的終身價值為導向，持續的提供內容或服務反復觸達現有用戶，提升用戶復購率，并借助用戶實現傳播、裂變，吸引更多潛在用戶，但運營過程較復雜、細節眾多。我們認為私域流量的運營方式包括但不限于三種：購物助手模式、話題專家模式和私人伙伴模式，每種模式都有其適用的產品品類。不同的品牌在實際操作上有所差別，效果也可能天差地別。

我們看到各大私域流量服務商的崛起已經成為“逃離古典電商”之外的新方向，微信生態逐漸成為脫離古典電商磁場之外新的交易價值洼地，我們現在所講的私域流量本質是騰訊的流量，只不過品牌有這部分流量的使用權。

隨著微信用戶規模的快速增長，基于微信生態的電商規模也在水漲船高，據估計2018年發生在微信平臺的GMV將會達到7,000億——不同于淘系電商平臺，微信生態讓品牌第一次有了可以反復觸達用戶的能力和權限，不少中小品牌憑借著優秀的內容營銷和用戶運營脫穎而出。而隨著微信用戶規模的快速增長，基于微信生態的電商規模也在水漲船高，這吸引了更多品牌放緩了在中心化流量平臺的廝殺，前仆后繼地探索微信生態內的營銷方式，運營私域流量以獲得更多機會。

在品牌流量私域化的動機推動下，電商由中心化平臺的一級生態向微信內二級生態演進，一二級對應的電商服務業態也悄然崛起。

我們以頭部服務商有贊為例，2018年有贊在私域流量營銷玩法的助推下帶來227億GMV，2018年全年全平臺GMV達到330億元，絕大部分的交易額增長來自于各式營銷工具，我們認為有贊的主要價值之一就是幫助商家做私域流量的運營，“幫助商家把用戶變成自己的，服務好老用戶，讓老客戶帶來新用戶”。有贊的核心產品SaaS微商城，涵蓋了商戶運行所需要的基本功能——店鋪開設與裝修、訂單管理、營銷、會員、數據分析，為中小商戶提供全鏈路SaaS服務。

同時，有贊提供精細化CRM服務，幫助品牌獲取和管理私域流量，讓商戶在用戶生命全周期開展相應的營銷活動。通過“獲客、留存、復購、裂變”四個步驟進行流量轉化和增長，自建流量池。可以說，有贊與騰訊是相輔相成的，騰訊提供微信生態中與零售各環節相關的工具接口，有贊站在商家角度實現微信生態內的品牌商家應用場景。

我們以淘寶精油美妝類頭部品牌阿芙的私域流量運營為例說明私域流量典型玩法。阿芙認為，私域流量本質在于社交關系鏈的小范圍運營和客戶資產的變現，其特征在于“專注與高頻”，核心在于人貨場中“人”的運營。

阿芙注重線上線下流量兼顧的私域運營策略。線上通過購物助手和客服的職能，以贈品和卡片等形式影響與用戶的親密關系，線下通過引導關注公眾號、與BA（銷售員）建立微信聯系和會員群等方式實現線上線下流量互導。同時，BA運營內容和運營方式由總部統一控制。

此外，飛鶴、孩子王等各母嬰領域頭部品牌也通過私域流量玩法獲取了可觀的持續性流量獲取與業績提升。

飛鶴通過線上線下聯動拉新，線下地推（線下媽媽培訓班）、優質內容輸出（飛鶴星媽會公眾號+鶴粉聚樂部）、會員社區運營（社群直播）等私域玩法，品牌溢價能力顯著提升，幾年時間里從年銷售額30億做到100億規模，2019年上市的估值接近800億。

孩子王在一般社群運營的基礎上，將員工升級為育兒顧問，用戶可以購買某一員工的專屬服務，即黑金PLUS會員。

育兒顧問會為顧客定制專屬育兒方案，并且長期追蹤客戶動態，不斷調整方案。孩子王黑金會員目前已突破50萬人，與普通會員相比，滿半年的黑金會員ARPU值是其6倍、購物頻次是其3.5倍、訂單數是其3.9倍，滿半年的客單價是其1.4倍。

AKOKO作為2016年創立的新銳曲奇品牌商，對私域的玩法相對理性且謹慎。AKOKO通過KOL、朋友圈、電商平臺進行獲客，并發展老用戶加入自有圈子，建立粘性較高的用戶群，開發微信端流量。AKOKO的第一批消費人群就來源于微信朋友圈。AKOKO規定銷售代理商需要滿足如下條件：必須是AKOKO的消費者；購買次數在4次以上；朋友圈推廣文案基于個人體驗創作，不能千篇一律。可以看出，AKOKO的代理商基本都是其種子用戶，對產品有很高的認可度。

AKOKO的有贊官方商城于2018年底上線，一個半月內商城銷售額已破20萬元，商城重點定位用戶運營——利用促銷工具開展營銷活動為店鋪引流，逐步養成用戶在微信購買的習慣，并建立會員社群；在AKOKO的私域社群中，一個月絕大多數時間中工作人員都在與用戶分享內容，帶貨天數占比較低，只有每月28日會員日才會在社群帶貨。

最后讓我們把目光聚焦到私有流量背后的重要載體：微信。除了我們上述提到的微信公眾號、小程序、微信群等微信提供的私域流量基礎設施外，依托于微信公眾號和小程序，微信直播正在快速成長。微信直播于2019年4月進行公測。5月29日，微信宣布所有公眾號均可開通直播，而且均可進行小程序電商帶貨，交易環節最后在小程序內完成。總體來說，公眾號的流量分散程度比較高，而且吸引品牌商家進駐的比例還比較低，電商直播帶貨量級不大。我們認為，直播作為私域流量觸達用戶的重要一環，對于公眾號和小程序品牌的私域用戶粘性提高有一定幫助，作為廣告變現的增量補充有助于品牌的公眾號和小程序生存。

盡管流量私有化已成為流量稀缺的當下品牌下一階段發展的重要考量，但我們認為并非所有品牌都適合進行流量私有化的布局。

正如飛鶴合伙人徐歡生在一次分享中提到：“幾年前我們還沒有私域流量這個叫法，但我們叫‘自己的用戶體系’。”私域流量只是國內特色的產物，且并非新鮮事物，背后反映的是各個層級的品牌對于中長期內流量增長預期的下滑和焦慮感。

品牌是否適合做建立私域流量池，我們認為取決于品牌對所屬行業和渠道未來獲客成本變化的判斷、三方媒介渠道的成本變化判斷，以及當下品牌資源對于早起建設私域流量池高成本低回報投入的意愿。同時相較于頭部和腰部品牌，白牌資產實力平均弱于前者，品牌初期選擇成本較低的渠道（拼多多、京喜、小米有品等）獲取流量的效率或高于直接建設私域流量體系。

逾越鴻溝：微笑曲線中段品牌的突圍戰

我們認為，曲線中段腰部品牌呈現出多元化的、混雜的生長狀態。腰部品牌的特征主要包括：

1）線上起家，有一定時間積累，但受制于頭部品牌線上打法的成熟，近年來銷量呈現穩定甚至下滑的趨勢；

2）傳統國牌認知度高發展時間長，但隨著品牌老化、流量衰減、產品競爭力下滑，逐漸鮮有人問津；

3）品牌創立時間不長，憑借個性化優勢銷量起勢很快，但后續成長壓力大。在可預見的頭部品牌逐漸熟絡雙十一玩法之后，腰部品牌無論在未來的平臺級促銷還是大類目促銷中，表現或許都難稱樂觀。

以淘品牌為例，對GMV的追逐改變了電商平臺的策略之后，雙十一正逐漸變成頭部品牌的游戲盛宴。從歷年雙十一天貓的女裝以及個護品牌銷售額TOP5的比較中可以看出，最熟悉雙十一玩法的淘品牌們（韓都衣舍、茵曼、小熊、三只松鼠等）在近幾年大促中表現每況愈下。

我們認為以淘品牌為代表的一系列新興品牌（以線上為主力渠道的銷售品牌）持續在線上崛起的難度將不斷增加，究其原因，在流量紅利時期淘品牌的產品力提升速度難以稱道，在流量與用戶層面的搶占速度上出現了一定的停滯。在服飾品類大品牌（ZARA、優衣庫等）轉向線上后，匯集流量與資源的能力相比淘品牌要更強，淘品牌如果不能給用戶更強的感知力度，后續的發展以及與大品牌的對抗就會很艱難，更需要尋求其它渠道的拓張進行品牌的成長。從歷年雙十一天貓女裝與個護品牌TOP5的變化趨勢可以看出，淘品牌被國際大牌逐步替代已成事實。

我們看到淘品牌回歸線下的趨勢也在不斷上演。以韓都衣舍和茵蔓為代表的淘品牌開始在線下開店，并引入粉絲經營模式。由于淘品牌們在線上已經擁有大批流量和年輕粉絲，因此鼓勵線上粉絲到線下開店，具備了初始的流量基礎。在這種模式下，線下門店已經不再是產品銷售的單純地盤，而是具備了很強的社群屬性，是傳統門店、電商和社群的結合體。一旦類似社群形成規模，線上線下流量互動，將會成為新的增長點。

此外，韓都衣舍還布局商業智能，進軍傳媒領域，成立韓都傳媒，打造互聯網品牌生態運營商的角色，提升品牌UV價值，開啟新的增長動能。

但在腰部品牌尋找出路的過程中，我們也能夠看到其中一些具備突出個性化的品牌。它們通過提煉并表達品牌個性主張、凝結品牌IP以及注重產品品質/升級產品用料，獲取了一批忠實的粉絲，成為細分賽道中的異軍突起的力量。

例如，POPMART（泡泡瑪特）是國內潮玩公司的代表，主要產品是盲盒（內裝有各系列IP公仔）。POPMART擁有多個銷售渠道如直營店、自動販賣機、天貓、小程序等。從單純的三方零售渠道（賣別人家的玩具產品）到售賣簽約IP系列的公仔，實現了收入與利潤的顯著提升。泡泡瑪特通過簽約多個國內外一線潮流玩具品牌積累IP儲備，成為其全球獨家的生產商及經銷商，2016年，與香港設計師Kenny達成合作，簽約了第一個IP——Molly后一發不可收拾，并陸續與Fluffy House、Labubu、Satyr Rory等眾多國內外知名IP達成了全面戰略合作。IP設計師們會向泡泡瑪特提供IP系列設計草圖，泡泡瑪特則一手包辦后續所有的3D設計、供應鏈管理、生產和包裝，最終產品進入泡泡瑪特的直營店銷售。

此外，鐘薛高、元氣森林、王飽飽、三頓半、全棉時代等品牌作為近年來崛起的國貨新秀品牌，在2019年天貓雙十一也表現不俗：三頓半獲得咖啡品類銷量第一、王飽飽獲得麥片品類銷量第一，鐘薛高在銷售淡季開場46分鐘破200萬元的銷售戰績也實屬不易。元氣森林2019年雙十一5分鐘破100萬元，整體銷售額突破1200萬元，產品銷售超500萬瓶，預計2019全年接近9億元銷售額。

我們認為，這些品牌小有所成的背后沉淀出幾個品牌共通要素：

1）瞄準目標人群，作準需求洞察，基于品牌和產品認同產生溢價。傳統品牌轉型存在歷史桎梏，新品牌利用90后人群對品質和健康度的要求升級原材料與配方，并適當（理性）調整品牌溢價形成品牌定位的區隔；

2）產品矩陣布局靈活，致于傳遞品牌文化。克制新品開發數量，不盲目拓展產品組合，產品區隔度與辨識度較高。在包裝設計上做足功夫，體現品牌文化內涵，給人耳目一新的感覺；

3）善用高效傳播渠道，注重渠道適配性和經濟性。新品牌由于費用有限，往往借助新媒體，以內容為主要傳播手段來進行傳播推廣，渠道上選擇用戶集中的幾個重點渠道，符合游擊戰的打法。眾多國貨新秀品牌選擇小紅書、抖音、快手、B站、李佳琦等新媒體渠道，以圖片+文字+短視頻+直播等形式表達品牌精神和價值主義。上述要素使用經典營銷4P理論仍然可以解釋：占領新渠道（Place）+搶占心智（Promotion）+產品升級（Product）+品牌溢價（Price）。

國牌新秀崛起的背后，映射出中國的新一代消費勢力正在崛起。這些品牌成長于微信、淘寶直播、抖音、小紅書、線下新興業態等各類新媒體渠道上的“online Brand”的代表。因此我們認為，大眾消費品受制于過往人口和渠道紅利，“大通貨”教育市場的本質是針對需求的最大公約數提出解決方案；但小眾消費品時代已經逐漸來臨，這也為我們提出的微笑曲線消費結構中腰部品牌的破局方向打開了一扇新的窗戶。

然而，大市場和細分市場并非完全割裂。尤其在國內供應鏈逐漸成熟和渠道便捷度顯著提升的情況下，除非存在核心技術壁壘，例如吉列對于剃須刀專利的控制、戴森吹風機核心的電機轉速、格力美的自研壓縮機技術、全棉時代（穩健醫療）的全棉水刺無紡布專利…否則大部分消費品創業的紅海效應將會在短時間內持續膨脹，來自新進入者、同業品牌（大牌）、其它行業品牌的競爭壓力將接踵而至。新秀品牌從流量、產品、品牌、全球化等等躍遷要素中，打怪升級跨越障礙的路徑并不好走。

從微笑曲線到M型消費結構的展望：曲線發展的長期推演

對于近年來消費升級、消費降級與消費分級的爭論，我們無意于認同或否定哪類觀點，也無意于將“大牌恒強”與消費升級、“白牌崛起”與消費降級一一對應。

我們認為，消費隨著地域、城市、公路/鐵路等基建網絡、社會環境以及不同個體在成長過程中消費習慣培養的差異，任何一個個體的消費行為都是多面向的：某個個體可能生活在一線城市，手機可以換最新款iPhone，服飾要求一線大牌，但紙品就喜歡在拼多多買20元30包（一箱）的白牌單品；因此無法直接給一線城市生活的人帶上消費升級符號，也無法給下沉市場的人群掛以消費降級的標簽——時間、地點/場景、人群的切換，都可能反映出類似升級/降級的消費行為和心理。

我們不妨更換一種視角，從日本所歷經的M型消費社會的事實當中發掘國內消費形勢的長期走向以及對未來消費的影響，我們認為中國社會結構正在發生巨大變化——

根據2015年中國家庭金融調查（CHFS）的數據測算，若以每人擁有5萬至50萬美元的凈財富來界定中產階級，國內中產階級已達2.04億人，但只有大約1.0%的人口可以超越中產階級標準；而未來除極少部分人群擠入上層社會外（我們認為中產階層進入上層社會的通道將會越來越窄），更多人群可能會進入中低收入甚至低收入階層。這使得中等收入群體從長期角度看不斷減少，社會結構中部出現一定塌陷，人口分布出現分化，向高收入和低收入兩端移動。國內將要面臨的中產階級結構性變化類似上世紀90年代末日本社會出現的“M型社會”現象。

“M型社會”是大前研一2015年提出的新型社會結構。是指在宏觀政治、經濟環境變動下，伴隨資源重新分配，中產階級逐漸失去競爭力，財富流失并下滑至中低階層，高收入階層和中低收入階層貧富差距增加，富者更富，貧者更貧。整個社會的財富、資源分配在中部出現很大的缺口，如“M”字型。

社會結構為何會走向“M型”，是因為中部人群塌陷帶來的兩端差距增加——中產階層形成之后難以穩固。從收入端來看，國內城鎮居民人均可支配收入數額保持增長，但實際同比增速出現下滑，最新季度的同比增速5.4%，為歷史高點時期的1/3。

同時，從支出端來看，住房、教育及醫療等愈發高額的開支使得較高收入群體（中產階級）支出負擔較重，一二線城市沉重的生活成本造就“高負債中產”。中產階層可支配收入中消費占比難以提升，生活質量提高速度減緩。此外，伴隨國內老齡化進程加快，整體社會負擔持續增重，少子老齡化社會將成為未來發展趨勢。

不但“M型”社會結構中部不斷塌陷，其兩端差異也在持續放大。

從兩組數據看：盡管國內居民整體收入水平穩步提升，但是不同收入等級中群體收入的增速及增幅存在差異，馬太效應、二八原則持續顯現。增速方面，前20%的高收入戶在高基數的基礎上保持高增速，而其他群體收入增速明顯趨緩，因此高收入群體與其他收入群體的差距不斷擴大。

絕對數額方面，前20%的高收入戶人均可支配收入遠高于其他80%居民。即使是中等偏上收入戶2018年的人均可支配收入也剛達到高收入戶的一半；后20%的低收入人群人均可支配收入不及高收入人群的1/10。基尼系數也直觀反映出全國居民收入差距不斷擴大：過去十年間，國內居民收入基尼系數已從90年代的0.35左右漲至0.47左右，高于國際警戒線0.4，接近紅線0.5。

因此，當社會經濟結構出現“M型”趨勢，中等收入群體減少，高收入與低收入群體收入分化不斷加大，我們認為從長期角度勢必會影響社會消費特征。

類似于本報告描述的微笑曲線結構的發展結論，在M型消費結構中，消費者的消費意向也會近似出現白牌高性價比產品和大牌乃至奢侈品的兩極分化，最終主打“輕奢”路線或性價比平庸的品牌都可能失去競爭機會。

從近年來的部分消費數據當中已初見端倪。根據中國百貨商業協會和中國商業研究院的數據，2013-2017年定位在中端/百貨/輕奢的服裝零售增速顯著低于快消和高端奢侈的服裝零售增速。這一現象出現在很多可選擇品牌范圍較廣泛的消費品類中，說明中端定位的品牌很難做大規模，價格、價值兩端的商品更有機會。

2018年，國內消費者購買奢侈品花費1457億美元增長7%，在全球奢侈品消費額中占比高達42%，坐穩第一位。

在2019年雙十一，多個大牌彩妝、奢侈品銷量再次刷新；拼多多也瓜分了更多市場份額，越來越多的腰尾部品牌選擇進入下沉市場。

因此，在M型社會結構的左側，中低收入人群會對價格將會非常敏感，更愿意去購買符合物品使用價值的低價產品，即滿足需求的白牌產品；而M型社會結構右側的高收入群體則更傾向不斷提升消費體驗和商品質量，注重品牌賦予的心理價值與社交價值，傾向于購買細分品類頭部產品以及大牌奢侈品。在此邏輯下，二手經濟將會被更好的帶動，我們長期看好二手經濟對閑魚、轉轉等平臺以及大牌的發展動力。

在此背景下，在微笑曲線結構到M型消費結構的演進中，我們認為白牌與大牌的成長邏輯需要做出進一步調整——

1）白牌（M型消費結構左側）側重最低可盈利價格和高性價比，后續應盡力攫取市場份額，提升質量的同時努力壓低成本，保障品牌生存的基礎條件。明確目標群體的痛點和需求，獲取公域/私域流量同時保持穩定利潤。此外，下沉市場中口碑互動和商戶信任十分重要，信任交易的形成是品牌提高客戶留存與復購的核心抓手，非一時之功可塑。

2）大牌與奢侈品牌（M型消費結構右側）的優勢在于，用戶數量與質量都處于增長階段。大牌與奢侈品牌可持續加深商品品質與服務體驗：未來高端消費人群不僅注重產品本身的質量，更多會關注體附加的體驗感與互動感——大牌與奢侈品牌需提供個性化體驗，滿足消費者不同偏好、生活態度與價值觀念，為品牌長期的溢價空間打牢基礎。我們認為向M型消費結構的演進過程是大牌與奢侈品牌已有的品牌資產護城河不斷鞏固的過程，同時二手渠道的發展也是對大牌與二手奢侈品的進一步增長刺激。在大牌高速發展中亦不可忽視輿論與公關層面對品牌帶來的影響。

3）腰部品牌（M型消費結構中部，含細分品類頭部品牌）除借鑒白牌和大牌的成長經驗外，應著重布局線下，不斷調整店鋪經營模式和產品架構。通過線下門店吸引流量，提升顧客黏性，提高轉化率，刺激線上銷售量，完成線上線下的經營閉環，賦予品牌增長的新動能。此外，部分腰部品牌創立之初雖設定了品牌內涵，但仍需深度挖掘內涵要素，開發品牌價值，圍繞品牌形象開發多品類的品牌周邊衍生品（IP），形成完整品牌生態，樹立品牌護城河。

行業投資建議

從2019年起，我們看到以消費品牌微笑曲線結構為代表的品牌發展和進化趨勢，在歷年618、雙十一、年貨節為代表的大促推波助瀾下表現更加顯著。我們認為：（1）未來的618、雙十一大促不應視為一個短期的交易性機會。雙十一數據對于研判和驗證消費心理與趨勢，品類和品牌市場格局變遷依然具有價值。（2）未來的品牌消費趨勢的變遷邏輯下，大牌與白牌的優勢將會得到更明顯的體現，其中大牌的優勢地位將較為穩固，白牌依托細分優勢也將獲得可觀的用戶群體與份額。

在電商平臺和Saas服務端，我們認為“格局決定打法，定位決定空間”。根據上文分析，我們認為隨著微笑曲線狀態的演化成熟，阿里和京東等平臺上的大牌聚攏和露出邏輯將進一步推動大牌銷售增長；同時基于微信生態下的拼多多以及私域化品牌打法將具備進一步成長空間，未來每年近萬億的微信生態內部成交額將進一步提升流量轉化效率。我們對阿里巴巴、騰訊、拼多多、唯品會、中國有贊、微盟為組合的未來發展空間持有樂觀態度，并認為快手在直播與私域化的發展存在更大機遇。

在消費品牌端，我們看好各細分消費品類當中與雙十一、618等大促形勢更吻合的頭部品牌個股，包括美的、海爾、九陽、新寶、珀萊雅、丸美、李寧、安踏、波司登、中順潔柔等。同時，基于下沉市場渠道的放量，頭部Saas服務商嶄露頭角，聯合推動白牌崛起的邏輯下，南極電商作為國內A股稀缺標的值得關注。

風險提示

社會消費品零售總額增速下滑：近幾年來宏觀經濟增長放緩，消費結構開始從實物商品向服務轉移，社會消費品零售總額增速的不斷下滑，對線上零售市場空間的上行帶來一定影響，如果社零總額持續呈現不樂觀態勢，將對線上購物規模的滲透率產生進一步影響，則對電商業績增速和年度大促規模產生進一步沖擊。

行業競爭白熱化：隨著人口紅利和線上流量紅利殆盡，行業競爭已從紅海階段進入黑海階段，各大電商巨頭已開始深耕下沉市場，但下沉市場一旦觸頂， 對后續線上消費空間的提振將帶來明顯沖擊。

線上紅利加速消退，電商后續增速不及預期，影響大促效果：隨著電商長期戰略擴張遇到瓶頸、大促邊際創新方向收窄以及效果減弱，以及電商新業務短期無法變現，可能導致電商平臺出現短期內營銷投入持續加大，獲客成本快速攀升，致使電商收入和利潤的業績增速放緩。

直播帶貨的政策風險與商業模式同質化隱患：《廣告法》與《電子商務法》都對帶貨主播以及電商平臺提出了監管要求。為了充分保障消費者權益，未來的監管態勢趨嚴。同時，隨著各直播平臺目的趨同（吸引用戶轉化），帶貨直播同質化的形勢可能難以獲得流量關注，用戶興趣點可能隨時發生轉移導致直播渠道流量下滑。

私域流量運營的政策層面、管理手段、以及流量成本的相關風險：微信官方如從長期角度限制朋友圈營銷信息的發布與傳播，可能會降低私域流量運營的觸達和轉化效果。社群運營管理上，用戶數量的擴張增加了運營管理過程中的不確定性，在社群內部品牌問題爆發的傳播速度遠快于其他區域。此外，公域流量獲客成本的增加限制了私域流量的來源，運營私域流量的品牌增多導致擺脫同質化營銷的成本上升。

作者 | 裴培 鄭達 高博文 焦杉