迎駕銀星多少錢一瓶（安徽白酒黑馬）

（報告出品方/分析師：東方證券葉書懷蔡琪周翰）一、迎駕貢酒底蘊深厚，生態洞藏奮起直追1.1公司文化歷史悠久，發展歷程曲折向上迎駕貢酒歷史悠久，據悉最早可以追溯至公元前106年漢武帝南巡霍山時期。經過歷史的積淀，公司逐漸形成獨特的品牌文化，品

（報告出品方/分析師：東方證券 葉書懷 蔡琪 周翰）

一、迎駕貢酒底蘊深厚，生態洞藏奮起直追

1.1 公司文化歷史悠久，發展歷程曲折向上

迎駕貢酒歷史悠久，據悉最早可以追溯至公元前106年漢武帝南巡霍山時期。

經過歷史的積淀，公司逐漸形成獨特的品牌文化，品牌標語“大駕光臨，喝迎駕貢酒”和“迎駕貢酒，國人的迎賓酒”獲得市場和消費者的認同。

公司前身佛子嶺酒廠于1955年在霍山成立；1997年，佛子嶺酒廠改制重組，更名為迎駕酒業。

公司積極推動股權改革工作，在2011年完成重組，變更設立迎駕貢酒股份有限公司。2015 年，迎駕貢酒在上交所上市，成為安徽第三家白酒上市公司。

安徽迎駕集團股份有限公司是公司大股東，持有74.66%的股權。倪永培作為公司董事長，持有迎駕集團39.22%的股份，是公司的實際控制人。公司作為一家民營企業，擁有靈活運營的優勢。公司以白酒為核心，向玻璃制品、印刷、包裝容器等上下游配套產業進行延伸，形成較為完整的經營體系，有助于公司加強對產品質量的全過程管控，提升白酒產品的性價比和附加值。

2003-2008年，公司以安徽為大本營，擴張全國市場。

期間，公司順應消費升級趨勢，在2003年推出“迎駕之星”系列，抓住大眾消費帶，在合肥、六安、淮南等市場穩步增長。與此同時，公司向江蘇、河南等省份擴張，布局上海、北京等核心城市。

2009-2014年，公司推出年份酒，向中高端酒升級拓展。

但公司的經營方案仍以中低價位產品為主，年份酒市場營銷力度偏弱，產品增長較慢。2015 年后，白酒行業整體復蘇，但由于沒有核心單品承接消費升級，公司營收和盈利增速趨緩，低于省內競爭對手。

2015-2019年間，公司營收CAGR+5%（古井貢酒為+18%），歸母凈利潤CAGR+14%（古井貢酒為+28%）。2015年，公司推出生態洞藏系列，加強高價位產品布局。生態洞藏系列以生態、健康、高品質為標語，通過煙酒店會員制、團購品鑒會等模式運作，發力合肥、六安、淮南等市場。經過多年培育，近年來生態洞藏系列在安徽核心市場量價齊升，公司產品升級獲得成功。2021年，公司營收和盈利分別增長33%和45%，增速在省內領先。

1.2 聚焦生態洞藏，推動結構升級

引領生態理念，樹立品質標桿

公司的生產基地位于國家級生態縣霍山，釀酒用水和勾調用水為發源于大別山的山泉水，水質優異。公司前身佛子嶺酒廠在繼承了當地傳統的釀酒技藝的同時，吸收引進四川多糧釀造工藝。多年來公司獲得多項榮譽，包括“國家地理標志保護產品”、“安徽非物質文化遺產名錄”、“中華老字號”等，產品品質得到市場的認可。

公司產品為濃香型代表，具有窖香濃郁，香味協調，入口甜、落口綿、尾凈余長的特點。在 2018年酒博會舉辦期間，公司共有三款產品獲得佳績：銀星在50-80元價格帶奪得第三名，迎駕雙雄在150-200元價格帶獲得第五名，洞 16 在300-500價格帶奪得第五名。

2015年起，公司推出生態洞藏系列產品，順應安徽省內消費升級的東風，逐步形成以生態洞藏為核心，輔以迎駕之星系列、百年迎駕貢系列等產品的產品體系。

生態洞藏系列定位中高端商務用酒，目前推出包括中高端產品：生態洞藏 6、生態洞藏 9，立足 100-300 元價位帶，憑借高性價比成為主要銷量來源；

次高端產品：生態洞藏 16、生態洞藏 20、生態洞藏 30，處于300-800元價位帶，拉升公司整體品牌定位；高端產品：生態洞藏大師版，以拉升品牌形象為主。

洞藏系列以外，迎駕之星、百年迎駕貢系列定位中低端白酒，處于50-100元價格帶，近年來增速趨緩；迎駕普酒、小迎駕等系列于2017年推出，定位自飲用酒市場，面向大眾消費組，補充 50 元以下產品體系。

消費升級驅動中高檔白酒業績向好，洞藏系列增速較高。

中高檔白酒銷售額保持較快增長，從2016年15億元增至2021年31億元，2016-2021CAGR+15.1%，其中2021年同比增長44.7%。

據測算，洞藏系列收入2021年達到約 15 億元，同比增長60%以上，占公司整體營收比重在 30%以上，推動產品結構提升明顯。（報告來源:遠瞻智庫）

二、安徽消費升級趨勢起，徽酒公司順勢成長

2.1 區域名酒復蘇有望領先，結構升級空間巨大

白酒消費升級仍將持續，區域名酒復蘇有望領先根據我們前期發布的策略報告以及白酒周期報告，我們認為2015年至今的白酒周期由大眾消費接替政商消費進行主導，周期波動繼續減弱，白酒行業的價值和穩定成長屬性繼續加強。

結合白酒處于本輪周期中后段的判斷，2022年以來的疫情加劇了白酒板塊基本面在短周期內的分化，其中重要的一點就是基地市場強勢，同時疫情控制良好的區域酒增速在白酒中領先。

回顧一季報業績，若將預收款（合同負債）考慮在內，區域名酒21Q4和22Q1經調整營收（當季度營業收入+合同負債當季環比增加值）合計值的同比增速達到31%，在名酒企中領先。觀察預收賬款（合同負債）與單季度營業收入的比值（計算公式為：（上季度末預收賬款+本季度末預收賬款）/2/單季度營業收入）的變化，區域名酒22Q1同比21Q1的增加值在所有板塊中領先。

最近一輪白酒旺季區域名酒業績表現亮眼，我們認為這主要是因為白酒周期已經逐步運行到中后段，白酒匯量式增長將逐步轉向內生性增長。

2021年，區域名酒在其基地市場中（包含今世緣、洋河股份、迎駕貢酒和口子窖的省內市場），內生性增長（單經銷商營收增長）平均貢獻度到94%左右，而匯量式增長（經銷商數量增長）平均貢獻度在6%左右；而對于全國化次高端酒（酒鬼酒全國市場、山西汾酒代理渠道收入和舍得酒業的批發渠道收入），匯量式增長貢獻度達到56%，而內生性增長約為44%。

價格帶方面，千元價格帶短期受阻之后，400到800元價格帶的高增長趨勢也承受了部分壓力。但消費升級的推力繼續維持，因此可以觀察到200到300元價格帶產品迎來較高的增長。22Q1春節旺季，洋河股份的天之藍和海之藍、今世緣的國緣對開均取得了較高的增速，超出市場預期。

本輪200-300元價格帶的起勢，也有利于區域名酒的業績增長。

中長期內，區域名酒結構升級空間大，關注區域經濟發展和疫情管控

中長期來看，區域名酒在結構升級方面存在較大的發展空間。在以飛天、普五為代表的高端酒的帶領下，次高端酒首先承接了部分消費升級需求的溢出；同時隨著高端酒和次高端酒的全國化布局，這些價格帶產品引領區域名酒結構中的次高端和高端產品快速發展。

同時，由于區域名酒的核心營收集中在基地市場，因此需要重點關注基地區域的經濟發展和疫情控制情況。良好的疫情控制，將對當地的區域名酒營造增長的良好環境。

區域名酒存在較大的結構升級空間體現在：

1）核心產品噸價仍較低，具備提價空間；

2）次高端及以上產品的占比仍較低，未來有望進一步提升。

據各公司財報，2021年，古井貢酒年份原漿、口子窖高檔酒、迎駕貢酒中高檔酒和今世緣特 A 類的出廠價均在125元/500ml 以下，遠低于次高端酒企核心產品的出廠價。

產品結構上，2021年，酒鬼酒、水井坊和舍得酒業等酒企的次高端核心產品占比基本在75%以上；而區域名酒中，古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒等酒企的次高端產品的占比仍較低，例如古16及以上產品占古井貢酒的比重預計僅在11%左右。

2.2 安徽白酒消費升級正盛，格局穩固集中度提升

安徽白酒市場規模穩步增長

安徽是白酒大省，省內白酒質量高，且兼具濃香型、兼香型等口味；白酒品牌眾多，目前安徽白酒企業約有550家，其中規模以上企業112家，擁有 4 家上市公司。這些區域酒企在省內擁有堅實的市場基礎，因此白酒業內素來有“東不入皖，西不入川”的說法。

安徽白酒市場規模從2018年約250億元增至2021年約300億元，增勢良好。

安徽省經濟穩步發展，2021年GDP達到42,959億元，同比增長8.3%，增速在全國領先，支撐白酒行業穩步擴容。

新能源汽車、半導體等新興產業的快速發展為安徽省經濟帶來強勁的增長動力。

安徽省新能源汽車產業的蓬勃發展，2021年省內新能源汽車產量25.2萬輛，同比增長140%，占全國比重10%。

近年來，安徽省戰略新興產業快速發展，增速高于全部規模以上工業產值增速明顯，引領產業結構升級。

對標江蘇，安徽白酒市場未來仍有較大增長空間。

安徽與江蘇在地理位置、飲酒文化方面近似，具有較高的可比性。從居民收入及支出指標來看，2021年安徽省的相關經濟數據與2016-2017年時的江蘇水平較為接近，江蘇居民消費水平領先安徽省 5 年左右。

通過安徽和江蘇白酒市場規模對比，可大致測算徽酒未來空間。

根據酒業家估算，2021年安徽省、江蘇省白酒市場規模分別約300億元和500億元。

假設江蘇消費水平領先安徽 5 年，5 年后 （2026 年）安徽省的人均白酒消費額達到 2021 年江蘇的水平，另外假設安徽常住人口年均增長 0.3%，則 2026 年徽酒市場規模約 365 億元，對應 CAGR 為 4.0%。

此外，江蘇與安徽都是省內白酒消費差異顯著的地區，北部地區經濟較南部薄弱，消費升級速度慢于其他地區。皖中有望比肩蘇南，都是省會所在地區，經濟基礎好，居民收入水平較高，是市場擴張的關鍵地區；皖北經濟基礎較弱，人口基數大，飲酒量大；皖南人口基數小，飲酒量小，整體市場容量偏小。

安徽白酒消費升級趨勢正盛

從產品來看，安徽省內產品體系豐富，100-400 元產品為省內主流，占據超過 50%的份額。近年來消費升級趨勢帶動下，省內次高端份額逐步擴容，目前占據市場約 15%份額。

從消費場景的價格帶來看，以合肥市為例，政務宴席以 800 元以上白酒為主，包括茅臺、五糧液等；商務宴席以 500-700 元產品為主，古井 20/26 年、劍南春、口子窖等為主流產品，其中古井 20/26 共計占約 50%；家宴以 200 元以上產品為主流，古井 8 年、口子窖 10 年較受歡迎。

江蘇省白酒消費升級明顯，白酒主流消費價位帶從 2010年左右 100-200元跨入如今300-400元，進入次高端價位帶。

安徽省白酒主流消費價位帶躍遷緊跟江蘇步伐；2000-2006 年安徽主流價格帶在 40-80 元，以口子窖 5 年、高爐家酒為代表品牌；2021 年至今安徽白酒主流價格帶升至 200- 300 元，古井 8 年、口子窖 10 年、生態洞藏 6/9 年較受大眾歡迎，成為宴席主流產品。

2020 年，江蘇省高端（700 元以上）、次高端（300-700 元）白酒規模分別占比約為 23%、25%；安徽高端、次高端白酒規模分別占比約為 15%、13%，高端+次高端比均低于江蘇。

隨著安徽省經濟高速發展、人均可支配收入不斷增長，我們預計安徽省次高端白酒市場將持續擴容，徽酒整體勢能向好，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖等省內龍頭白酒企業均有望受益。

對標南京，合肥白酒主流消費價格帶仍有上升空間。

合肥是安徽省會城市，與白酒大省江蘇的省會城市南京相比，經濟發展略微滯后。合肥 21 年 GDP 達到 1.14 萬億元，城鎮人均可支配收入為 5.32 萬元，大約為南京市 2017 年的水平。南京市經濟發達，居民收入水平高，白酒主流消費價格帶為 300-500 元。相較而言，合肥市白酒主流消費價格帶為 300 元左右，仍有較大提升空間。

徽酒競爭格局穩固，集中度逐步提升

安徽省白酒市場呈現“一超二強”格局。古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖憑借各自的優勢在省內競爭從中脫穎而出，成就省內“一超二強”的格局。2021年安徽省內，古井貢酒占據約26%市場份額，遠超第二名口子窖。口子窖占比約 14%，高于迎駕貢酒的 9%，金種子份額較前三者小。四家省內上市公司共約占據52%的份額，市場集中度較高。從營業收入來看，2021年古井貢酒收入超過 130 億，口子窖約 50 億，迎駕貢酒約 45 億。

從區域上來看，迎駕貢酒發源于六安市，在六安市大本營的基礎上，公司東進省內白酒消費勢能高地合肥市，進而進一步向淮南和皖北發展。（報告來源：遠瞻智庫）

三、產品與渠道齊發力，洞藏系列縱橫發展

3.1 產品體系完善營銷聚焦，渠道利潤推動洞藏高增

洞藏完善產品體系，營銷聚焦助力成長

公司推出生態洞藏系列后，形成與主要競爭對手相應的產品矩陣，有效提升市場競爭力。洞藏系列中，洞6/9對應100-300元價位帶，洞16/20對應300-700元價位帶，洞30、大師版對應 800元以上價位帶。

古井貢酒以年份原漿系列為核心，主要產品為獻禮、古5/7/8/16/20，其中獻禮為百元產品，古5/7/8對標100-300元中低端市場，古16/20對標300-600元次高端市場。

口子窖以口5/6/10/20、初夏仲秋為主，其中口5/6/10/初夏/仲秋對標50-300元中低端市場，口 20 對標300-400元次高端市場。洞藏推出后，迎駕、古井、口子窖產品體系都較為完善，低端、中端、次高端、高端均有涉獵，且主要產品之間價差在百元左右，價格分布較為合理。

在推出新品的基礎上，公司推動銷售體系改革，提升營銷活力。

公司委派董事楊照兵先生兼任銷售總經理，策劃了生態洞藏系列酒的產品策略。2021 年，公司成立高端酒事業部，負責推生態洞藏大師版進行品牌占位、樹立高端品牌形象，同時催化次高檔白酒洞藏 16/20 年快速放量。營銷策略層面，公司提出“233”戰略，將洞藏系列作為營銷任務的核心進行聚焦打造。

在核心消費者培育層面，公司打造“1+1+N”營銷模式，同時加強廣告宣傳。

“1+1+N”即為每一位洞藏酒客戶配備 1個辦事處經理、1個業務經理、N個業務員，以達成精細化高質量的客戶服務。

在廣告宣傳方面，公司在央視、人民網等主流權威媒體塑造生態美酒的品牌形象；線下持續 加大高速路、高鐵站、機場等投放廣告的力度。

此外，公司借助抖音、微博、快手等新媒體渠道加強與消費者的互動。

近年來公司廣告宣傳費用年均投入約 2.4 億元，占銷售費用約 6 成，隨著公司營收規模擴大，廣告宣傳費用投入預計將進一步擴大。

渠道模式扁平化，渠道利潤較高推力強

公司著重提升渠道扁平化程度，通過考核激勵機制提高經銷商工作質量，加速縣鄉級渠道下沉。因此，公司主要采用深度分銷的小商制，削減渠道層級，加強渠道掌控。作為對比，古井貢酒廠家主導銷售渠道，深度分銷，嚴格控價；口子以大商制為主，銷售人員規模較小，廠家對渠道掌控較弱。

公司根據區域特點對經銷商實行差異化分類管理，對考核不過關者執行淘汰機制。

公司在合肥、南京等重要市場采取直銷+分銷+代理的立體式滲透模式，主動引導渠道向縣鄉級市場下沉，以實現“小區域，高占有”的精細化運作。

同時，公司推動數字化營銷建設工程，加強經銷商管控。2016 年，公司對安徽、江蘇等核心市場 2 萬多家終端網點進行普查和建檔，加強數據儲備，為營銷決策、市場開拓提供支撐；2019 年，公司搭建數字化營銷平臺，加強銷售業務的過程管理，對產品進行跟蹤溯源，減少區域竄貨現象。

費用管控方面，公司實行“一店一策”，充分授權一線團隊根據市場特點、地域特色來建立各項投入政策。針對生態洞藏系列，公司使用箱碼串聯產品從生產端到終端網點的流程，利用大數據持續跟蹤產品，有助于實現終端營銷費用直達，提高費用投放的精準度。

公司采用直分銷相結合的銷售模式，重點拓展煙酒店、宴席、酒店、團購渠道。

2015年以前，公司產品體系以低端為主，著重開拓酒店等渠道，對團購等渠道需求較小；2015 年推出洞藏系列產品后，公司對生態洞藏采取全渠道覆蓋模式，渠道重心向名煙名酒店、宴席酒店、團購傾斜，拓展中高端消費群體，搶占市場份額，打造樣板市場。

洞藏終端渠道利潤較高，形成較強的推力。

目前公司洞藏系列產品主要采用順價銷售模式，合肥市場洞藏系列終端利潤率高于同價位競品，其中洞 6/9/16 終端利潤率均超過 15%。此外，經銷商根據任務完成率還可獲得公司返利/獎勵，回報豐厚，渠道和終端產品推銷積極性較強。

近 6 年來，公司在安徽省內經銷商數量快速增長，從 2016 年 323 家增至 2021 年 643 家，助力公司渠道下沉，在縣、區級市場精耕細作。

2016 年至 2020 年，公司省內單經銷商創收下降，預計主要因小商制模式逐步拓展；2021 年單經銷商創收 425 萬元，同比增長 33%，內生性增長的動力開始顯現。

此外，近五年公司提高直銷（含團購）渠道重視度，渠道銷售額占比逐年提升，從 2016 年 3.1% 提升至 2021 年 5.9%。

以六安、合肥、淮南為核心，開拓安徽市場

公司在安徽省內以六安、合肥、淮南為核心，以點帶面，逐步向皖北、沿江地區滲透。合肥市場消費檔次較省內其他區域較高，引領省內的消費升級趨勢。公司加強在合肥市場布局，提升洞藏系列在全省的消費勢能。從縱向升級的路線來看，公司的迎駕之星系列在省內擁有過堅實的消費者基礎、以及完善的經銷網絡，這也是洞藏系列能實現較為順利的升級重要原因。

2019 年至 2021 年，洞藏系列在合肥市場的銷售規模快速增長，2021 年達到約 2 億元。合肥市場的產品結構也較高，2021 年洞 9 系列占比約 50%，好于公司洞藏的整體結構，引領公司產品結構升級。

3.2 洞藏推動產品結構升級，公司盈利能力穩步提升

中高檔產品發展向好，公司盈利水平穩步提升

公司營收增長主要由噸價提升驅動。2021年公司白酒銷量 4.78 萬千升，噸價 9.57 萬元/噸。2017-2021 年公司白酒產品噸價增速較快，4 年間噸價 CAGR 為 8.3%，銷量 CAGR 為 0.3%。

白酒噸價提升主要基于中高檔白酒銷量占比提升和產品提價。

受益于洞藏系列的推動，公司中高檔白酒銷售額占比逐年提高，從 2016 年 54%增至 2021 年 72%，推動噸價提升。同時，公司近五年內對生態洞藏系列產品均有不同幅度提價。其中洞藏 16 年（42 度）從 2016 年官網價 358 元 /瓶提升至如今 370/瓶，2020 年洞藏 20 年提價 80 元/瓶，洞藏 30 年提價 95 元/瓶。

2021 年 12 月，公司對洞藏系列、迎駕之星系列進行全面提價，其中洞藏系列漲價 10-20 元/瓶，迎駕金星上 調 30 元/箱，迎駕銀星上調 20 元/箱。

分品類來看，中高檔白酒、普通白酒噸價持續提升，主要受益于產品結構升級。

2017-2021 年， 中高檔白酒銷量和噸價 CAGR 分別為 7.5%、7.1%，量價齊升，主要受益于洞藏系列快速增長。 21 年中高檔白酒噸價略微下滑，預計主要由于洞 6 占比上升，以及公司給予渠道的費用支持加大。普通白酒銷量和噸價 CAGR 分別為-4.1%、3.4%，量減價增。

公司中高檔白酒毛利率從 2016 年 73.2%增長至 2021 年 76.1%；低檔白酒毛利率在 55%左右波動。中高檔白酒銷量占比提升，推動白酒毛利率上升至 2021 年的 70%。

同時，受益于規模擴大，銷售費用率被攤薄，公司毛銷差和凈利率穩步改善，2021 年銷售凈利率達到 30.2%。

3.3 省外市場以點帶面，逐步布局全國化

在省外，公司以蘇滬為中心布局長三角地區，以京津冀為中心布局華北地區，生態洞藏與迎駕之星雙產品驅動。

以公司重要市場江蘇省為例，公司在市區內聚焦洞藏系列產品，渠道建設主要與大豐鑫源、揚州鴻源、南京金興源等大商合作，年合同金額在3000萬元級別；市區外以迎駕之星系列為主，同步拓展中低端市場。

公司在保障渠道利潤的基礎上不斷深入當地市場，全面布局到地級市。同時，公司派駐辦事處、業務經理以加強對當地經銷商的管控，防止出現竄貨情況，維護產品價格穩定，實現渠道健康運轉。

公司省外經銷商整體穩步增長，從 2016 年 405 家增至 2019 年 627 家，助力公司打開省外市場；2020、2021 年公司加強省外經銷商管理、優勝劣汰下經銷商數量變動較小，2021 年為 632 家。

公司省外業務中江蘇地區占比最高，從省外專賣店分布來看，江蘇地區數量最多，河南次之。

2016-2019 年公司在省外收入持續上升，2019 年達到 13.81 億元，3 年 CAGR 為 7.0%；2020 年受疫情影響收入下滑，為 12.37 億元；2021 年恢復態勢良好，省外營收 15.71 億元，同比增長 27.1%。

從盈利能力來看，2017 年起公司省外毛利率開始增長，從 2017 年 61.8%增至 2021 年 67.3%，盈利水平較省內略低，仍有提升空間。受益于迎駕貢酒的品牌力持續上行，省外市場業務未來有望保持平穩增長的趨勢，成為遠期重要的增長點之一。

四、盈利預測

4.1 盈利預測

我們對公司 2022-2024 年盈利預測做如下假設：

1）受益于安徽省內消費升級的趨勢以及公司對洞藏系列的營銷資源投入加大，預計洞藏系列增速較高，進而推動公司中高檔酒收入的增長，同時其他中高檔酒維持 14%左右的年化增速。綜合，預測 22-24 年增速分別達到 35.7%、27.0%和 22.6%。由于不在消費升級價格帶區間，普通白酒收入增長預計處于低位，預測 22-24 年增速分別為 2%、1%和 1%。

2）公司 22-24 年毛利率分別為 69.7%、71.5%和 73.1%。生態洞藏系列產品噸價較高，隨著該產品的占比逐步提高，公司的毛利率有望逐步攀升。

3）假設公司 22-24 年銷售費用率 9.59%，管理費用率為 4.28%。

4）假設公司 22-24 年所得稅率為 23.78%。

4.2 估值

我們預測公司 2022-2024 年每股收益分別為 2.23、2.79、3.39 元，選取安徽、江蘇、甘肅、新疆等區域性白酒上市公司作為可比公司。

結合可比公司估值，給予公司 22 年 33 倍 PE，對應目標價 73.59 元。

五、風險提示

疫情沖擊白酒消費風險。

新冠肺炎疫情對餐飲、宴會、送禮等渠道沖擊較大，影響了廠商的動銷及去庫存進度。目前國內仍有部分地區疫情出現反復，若疫情影響范圍擴大，將對企業業績造成負面影響。

消費升級低于預期風險。

消費升級是支持公司業績增長和洞藏擴容的基本動力，我們預測 22-24 年，公司中高端白酒增速分別達到 36%、27%和 23%，毛利分別占比 81%、84%和 87%，對公司盈利貢獻較大。若消費升級不及預期，提價、結構升級進度放緩，可能對渠道信心及公司業績表現帶來不利影響。

市場競爭加劇的風險。

安徽省內不同價位帶白酒品牌增多，加劇市場競爭，可能擠壓公司產品的市場份額。

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