獲取報告請登錄未來智庫www.vzkoo.com。一、高分子助劑與高分子材料高度關聯1.1高分子助劑在材料中扮演著重要的角色?高分子材料通常指合成高分子材料，可劃分為塑料、橡膠、涂料、化學纖維、膠黏劑五大基礎類材料，以及其他高分子基復合材料

獲取報告請登錄未來智庫www.vzkoo.com。

一、高分子助劑與高分子材料高度關聯

1.1 高分子助劑在材料中扮演著重要的角色

? 高分子材料通常指合成高分子材料，可劃分為塑料、橡膠、涂料、化學纖 維、膠黏劑五大基礎類材料，以及其他高分子基復合材料。高分子助劑是 指為改善高分子材料加工性能、改進物理機械性能、增強功能或賦予高分 子材料某種特有應用性能而加入目標高分子體系中的各種輔助物質。

? 高分子助劑是高分子材料不可或缺的一部分。高分子助劑在高分子材料生 產、儲運、加工、使用過程中扮演者重要的角色，幾乎每一種高分子材料 各方面性能的實現依賴于相對應的化學助劑。高分子材料性能和化學助劑 使用種類之間呈現明顯的正相關性，分子材料要求實現的性能越優越、越 復雜，其需使用的化學助劑種類就越繁雜。高分子材料化學助劑按照實現 的功能可劃分為：改善加工性能類、改善機械性能類、改善表面性能類、 改善老化性能類等細分行業。其中，能夠改善高分子材料的原有性能，并 可賦予高分子材料抗熱氧化、抗光氧化功能等抗老化功能的化學助劑被稱 為抗老化助劑，主要為抗氧化劑、光穩定劑兩大類別。

1.2 高分子助劑行業的發展依賴于下游高分子材料的發展

? 下游高分子材料的迅速發展帶動助劑行業的需求增長。2018 年我國塑料制 品年產量 6042.10 萬噸，9 年復合增速 3.38%；我國合成橡膠年產量 559 萬噸，9 年復合增速 8.18%；我國涂料年產量 2018 年 1780.94 萬噸，9 年 復合增速 7.73%；我國化學纖維年產量 5011 萬噸，9 年復合增速 7.11%； 我國膠黏劑 2018 年產量 867.57 萬噸，9 年復合增速 8.82%。

? 未來下游增速依然保持較高水平，市場空間廣闊。根據《塑料加工業“十 三五”發展規劃指導意見》確定的“十三五”目標，塑料制品年均增長率 達 4%；合成橡膠工業生膠生產耗用量年均增長 6%以上；化纖產量的年均 增長 3.6%；涂料產量年均增長 5%；膠粘劑年均產量增長 7.8%。

二、抗氧化劑

2.1 抗氧化劑主要的應用領域是塑料和橡膠

? 抗氧化劑是指對高聚物受氧化并出現老化現象能起到延緩作用的一類化學 物質。僅少量抗氧化劑的存在就可延緩或抑制聚合物氧化過程的進行，從 而阻止聚合物的老化并延長其使用壽命。抗氧化劑主要應用于塑料和橡膠 領域。

? 抗氧化劑按照作用機理可以分為自由基抑制劑、氫過氧化物分解劑和重金 屬離子鈍化劑。

受阻酚類抗氧劑屬于鏈終止型抗氧劑，其抗氧功能主要來自終止氧化鏈的 增長。受阻酚類抗氧劑原料主要是苯酚、異丁烯、季戊四醇、十八碳醇等。

? 亞磷酸酯類抗氧劑屬于氫過氧化物型抗氧劑，其抗氧功能主要來自于將聚 合物氫過氧化物還原為醇而降低其自由基反應活性。亞磷酸酯類抗氧劑原 料主要是苯酚、異丁烯、三氯化磷、季戊四醇等。

? 硫代酯類抗氧劑也屬于氫過氧化物型抗氧劑，其抗氧功能也來自于可將聚 合物氫過氧化物還原為醇而降低其自由基反應活性。硫代酯類抗氧劑原料 主要是丙烯腈、硫化鈉、月桂醇、硬脂醇等。

2.2 發達地區消費市場成熟，供應商集中在少數知名企業

? 根據 Notch 咨詢及中國知網等公開資料數據，2018 年全球主流地區抗氧 化劑消費量約 52.38 萬噸左右，中國抗氧化劑消費量約 16.82 萬噸左右 （備注：不包括胺類抗氧化劑） 。從地區來看，目前亞洲抗氧劑生產量占全 球總量的 50%-60%，廠家主要集中在中國、印度、中國臺灣、韓國及日本。 中國抗氧劑生產量在亞洲占比 30-36%，在全球占比 18%，是亞洲乃至全 球的重要市場。全球抗氧劑主要生產廠家 50 多家，但行業集中度較高，主 要集中在巴斯夫、松原、Addivant 等知名企業。

? 在北美抗氧劑市場中，受阻酚是塑料中使用量最大的抗氧劑品種。從生產 企業來看，BASF 是最大的生產企業，占據了受阻酚類抗氧劑的絕對主導 地位，市場占比達到 70%； Addivant 公司是亞磷酸酯領域的主導者，市場 占比 50%。

西歐抗氧劑市場中，受阻酚占塑料中抗氧劑消費量的 47%，有機亞磷酸酯 類抗氧劑占抗氧劑總消費量的近 40%。從生產企業來看，BASF 和 Addivant 兩家企業占據了西歐抗氧劑市場大部分份額，其中包括 70%的受 阻酚類市場和 80%的亞磷酸酯類市場。

? 日本塑料抗氧劑市場中，受阻酚類和亞磷酸酯類各占比 56%和 35%。日本 擁有全球最先進的抗氧劑品種和生產技術，ADEKA 公司和住友化學是日本 受阻酚抗氧劑主要的生產商，生產的產品種類多樣，包括受阻酚類、有機 亞磷酸酯、硫代酯類等。

2.3 中國企業產品單一，競爭格局較為分散

? 中國抗氧化劑消費結構以受阻酚和有機亞磷酸酯為主，各自占比約 49%和 44%。中國抗氧劑生產廠家眾多，大部分抗氧劑生產企業以生產受阻酚類 抗氧劑為主，產品種類較為單一。從企業來看，其中金海雅寶、松原百孚、 巴斯夫高橋均是合資企業，具有先進的技術和生產管理經驗；營口風光和 臨沂三豐產品主要供應中石化、中石油體系，市場份額較為穩定；而利安 隆等其他企業憑借靈活的機制和銷售渠道不斷開拓海外市場，并且逐步切 入塑料、橡膠、涂料市場，實現多元化發展。伴隨著下游烯烴行業的快速 發展，預計未來，有資金優勢和技術實力的企業將脫穎而出。

三、光穩定劑

3.1 塑料行業是最主要的應用領域

? 光穩定劑是抑制或減緩由光氧化作用引起的高分子材料發生降解的助劑。 主要應用于塑料、涂料、橡膠、化學纖維、膠黏劑等高分子材料及其他特 種高分子材料，其中塑料是最大的下游應用領域。

? 光穩定劑按其作用機理可分為四類：1.自由基捕獲劑：能夠有效捕獲和清 除獲高分子材料由于光老化而產生的活性自由基，從而減少了高聚物中的 活性自由基，主要是受阻胺類（HALS）光穩定劑；2.紫外線吸收劑：能夠 吸收太陽光中的紫外線，并且具有耐光穩定性高的有機化合物；紫外線吸 收劑按化學結構分為二苯甲酮類、苯并三唑類、三嗪類和水楊酸酯類；3. 猝滅劑；4.光屏蔽劑。

3.2 發達地區消費結構穩定，亞洲市場增速較快

? 光穩定劑應用領域的專業化很強，根據中國知網及中國化工信息中心數據， 當前全球光穩定劑消費量約 6.57 萬噸；消費地區主要集中在西歐、美國和 中國，這三個地區的消費量占全球總消費量的 60%以上；其次是中東及非 洲占全球總消費量的 9%，日本占全球總消費量的 6%，其他國家和地區消 費量比較小，僅占全球總消費量的 24%。全球有光穩定劑主要生產廠家 30 多家，除了 BASF 公司一家獨大外，其他企業生產集中度不高，產能比較 分散。

從消費增速來看，歐美地區的消費增速維持在 2-3%，中國和印度是光穩定 劑消費量增長最快的地區，年均增長率分別為 8%和 6%。

北美市場中，受阻胺類消費量占光穩定劑消費量的 57%，紫外線吸收劑消 費量占光穩定劑消費量的 43%。從生產企業來看，BASF 是最大的生產企 業，占據了受阻胺類和苯并三唑類光穩定劑的絕對主導地位；氰特公司是 二苯甲酮類領域的主導者；Addivant 是第三大光穩定劑供應商。

? 西歐的光穩定劑消耗主要為受阻胺類和紫外線吸收劑。其中受阻胺占塑料 光穩定劑消費量的 73%，紫外線吸收劑占光穩定劑總消費量的 27%。從企 業來看，西歐最大的光穩定劑生產企業是 BASF 公司，占據了西歐光穩定 劑市場 40%的市場份額，SABO 公司是西歐第二大生產企業，占據了西歐 光穩定劑市場近 20%的市場份額。

? 日本受阻胺類光穩定劑消費占光穩定劑總消費量的 47%，主要用于聚烯烴 類產品；并三唑類光穩定劑消費量為 47%，用于聚烯烴、PC、ABS 和 PVC；二苯甲酮類光穩定劑占總消費量的 6%左右。從生產企業來看， BASF（日本）公司和 Addivant 公司是日本光穩定劑的主要生產企業，日 本 ADEKA 公司是世界著名的光穩定劑生產公司，產品出口到美國的高端 市場。

3.3 中國企業產品單一，頭部企業不斷擴張

? 從中國光穩定劑的消費產品來看，受阻胺類（HALS）消費量最大的品種， 占總消費量的 62%，苯并三唑類占總消費量的 21% ，二苯甲酮類占比約 17%。從產品毛利率來看，苯并三唑類和二苯甲酮類的毛利率高于受阻胺 類。中國光穩定劑技術多為國內自主研發，但是國內企業產品線單一，多 專注于一類光穩定劑的生產。從企業來看，其中規模較大的宿遷聯盛和振 興化工主要以受阻胺類為主；利安隆通過收購常山科潤和衡水凱亞進入光 穩定劑行業，產品種類涉及受阻酚和紫外線吸收劑；而杭州帝盛憑借技術 優勢聚焦于高毛利率的紫外線吸收劑生產。

四、發展趨勢

4.1 單產品研發趨向于環保化與多功能化

? 環保化。隨著環保法規日益嚴格和可持續發展需要，環保化將成為化學助 劑發展的重點。一方面要求化學助劑制造過程的清潔生產工藝的開發，節 能減排；另一方面要求發展環境友好助劑，限制或禁止使用對人體和自然環境有毒有害的助劑。對于抗氧化劑而言，開發無酚化產品是未來產品的 研發趨勢，無酚化主要包括兩部分：無壬基酚，無苯酚。壬基酚是屬于典 型的酚類內分泌干擾物，可以影響人類的內分泌功能, 具有毒性, 難降解性， 未來會更多的被減少甚至限制使用；苯酚類化合物捕獲過氧自由基后，在 老化過程中會被氧化成苯醌類化合物，該類化合物一般都有味道，而且具 有著色性、容易導致制品變黃，對顏色要求苛刻的制品更加需要無酚化。

? 功能多樣化。抗氧劑的多樣化不僅在于新品種的出現和應用高分子材料范 圍的擴大，更在于其作用途徑的多樣化。抗氧劑的功能是由其相應的官能 團結構決定的，一方面，傳統的官能團結構不斷得到改進和完善，使產品 序列不斷豐富，另一方面，新的官能團結構不斷被發現，使助劑發揮作用 的途徑呈現多樣化。經過對光穩定機理的深入研究，我們認為光穩定劑未 來的研發方向會試圖將不同作用機制的光穩定劑融合到一個分子中，通過 協同作用，使其在材料中發揮出更優秀的光穩定性能。例如，有文獻報道， 將抗氧劑受阻酚引入受阻胺光穩定劑，使其同時具備光、熱氧化作用。

4.2 市場重心逐漸向中國轉移，石化行業迅速發展帶動助劑行業需求

? 我國高分子助劑行業起步較晚，20 世紀 90 年代以前，我國僅有不到 10 家 企業生產高分子助劑，無論品種和數量還是產品質量均不能滿足下游塑料、 橡膠等工業的生產與發展需求。近年來，隨著我國塑料、橡膠等工業的快 速發展，我國高分子助劑工業在產品結構、產品質量、生產規模、合成技 術、裝備自控等方面都取得很大的進步。

? 由于高分子材料化學助劑產業技術密集型和資金密集型的特點，國際高分 子材料化學助劑產業密集區集中于發達國家，包括歐美、日韓、臺灣等地 區，但隨著中國等發展中國家技術水平和基礎設施條件的改善，化學助劑 產業呈現從發達國家向發展中國家尤其是中國轉移的態勢。從全球市場來 看，抗氧劑生產繼續從歐美日等地區向新興的亞洲市場（特別是中國）轉 移，中國抗氧化劑的消費占比從 2008 年的 32%增加至 2016 年的 41%。 同樣地，光穩定劑的需求繼續往新興亞洲市場轉移，中國的消費占比從 2002 年的 7%增長至 2018 年的 29%。

? 國內石化行業、合成樹脂以及塑料加工行業的持續高速發展為高分子助劑的發展提供了巨大的市場。我國煉化一體化項目快速發展，根據基本確定 投產的項目，2020 年前我國累積將新增煉油能力 1.09 億噸，2020 年后累 計新增煉油能力 2.37 億噸，千萬噸級以上的煉化一體化項目大都配套有乙 烯裝置，對應下游產品以聚乙烯、聚丙烯為主，這將帶動助劑行業的需求。

? 除此之外，近兩年乙烷裂解制乙烯和丙烷脫氫制取丙烯項目成為投資熱點， 眾多項目紛紛上馬；國內煤化工如火如荼，未來眾多煤制烯烴項目的投產 也會帶動高分子助劑行業的需求。根據中國石化聯合會統計，預計 2021 年之前，我國將新增聚乙烯產能 1167 萬噸，聚丙烯產能 1535 萬噸，根據 我們測算，這將分別帶動抗氧化劑和光穩定劑新增需求 7 萬噸和 1.35 萬噸。

4.3 行業資源不斷向頭部企業集中

? 近年來國際市場塑料抗氧劑業務頻繁發生收購案，其背后的原因是生產資 源在全球化和區域化方面分布更加合理，以便降低生產成本。從國內市場 來看，環保督查趨嚴導致部分企業因開工不穩定，面臨生產經營困難，而 生產經營規范，具有一定規模和資金優勢的企業紛紛通過內生增長或外延 并購的方式不斷擴張，預計未來行業資源將不斷往頭部企業傾斜。

4.4 研發深度綁定下游，銷售渠道多元化切入

? 深度綁定下游客戶，研發更具針對性。高分子助劑行業未來發展將緊密綁 定下游客戶，根據不同行業客戶的需求有針對性地研發產品。例如，對于 塑料而言，針對 PA、PU、ABS 等每種塑料類型，針對性的開發助劑產品； 針對 PU 開發液體型抗氧劑和光穩定劑；針對聚酯類塑料，開發耐水解產 品。此外，近年來高分子助劑的使用已經從單獨品種發展成幾種添加劑由 生產企業復配后提供給用戶，這不僅簡化了用戶的生產工藝，降低了設備 投資和操作，而且助劑混合充分均勻也提高了助劑的使用效果，也促進了 企業的研發人員和終端用戶有關人員的深度綁定。

? 生產單一產品向綜合服務供應商轉型。就抗氧劑而言，國外主要企業采用 的經營策略中有一條就是與大型樹脂生產商和塑料加工企業緊密合作，共 同解決終端用戶包括生產、經營、研發等各方面的問題。這種做法已經受 到各主要企業認可并結合實際情況創造性地運用，不僅密切了供需雙方的合作關系，也給生產企業的研發工作構架了一個可行性的平臺，技術服務 做到有的放矢。

客戶多元化導入。我國高分子助劑企業不僅產品較為單一，而且針對的下 游客戶相對單一，主要以塑料為主。未來隨著聚氨酯、涂料、橡膠等行業 的不斷的發展，不僅帶動助劑行業的需求，同時也對助劑品類要求越來越 高，有技術優勢和渠道優勢的企業將不斷導入新的應用領域，在完善產品 品類的同時拓寬下游應用領域。

五、投資建議

? 在下游烯烴行業持續增長，產業鏈重心不斷向亞太轉移的背景下，行業資 源將不斷向有資金優勢和技術實力的頭部企業傾斜。龍頭企業具有強勁的 研發實力和銷售渠道，通過豐富產品種類，進行產品多元化擴張，有望成 長為綜合服務供應商，此外，該類企業不斷切入新的下游應用領域，實現 下游客戶的多元化開拓，提升盈利能力。基于上述邏輯，我們推薦銷售渠 道豐富、具有強勁研發實力且不斷擴張的高分子助劑企業。

利安隆：防老抗氧助劑領先企業，內生外延不斷擴張

? 公司是防老抗氧助劑領先企業，利潤保持快速增長。利安隆是全球領先的 高分子材料抗老化助劑產品和技術供應商，主要產品有抗氧化劑、光穩定 劑和整體解決方案產品 U-pack。現有天津漢沽、寧夏中衛、浙江常山、廣 東珠海、河北衡水 5 個生產基地，上市以來，營業收入和歸母凈利潤保持 穩定增長。

? 產品全面配套，服務響應速度快，渠道優勢顯著。公司在抗氧化劑和光穩 定劑產品均有配套，專注于抗老化劑業務，公司已經在全球多個地方設立 物流倉庫，打造覆蓋全球主要客戶群的 72 小時快速配送。此外，公司擁有豐富的客戶資源，與全球化工 50 強中的 34 家，TFS20 家中的 14 家，全 球涂料十強中的 8 家均建立起了聯系，客戶包括 BASF、DSM、住友化學、 臺塑、中石化、中石油等一大批全球知名的高分子材料企業。

? 內生外延，未來成長可期。2017 年公司總產能約 3.24 萬噸，2018 年由于 中衛基地 3 條生產線及常山基地 1 條生產線的投產，公司新增產能約 1.55 萬噸。未來隨著公司在中衛、常州和珠海基地新建項目投產，公司的業績 有望保持持續的增長。同時公告擬收購凱亞化工擴充光穩定劑品類，借助 已有銷售渠有望順利消化新增產能，帶來業績的持續增長。

普利特：改性塑料佼佼者，收購杭州帝盛延伸助劑業務

? 改性塑料頭部企業，原材料價格回落，業績逐步進入拐點。公司主營業務 是汽車改性塑料，在供給側改革和環保政策雙重作用下，主要原材料 PP/PE 價格在過去兩年中在比較高的水平，未來伴隨著烯烴的大量投產， 原材料價格將逐步下行周期，公司的成本端有望進一步下降；同時，汽車 行業正在迎來邊際改善，靜待汽車行業需求拐點為改性塑料行業的需求帶 來改善。

? 公司在改性塑料高端領域逐步導入并放量。公司近年來研發投入不斷加大， 產品憑借技術優勢打入寶馬、奔馳等高端汽車供應體系。公司在汽車改性 塑料業務的投入仍在不斷加大，未來公司將通過新建重慶普利特二期產能、 WPR 新建產能等方式逐步建成年產能超過 50 萬噸以上的全球化改性材料 生產能力，公司的產品不斷導入高端領域并實現放量。

? 外延增長，進入光穩定劑行業。公司擬收購杭州帝盛進入光穩定劑行業， 杭州帝盛是一家專注于光穩定劑的生產和銷售的企業，主要從事光穩定劑 的生產，擁有先進的技術，其工藝技術獲得韓國松原的認可，和韓國松原 是長期合作伙伴關系。目前主要制造工廠集中在江蘇啟東、浙江蕭山和福 建南平，普利特收購帝盛有利于其產業結構的升級和技術水平的提升，且 伴隨著福建南平 15000 噸產能建設及投產，公司的業績有望迎來增長。

（報告觀點屬于原作者，僅供參考。報告來源：國金證券）

獲取報告請登錄未來智庫www.vzkoo.com。

立即登錄請點擊：「鏈接」