光學顯微鏡報價（公司深度）

一、公司概況寧波永新光學股份有限公司（永新光學）是中國光學精密儀器及核心光學部件供應商、國家級高新技術企業、中國儀器儀表行業協會副理事長單位、光學儀器分會理事長單位和光學顯微鏡國家標準制訂單位，具有數十年光學儀器產品設計和專業生產歷史。20

一、公司概況

寧波永新光學股份有限公司（永新光學）是中國光學精密儀器及核心光學部件供應商、國家級高新技術企業、中國儀器儀表行業協會副理事長單位、光學儀器分會理事長單位和光學顯微鏡國家標準制訂單位，具有數十年光學儀器產品設計和專業生產歷史。2018年上交所A股主板上市（股票代碼：603297）。

永新光學是中國光學精密儀器及核心光學部件供應商，主要從事光學顯微鏡、光學元件組件和其他光學產品的研發、生產和銷售。擁有“NOVEL”、“NEXCOPE”和“江南”等自主品牌，產品主要出口歐美、日本、新加坡等國家和地區，是國內光學領域的知名企業之一。

公司繼續專注于光學精密制造領域，立足自身在精密光學、精密機械、精密組裝、電子圖像處理等方面的技術優勢，持續投入高端產品的研發和市場開拓。光學儀器方面，公司將努力實現高端顯微鏡國產替代的目標，并拓展自動化、人工智能嵌入式顯微設備等業務。核心光學部件方面，側重發展定制化、高附加值、業務穩健的專業類、裝備類、醫療類、人工智能類產品，包括條碼掃描鏡頭、AI/機器視覺鏡頭、車載鏡頭（激光雷達）等，與客戶共成長。

二、客戶情況

公司擁有核心而穩定的客戶群體，如新美亞、日本尼康、徠卡相機、徠卡顯微系統、德國蔡司、日本索尼、康耐斯、得利捷、美國捷普、鴻海精工等世界知名企業。公司被徠卡相機、蔡司評為優秀供應商，獲得索尼的GP（綠色合作伙伴）認證。上述客戶均系其相關領域的標桿性企業，市場份額的控制力度較強，對產品的質量要求較高，公司作為上述客戶全球供應鏈的組成部分之一，進一步印證了公司的行業地位。

三、營收情況

營收和凈利潤長期維持穩定增長。2018年，公司實現營業收入5.61億元，同比增長9.22%。2014年-2018年，公司營業收入年均復合增長速度為10.93%。2018年，公司實現歸母凈利潤1.22億元，同比增長14.19%。2014年-2018年，公司歸母凈利潤年均復合增長速度為18.84%。

兩大核心業務營收穩定增長。公司光學元件組件系列營收從2014年1.68億元，快速增長到2018年2.95億元，年均復合增速為15.18%。顯微鏡系列營收從2014年的2014年的1.93億元，增長到2018年內的2.50億元，年均復合增速為6.63%。

近五年來，公司3項業務毛利率各自都比較穩定。2014年以來，公司各項主營業務毛利率較為穩定。2018年，公司的兩大核心業務即光學元件組件系列和顯微鏡系列業務毛利率分別為45.09%和31.29%，光學元件組件業務比顯微鏡系列業務的毛利率高13.80%

兩大核心業務貢獻主要營收。顯微鏡系列和光學元件組系列兩大核心業務為主要營收來源。從2014和2018年公司經營數據來看，光學元件組件業務營收占比從45.24%提升至52.59%，顯微鏡系列業務營收占比從52.06%下降至44.45%。公司毛利的構成較為穩定。從2014和2018年公司毛利構成占比來看，盡管收入構成有少許變化，但毛利構成相對穩定。光學元件組件系列業務在毛利構成占比上還有了小幅提升，從2014年的56.02%提升到了2018年的59.25%。光學元件組件是凈利潤主要來源之一。

四、研發投入

持續、穩定的研發投入。歷年來，公司在研發技術上的投入基本呈現上升趨勢，2015-2019年1-3Q公司累計研發投入1.60億元，研發支出年均復合增速為17.41%。最近四年研發投入占營業收入穩定在7%左右。我們認為持續、穩定的研發投入，有效穩固了公司行業領先優勢和地位。研發投入領域覆蓋全面。公司已建立起高水平的研發團隊。

2019年上半年公司在高端顯微鏡、嵌入式顯微系統、物鏡及濾光片等核心顯微光學部件、圖像算法、車載成像鏡頭、車載激光雷達、條碼鏡頭及大部件、機器視覺鏡頭等方面開展技術研究和產品開發，研發投入達1741.23 萬元，保持公司的技術領先優勢。公司是中國儀器儀表行業協會副理事長單位、光學儀器分會理事長單位和光學顯微鏡國家標準制訂單位。科研專利構建技術壁壘。

公司擁有自主產品的核心技術和知識產權，據公司2019年半年報披露，公司已擁有專利73項，發明專利11項，多項科技成果獲省、市科學技術獎。公司于2016年主導承擔的科技部“高分辨熒光顯微成像儀研究及產業化”項目，攻克大數值孔徑復消色差物鏡、高截止深度熒光濾光片、單分子探測、熒光漂白后恢復等關鍵核心技術問題，因推進良好、實施成效顯著，中期驗收獲得“超額完成”評定，2019年5月作為重大專項優秀執行團隊受到科技部表彰。

銷售和管理費用控制較好。從2014年開始，公司銷售費用占營收的比重一直保持在6%附近。2019年三季度，公司銷售費用占營收比例為6.11%。認為銷售費用的相對穩定是公司發展平穩的表現。近5年，管理研發費用占營收比例持續降低。

五、行業概況

1光學顯微鏡市場將保持穩步增長，為明星企業帶來機遇

全球顯微鏡市場整體需求平穩增長。顯微鏡自誕生以來跨越了400多年的洗煉，其商業化發展已進入成熟期，主要需求來自教學、生命科學的研究及精密檢測等，全球市場呈現平緩的增長態勢。21世紀以來，隨著生命科學的逐步發展，納米技術、半導體等新興領域應用的投資，推動了顯微鏡的市場需求，也促使了顯微鏡逐步趨于高分辨率、智能數字化、一體自動化。

光學顯微鏡為顯微鏡重要分支，占據40%的市場份額。光學顯微鏡為全球顯微鏡市場中極重要的組成部分。全球顯微鏡市場主要細分為光學顯微鏡、電子顯微鏡和掃描探針顯微鏡，其中光學顯微鏡由于其歷史悠久、市場滲透率較高、成本優勢明顯，約占據全球顯微鏡40%的市場份額，系顯微鏡市場的重要組成部分。

永新光學目前顯微鏡產品線全面，產品戰略明確。永新光學顯微鏡產品目前以教育類和普及類占比較高，該類顯微鏡為中低端顯微鏡，售價在1000元-3000元之間，可以將物體放大到1000-2000倍。永新光學在顯微鏡系列上永新光學采取“低檔成本領先，中檔質量穩定，高檔性能突破”的策略。公司的高端產品采用了模塊化的設計理念，實現了部件化的任意組合配臵，形成系列化產品，可以滿足高端用戶的不同應用需求，價格較高、區間也相對較大。國際高檔顯微鏡產品對應于“四大”產品線中的中高端產品，因此公司高檔產品的開發即意味著對“四大”中高端產品的有效突破。這種突破形式有利于國內市場、國際新興市場、歐美的高校、醫院和小型科研機構市場的開發，因為這些市場更關注產品自身的性價比。

2高端顯微鏡國產替代成為顯微鏡市場明顯的有力增長點

高分辨率光學顯微鏡是近年來增長較為快速的產品，主要應用于科研開發與醫療衛生領域。近年來，全球科研經費的持續增加，醫療衛生的投入也將進一步加大。基于分辨率、對比技術、熒光技術和數字影像等技術的更新，顯微鏡在諸多領域如生物學、化學、物理學、材料科學、生物醫學等得到了廣泛的應用。國內高端顯微鏡市場目前主要依賴進口。自上世紀70、80年代以來，中國顯微鏡制造逐漸承接了來自歐洲和日本的產業轉移，已能生產95%的教育類和普及類顯微鏡。

根據中國儀器儀表行業協會統計，2015年至2017年我國顯微鏡出口量在220萬臺—300萬臺之間，年均進口5萬臺左右，出口數量遠高于進口數量，但出口金額遠低于進口金額，反映了中國進口的光學顯微鏡單臺平均價格遠高于出口顯微鏡，國內高端顯微鏡市場依賴于進口產品。世界高端顯微鏡產業主要布局在德國和日本，德國是以徠卡顯微系統和蔡司為代表，而日本以尼康和奧林巴斯公司為代表，上述企業占據著世界顯微鏡市場50%以上的市場份額，其發展戰略左右著顯微鏡市場的走向。目前世界市場對高端顯微鏡的需求在增長，中國市場這方面的需求增長更快，超分辨顯微鏡在中國市場的增長更是超過20%。未來五年顯微鏡市場的發展在亞太地區將圍繞中國、印度、澳大利亞和中東國家。

永新光學發力高端顯微鏡市場。永新光學作為國內顯微鏡制造企業的領先者，從事顯微鏡生產制造20年，常年為尼康及徠卡顯微系統代工，技術沉淀充足。同時，公司已成功研發了NE-900、NIB-900等系列高端產品，系科技部認定的“高分辨熒光顯微成像儀研究及產業化”的項目課題承擔單位，具備切入高端顯微鏡市場的實力。2020年1月，2019年度國家科學技術獎勵大會在北京人民大會堂隆重舉行。由浙江大學牽頭，永新光學作為第二完成單位完成的《超分辨光學微納顯微成像技術》項目榮獲國家科學技術發明二等獎。

六、光學組件領域條碼掃描儀成長前景廣闊

光電產品涉及日用消費、娛樂、網絡、通訊和智能制造等各方面，行業覆蓋范圍廣泛，受技術推動、應用場景不斷增加，光電新產品和應用的開發層出不窮。公司光學元件組件產品為條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件和專業成像光學部組件，主要應用于條碼掃描儀、車載鏡頭、高端相機、運動光學和投影儀等。

根據公司招說明書，援引中國光學光電子行業協會《2016 年度中國光學元器件行業發展概況》，2016 年度中國境內的光學材料及元器件市場受益于車載、智能手持設備、運動攝像等市場對光學元件的需求持續增長，市場規模達到350 億元人民幣，同比2015 年度增長30%以上。

永新光學在光學元件領域技術沉淀雄厚，產品性能優異，銷售渠道通暢。公司在光學元件組件加工領域不斷探索創新，通過多年的技術和客戶積累，市場競爭力不斷增強，其生產工藝水平、快速響應客戶需求能力、生產成本控制能力均處于行業領先地位，參與制訂國家、行業標準78項，系行業質量標準的主導者；建有長期穩定的銷售渠道，長期為新美亞、日本尼康、徠卡相機、德國蔡司、美國捷普、鴻海精工等國際知名廠商提供功能性光學鏡頭及元件產品。上述客戶均與發行人建立了10年以上的業務往來，系保證永新光學產品銷售順暢的基石。

七、車載鏡頭市場成長前景廣闊

自動駕駛汽車（又稱“無人駕駛汽車”）是依靠人工智能、視覺計算、雷達、監控裝臵和全球定位系統協同合作，讓電腦可以在沒有任何人類主動的操作下，自動安全地操作機動車輛。目前永新光學主要涉及車載鏡頭中的鏡片及鏡頭制造業務，累計銷量已達數百萬件，與索尼等公司建立了長期合作關系。隨著鏡片制造經驗的積累，永新光學已逐漸向鏡頭制造領域滲透，現已具備量產的能力。

從長遠發展上分析，未來隨著自動駕駛滲透率不斷提高，搭載自動駕駛的汽車有望逐步替代傳統汽車，在未來汽車產量、銷量及保有量上搭載自動駕駛的汽車比例有望進一步提高。由于汽車產業的基數巨大，屆時自動駕駛相關的車載鏡頭將快速增長。自動駕駛技術對車載鏡頭需求巨大。目前自動駕駛系統中最重要的設備就是安裝在車身上的車載鏡頭、雷達、距離探測器等各種傳感器，同時考慮到現行車載鏡頭除可偵測各種可見光之外，為應對各種不同且復雜的行車環境，如隧道出入口光線變化大、大太陽下強烈照射的光線、晚間光線不充足的特性，亦發展出各式WDR寬動態技術與FULL HD紅外線夜視功能，提供更安全之影像感測系統之功能，運用多鏡頭與飛時測距（Time-of-Flight）技術，發展3D立體影像呈現，可運用在行人辨識、號志辨識、道路障礙物辨識、駕駛睡眠監控、手勢辨識等應用。隨著ADAS的逐漸滲透，車載鏡頭的需求大致為每輛汽車9-22個。

車載鏡頭市場目前已迅猛發展。車載鏡頭，作為車載攝像機的主要部件，是指安裝在汽車上以實現各種功能的光學鏡頭，主要包括內視鏡頭、后視鏡頭、前視鏡頭、側視鏡頭、環視鏡頭等。2018年中國車載鏡頭出貨量為1.17億件，相較于上一年增長43.6%；《宇瞳光學招股說明書》援引TSR預計市場將持續擴張，到2022年市場規模擴至2.35億件。全球車載攝像機鏡頭收益也將持續上升，預計2022年收入規模將在2018年4.71億美元的基礎上增長約83%至16.13億美元。

永新光學已為車載鏡頭規模擴張做好準備。車載鏡頭方面，2018年永新光學的前片業務突破100萬片，取得汽車行業質量管理體系認證，開發多款環視、前視、內視鏡頭，接洽多家國內外車載鏡頭模組廠商，陸續完成送樣、稽核，并推進生產線建設，為車載光學業務規模擴張做好各項基礎能力。

八、機器視覺光學鏡頭進入量產，醫學AI雛形顯現

光學鏡頭是機器視覺系統中的重要組件，對成像質量起到關鍵性作用。機器視覺是人工智能快速發展的一個分支，即是用機器代替人眼來做測量和判斷。機器視覺被譽為智能制造的“眼睛”，是提高制造業生產效率和智能自動化水平的關鍵。機器視覺主要指計算機圖像識別，即用算法軟件對數字圖像進行識別。機器視覺的軟硬件構成一般包括光源、光學鏡頭、圖像采集卡、圖像處理單元和視覺處理軟件。其中，光學鏡頭是機器視覺系統中的重要組件，對成像質量起到關鍵性作用，影響成像質量的主要指標：分辨率、對比度、景深以及像差。目前市場上鏡頭種類繁多，質量差異大，成像質量低的鏡頭可能導致系統開發失敗。

百億美元級的機器視覺市場。全球機器視覺市場，作為具有較大發展潛力的下游應用領域近年來增長迅速。隨著現代化工業自動化技術日趨成熟，越來越多的企業考慮如何采用機器視覺來幫助生產線實現識別、檢測等功能，以提高效率并降低成本。根據《宇瞳光學科技股份有限公司創業板首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》援引前瞻產業研究院《2017年全球機器視覺市場規模及前景預測》，到2020年全球機器視覺行業市場規模將達到125億美元，2025年將超過192億美元。

永新光學高端機器視覺鏡頭進入量產。公司光學元組件業務中，機器視覺用液體變焦鏡頭完成開發并進入量產。公司下游客戶康耐視公司是視覺系統市場上最早的公司之一，是為制造自動化領域提供機器視覺系統、視覺軟件、視覺傳感器和表面檢測系統的全球領先提供商。醫學AI雛形顯現。顯微鏡自動化領域，2019年上半年，永新光學光學顯微鏡行業繼續保持平穩，高端顯微鏡、自動化顯微檢測設備等需求增長較快，科研級顯微鏡自動化功能升級。醫療AI輔助領域，弱視人士AI眼鏡鏡頭等高端光學元件產品開發，逐步進入量產。我們認為永新光學作為國內重要的顯微儀器供應商將獲利于AI在醫療領域先行落地的部分商業機會，例如包含顯微儀器的病理切片分析系統。隨著下游光電市場各種AI應用場景逐步實現商業化，永新光學在定制化光學元器件的技術優勢和優質的海外客戶渠道，將為其獲取新的細分市場空間。

九、盈利預測

預計永新光學2019年至2021年EPS分別為1.26、1.51、1.87元。結合可比公司估值情況，給予永新光學2020年34-36倍PE估值，對應合理價值區間為51.34-54.36元