滬江和新東方在線的IPO之路，折射出了怎樣的現(xiàn)實(shí)？

3月6日，有傳言稱滬江教育上市對賭協(xié)議失敗，目前正在大范圍裁員。滬江教育反映迅速，當(dāng)日即發(fā)公告稱，關(guān)于95%的裁員的傳言嚴(yán)重失實(shí)，同時(shí)滬江教育還表示，公司仍在上市進(jìn)程中，不存在對賭協(xié)議。

不過，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者調(diào)查卻發(fā)現(xiàn)，滬江教育在其D輪融資時(shí)的投資合作協(xié)議存在回購條款，而在資深投行人士王驥躍看來，有這樣的條款協(xié)議自然算“對賭協(xié)議”。

相比較于如今上市失敗之后負(fù)面纏身的滬江網(wǎng)校，同樣是做在線教育的新東方在線最近可謂是春風(fēng)得意，正計(jì)劃于3月28日正式登陸港交所。那么，究竟是什么樣的差距造就了同樣是兩家頭部的在線教育公司，卻走向了截然不同的IPO結(jié)局呢？

同是在線教育公司：滬江向左，新東方向右

據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在線校外輔導(dǎo)及備考越來越受到中國學(xué)生乃至家長的歡迎，參加在線輔導(dǎo)及備考的付費(fèi)學(xué)生人數(shù)由2013的8050萬增加至2017年的1.5萬億人，年復(fù)合增長率為17.9%。從收入層面來看，2017年市場規(guī)模約為964億元，預(yù)計(jì)到2022年將進(jìn)一步擴(kuò)大至3102億元。

事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)教育這條賽道一直以來都非常火熱，一個明顯的現(xiàn)象就是僅僅在2018年，趕赴香港與美國參與IPO企業(yè)就已經(jīng)超過了12家。但與行業(yè)火熱形成鮮明對比的是，整個在線教育行業(yè)大約70%的企業(yè)存在連年虧損的尷尬境地。

據(jù)滬江教育的招股說明書顯示，從2015年到2017年，其年度虧損節(jié)節(jié)攀升，而且經(jīng)營性現(xiàn)金流也呈現(xiàn)一直流出的態(tài)勢?？梢哉f，多年的努力不僅沒有使滬江的境況好轉(zhuǎn)，反而是在虧損的道路上越行越遠(yuǎn)。而同樣是在線教育的公司，反而不僅沒有虧損，在2018年反而大幅盈利，那么原因何在?

就拿2018年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，2018年滬江教育廣告推廣開支和人工成本分別為3.75億和1.84億，而同期的新東方僅僅只有6292萬和4726萬，幾乎是滬江網(wǎng)校的一半。也就是說，在營收差不多的情況下，新東方在線的成本只有滬江網(wǎng)校的一半。

背后的原因則是新東方在線能夠利用新東方自身品牌優(yōu)勢與渠道優(yōu)勢，具有強(qiáng)大的先天優(yōu)勢，通過新東方自有的線上電商轉(zhuǎn)化為流量和線下的一些分校等渠道機(jī)構(gòu)進(jìn)行代理銷售。

而滬江網(wǎng)校就缺乏新東方龐大的網(wǎng)絡(luò)，只能依靠自己用“砸錢”的方式來推廣自己的課程。比如在2017年，滬江網(wǎng)校邀請了湯唯和吳磊兩位明星分別代言Hitalk和大學(xué)生業(yè)務(wù)線。

所以，在不能像新東方在線那樣依靠新東方本部強(qiáng)大的師資資源與教學(xué)資源的情況下，滬江網(wǎng)校的獲客成本一直非常之高。反映在財(cái)報(bào)上就是，盡管兩公司的毛利率相差無幾，都有60%之多，但在計(jì)算凈利潤時(shí)，滬江虧損逐級累增，而新東方居然有12%。

其次，據(jù)滬江教育的財(cái)報(bào)顯示，研發(fā)費(fèi)用占據(jù)到了其營業(yè)收入的42%，遠(yuǎn)高于新東方在線、尚德機(jī)構(gòu)等同行業(yè)公司。

對于滬江而言這樣的教育公司來說，創(chuàng)新不易，技術(shù)研發(fā)本身其實(shí)是個持續(xù)性的進(jìn)程，試錯成本很高，即便在技術(shù)上真的處于領(lǐng)先，但在具體實(shí)施階段是否采取也是個未知數(shù)，畢竟技術(shù)越高，價(jià)值越大，投放成本也越高，但具體的效果上卻不一定會有多大差距。采取技術(shù)“自營”，自身壓力過大。

對于新東方在線，背靠新東方這顆大樹，規(guī)模大，在技術(shù)投入的成本平攤上本身要強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)公司，還比如網(wǎng)易，本身業(yè)務(wù)多，例如網(wǎng)易云，可以應(yīng)用于多個不同的業(yè)務(wù)和場景。

據(jù)了解，滬江以往在做的項(xiàng)目一共達(dá)到了59個，包括基礎(chǔ)設(shè)施21個、智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)11個、大數(shù)據(jù)技術(shù)5個、人工智能技術(shù)7個等。然而這些技術(shù)從目前來看，不僅沒有使得滬江在營收上持續(xù)擴(kuò)大，反而由研發(fā)上的不斷投入使得經(jīng)營狀況雪上加霜。

最后，新東方也好，網(wǎng)易也好，都有著明確的盈利模式和收入，這為其對其它細(xì)分市場進(jìn)行滲透，奠定資金基礎(chǔ)，而滬江們不同，主營業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展的初期，缺乏強(qiáng)悍的資金支持，只能依賴外部金主們的不斷投入。

一級市場的投資人最喜歡的就是在盡可能短的時(shí)間里，馬上IPO然后套現(xiàn)，宣告投資成功。野蠻生長之下，企業(yè)很難不帶病生長。然而正如大教育家葉圣陶先生所言：“教育是農(nóng)業(yè)而非工業(yè)”。把教育事業(yè)當(dāng)成一項(xiàng)工業(yè)來做，早晚會出問題。

總的來看，一方面，草根出身的滬江網(wǎng)校更加喜歡屌絲翻身搏一搏的激進(jìn)式互聯(lián)網(wǎng)打法，不斷加大技術(shù)與營銷投入。另一方面，由于沒有實(shí)力雄厚的“爸爸”，教師、教材課件、技術(shù)、營銷等資源都要自己事事操心，造成了獲客成本高企，虧損逐年遞增也不足為奇。

而新東方在線在資源、技術(shù)、品牌優(yōu)勢等方面可以說是一出生就含著金鑰匙，在在各方面可以說是左右逢源，因此同樣是互聯(lián)網(wǎng)教育公司，新東方在線和滬江網(wǎng)校可以說是走向了兩條截然不同的路。

緊急收縮戰(zhàn)線之下，滬江們能否偏安一隅？

形勢逼人，資金壓力下的裁員是一方面。另一方面，除了裁員，滬江目前也正在削減業(yè)務(wù)。據(jù)一位剛剛裁掉的員工所說，滬江此次大部分業(yè)務(wù)都已經(jīng)裁掉，目前僅僅保留少量的業(yè)務(wù)，像什么英語口語、留學(xué)這種大的項(xiàng)目幾乎都沒有了。

那么滬江們能否偏安一隅？在互聯(lián)網(wǎng)江湖（ID：VIPIT1）看來，滬江專盯一個壁壘的選擇與其說是明智之舉，不如說是資金壓力下的無奈之舉。

當(dāng)年的電商大戰(zhàn)，為什么垂直類電商相比較于一站式電商會全面落于下風(fēng)？其原因在筆者看來至少有兩點(diǎn)。一方面，一站式電商用戶基礎(chǔ)多，流量較大，營收規(guī)模也大，因此其單個客戶營銷、物流等成本有著邊際效應(yīng)遞減的好處。然而垂直類電商，同樣需要同等投入的營銷成本，但營收規(guī)模不大的情況下有著巨大的盈利壓力，如果大幅縮減營銷費(fèi)用，那么收入也會大幅回落。

所以，即使不考慮來自一站式巨頭的打壓，即便滬江縮減壁壘，改為專攻一個項(xiàng)目，也不見得今后會十分輕松。

即便滬江網(wǎng)校們今后仍將處于弱勢的地位，那么新東方這類東方富二代今后就能否高枕無憂了呢？在互聯(lián)網(wǎng)江湖（ID：VIPIT1）看來，也不見得。

首先，在教育行業(yè)，BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭們還沒有真正大規(guī)模入場。

曾經(jīng)梁寧有一個互聯(lián)網(wǎng)公司三級火箭理論。所謂互聯(lián)網(wǎng)公司的三級火箭，第一級是頭部流量；第二級是沉淀某類用戶的商業(yè)場景；第三級是完成商業(yè)閉環(huán)。百度的三級火箭分別是：搜索——AI——信息流。阿里的三級火箭分別是：電商——線下新零售——廣告變現(xiàn)。而騰訊的三級火箭分別是：QQ和微信——QQ空間、朋友圈、小程序等留住用戶——數(shù)字內(nèi)容分發(fā)盈利。

為什么新東方做新東方在線獲客成本低，容易盈利？說到底，還是在倒賣流量，靠平臺入口。在線教育是典型的TO C 模式，靠流量不一定燒不出來，我們以知識付費(fèi)為例，前兩年，知識付費(fèi)靠什么導(dǎo)火線一夜爆紅的？王思聰分答 一口氣答了 32 個問題，尺度開放。王思聰這個IP，為什么能引爆知識付費(fèi)市場，說白了還是流量思維。BAT流量豐腴，插個扁擔(dān)都能開花，在移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代做教育，一點(diǎn)都不違和。

可以說，如果BAT做教育，那么只有不出現(xiàn)戰(zhàn)略上的錯誤，流量優(yōu)勢同樣能夠?qū)θ缃竦慕逃袌鲂纬删薮蟮臎_擊。

其次，從整個互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)的大趨勢來看，行業(yè)的規(guī)?；潭热匀徊桓?，可以說仍處于行業(yè)的發(fā)展初期，未來仍然會有精力旺盛的玩家加入。在這樣一個快速變革的時(shí)代，誰也不能保證一直會高枕無憂。

正如柯達(dá)膠卷被數(shù)碼相機(jī)所淘汰，不可一世的諾基亞帝國死于智能手機(jī)奪了去，隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算計(jì)算的飛速發(fā)展，教育行業(yè)在未來仍然存在，但教育行業(yè)在未來很難說不會被技術(shù)所改造，面對在線教育這一千億級別的市場，未來也必然會崛起一批偉大教育科技公司。正如俞敏洪所言，“人工智能用在教育上，比用在任何一個領(lǐng)域都有效”。

所以，即便新東方們這樣的這樣的巨頭，未來也不見得一定會高枕無憂。

文：劉志剛@互聯(lián)網(wǎng)江湖主編

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