國內直播平臺經過一輪大洗牌之后，如今只剩下幾個頭部平臺之間的較量，按影響力來看，虎牙應該算是游戲直播領域的領頭羊。去年，虎牙赴美上市成為直播行業的焦點，它也順利成為游戲直播領域的第一股，國外投資者也對這一平臺表現出很大的興趣。

3月5日，虎牙公布了截至2018年12月31日，第四季度及2018全年未經審計的財務報告。從這份財報來看，虎牙營收再次超過市場預期，在凈利潤方面已經連續五個季度實現盈利，核心數據的增長也讓虎牙的股價盤后上漲了11.16%，盤后股價為27.30美元。

但從這份財報中，我們再次看到直播收入仍然占據了總營收近95%的比重，這對于虎牙來說并不算是一個很理想的營收結構。隨著政策對于直播行業的監管趨嚴，虎牙該如何更完善管理好平臺上的主播以及把握好對于內容的審核？從虎牙的新財報里，我們可以看到它在未來將會重點發展什么新業務？

虎牙新財報營收再次高于市場預期 受財報影響股價盤后漲幅達到11.16%

從Q4財報顯示，2018年虎牙總營收同比增長113.4%至人民幣46.634億元(約合6.783億美元)，其中，第四季度營收為人民幣15.049億元(約合2.189億美元)，Q4和全年收入均超預期。非美國通用會計準則下，歸屬于虎牙的凈利潤為人民幣4.609億元（6700萬美元），實現全年盈利。受財報影響，虎牙的股價表現也是不錯，一度上漲到11.16%，盤后股價漲為27.30美元。不論是同比還是環比，虎牙這次的財報數據還是可圈可點，這也證明它在直播領域不論是用戶規模還是營收能力都樹立了一定的優勢。

在用戶增長方面，第四季度虎牙平均MAU（月活用戶數）達1.166億，相比2017年第四季度的8670萬增長34.5%，同樣增幅顯著。用戶數據表現不錯，這也說明用戶對于虎牙的黏性在提高，平臺上的內容跟主播圈粉能力進一步提升。

在業務營收方面，虎牙的營收主要來自于兩方面：一個是流媒體直播業務，另一個是廣告和其它業務。在營收構成方面，2018年第四季度，虎牙來自于直播的收入為人民幣14.418億元（2.097億美元），相比2017年同期的人民幣6.927億元增長108.1%。雖說同比跟環比都是上漲，但從營收比重來看，直播業務仍然是虎牙收入的核心來源。

通過前幾個季度的營收來看，直播業務占據的份額并沒有出現多大的下滑，這也意味著虎牙對于直播業務的營收依賴還是很大。單一的營收結構讓虎牙的發展處于不穩定狀態，這也是投資者關心的重點。就虎牙的新財報，我們可以看出到底是有哪些因素制約它的發展呢？

虎牙用戶增速繼續在保持  但營收單一面臨不小風險

用戶和流量永遠是互聯網企業最最重視的資源，對于虎牙來說這也是關系到它未來營收增長潛力的重要參考數據。在Q4季度的財報中，我們可以看到虎牙在用戶規模增長上還是保持了好的勢頭。這對于虎牙來說還是值得肯定的地方，尤其是在付費會員跟用戶使用時長的增加，進一步說明用戶對平臺的黏性在增加。但從營收結構來看，虎牙過于依賴直播收入這也并非一件好事。從虎牙的財報中，我們可以解讀出它現階段的發展會有哪些不可忽視的問題？

（1）直播營收仍是虎牙的重要收入來源，但直播行業的風險隱患也是個問題

作為游戲直播平臺，虎牙的營收構成其他直播類公司一樣，收入構成較為單一，主要還是以直播為主。根據Q4財報來看，直播業務營收占據總營收的95%。也就是說直播業務好，則虎牙的營收也會好。這對于虎牙來說，存在的隱患不小，一旦出現用戶的增長緩慢或者平臺出現頭部主播跳槽等問題，這都會直接影響虎牙的未來營收狀況。

對于直播平臺來說，平臺上的主播跟內容是吸引用戶的關鍵，但這兩個因素也成為虎牙在發展過程中面臨的不定時炸彈。雖說虎牙現在也有培養不少的知名主播，但主播跳槽在直播行業算是很常見的現象，只要合約快到期，哪個平臺出的簽約金更高，主播自然會跳槽去別急。一旦出現主播跳槽對于虎牙來說，不僅會流失一部分用戶，更重要的是平臺上的搖錢樹也轉到其他平臺去了。

對于虎牙來說，它的定位是游戲直播平臺，自然游戲內容就是它發展的核心。去年游戲行業因為游戲版號的停止發放，一定程度上也影響到平臺吸引新用戶。畢竟不能單靠原來的游戲大作來啃老本，要想吸引更多新用戶，平臺上直播的內容仍然很關鍵，其中游戲仍是最主要的。同時隨著監管部門對于直播平臺的監管也在趨嚴。未來虎牙要如何把握平臺的整體內容方向，做到既讓監管部門放心，又能讓用戶喜歡，以及平臺主播能以此為盈利，提升虎牙平臺的影響力，可以說這對于虎牙來說是具有很大的難度。

（2）廣告收入短期內難以實現大突破，廣告主更青睞短視頻跟信息流

作為游戲直播平臺，雖說虎牙的用戶規模也積累了不少，但在廣告收入這方面它并沒有很大的突破。根據Q4財報來看，虎牙來自于廣告和其他收入為人民幣6310萬元（920萬美元）。跟Q3季度的5080萬元人民幣相比，增幅并不是很高，短期內它要想獲得更快的增速并不容易。

一方面是平臺的屬性，作為一家游戲直播平臺可能它的廣告主更多的也是在游戲方面，但隨著游戲受版號影響，不少游戲廠商也在減少廣告投放的成本。2018年，受外部環境及政策因素影響的行業不少，比如廣告投放大戶——游戲行業的廠商們。不少游戲廠商都是通過裁員節流來維持生存，在廣告投放上也是縮減了不少成本。此前有業內人士透露：“預計游戲廠商們在廣告投放上會趨于理性和保守。版號方面的政策其實還不是特別明朗，不太清楚具體會控制到怎樣的程度。”

另一方面，虎牙這類直播平臺在跟視頻網站或者短視頻網站的競爭中并不占優勢。虎牙在廣告上難以實現大突破，其實也有一部分原因在于其它平臺的發展更加搶眼，尤其是短視頻跟信息流為代表的平臺。不論是用戶增速還是用戶群體，這兩類平臺產生的傳播影響力還是更有效果。對于廣告主來說，他們更看重廣告投放之后能夠產生的反響，尤其是像抖音這類短視頻它在年輕用戶群體占據的比重不小。就目前來看，直播平臺在廣告上的競爭優勢還并不是很突出。

一旦虎牙在廣告收入上增速不快，那它就很難平衡它的營收結構，目前來看可能未來幾個季度都會存在營收過于依賴直播收入的局面。當然，營收結構單一這也并非只有虎牙才有這樣的問題，其它直播平臺也存在同樣的問題。根據各大直播平臺之前發布的財報來看，映客2018年上半年直播收入占營收比重為98%，YY的直播收入占總收入94.3%，陌陌的直播收入占比83%，除陌陌外，其余三家平臺直播收入占比都在90%以上。

可以說這算是整個直播平臺共同面臨的大問題，對于虎牙來說，要想讓股價漲幅更多，也許它還是需要有更多元化的業務營收。未來它有可能在哪方面去重點發力呢？

虎牙需拓展新的業務讓營收多元化 重點布局電競生態將成新的增長點

為何虎牙的股價表現并不是很穩定？其實這還是由于它的營收結構并不是很合理，像其它視頻網站愛優騰，廣告營收雖是它們的重點，但隨著它們在付費會員收入上在提升，逐漸讓它們的營收走向平衡。因此對于虎牙來說，未來它要想贏得投資者的信任，還是要加大對于新業務的嘗試跟探索，提升新業務的營收能力。

就目前虎牙的業務發展來看，它在直播領域之外，已經在重點發展電競業務，未來這很有可能是虎牙營收實現增長的重點。在Q4財報發布后，虎牙首席執行官董榮杰對外表示：“電子競技作為我們的戰略重點持續帶來令人鼓舞的成果。2018年虎牙平臺播出的400多個電競賽事共吸引了超過16億的觀眾人次。我們將繼續豐富內容生態體系, 為我們的主播和合作伙伴提供更多的服務和機會。”

可以看出，虎牙對于電競業務還是很上心，隨著國內對于電競行業的關注在提升，很有可能這也成為虎牙營收突破的關鍵點。有數據顯示，截至2018年6月底，虎牙已與超過110個電子競技組織合作，直播了超過510場電競賽事。而除賽事轉播以外，虎牙第三季度在游戲廠商合作、自制賽事和賽事運營方面均有建樹。對于虎牙來說，完成對電競行業版權、戰隊以及綜藝等內容生態的布局可能是很好的選擇。

未來虎牙應該加大對于有影響力的電競賽事的獨家資源投入，進一步提高自身在電競領域的行業地位。除此之外，虎牙要完善專業電子競技內容方面的運用，從人才的培養、賽事的運營，到線上線下體驗升級等一系列的生態閉環。對于虎牙來說，要想獲得投資者的青睞提升企業的市值還是要在營收結構上做出更多努力。

作者：美股研究社，美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們吧。