行業(yè)介紹1.1、電池分類和概念化學(xué)電池按是否可以循環(huán)使用，分為一次電池和二次電池。一次電池又稱原電池，是活性物質(zhì)僅能使用一次的電池，其在電量耗盡之后無(wú)法再次充電使用，如鋅錳電池、鋰一次電池等。二次電池又稱蓄電池，是一種可充電電池，即電量耗盡

行業(yè)介紹

1.1、電池分類和概念

化學(xué)電池按是否可以循環(huán)使用，分為一次電池和二次電池。一次電池又稱原電池，是活性物質(zhì)僅能使用一次的電池，其在電量耗盡之后無(wú)法再次充電使用，如鋅錳電池、鋰一次電池等。二次電池又稱蓄電池，是一種可充電電池，即電量耗盡之后可以再次充電使用的電池，如鉛酸蓄電池、鋰離子電池、鎳鎘電池、鎳氫電池等。

一次電池也叫干電池，屬于化學(xué)電源中的原電池，因?yàn)檫@種化學(xué)電源裝置其電解質(zhì)是一種不能流動(dòng)的糊狀物，所以叫做干電池，普通干電池大都是錳鋅電池，鋅錳電池技術(shù)成熟、性能穩(wěn)定、安全可靠、使用方便、應(yīng)用范圍廣泛。目前乃至較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，尚無(wú)性價(jià)比更優(yōu)的電池能取代鋅錳電池。

鋅錳電池可以分為普通鋅錳電池（碳性鋅錳電池）和堿性鋅錳電池。

普通鋅錳電池：正極是石墨棒和二氧化錳，負(fù)極材料是鋅片，電解質(zhì)是氯化銨和氯化鋅的淀粉糊狀物。由于正極有石墨棒，所以普通鋅錳電池有時(shí)候又叫作碳性電池。一般碳性電池放電均勻、自放電程度低，保質(zhì)期長(zhǎng)達(dá)24個(gè)月以上。碳性電池生產(chǎn)技術(shù)成熟、性能穩(wěn)定且售價(jià)相對(duì)便宜，作為重要配件應(yīng)用于遙控器、手電筒、玩具和晶體管收音機(jī)等小型電子設(shè)備。

堿性鋅錳電池：正極是二氧化錳，負(fù)極是鋅，電解質(zhì)以氫氯化鉀較為常見。與碳性電池相比，堿性電池具有工作電壓高、內(nèi)阻低、單位質(zhì)量電極活性物質(zhì)容量高等優(yōu)點(diǎn)。因此更適合于大電流放電及需要更長(zhǎng)時(shí)間放電的場(chǎng)合。堿性電池主要適用于家用電器、電動(dòng)玩具、智能家居用品、家用醫(yī)療健康電子儀器、新型消費(fèi)電子、無(wú)線安防設(shè)備、戶外電子設(shè)備、無(wú)線通訊設(shè)備、應(yīng)急照明等領(lǐng)域。

堿性與普通鋅錳電池的區(qū)別：堿性鋅錳電池的整體性能要高于普通鋅錳電池，表現(xiàn)為：1、堿性電池的容量明顯高于普通電池，約是后者的3-8倍。2、堿性電池的放電容量要明顯高于普通電池，更適合大電流放電。3、堿性電池的貯存期可達(dá)3-7年，是普通電池的3-7倍。4、堿性電池的原材料利用率更高，如鋅利用率是普通電池的3-8倍。

堿性電池可以說(shuō)是普通鋅錳電池的升級(jí)產(chǎn)品。鋅錳電池是日常生活中最為常見的電池，屬于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。鋅錳電池結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，儲(chǔ)存時(shí)間長(zhǎng)，攜帶方便，受外界濕度、溫度等環(huán)境影響較小，性能穩(wěn)定可靠，環(huán)保型無(wú)汞、無(wú)鎘鋅錳電池對(duì)環(huán)境友好，作為一種便攜式電源。

1.2、行業(yè)發(fā)展

鋅錳電池行業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已形成相對(duì)成熟穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局。從全球范圍來(lái)看，鋅錳電池市場(chǎng)主要由國(guó)際公司品牌商和國(guó)內(nèi)優(yōu)秀電池企業(yè)占據(jù)。目前中國(guó)已成為全球最大的鋅錳電池生產(chǎn)基地，其次是美國(guó)和日本。目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋅錳電池企業(yè)已是國(guó)外品牌的重要制造服務(wù)商，一半以上國(guó)際市場(chǎng)份額的鋅錳電池是由中國(guó)企業(yè)貼牌生產(chǎn)。堿性電池儲(chǔ)存期長(zhǎng)、容量高，更適用于大電流、大功率的用電器具

2009-2017年，我國(guó)鋅錳電池行業(yè)銷售收入保持平穩(wěn)快速增長(zhǎng)，每年的增長(zhǎng)率都達(dá)到6%以上。2016-2020年，我國(guó)鋅錳電池行業(yè)銷售收入保持平穩(wěn)快速增長(zhǎng)，2016年銷售收入約為394.5億元，2020年為481.8億元，預(yù)計(jì)2021年上漲為503.7億元。

鋅錳電池的生產(chǎn)區(qū)域主要集中在浙江、福建、廣東和江蘇等工業(yè)經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)，我國(guó)鋅錳電池制造業(yè)的區(qū)域分布相對(duì)集中。

我國(guó)碳性電池主要出口至欠發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，如非洲、中東及拉美等地區(qū)，該類地區(qū)消費(fèi)水平仍較低，價(jià)格更為敏感，而碳性電池的價(jià)格更為便宜，具有較大的市場(chǎng)需求，不會(huì)出現(xiàn)碳性電池消費(fèi)量和生產(chǎn)量迅速下滑的情況。 我國(guó)堿性電池出口市場(chǎng)主要以歐、美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)為主，據(jù)統(tǒng)計(jì)，發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)堿性電池占整個(gè)鋅錳電池市場(chǎng)份額的 60.00-90.00%，且仍在不斷提高，堿性電池替代碳性電池仍是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。

1.3、鋅錳電池行業(yè)市場(chǎng)需求

在傳統(tǒng)市場(chǎng)領(lǐng)域，鋅錳電池作為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，尺寸大小、單體形狀等具有通用標(biāo)準(zhǔn)，能夠?qū)崿F(xiàn)快速的規(guī)模生產(chǎn)，便于攜帶，價(jià)格便宜，是諸如家用電器、電動(dòng)玩具、遙控器、鐘表、照相機(jī)等日常生活用具的必需品，是居民工作、生活不可缺少的主要獨(dú)立電源。目前來(lái)看，并無(wú)更好的替代產(chǎn)品，市場(chǎng)需求具有較高的剛性，市場(chǎng)規(guī)模較為穩(wěn)定。

在新興下游產(chǎn)品市場(chǎng)，堿性鋅錳電池具有工作電壓高、內(nèi)阻低、單位質(zhì)量電極活性物質(zhì)容量高、續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)等優(yōu)點(diǎn)，作為小型電器的主要電源，適合于大電流放電及需要更長(zhǎng)時(shí)間放電的場(chǎng)合。隨著日常生活用電器具的不斷智能化、無(wú)線化和便攜化，新興小型消費(fèi)電子產(chǎn)品（如：電子門鎖、無(wú)線鼠標(biāo)、無(wú)線鍵盤、電動(dòng)美容儀等）的興起、智能家居的發(fā)展推動(dòng)了各種智能小型家用電器的普及以及物聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展帶動(dòng)了更多電子設(shè)備需求，尤其在遠(yuǎn)程遙控和醫(yī)療電子設(shè)備領(lǐng)域，為堿性電池打開了新的市場(chǎng)空間，市場(chǎng)需求將不斷增加。

公司介紹

2.1、公司基本情況

廣東力王新能源股份有限公司成立于2001年，位于廣東東莞市。公司現(xiàn)在為新三板創(chuàng)新層集合競(jìng)價(jià)企業(yè)，現(xiàn)市值11.35億元，PE為20.46，主辦券商為東莞證券。

公司主要從事堿性/碳性鋅錳電池和鋰離子電池的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。擁有16條自動(dòng)化環(huán)保堿性電池生產(chǎn)線和3條環(huán)保碳性電池生產(chǎn)線，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“Kendal”品牌系列 LR6、LR03、LR14、LR20、LR1、LR61、6LR61 環(huán)保堿性電池及 R03P、R6P 環(huán)保碳性電池，具備年產(chǎn)堿性環(huán)保高能電池及碳性環(huán)保電池、鋰電池、聚合物電池6億只。

2.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)和實(shí)控人

公司股權(quán)非常集中，前十大股份合計(jì)持股97.52%。公司實(shí)控人為李維海和王紅旗，合計(jì)持股81.6%，且兩大股東持股比例相同。兩大股東于2020 年9月1日續(xù)簽了《一致行動(dòng)協(xié)議》，期限三年。

2.2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

公司2017年之前主要是生產(chǎn)和銷售鋅錳電池，2017開始，公司通過(guò)收購(gòu)，增加鋰離子電池業(yè)務(wù)。2020年度公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，堿性電池占比55%，碳性電池占比26%，鋰離子電池占比13%。

堿性電池

碳性電池

公司擁有16條自動(dòng)化堿性電池生產(chǎn)線和3條碳性電池生產(chǎn)線，擁有年產(chǎn)能6億只電池的產(chǎn)能。

鋰離子電池業(yè)務(wù)：2016 年12月30日,公司收購(gòu)了金輝公司,持股比例為100%,金輝公司是一家研究、開發(fā)、產(chǎn)銷聚合物鋰離子充電電池、鋰離子扣式充電電池等的高新技術(shù)企業(yè),2020年金輝實(shí)現(xiàn)收入6325萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-57萬(wàn)元。

2.3、公司業(yè)務(wù)模式

公司業(yè)務(wù)模式主要是通過(guò)自主品牌生產(chǎn)銷售和OEM代工生產(chǎn)相結(jié)合。

公司擁有自主品牌“Kendal”，根據(jù)官網(wǎng)介紹，公司生產(chǎn)的Kendal牌電池符合歐盟ROHS的規(guī)定，Kendal牌電池產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐美、澳大利亞、中東、東南亞等地區(qū)，目前已與上百家電子廠家達(dá)成合作伙伴關(guān)系。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，Kendal牌電池現(xiàn)已成為珠三角工業(yè)企業(yè)配套的品牌。

公司自有品牌銷售情況在年度報(bào)告中未披露，預(yù)計(jì)占比較小，在國(guó)內(nèi)干電池市場(chǎng)中，排名前十名企業(yè)品牌也未見公司自有品牌，多方面綜合來(lái)看，公司自有品牌發(fā)展較為一般。

公司OEM業(yè)務(wù)模式，公司國(guó)內(nèi)收入占比67%，結(jié)合公司客戶結(jié)構(gòu)，公司主要收入來(lái)源為國(guó)內(nèi)電池廠商代工和海外OEM業(yè)務(wù)收入為主。

2.4、客戶及供應(yīng)商分析

公司2019年、2020年未公開前五大客戶及供應(yīng)商企業(yè)名稱。2019、2020年前五大客戶銷售合計(jì)占比20%左右，前五大供應(yīng)商合計(jì)占比40%左右。

從2015-2017年度客戶情況，公司前五大客戶總體比較穩(wěn)定，且前五大客戶合計(jì)合計(jì)占比不高，不存在大客戶依賴的問(wèn)題。

第一大客戶虎頭電池連續(xù)多年為公司前五大客戶，虎頭電池是中國(guó)最大的干電池廠商，實(shí)控人為廣州市人民政府，旗下品牌有“555”、“虎頭”、“TIHAD”、“Lighting”，主要產(chǎn)品涵蓋鋅錳電池、鎳氫電池、鋰離子電池等。2019年?duì)I收64億，2019年虎頭電池的鋅錳電池產(chǎn)量和出口量均排在國(guó)內(nèi)第一，2021年完成股改，并開始啟動(dòng)A股上市進(jìn)程。

2017年第一大客戶野馬電池，根據(jù)野馬電池公開發(fā)行說(shuō)明顯示，力王股份在2017年、2018年同時(shí)為野馬電池的客戶和供應(yīng)商（2019之后沒(méi)采購(gòu)）。野馬電池因當(dāng)年產(chǎn)能不足，采購(gòu)力王股份電池。而力王股份也采購(gòu)部分自身沒(méi)生產(chǎn)的型號(hào)電池。

公司前五大供應(yīng)商較為穩(wěn)定，虎頭電池既是公司客戶也是公司供應(yīng)商，公司為廣州虎頭電池集團(tuán)有限公司提供電池產(chǎn)品，對(duì)方為公司提供原材料。第二大供應(yīng)商中金嶺南科技是上市公司中金嶺南（000060.SH）全資子公司。公司供應(yīng)商結(jié)構(gòu)總體較為合理，不存在單一供應(yīng)商依賴或深度關(guān)聯(lián)的供應(yīng)商企業(yè)。

2.5、近5年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

公司2016年至今財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如上圖，總體而言，公司近五年業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健，營(yíng)收和盈利保持增長(zhǎng)。2018年?duì)I收增速下滑并且扣非凈利潤(rùn)下滑，主要原因是受國(guó)際大環(huán)境的影響，中美貿(mào)易戰(zhàn)，影響到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，以及公司產(chǎn)品所需的原材料上漲，毛利率下滑，導(dǎo)致扣非凈利潤(rùn)同比下滑。

公司2020年度毛利率提升，主要是原材料價(jià)格下降，其他年份毛利較為平穩(wěn)。公司現(xiàn)金流較為良好，資產(chǎn)負(fù)債率和速動(dòng)比率在正常范圍內(nèi)。總體財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，無(wú)明顯的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

競(jìng)爭(zhēng)格局

堿性電池在美國(guó)、日本和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)市場(chǎng)中，是最受歡迎的鋅錳電池。在百貨商店、超市和機(jī)場(chǎng)小賣部等陳列的電池商品，均是以堿性電池為主。

鋅錳電池行業(yè)的產(chǎn)貿(mào)銷已形成全球化競(jìng)爭(zhēng)格局，國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)OEM制高點(diǎn)，歐美日企業(yè)占據(jù)品牌商制高點(diǎn)，市場(chǎng)集中度高，競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定。目前全球鋅錳電池市場(chǎng)生產(chǎn)、銷售的企業(yè)主要分布在中國(guó)、美國(guó)和日本。美國(guó)主要電池廠商：金霸王（堿電全球市場(chǎng)份額20%）、勁量（堿電全球市場(chǎng)份額18.33%）和雷諾威（19年被勁量收購(gòu)）在發(fā)達(dá)地區(qū)的中高端市場(chǎng)占據(jù)大量份額。日本主要廠商：松下（市場(chǎng)份額6.67%）、富士和東芝主要供應(yīng)本國(guó)和東南亞地區(qū)，在歐洲和北美地區(qū)也廣泛銷售。中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由南孚占據(jù)（中國(guó)市場(chǎng)份額約80%，全球份額9.76%），其余國(guó)內(nèi)廠商多以O(shè)EM的方式生產(chǎn)并出口國(guó)外。

在我國(guó)一次電池市場(chǎng)，主要以鋅錳電池為主，其中碳性鋅錳電池占比較高，堿性鋅錳電池市場(chǎng)占比呈不斷上升趨勢(shì)。根據(jù)鋅錳電池產(chǎn)量預(yù)測(cè)，2020年鋅錳電池中，碳性鋅錳電池占比55.56%，堿性鋅錳電池占比45.44%。不過(guò)堿性鋅錳電池因性能和環(huán)保等原因，市場(chǎng)份額提升明顯，存在明顯的替代作用，堿性是未來(lái)一次電池的主流。

目前，我國(guó)鋅錳電池行業(yè)企業(yè)大致可分為三個(gè)梯隊(duì)，第一梯隊(duì)（營(yíng)收20億以上）包括廣州市虎頭電池集團(tuán)有限公司、中銀（寧波）電池有限公司、福建南平南孚電池有限公司。第二梯隊(duì)（營(yíng)收10~20億）主要是金霸王（中國(guó)）有限公司、四川長(zhǎng)虹新能源科技股份有限公司、杭州長(zhǎng)命電池有限公司、浙江野馬電池有限公司。第三梯隊(duì)（營(yíng)收10億以下）主要是新華電池、華太電池、力王股份、恒威等企業(yè)。

在鋅錳電池行業(yè)中，力王股份主要產(chǎn)品是堿性鋅錳電池，根據(jù)野馬電池招股說(shuō)明書披露，力王股份2019年堿性電池產(chǎn)量排在全國(guó)第六。

公司的主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)有金霸王電池（中國(guó)）有限公司、勁量（中國(guó)）有限公司、東芝（中國(guó)）有限公司、福建南平南孚電池有限公司、中銀（寧波）電池有限公司、四川長(zhǎng)虹新能源科技有限公司、浙江野馬電池股份有限公司等。

綜上可以看出，國(guó)內(nèi)鋅錳電池行業(yè)企業(yè)較多，但市場(chǎng)份額被南孚電池占據(jù)80%左右，其他國(guó)內(nèi)的自主品牌存在感較低。在OEM業(yè)務(wù)上，力王股份在鋅錳電池行業(yè)屬于中等規(guī)模企業(yè)，在堿性電池領(lǐng)域有一定知名度和產(chǎn)能靠前，在堿性電池和鋰電池發(fā)展過(guò)程中，有持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

估值比較

鋅錳電池行業(yè)上市/掛牌公司估值比較：

對(duì)比同行上市企業(yè)，OEM業(yè)務(wù)為主的企業(yè)毛利率普遍較低，力王股份相對(duì)營(yíng)收較小，公司規(guī)模和盈利能力距離長(zhǎng)虹能源與南孚電池這些頭部企業(yè)有較大差距。公司在上述企業(yè)中，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與力王股份最為類似的有長(zhǎng)虹能源和野馬電池，考慮到公司規(guī)模與盈利能力，目前公司在創(chuàng)新層的估值較為合理，后續(xù)如登陸北交所預(yù)計(jì)估值會(huì)進(jìn)一步提升。

IPO進(jìn)程情況：2020年9月開始接受精選層掛牌輔導(dǎo)，2020年 12月終止精選層輔導(dǎo)。2020年12月，開啟創(chuàng)業(yè)板上市輔導(dǎo)，2021年10月，變更擬上市板塊，重回精選層輔導(dǎo)，目前暫無(wú)最近進(jìn)展。

小結(jié)

公司是鋅錳電池制造企業(yè)，過(guò)往業(yè)績(jī)穩(wěn)定，占據(jù)行業(yè)內(nèi)一定市場(chǎng)份額，不過(guò)與頭部企業(yè)相比，公司規(guī)模偏中等。鋅錳電池發(fā)展較久，目前市場(chǎng)格局較為穩(wěn)定，且鋰離子電池（一次/二次）的發(fā)展有一定的替代效果，公司未來(lái)發(fā)展與增長(zhǎng)性存在一定隱憂。

公司2016年收購(gòu)鋰離子電池業(yè)務(wù)企業(yè)，發(fā)展路徑與長(zhǎng)虹能源類似，近兩年鋰離子電池業(yè)務(wù)增速不錯(cuò)，不過(guò)規(guī)模還較小，對(duì)公司基本盤影響較小。

目前公司已轉(zhuǎn)回精選層輔導(dǎo)，業(yè)績(jī)符合精選層掛牌條件，目前暫無(wú)新進(jìn)展。

綜上，長(zhǎng)期看，公司自主品牌發(fā)展一般，國(guó)內(nèi)OEM業(yè)務(wù)客戶分散，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有一定隱憂，鋰離子電池業(yè)務(wù)發(fā)展方向行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不小。

【溫馨提示】

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