港股解碼，香港財華社王牌專欄，20年專注港股，金融名家齊聚，做最有深度的原創財經號。看完記得訂閱、評論、點贊哦。■文｜楊杰東，香港財華社資深撰稿人。近幾年全球正興起一股“投資移民”風。在相繼陷入經濟困難、公共開支捉襟見肘的時刻，許多國家做起

港股解碼，香港財華社王牌專欄，20年專注港股，金融名家齊聚，做最有深度的原創財經號。看完記得訂閱、評論、點贊哦。

■ 文｜楊杰東，香港財華社資深撰稿人。

近幾年全球正興起一股“投資移民”風。在相繼陷入經濟困難、公共開支捉襟見肘的時刻，許多國家做起了出售居留權的生意；只要你夠土豪，只要你砸錢過來，你便可以獲得所在國的特殊簽證甚至護照，從此可云游四海，踏上人生巔峰。

近期，意大利政府也公布了兩條投資移民的政策。其一，在意大利投資或者捐獻100萬歐元，立即獲得意大利居留簽證；其二，針對海外富豪實施單一稅，無論之前你的收入是幾個億還是幾十億，你只需要每年固定繳納10萬歐元的稅項就可以了。對于外國富豪來說，單一稅不得不說有足夠吸引力：意大利正宣告加入避稅天堂的行列。不過要滿足單一稅，尚需三個條件：第一，在過去十年里有九年以上生活在意大利之外的地方；第二，你的資金是在意大利之外的地方賺得；第三，在意大利登記報戶，成為意大利的“稅務公民”。舉例來說，您如果在意大利股市賺了160萬歐元，若是意大利公民，要繳納40萬歐元的稅，但實施單一稅成為意大利稅務公民之后，只需繳納10萬歐元的替代稅，是不是很誘人？

與投資移民新政相對應的，是意大利公共財政債臺高筑的事實。其政府開支占GDP的比重，在上世紀80年代急速上升（圖一），創造了一個“小高峰”之后，于2007年之后再度竄升，而且一浪高過一浪。

▲意大利政府債務占GDP比重。來源：英國金融時報。

意大利最新債務占GDP比重為132.7%，已經是自1960年代以來的最高；而且，這個數字，也是整個歐元區中，除了希臘之外的第二高。不僅如此，這與當時加入歐盟的條件之一，根據《穩定與增長公約》的60%上限占比已經翻了一倍還多。這樣的事實，不只令意大利憂心，也真正是歐盟的定時炸彈，因為這樣的高債務水平是不可持續的，歐盟委員會也不太可能一直紓困下去。關于歐盟內部的危機與癥結，筆者已于前文中敘述頗多，在此就不必展開了；然而需要留意的是，如果說倒下一個希臘歐盟尚可以承受，但如果作為歐盟第三大經濟體的意大利崩潰了，那無疑給歐盟敲響了喪鐘。

去年年中，市場消息就不斷傳出，意大利的第二大銀行西亞那銀行需要進行融資救助，為了不使產生金融市場的連鎖反應，意大利政府必須救助。好在最終50億歐元的債務發行順利進行，躲開了2016年的另外一只黑天鵝。然而不幸的是，在臨近年終的圣誕前夕，意大利修憲公投的失敗，直接表明國民對倫齊領導的內閣的不滿，也導致了倫齊的黯然下臺。政局不穩再加上經濟雪上加霜，意大利如風雨飄搖中的茅屋，搖搖欲墜。

意大利債臺高筑的另一個原因，是不斷高漲的利息開支。來自OECD的數據顯示，意大利公共債務的利息開支，已經占到了GDP的約4%，僅次于占比4%以上的葡萄牙，也是OECD國家中平均水平的兩倍和德國的四倍，財政赤字水平高仍然是個問題。于是這便形成了所謂“債務陷阱”，公共債務水平約高，表示還債能力不足，市場信心不足之下，其政府公債長債收益率上行，也增加了還債的利息——這反過來再次令債務水平飆升。更糟糕的是，在債務水平飆升之后，政府也就沒什么空間去減稅和在非利息開支上有所作為，刺激經濟增長也就無從談起。其實經濟學家都知道，從根源上跳脫這樣的“債務陷阱”，需要穩定而持續的經濟成長，但是談何容易？

如今加入出售護照和避稅天堂的行列，意大利的如意算盤才剛剛打響。作為一個很出名的歐盟成員國，國籍確實是一個一本萬利的好生意。有媒體報道說，出售國籍或者居留權，近些年已經成為蓬勃發展的新興行業。

對于“投資移民”已耳熟能祥的中國人來說，這個新興行業一點兒都不陌生。除了傳統上的加勒比海域國家和歐盟成員國之外，一直以來，包括加拿大、美國、澳大利亞、新加坡和新西蘭早已成為該領域的資本最早進入的地區。

圖二總結了一些主要國家的投資移民項目和要求。上半部分是經濟性質的國籍計劃，一般年資較短，要求不高，但享受的待遇與普通國民不甚相同；下半部分是居留權計劃，獲得居留身份由3至12年不等，所需金額與逗留條件也不盡相同。比如，提供居留權的地區主要有一些歐盟國家如法國、希臘、匈牙利、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙等，有趣的是，這些國家開放出售戶籍的時間都是在2012年之后，彼時正是歐洲的債務危機最嚴重之時，尤其以所列這些國家最為嚴重；因此參照這個標準，一個國家的公共債務惡化與出售國籍的行為上，有著密不可分的關系，甚至是在嚴峻時刻的救命稻草一般，在經濟學領域頗具指標意義，如果今后有此方面的研究，助益良多。對法國來說可能沒那么急迫，因此投資金額門檻頗高，為1000萬歐元，而相對像西班牙和葡萄牙，只需要50萬歐元即可，真的是天差地別。

如前文所述，這些國家提供投資移民的臨時機會，只為解決當前公共財政入不敷出的窘境。而事實上，位于中美洲加勒比海的圣基茨和尼維斯（St Kitts and Nevis）聯邦（圖三、圖四），自1984年起就開始賣護照了。截至2013年時，通過經濟移民計劃的資本流入額已經占到該國GDP的25%。不只是如此，歐盟國家也確實從這個政策中拿到了好處：在2014年，葡萄牙的通過投資移民計劃的資金流入占外商直接投資（FDI）額的13%，而這個僅僅是在宣布開放政策的兩年之后，可見這個政策確實有立竿見影的效果，也難怪那么多國家前赴后繼把自己的護照擺在出售臺。

▲ 不同國家的投資移民的條件。來源：IMF。

▲圣基茨和尼維斯聯邦在地圖中的位置。

▲圣基茨和尼維斯聯邦一瞥，確實是一個海島型的度假天堂。

實話實說，投資移民的金額對于普通人來說，還是一個天文數字，畢竟不是誰都可以隨手拿出100萬歐元，或者實現先掙他一個億的人生小目標。既然如此，為什么對于那些國家的居留權需求仍然熱切？至少從數字上看來，那些護照可不愁賣不出去。個中因由，第一個原因很好理解，即獲得更多免簽證待遇，想飛哪里就飛哪里。方便旅行，是這一類有錢人的剛需。他們或者因生意需要在各國奔波，或者習慣于海外旅行，如果事事臨行前都要等待簽證，難免耗時耗心力。目前世界上最好用的護照是德國，有160個國家免簽證；其次是瑞典、丹麥、芬蘭等北歐國家；投資移民的熱點西班牙、新加坡、意大利也排在前五名；香港以140個免簽國排名第18；中國護照排名第70位，有56個免簽國，與北非的摩洛哥和圣多美普林西北處于同于個檔次（圖五）。

▲中國護照在全球中的排名，2017. 圖左為全球護照歡迎度，顏色越亮表示越受歡迎，顏色越暗表示排名越

富豪們移民的第二個，也是最重要的誘因，就是所謂的“避稅天堂”。全球很多地方，為了吸引外資的進入，往往提供比其他地區更優惠的稅率，從而成為很多富人轉移資產的天然避風港。但這些“避稅天堂”，引發非常多的爭議，因為這就意味著，被資本拋棄的國家，失去了很多稅收，導致公共收入減少，當地的社會基建和公共福利水平急速下滑。這個現象，更加重了全球化風潮下，全球發展的極度不平衡，引申到現實領域里，就是貧富分化非政府組織樂施會（Oxfam）列出一系列幫助公司企業避稅的地區和國家，名列榜首的是百慕大群島，其次是開曼群島、荷蘭、瑞士、新加坡，愛爾蘭、盧森堡、香港、塞浦路斯巴哈馬群島、毛里求斯和英屬維爾京群島等也在名單當中。樂施會估計，企業的避稅行為每年給貧困國家造成的損失，每年至少高達1000億美元，如果這些錢進入國庫，足夠用于1.24億兒童的教育經費和增加醫療開支。而企業的避稅行為在中資企業中早已是公開的秘密，那些我們每天使用的服務，耳熟能詳的名字，基本都是海外注冊企業，而注冊地最流行的，就是開曼群島和英屬維爾京群島。

無疑，像在意大利發生的故事一樣，投資移民已然成為解決國家財政困難的靈丹妙藥；然而大開居留權之門的長期影響如何，后果尚待觀察。對于購買護照的富豪階層來說，也似乎是個好的交易機會；畢竟各取所需，才是交易行為得以發生的前提。

■ 編輯｜李思，財華社財經編輯。