安樂衛生巾價格表（百亞股份研究報告）

（報告出品方/作者：興業證券，趙樹理）1、國內一次性衛生用品領先企業，自有品牌為主1.1、公司川渝起家，產品覆蓋全年齡段消費者公司是國內一次性衛生用品領先企業，在川渝地區和云貴陜地區享有較高知名度。公司成立于2010年，總部位于重慶市，同年

（報告出品方/作者：興業證券，趙樹理）

1、國內一次性衛生用品領先企業，自有品牌為主

1.1、公司川渝起家，產品覆蓋全年齡段消費者

公司是國內一次性衛生用品領先企業，在川渝地區和云貴陜地區享有較高知名度。 公司成立于 2010 年，總部位于重慶市，同年收購重慶絲爽衛生用品有限公司，開 始從事一次性衛生用品相關業務。根據尼爾森數據，2015-2018 年，公司衛生巾銷 售額份額在全國商超渠道的本土廠商中排名第四，嬰兒紙尿褲排名前三。

公司的主要產品包括衛生巾、嬰兒紙尿褲及成人失禁用品等一次性衛生用品，產 品覆蓋全年齡段消費者。公司相繼推出自有品牌“妮爽”、“自由點”、“好之”、“丹 寧”等，其中，“妮爽”和“自由點”為衛生巾品牌，“好之”為嬰兒紙尿褲品牌， “丹寧”為成人失禁用品品牌。2021 年上半年自有品牌收入 6.9 億元，占總收入 的 91%。公司產品的銷售以經銷、KA 渠道為主，ODM、電商為輔。

1.2、股權集中穩定，核心團隊行業經驗豐富

股權結構集中穩定。截止 2021 年 12 月 15 日，公司實際控制人、董事長馮永林， 通過控股股東重慶復元商貿間接持有公司 41.45%的股權。第二大股東重望耀暉投 資持有公司 21.81%的股權，第三大股東廣東溫氏投資持有公司 6.06%的股權。

公司董事及高管具有豐富的行業經驗。公司董事及高管都有較長的快消品公司任 職經歷，具有豐富的行業經驗，對公司主營產品所在賽道有扎實的專業知識積累。

1.3、收入業績高增長，財務穩健

公司營收與業績增速較高，2017-2020 年營收 CAGR 為 15.57%、利潤 CAGR 為 40.66%。得益于公司產品結構的不斷優化，公司營業收入和歸母凈利潤穩定增長。

公司盈利水平較高，衛生巾產品貢獻主要利潤。得益于自有品牌占比的提升、自 由點有機純棉及安睡褲等高毛利產品的推出，2017-2021 年上半年，公司毛利率維 持在 42%以上，處于可比公司中的中高水平。其中，衛生巾業務毛利率超過 50%， 是公司毛利率最高的產品，貢獻主要利潤來源。隨著銷售規模的不斷擴大及綜合 優勢的凸顯，公司凈利率呈現逐年上漲的趨勢，由 2017 年的 8.09%上漲至 2021 年上半年的 17.43%；期間費用呈現下行趨勢，由 2017 年的 34.69%下降至 2021 年上半年的 25.35%。2020 年銷售費用率下滑較大系公司實行新會計準則，將原計 入銷售費用的促銷費用調整沖減當期營業收入。

債務結構穩健，運營效率持續提升。2017-2021 年上半年，公司資產負債率始終 維持在 20-30%的水平上，并且呈現出下滑趨勢，2021 年上半年資產負債率為 21.72%，處于可比公司中的較低水平，整體財務結構穩健。運營能力方面， 2017-2021 年上半年公司存貨周轉天數低于 72 天，處于可比公司中的較低水平。

公司 ROE、ROA 呈提升趨勢。2020 年，公司 ROE 為 20%，盡管與可比公司相 比較低，但近年來 ROE 逐步提升，主要是由于公司產品結構的升級和內部管理效 益的優化，銷售凈利率獲得提升，但凈利率水平相比恒安國際，仍有提升空間。 2020 年，公司 ROA 為 17%，處于可比公司中的中等水平。

2、行業分析：吸收性衛生用品行業增速趨穩，以衛生巾、嬰兒紙尿褲為主

一次性衛生用品指使用一次后即丟棄的、與人體直接或間接接觸的、并為達到人 體生理衛生或衛生保健（抗菌或抑菌）目的而使用的各種日常生活用品，其中， 吸收性衛生用品是其重要組成部分，包括衛生巾、嬰兒紙尿褲、成人失禁用品等。 我國一次性衛生用品行業始于 20 世紀 80 年代，以衛生巾市場先行，經過 30 多年 的發展，目前吸收性衛生用品行業增速已趨于平穩，預計 2020 年行業規模達 1304.5 億元，同比增長 4.50%。其中，衛生巾和嬰兒紙尿褲占比最大，2019 年衛 生巾/紙尿褲占比為 49%/43%。

2.1、衛生巾：行業步入成熟期，電商占比提升較快

1921 年，首個衛生巾品牌“高潔絲”于美國誕生，推出一次性拋棄式衛生棉。我 國衛生巾行業起步于 20 世紀 80 年代，1982 年從日本引入了第一條衛生巾生產線， 但由于售價過高且缺乏消費者教育，陷入滯銷。1985 年，恒安創立首個國內衛生 巾低端品牌“安樂”，通過買入熱播港劇中的廣告宣傳，市占率一度超過 40%。此 后，寶潔、金佰利、尤妮佳、花王等外資品牌陸續進入中國市場，共同推動中國 衛生巾市場的發展。

衛生巾行業步入成熟期，2017-2019 年衛生巾行業規模 CAGR 為 4.18%。經過 30 多年的發展，國內衛生巾于 2017 年達到滲透率 100%，到達歐美日等發達國家的 滲透率水平。近年來，由于居民生活水平的提高，消費群體的消費年齡有向兩端 擴容的趨勢，2010-2017 年，中國女性初潮年齡平均提前了 1 歲，婦女更年期則延 長至 50 歲以上。隨著我國人口增速趨穩，衛生巾市場步入低速增長的成熟期，2019 年行業規模 572.4 億元，2017-2019 年 CAGR 為 4.18%。

頭部品牌份額相對穩定，集中度有待提高。2011-2020 年頭部品牌的份額相對穩 定，前三的尤妮佳市占率從 4.8%穩步升至 12.7%；七度空間由于少女系列、優雅 系列、公主系列的相繼推出，市占率從 7.5%升至 10.8%；護舒寶由于推新較慢等 原因，市占率從 7.3%降至 5.0%，后借助獨創的液體衛生巾，份額回升至 6.0%。 行業集中度較低，2020 年 CR3 僅 29.5%，相較于美日 CR3 超過 71%的水平，仍 有較大提升空間。

中國衛生巾銷售以現代商超渠道為主，近年來電商占比提升迅速，新品牌有望通過電商渠道實現彎道超車。我國衛生巾銷售渠道可分為現代商超渠道（包括超市、 大型批發商超、便利店、折扣店等）、傳統商店渠道、電商渠道及其他新興渠道。 其中，現代商超渠道占比最高，但近幾年受電商渠道快速增長的影響，占比有所 下滑，從 2010 年的 72%降至 2018 年的 66%，而電商渠道則從 2%升至 15%。總 的來看，因衛生巾具有標品、小件方便運輸、高頻消費的屬性，適合在電商渠道 銷售，預計未來電商占比仍將有所提升。借助于電商渠道的快速崛起，新品牌或 可實現彎道超車。

2.2、嬰兒紙尿褲：消費升級趨勢明顯，中腰部品牌逐漸崛起

嬰兒衛生用品最早可追溯到 20 世紀 40 年代，瑞典人發明的外層為塑料褲、內層 為紙制吸收層的紙尿片雛形。1961 年，寶潔推出了首個嬰兒紙尿褲品牌“幫寶適”，使用無紡布和絨毛漿作為滲透層和吸收層，需使用安全針進行固定。20 世紀 80 年代末，尤妮佳和金佰利推出拉拉褲。此后，嬰兒紙尿褲經歷了多輪迭代升級。 20 世紀 90 年代末，外資品牌進入中國市場，中國的嬰兒紙尿褲行業開始起步。

中國嬰兒紙尿褲市場快速增長，滲透率仍有提升空間。2014-2019 年，中國嬰兒 紙尿褲市場規模從 241.4 億元增長至 649.28 億元，CAGR 為 21.88%，整體增速較 快。2009-2019 年，中國紙尿褲滲透率從 26.4%升至 72.2%，盡管滲透率提升速度 較快，但相比英美韓等發達國家 80%以上的滲透率水平，仍有較大的提升空間。

嬰兒紙尿褲市場集中度較低，以外資品牌為主。由于嬰兒紙尿褲的使用者多為語 言能力未發育成熟的幼齡兒童，無法用言語準確表達自己的使用感受，因此實際 的購買者家長們，往往傾向于購買品質上更有保證、發展歷史更久的大品牌。2020 年，中國嬰兒紙尿褲市場 CR3 為 31.5%，都為外資品牌，依次為寶潔的幫寶適 （17.2%）、金佰利的好奇（7.2%）、花王的妙而舒（7.1%）。但相比美國、日本超過 73%的 CR3 水平，仍有較大的集中度提升空間。

頭部品牌集中度呈下滑趨勢，中腰部品牌逐漸崛起。2011-2020 年，中國嬰兒紙 尿褲市場原有份額排名前 4 的品牌（幫寶適、安爾樂、媽咪寶貝、好奇）市占率 都出現下滑，CR4 從 60.2%下滑至 29.1%，下滑約 31pct。而一些新進入的品牌份 額提升較快，尤其是以妙而舒、Goo.N 為首的日系品牌，2011-2020 年，妙而舒從 3.6%的份額提升至 7.1%，Goo.N 則用 6 年時間從 0.9%提升至 5.8%。但同期美國 和日本市場的頭部品牌份額卻相對穩定，原因可能是：

1）中國電商渠道快速增長。嬰兒紙尿褲具有標品、購買頻次高、方便運輸的屬性， 適合在電商渠道銷售。2011-2020 年電商渠道占比從 5%快速擴大至 49%，極大壓 縮傳統超市渠道份額。相比于線下的傳統超市和母嬰渠道更強的品牌和渠道壁壘， 線上的進入壁壘更低，且可迅速在全國范圍內鋪開產品。近年來份額提升較大的品牌都較早鋪設了線上渠道，新來者或借助電商渠道實現彎道超車；

2）精細化育兒階段開啟，行業消費快速升級。受儒家文化影響，國人素有尊老愛 幼、望子成龍的文化觀念，家長們或都希望自己的孩子能用更好的產品；而嬰兒 紙尿褲作為快消品本身單價不高，大部分家庭或能夠承受更高端的產品。隨著人 均收入的提升，具有不同消費理念的年輕一代消費者成為主力消費人群，行業的 消費升級趨勢相比衛生巾更為明顯、迅速，母嬰用品進入精細育兒階段。早期熱 銷的幫寶適、媽咪寶貝等大眾定位品牌，部分份額被 Goo.N、Babycare 等高端定 位的新品牌侵蝕。而跟隨消費升級趨勢而來的，是嬰兒紙尿褲行業格局重塑吸引 了不少新進入者。根據 MAIGOO 數據，2021 年收錄的 766 家網店數據中，小品 牌網店達 227 家，占比最高。

3）消費趨于理性，品牌忠誠度降低；需求多元化，市場加速細分。隨著科學技 術的發展，新材質、新技術引領產品呈現多元化，能夠根據不同功能、不同場景、 不同細分人群開發出不同的嬰兒紙尿褲產品。家長們或傾向于購買更適合自己寶 寶的產品，而非盲目追求品牌，91%的 90 后母嬰用戶愿意使用、體驗新品牌或新 產品。用戶端，家長們的需求也更加多元化，除了實用性需求外，也有情感需求， 如更加時尚的外觀，近年來，注重設計的 babycare 份額上升較快。

2.3、成人失禁用品：行業處于發展初期，以內資品牌為主導

行業處于發展初期，滲透率較低。成人失禁用品包括成人紙尿片、紙尿褲、拉拉 褲及護理墊等產品，適用人群包括長期臥床、術后、老年失禁者等。我國成人失 禁用品行業起步較晚，距今僅 10 多年的發展歷史，因此行業處于發展初期，整體 規模較小，增速較高。2007-2020 年，中國成人失禁用品市場規模從 4.8 億元上升 至 104.7 億元，CAGR 為 29.31%。2019 年，中國成人失禁滲透率僅 3%，相比歐 美等發達國家仍有較大提升空間。

行業集中度低，以內資品牌為主導。相比于行業發展更為成熟的美國和日本，2020 年中國的成人紙尿褲市場 CR3 僅 21.8%，依次為可靠股份（9.4%）、恒安國際 （7.9%）、維達國際（4.5%），以內資品牌為主導。（報告來源：未來智庫）

3、百亞股份：產品結構不斷優化，業務范圍向外擴展

3.1、產品結構不斷優化，持續研發投入保持創新優勢

差異化品牌戰略，精準覆蓋目標客群。公司擁有衛生巾、嬰兒紙尿褲、成人失禁 用品三大品類，并擁有“妮爽”、“自由點”、“好之”、“丹寧”等自有品牌。其中， “自由點”和“妮爽”為衛生巾品牌，前者定位中高端，品牌理念為“自由、青 春”；后者定位大眾人群，理念為“清新、健康”。“好之”為嬰兒紙尿褲品牌，定 位中高端，品牌理念為“舒適、快樂”，“丹寧”為成人失禁用品品牌，定位中高 端，品牌理念為“安全、健康”。各品牌定位鮮明，通過差異化的品牌定位，精準 覆蓋不同的消費人群。2021 年上半年，公司自有品牌衛生巾收入 6.11 億元，占總 營收的 80.32%，其中，“自由點”品牌收入占比最大，2020 年自由點收入 9.11 億 元，占總營收的 72.81%。

產品持續創新，系列不斷拓寬，精耕細分市場。對于不同品牌，公司使用不同系列產品進一步區分細分人群及使用場景。以自由點為例，針對學生群體及追求極 薄體驗的女性，推出“無感 7 日”系列，使用超薄吸收芯體；針對外出場景，推 出更加小巧便攜的“掌控君”條形包系列和獨立防菌袋設計的“鮮肉”系列；針 對白領、成熟女性，推出“YY 結構芯體技術”的“無感無憂”系列，增強了防 漏保護，減少了大腿兩側摩擦感。

他山之石：恒安國際通過深化產品線，更加精準的觸達細分人群的需求，推動相關業務收入不斷走高。參考恒安國際歷史經驗，2000 年衛生巾品牌安爾樂和安樂 分別受到國外高端品牌和國內地方性中低端品牌的兩頭擠壓，衛生巾業務增長出 現乏力。為解決困境，恒安國際于當年聘請美國湯姆斯集團進行第一次變革，同 年推出安爾樂抗菌系列及針對大城市年輕女性的中高端衛生巾品牌七度空間的 “少女”系列，通過品牌和系列的細分更加精準的觸達細分人群的需求。2003 年， 安爾樂推出主打中端市場的“嬌適安心”系列，2003-2005 年，安爾樂收入 CAGR 達 17.70%，占衛生巾業務收入比重從 67%升至 76%。七度空間于 2006 年推出針 對都市白領的“優雅”系列，2011 年推出針對年輕時尚女性的高端“公主”系列， 2016 年推出特薄的“糖果”系列，2017 年推出“Space 7”系列等，推動公司衛 生巾業務銷售收入獲得較長期的增長。

產品結構優化不僅是量的增長，更是價的提升。公司自由點在 2011 年推出主打系 列“無感 7 日”后，相繼推出更多系列產品，例如 2015 年推出 2.98 元/片定價的 “安睡褲”系列和 4.25 元/片的“隱形”系列，2017 年推出 1.33 元/片的“無感無 憂” 系列和 2.45 元/片的“舒睡”系列等，這些產品除增加了公司衛生巾的銷量 外，更是推動公司整體產品均價的不斷提升。2017-2019 年，公司衛生巾的平均銷 售價格從 0.34 元/片上漲至 0.42 元/片，漲幅達 23.53%。2020 年自由點收入為 9.11 億元，同比增長 29%。公司在 2019 年推出定價更高的“不要緊”系列紙尿褲，2015 年/2016 年推出中高端定價的“丹寧”成人失禁用品品牌，同樣拉動整體產品均價 的上漲。未來，隨著高端產品占比不斷提升，有望持續增厚公司收入。

募投項目增加中高端產品產能，有望釋放更大收入及利潤空間。公司計劃借助上 市募集資金，在原有廠房內新增一條年產約 8000 萬片的安睡褲生產線和一條年產 約 10000 萬片的學步褲生產線，項目建設周期為 24 個月。上市前，公司的中高端 產品安睡褲和學步褲均通過 OEM 外協生產，盡管對外協廠商管理嚴格，但仍無 法完全避免由于外協生產帶來的產品質量風險。該項目達產后，公司有望進一步 完善產品生產線，推動生產技術升級，同時也有望穩定產品質量、提高生產效率、 降低生產成本，釋放更大的收入及利潤空間。

產品創新有學問。雖然是生產工序并不復雜的日用品，但產品的研發設計卻有學 問，不僅包括怎么進行創新優化，更需要考慮針對哪些方向（功能、觸感、形態 等）進行創新優化才能改善消費者的使用體驗。以衛生巾為例，衛生巾的結構從 上到下可分為面層、吸收體、底層及包膜，衛生巾的使用體驗或多與前三者相關：

1）面層主要材料為無紡布和 PE 打孔膜，是直接接觸皮膚的部分，是消費者最早、 最直接的體驗來源，因此各廠商都以柔軟舒適為追求方向；

2）吸收體位于中層，顧名思義用于吸收液體，主要材料包括高分子吸水樹脂 （SAP）、木漿、絨毛漿及吸水紙等。衛生巾最主要的功能和價值是吸收液體，因 此吸收體的材料和結構基本決定了衛生巾的吸收速度、吸收量等關鍵性能指標，這些指標會極大影響消費者的使用體驗，各廠商的衛生巾差異或多來源于該層結 構。

3）底層材料主要為 PE 防漏膜，起防止液體滲漏之用，外側多熱熔膠用于黏貼；

4）包膜俗稱快易包，是單片衛生巾的外包裝。

研發投入逐年遞增，專利技術儲備領先。針對上述影響消費者體驗的方面，公司 持續進行研發投入。2017-2020 年，公司研發費用從 0.11 億元上升至 0.27 億元， 占營收比例從 1.3%上升至 3.5%，投入力度逐年增加。通過不斷的技術創新，公 司自主研發出“超薄復合芯體加工技術”、“降低反滲技術”、“中凸芯體技術”、“YY 結構芯體技術”等核心技術，截止 2020 年 9 月 8 日，公司共擁有 191 項專利技術， 包括 7 項發明專利、140 項實用新型專利，已累計向市場投放超過 200 種產品。

建立多部門協作機制，減少研發到落地摩擦，增加產品成功率。除此之外，公司 還建立了一套由市場部、研發部、技術部等多部門共同協作的技術創新機制，推 動創新精準落地。具體而言，產品研發不僅是研發部門的工作，更是貫穿從市場 部到銷售部的產品全生命周期的管理工作，市場部根據市場調研情況反饋消費者 需求，例如需要實現怎樣的功能、解決怎樣的痛點，財務部根據市場部及研發部 反饋測算出合理的成本及定價區間，銷售部根據新品情況確定產品銷售渠道、營 銷方式等，研發部門根據其他部門的反饋情況確定研發方向和思路。從產品的設 計、研發、定價、銷售等全生命周期里，市場部、研發部、技術部、銷售部等多 部門都參與在內，以此確保新品的成功率。

依托技術創新優勢，公司打造出具有較強競爭力的產品。公司的技術儲備落實到 產品層面，自由點品牌的無感 7 日系列主打“薄、柔、吸”，在同等價位下，與主 要競品相比具有一定優勢，憑借公司綜合優勢的支撐，該系列獲得較好的銷售表 現。

3.2、立足川渝，業務范圍向外擴展

公司自有品牌在一次性衛生用品領域享有知名度和美譽度。公司起家于川渝地 區，經過 10 多年專注于一次性衛生用品領域的深耕，公司自有品牌享有較高的品 牌知名度和美譽度，其中，“自由點”榮獲“中國馳名商標”，“妮爽”、“好之”榮 獲“重慶市著名商標”。

公司在川渝和云貴陜地區享有較高的市場份額。公司收入的主要來源地為川渝、云貴陜地區，2021 年上半年，公司自有品牌產品在川渝和云貴陜地區收入占總營 收的 67%，是公司銷售收入的主要來源。根據尼爾森商超渠道銷額數據統計， 2016-2018 年，公司衛生巾產品在川渝地區、云貴陜地區的市場份額分別為 20% 左右、10%左右，位列第二和前四。公司在不同地區的毛利率水平與收入規模基 本匹配，2021 年上半年，公司在川渝地區/云貴陜地區/兩湖及其他地區/電商渠道 的毛利率分別為 50%/53%/39%/41%。（報告來源：未來智庫）

公司主要通過經銷渠道銷售產品，近年來電商渠道占比提升。公司主要通過經銷 渠道、KA 渠道、電商渠道、ODM 的模式銷售產品。其中，經銷商渠道為最主要 的銷售模式，2019 年經銷商渠道收入占總營收的 53%，但由于對經銷渠道采取買 斷方式銷售，毛利率為 49%，低于采取委托代銷模式的 KA 渠道毛利率 53%。近 年來電商渠道占比提升迅速，從 2017 年的 5%提升至 2021 年上半年的 12%。

KA 渠道實行跟隨策略，加速滲透。公司已與永輝超市、新世紀百貨、沃爾瑪、 家樂福、步步高等國內外知名的大型連鎖超市和大賣場建立起穩定的合作關系。 公司對 KA 渠道采取跟隨策略，以永輝超市為例，永輝超市為公司 KA 渠道第一 大客戶，2019 年永輝超市收入占公司總營收的 9.53%，合作門店 981 家，占永輝 超市 1600 家零售超市門店的 61%。隨著永輝超市新業態門店的進一步下沉、積極 向新省區拓展，預計公司有望持續借力獲得增長。

持續優化渠道結構。2019 年，公司 KA 客戶數量為 28 家，同比減少 14 家，主要 是公司停止了與部分總體銷售情況不好、規模較小的 KA 客戶的合作；經銷商數 量為 408 家，同比減少 51 家，主要系：1）公司對經銷商進行主動調整優化，傾 向于與經營規模更大、周轉率更高、經營管理水平更高的經銷商合作；2）終止與 管理水平或合規意識不達標的經銷商合作；3）隨著消費方式的改變，消費者傾向 于從線上或大型商超進行購買。公司通過持續優化渠道結構，為后續發展奠基。

公司實施“川渝市場精耕、國內有序拓展、電商建設并舉”的銷售渠道策略，建立起有序拓展、層次分明的銷售渠道。具體包括：

1）線下方面，公司在華北、華中、華南地區的核心省份做重點突破。由于 KA 店 多為地方重要的旗艦店，可以起到良好的品牌宣傳和經銷商示范作用，因此公司 一般先從 KA 入手，由總部直接對接地方大型 KA，并牽頭進行后續的品牌宣傳、 營銷推廣等活動，如自由點國風才藝大賽等，拉進品牌與消費者距離，提高品牌 知名度。隨后公司進行經銷商的擴展，覆蓋除總部直簽 KA 外的其他終端門店。

2）線上方面，由于電商具有全國性特點，電商渠道的產品可直接銷往全國各地， 因此電商渠道的拓展也是公司全國化擴展的路徑之一，可覆蓋到部分線下暫時無 法覆蓋的邊遠地區。2019 年公司與專業電商團隊合資成立子公司百亞（浙江）健 康科技有限公司，并將總部電商團隊遷移至杭州，發力線上渠道業務，積極拓展 直播、社交、社區團購等新興渠道。2016 年推出互聯網概念紙尿褲好之智褲，2018、 2019 年相繼推出線上專供的自由點空氣系列和羽翼輕輕系列，2019 年“三八節” 攜手 papi 醬和 42 位 KOL 共同參與話題《標準女生守則》，共計曝光 3.2 億，覆蓋 3500 萬適齡女性，增加了品牌知名度和覆蓋人群。2021 年上半年，公司電商渠道 收入 0.91 億元，同比增長 33.23%。

公司持續投入營銷及品牌推廣費用。為擴大品牌影響力，擴展銷售區域，公司持 續投入促銷費用（包括入場費、陳列費、店內促銷費、導購管理費等）及廣告宣 傳費用。2020 年促銷費用大幅減少主要是公司于當年實施新會計準則，將原收入 準則下的促銷費用調整成沖減當期營業收入。得益于公司前瞻布局和積極拓展， 目前，公司在河北、山東、河南、湖南、廣東、廣西等重點省份已完成前期的鋪 設工作，未來有望為收入端持續貢獻增量。

出臺首次股權激勵計劃，彰顯中長期發展信心。2021 年 12 月 1 日，公司發布 2021 年股票期權與限制性股票激勵計劃（草案）。計劃擬向激勵對象授予股票不超過 495.54 萬份，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額的 1.16%，授予價格為 8.69 元/股。激勵對象總人數為 568 人，占 2020 年報披露的母公司及主要子公司在職 總人數 2049 人的 27.72%，包括公司（含控股子公司）中層管理人員、核心及骨 干人員、董事會認為需要激勵的對公司經營業績和未來發展有直接影響的其他人 員。

根據股權激勵草案，公司以 2020 年為基數，2022/2023/2024 年營收目標增長率不 低于 45%/75%/115%，凈利潤目標增長率不低于 40%/65%/95%，線上業務營收目 標增長率不低于 120%/220%/350%，以此計算 2022-2024 年的營收/凈利潤/線上業 務 CAGR 為 21.77%/18.02%/43.02%。收入和業績目標的高增長體現了公司對未來 產品結構優化和外圍區域拓展的信心。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站